1990年到2010年，中國證券市場(chǎng)走過(guò)了第二十個(gè)年頭。如今它正如一個(gè)青年人，朝氣蓬勃、風(fēng)華正茂，偶爾會(huì )犯些小錯誤，從中吸取教訓，然后更加健康和壯大。
他還是一個(gè)非正常成長(cháng)的年輕人，從一出生就被賦予了太多的希望和呵護，被寄予了太厚重的責任。在他們的成長(cháng)過(guò)程中，有一些長(cháng)輩，目睹了他們的出生和成長(cháng)、時(shí)時(shí)給予鞭策和激勵、處處送出關(guān)懷和溫情。
在二十年之際，他們對這個(gè)青年人有什么話(huà)要說(shuō)？哪一些成長(cháng)的故事令他們記憶深刻？他們如何憧憬和規劃他的未來(lái)？
新浪財經(jīng)陸續推出“二十年記憶”約稿，由親歷證券市場(chǎng)二十周年的代表人物來(lái)為您講述他們的“二十年記憶”。
作者：孫國茂 萬(wàn)家基金管理有限公司董事長(cháng)
一、公募基金行業(yè)的職責是什么
1997年1O月，國務(wù)院出臺了《證券投資基金管理暫行辦法》，此后，我國第一批經(jīng)中國證監會(huì )批準成立的基金管理公司開(kāi)始出現，證券投資基金進(jìn)入規范發(fā)展階段。2003年10月，我國第一部《基金法》正式頒布，《基金法》與《證券法》、《信托法》等構成了我國基金行業(yè)的制度框架和制度基礎。經(jīng)過(guò)13年的發(fā)展，到目前，我國共有公司62家基金管理公司，管理著(zhù)700多只各種類(lèi)型的證券投資基金，這些基金的總份額為2.40萬(wàn)億份，基金資產(chǎn)規模為2.39萬(wàn)億元，基金投資者為3300萬(wàn)人，如果從這些數字上判斷，可以說(shuō)，我國基金行業(yè)的發(fā)展成就斐然。
但是，如果將基金行業(yè)的數字與其它統計數據進(jìn)行比較就會(huì )發(fā)現，基金行業(yè)的發(fā)展不容樂(lè )觀(guān)，甚至令人擔憂(yōu)(見(jiàn)表1)！從圖1中可以看出，在過(guò)去的13年里，全行業(yè)基金總份額的增長(cháng)率大致呈下降態(tài)勢。尤其是2007年以后，基金總份額始終徘徊在2萬(wàn)億份上下，無(wú)法取得突破性發(fā)展。2008、2009、2010(截止9月末)，基金總份額增長(cháng)率分別為15.3%，-4.7%和-2.3%。這固然與2008年受?chē)H金融危機和股市大幅下跌有關(guān)，但是，即使在全年股指增長(cháng)近一倍的情況下，2009年基金份額仍然出現負增長(cháng)。圖2和圖3是全行業(yè)基金資產(chǎn)占GDP之比和基金資產(chǎn)占股票流通市值之比的變化，從這兩個(gè)圖可以看出，最近幾年的基金資產(chǎn)占GDP之比和基金資產(chǎn)占股票流通市值之比同樣呈明顯下降態(tài)勢。
如果再與銀行理財業(yè)務(wù)和私募基金所管理的資產(chǎn)規模相比，情況就更加令人擔憂(yōu)。統計表明，在過(guò)去的幾年里，商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品規模增長(cháng)迅速，到2009年底，商業(yè)銀行
表 1 基金份額、GDP和各類(lèi)存款余額的增長(cháng)率
數據來(lái)源：Wind，截止2010年9月份
理財產(chǎn)品的發(fā)行規模已經(jīng)達到5萬(wàn)億元(見(jiàn)表2)，今年以來(lái)，盡管中國銀監會(huì )已發(fā)出《關(guān)于規范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，但是截至6月底，銀信合作類(lèi)理財產(chǎn)品的發(fā)行規模已達2.3萬(wàn)億元。統計同樣顯示，盡管只有短短5年的時(shí)間，我國私募基金產(chǎn)品的數量
已經(jīng)超過(guò)850只，這個(gè)數量遠遠超過(guò)了公募基金產(chǎn)品數量。而且，這些私募基金都是通過(guò)第三方機構發(fā)行和委托第三方托管的，因此也被稱(chēng)為“陽(yáng)光私募”，私募基金的公募化特征已經(jīng)越來(lái)越明顯了。
圖 1 基金份額年度增長(cháng)率
數據來(lái)源：Wind，截止2010年9月份
表 2 商業(yè)銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規模 單位：億元
數據來(lái)源：21世紀經(jīng)濟報道
為什么會(huì )出現這樣的情況？
為了回答這個(gè)問(wèn)題，也為了闡述本文的主要觀(guān)點(diǎn)，我們首先必須弄清楚一個(gè)最基本的問(wèn)題，那就是基金公司或者基金行業(yè)的職責究竟是什么？在這個(gè)行業(yè)誕生之初，從監管部門(mén)到市場(chǎng)人士幾乎都認為基金公司作為機構投資者理應承擔維護市場(chǎng)和穩定市場(chǎng)的職責，甚至，時(shí)至今日還有一些業(yè)內權威和主流媒體經(jīng)常指責基金行業(yè)未能起到穩定市場(chǎng)的作用，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)常常是助漲助跌。其實(shí)，靠基金公司來(lái)穩定股票市場(chǎng)是一個(gè)偽命題！到目前為止所發(fā)行的基金產(chǎn)品(不管是封閉式還是開(kāi)放式的)都是屬于契約型產(chǎn)品。也就是說(shuō)，基金行業(yè)是一個(gè)法律法規允許的、并受到監管部門(mén)嚴格監管的“受人之托，代人理財”的行業(yè)。狹義上說(shuō)，作為基金管理人的基金公司，其職責就是為基金持有人(投資者)創(chuàng )造最好的業(yè)績(jì)回報；廣義上說(shuō)，基金行業(yè)承擔著(zhù)為全社會(huì )管理財富的職責，所以，管理好社會(huì )公共資產(chǎn)是基金
公司最大的社會(huì )責任！由于絕大多數基金產(chǎn)品都是開(kāi)放式的，當市場(chǎng)上漲時(shí)基金持有人必然會(huì )加大申購基金的力度，而當市場(chǎng)下跌時(shí)持有人同樣會(huì )加大贖回力度，所以，助漲助跌事實(shí)上是開(kāi)放式基金所具有的天然屬性之一。
圖2 基金管理資產(chǎn)規模占GDP比例
數據來(lái)源：Wind，截止2010年9月份。
圖3 基金管理資產(chǎn)規模占A股市值比例
數據來(lái)源：Wind，截止2010年9月份。
但遺憾的是，在過(guò)去的很長(cháng)時(shí)間里，基金行業(yè)的職責被錯誤地理解了！對基金行業(yè)職責的錯誤理解不僅導致了制度設計的先天缺陷，也導致了社會(huì )公眾對基金行業(yè)的信任發(fā)生改變?？梢哉f(shuō)，現階段基金行業(yè)所面臨的問(wèn)題，從本質(zhì)上說(shuō)是與基金行業(yè)的職責定位有關(guān)，是失去持有人和社會(huì )公眾信任的結果。事實(shí)是，到目前為止，基金行業(yè)是中國證券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)中受法律法規約束最多、監管最嚴、管理最規范和職業(yè)操守最好的行業(yè)。
二、公募基金行業(yè)面臨的困境
1.信任危機導致社會(huì )財富無(wú)法流入基金行業(yè)
改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)過(guò)30年的經(jīng)濟高速增長(cháng)，我國社會(huì )財富和金融資產(chǎn)的積累達到了相當可觀(guān)的程度，各類(lèi)機構和個(gè)人存在巨大的資產(chǎn)管理需求，但大量的資產(chǎn)并沒(méi)有流向基金行業(yè)。據統計，截止2010年9月，我國各類(lèi)存款余額達到70萬(wàn)億，滬深股票市值24萬(wàn)億，債券市場(chǎng)市值19萬(wàn)億，金融資產(chǎn)總額超過(guò)120萬(wàn)億元。從社會(huì )居民擁有的財富看，到2010年9月，居民儲蓄存款余額達30萬(wàn)億元，2005年以來(lái)年均增長(cháng)16.2%。自今年上半年以來(lái)，通貨膨脹壓力驟增，負利率可能維持較長(cháng)時(shí)間，居民儲蓄存款面臨巨大的貶值壓力。
在社會(huì )公共資產(chǎn)方面，目前，我國社?；鹨幠Ｒ堰_8000億元，企業(yè)年金規模約2500億元。根據中國社科院世界社保研究中心研究結果，目前我國養老金缺口大約為1.3萬(wàn)億元，如何提高社保資產(chǎn)的投資收益率，讓老百姓的養老錢(qián)最后能真正發(fā)揮作用是一個(gè)重要的社會(huì )課題。從國際經(jīng)驗看，社保資產(chǎn)管理的市場(chǎng)化是大勢所趨。此外，還有2萬(wàn)億可投資固定收益產(chǎn)品和1萬(wàn)億可投資權益類(lèi)產(chǎn)品的保險資金，以及我國高達2.5萬(wàn)億美元的外匯儲備，此部分資金亦面臨同樣急迫的資產(chǎn)管理服務(wù)需求。
與數十萬(wàn)億資產(chǎn)規模相比，基金行業(yè)所管理的2.5萬(wàn)億元的資產(chǎn)規模顯然微不足道。是因為基金公司的投資能力達不到戰勝通脹、保值增值的目的嗎？當然不是！基金公司的長(cháng)期投資業(yè)績(jì)已經(jīng)得到了證明。2005年到2010年9月底，中證開(kāi)放式基金指數年均上漲24.4%，遠高于上證指數年均上漲13.7%的速度。10.7%的超額收益和24.4%的年均收益在世界其他國家是難以達到的。更重要的是，年均24.4%的收益完全可達到戰勝通脹的、實(shí)現長(cháng)期資產(chǎn)增值的目的。
然而，由于制度性原因，基金行業(yè)正面臨著(zhù)前所未有的信任危機，基金公司正在逐步失去管理這些資產(chǎn)的機會(huì )。對基金公司產(chǎn)品的過(guò)度監管導致基金產(chǎn)品同質(zhì)化，這等于剝奪了基金公司為投資者提供多元化財富管理方案的機會(huì )。比如，對股票型基金規定嚴格的投資比例，即使在大幅下跌的行情中，基金資產(chǎn)也必須符合最低倉位限制。受這些規定的制約，基金經(jīng)理在市場(chǎng)行情面前常常是無(wú)能無(wú)力，結果只能“聽(tīng)天由命”，無(wú)法滿(mǎn)足投資者的要求。再如，股指期貨本來(lái)是管理風(fēng)險的良好工具，但由于修改基金合同在法律法規和監管方面的巨大障礙，導致幾乎沒(méi)有基金公司能在已發(fā)行的公募產(chǎn)品上應用股指期貨，這是對基金持有人利益的最大損害。
在專(zhuān)戶(hù)理財業(yè)務(wù)推出后，這一狀況將有所改變。但是在最近公布的《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法(征求意見(jiàn)稿)》中，對客戶(hù)資產(chǎn)規模仍做了3000萬(wàn)元的規定，這意味著(zhù)，對那些資產(chǎn)規模低于3000萬(wàn)元的客戶(hù)而言，仍然不能委托基金公司管理資產(chǎn)，它們只能委托私募基金或者商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)部門(mén)來(lái)管理資產(chǎn)。類(lèi)似的種種限制，導致基金產(chǎn)品的同質(zhì)化，使大量投資者轉向良莠難辨的私募基金和銀行理財產(chǎn)品。目前，私募基金尚處在無(wú)人監管狀態(tài)，信息披露不公開(kāi)，而且公司存續周期短，普遍缺乏完善的公司治理和管理體系，投資者存在較大的風(fēng)險。銀行理財產(chǎn)品盡管規模巨大，但在負利率時(shí)代，絕大多數理財產(chǎn)品的收益率都很難戰勝通脹。由制度設計造成的對基金公司過(guò)度監管導致了投資者資產(chǎn)配置的失衡和社會(huì )福利的凈損失。
在另一方面，管理社會(huì )公共資產(chǎn)的“進(jìn)入壁壘”也同樣制約了基金業(yè)發(fā)展。目前，我國已擁有2.6萬(wàn)億美元的外匯儲備，這些外匯儲備由于大量配置美國國債，每年貶值部分高達近1000億元人民幣。盡管如此，至今已獲得QDII資格的29家國內基金公司中卻沒(méi)有一家公司參與外匯資產(chǎn)的管理。相反，有關(guān)部門(mén)卻委托國外投資銀行和基金公司管理中國的外匯資產(chǎn)。難道國外投資機構真得比國內基金公司更值得信賴(lài)嗎？它們的專(zhuān)業(yè)水平真的比國內基金公司更好嗎？只要大家看看目前中投公司所取得的海外投資業(yè)績(jì)，就知道這個(gè)問(wèn)題的答案了！
社?；鸬墓芾硪彩侨绱?。目前，62家基金公司中只有9家公司取得了投資管理人資格。自2002年以來(lái)只有1次更新投資管理人，在長(cháng)達8年的時(shí)間里，不少基金公司無(wú)論從投資業(yè)績(jì)和產(chǎn)品創(chuàng )新上都非常出色，卻始終無(wú)法獲得參與社?；鸸芾淼臋C會(huì )。據悉，全國社?；鹄硎聲?huì )近期已經(jīng)開(kāi)始委托私募基金公司管理社保資產(chǎn)。正是這些“進(jìn)入壁壘”阻礙了各種社會(huì )公共資產(chǎn)流向基金行業(yè)。
2.制度缺陷造成人才流失
基金行業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟行業(yè)有著(zhù)本質(zhì)的不同。證券投資是一種融科學(xué)、經(jīng)驗和藝術(shù)的高智腦力勞動(dòng)，優(yōu)異的投資業(yè)績(jì)只能由優(yōu)秀的投資人才創(chuàng )造。因此，支持這個(gè)行業(yè)的既不是機器設備、固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)，也不是土地和專(zhuān)利技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)，而是人力資本?；鸸镜难芯繕I(yè)務(wù)、投資交易、產(chǎn)品設計和技術(shù)支持等各個(gè)環(huán)節都需要一流的人才進(jìn)行團隊協(xié)同作戰，所以，優(yōu)秀的專(zhuān)業(yè)人才是基金公司的核心競爭力所在。
然而，近年來(lái)基金公司面臨嚴重的人才流失。據統計，2008年全行業(yè)基金經(jīng)理流失為136人次，2009年為237人次，到2010上半年已達到222人次。相對于62家基金公司的基金行業(yè)而言，這樣的人才流動(dòng)速度顯然是不正常的。如果是在基金行業(yè)內部的良性人才流動(dòng)，則有利于人力資源的最優(yōu)配置和提高行業(yè)整體水平。但令人心憂(yōu)的是，優(yōu)秀的基金經(jīng)理幾乎都選擇了離開(kāi)基金行業(yè)，進(jìn)入私募基金領(lǐng)域。2007年以來(lái)，行業(yè)內的明星基金經(jīng)理、投資總監級別的人才離開(kāi)基金行業(yè)的數目已不下幾十位?；鸸九囵B一名優(yōu)秀基金經(jīng)理的投入是巨大的，但公募基金行業(yè)卻變成了私募基金的廉價(jià)培訓基地。
基金經(jīng)理和行業(yè)優(yōu)秀人才的流失無(wú)疑是對基金行業(yè)的一個(gè)否定。究其原因無(wú)外乎三個(gè)方面：一、在現有的制度條件下，對基金行業(yè)的發(fā)展前景不看好；二、監管過(guò)嚴，曝光度過(guò)高導致壓力過(guò)大；三、在缺乏激勵機制的情況下，被更高薪酬待遇所吸引。其實(shí)，這三個(gè)原因所反映的還是深層的制度性原因。
3.商業(yè)銀行和私募基金擠壓公募基金生存空間
近年來(lái)，基金行業(yè)資產(chǎn)規模徘徊不前、基金份額出現下降事實(shí)上是商業(yè)銀行和私募基金利用不受監管的便利，擠壓基金行業(yè)的業(yè)務(wù)空間、與公募基金爭取客戶(hù)和資產(chǎn)的結果。據統計，在過(guò)去的5年里，私募基金已經(jīng)推出了850多只產(chǎn)品，其中今年上半年就推出了400多只。盡管目前私募基金所管理的資產(chǎn)規模還無(wú)法與公募基金相比，但是，私募基金產(chǎn)品的增長(cháng)速度已經(jīng)到了令人吃驚的地步！與此同時(shí)，商業(yè)銀行也利用自身的客戶(hù)資源優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，吸收各類(lèi)資金以擴大其理財業(yè)務(wù)，在這些理財產(chǎn)品中，有一些屬于類(lèi)信貸產(chǎn)品。表3列出了今年上半年部分商業(yè)銀行各種理財業(yè)務(wù)余額。
表 3 部分商業(yè)銀行理財產(chǎn)品規模 單位：億元
數據來(lái)源：21世紀經(jīng)濟報道，截止2010年6月底
基金行業(yè)生存空間受到擠壓的另一個(gè)事實(shí)是，商業(yè)銀行利用渠道優(yōu)勢，在基金銷(xiāo)售中收取基金公司的管理費(即通常所說(shuō)的“尾隨傭金”)。目前，大型商業(yè)銀行甚至將新發(fā)行基金的管理費收取比例提高到75%，可以說(shuō)這個(gè)比例已經(jīng)到了基金公司難以承受和難以容忍的程度。而現實(shí)情況是，國內基金銷(xiāo)售體系以商業(yè)銀行渠道為主，券商銷(xiāo)售和基金公司直銷(xiāo)為輔。據統計，2009年的基金銷(xiāo)售中，銀行渠道銷(xiāo)售占比則高達80%。根據《證券時(shí)報》的統計數據，目前3家資產(chǎn)管理規模位于前10 名的基金公司發(fā)行股票型基金時(shí)，向銀行支付的尾隨傭金比例在0.48%至0.53%水平(偏股型基金的管理費通常為1.5%)，而大部分中小型基金公司為了爭取銀行的銷(xiāo)售支持，不得不把分給商業(yè)銀行的管理費比例提得更高。從一家大型商業(yè)銀行目前正在發(fā)行的22只新基金看，小型基金公司支付的管理費比例高達0.75%。這意味著(zhù)基金公司要把每年管理費收入的50%都分給銀行。根據保守估計，在全行業(yè)存量基金資產(chǎn)中，商業(yè)銀行收取的管理費比例約為30%，若以年均25000億元基金資產(chǎn)計算，銀行每年收取的基金管理費高達75億元！再加上基金的申購費、認購費和贖回費等，銀行每年從基金銷(xiāo)售中獲得各項收入加起來(lái)要超過(guò)100億元，這個(gè)數字已經(jīng)接近整個(gè)基金行業(yè)的實(shí)際營(yíng)業(yè)收入(這里，我們還沒(méi)考慮商業(yè)銀行的托管費收入)！
問(wèn)題是，基金管理費是現行法律規定的基金持有人付給基金管理人的報酬，與這個(gè)報酬相對應的是基金公司在契約型基金管理中的信托責任！商業(yè)銀行長(cháng)期收取基金公司的管理費不僅擠壓了基金行業(yè)的生存空間，也嚴重扭曲了契約型基金管理中的信托責任關(guān)系，從本質(zhì)上說(shuō)，這是對基金持有人利益的極大損害！
4.不當公司治理使基金公司缺乏長(cháng)遠目標
基金公司在公司治理結構上有著(zhù)極大的獨特性，可以說(shuō)是不同于其他任何組織形式的公司或者企業(yè)。對于一般企業(yè)而言，企業(yè)的“目標函數”就是股東價(jià)值最大化，或者說(shuō)是股東利益高于一切，企業(yè)的“目標函數”可以用制度經(jīng)濟學(xué)中的“委托—代理”理論來(lái)解釋。但是，“委托—代理”理論卻難以解釋基金公司的“目標函數”，因為在基金公司中存在著(zhù)雙重的“委托—代理”關(guān)系。一方面，基金公司的股東作為出資人與基金公司之間存在“委托—代理”關(guān)系；另一方面，基金持有人和基金公司之間則是更加典型的“委托—代理”關(guān)系。對于基金公司來(lái)說(shuō)，現有的制度體系始終強調的是“持有人利益高于一切”，這也是基金監管所遵循的原則和邏輯基礎。
雙重“委托—代理”關(guān)系可以解釋?zhuān)瑸槭裁匆恍┮幠］^大的基金公司所管理的大部分基金業(yè)績(jì)表現一般。它還可以解釋?zhuān)瑸槭裁从械幕饡?huì )出現高換手率——因為高交易成本由基金持有人支付，即使節省下來(lái)也不能給基金公司和基金經(jīng)理帶來(lái)利益。在國外，基金公司的絕大部分交易都是通過(guò)電子化算法交易來(lái)減少沖擊成本。但在我國，無(wú)論多大規模的基金，絕大多數交易還是手工操作，在市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩中，基金經(jīng)理不計成本買(mǎi)賣(mài)股票所產(chǎn)生的沖擊成本是對持有人利益的一種損害。另外，基金經(jīng)理往往難以抗拒自己的“投資偏好”而忽視基金產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，承擔的風(fēng)險可能超出基金持有人愿意承受的范圍，這同樣是對基金持有人利益的損害，這種損害真實(shí)存在，但卻不像“老鼠倉”那樣顯性化，并且難以量化——這正是基金公司管理的復雜性。
很顯然，持有人利益高于一切的原則與一般企業(yè)的目標函數相悖。不幸的是，一些基金公司的股東(尤其是大股東)往往從自身利益出發(fā)，不顧基金公司治理的特殊性，按照一般公司治理方式對基金公司的人事安排、重大決策和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行影響和干預。這種影響和干預在股東發(fā)生變化時(shí)表現得最為突出。我們把這種現象稱(chēng)為基金行業(yè)的不當公司治理。不當公司治理給基金公司帶來(lái)的后果有兩種，一是加劇人才流失；二是基金公司缺乏長(cháng)遠發(fā)展目標。
三、只有制度創(chuàng )新才能推動(dòng)基金行業(yè)發(fā)展
從以上分析可以看出，經(jīng)過(guò)13年的發(fā)展中國基金行業(yè)已經(jīng)遇到了明顯的制度瓶頸。在現實(shí)條件下，只有制度創(chuàng )新才能實(shí)現基金行業(yè)的健康、快速發(fā)展。根據歐美等國的經(jīng)驗，在未來(lái)5—10年的時(shí)間里，我國公募基金管理的資產(chǎn)應達到占GDP 30%—50%的規模，這意味著(zhù)，即使按保守估計，未來(lái)5—10年基金行業(yè)所管理的資產(chǎn)規模將增加10倍以上。一個(gè)大國的金融戰略需要一個(gè)強大的、以公募基金為主導的資產(chǎn)管理行業(yè)，“十二五”乃至今后很長(cháng)時(shí)間，我國宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展中的轉方式、調結構以及快速增加的社會(huì )財富管理更迫切地需要一個(gè)強大的、以公募基金為主導的資產(chǎn)管理行業(yè)！就現實(shí)而言，我們認為應該通過(guò)制度創(chuàng )新盡快解決以下問(wèn)題。
1. 建立統一的基金銷(xiāo)售平臺
2004年6月，中國證監會(huì )出臺的《證券投資基金銷(xiāo)售管理辦法》規定，商業(yè)銀行、證券公司、證券投資咨詢(xún)公司以及專(zhuān)業(yè)基金銷(xiāo)售機構等都可以申請基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)資格。但是，到目前為止，除了商業(yè)銀行和證券公司外，只有天相投資顧問(wèn)有限公司一家機構獲得了基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)資格，成為第三方基金銷(xiāo)售機構。但由于天相投資無(wú)法取得資金清算資格(屬于銀行業(yè)務(wù))，所以其銷(xiāo)售的基金數量微乎其微。目前影響第三方基金銷(xiāo)售機構發(fā)展的主要障礙就是銷(xiāo)售機構無(wú)法取得資金清算業(yè)務(wù)資格。
實(shí)踐證明，在分業(yè)監管體制下，第三方基金銷(xiāo)售難以發(fā)展。第三方基金銷(xiāo)售發(fā)展不起來(lái)，銀行壟斷基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的局面就無(wú)法改變。當前，最直接、最有效的辦法就是由監管部門(mén)或行業(yè)自律組織牽頭，建立一個(gè)全行業(yè)統一的、具有資金清算功能的基金銷(xiāo)售平臺。使未來(lái)的基金銷(xiāo)售以統一銷(xiāo)售平臺和基金公司直銷(xiāo)為主，銀行和券商銷(xiāo)售為輔。
建立統一的基金銷(xiāo)售平臺至少可以解決三個(gè)問(wèn)題：首先，可以打破商業(yè)銀行壟斷基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的局面，有利于證券市場(chǎng)增加客戶(hù)和資金流入。銀行壟斷基金銷(xiāo)售的結果是大量的資金和客戶(hù)最終流入銀行，對整個(gè)金融市場(chǎng)和金融體系而言，資金的過(guò)度集中無(wú)疑將大大增加商業(yè)銀行的系統性風(fēng)險。其次，可以極大地緩解基金公司的生存壓力。建立統一的基金銷(xiāo)售平臺后，銀行不能隨心所欲的索取基金公司的管理費，這不僅增加了基金公司的營(yíng)業(yè)收入，還理順了契約型基金管理中的信托責任關(guān)系，最終受益的是基金持有人。第三，可以大大降低(甚至可以考慮取消)基金發(fā)行和申購/認購費用，這不但降低了基金持有人的投資成本，還可以吸引更多的投資者參與基金投資。
2.建立獨立的基金托管機構
《基金法》第二十五條和《證券投資基金托管資格管理辦法》均規定，基金托管人由商業(yè)銀行擔任。目前已有18家商業(yè)銀行取得了基金托管資格。但實(shí)踐表明，現行的商業(yè)銀行托管制度既沒(méi)給基金公司帶來(lái)利益，也沒(méi)給基金持有人帶來(lái)好處。所以，銀行托管制度不利于基金行業(yè)發(fā)展。銀行除了每年按基金資產(chǎn)規模的0.25%收取托管費以外，對基金的運行、持有人的利益并不關(guān)心。畢竟，對銀行來(lái)說(shuō)，基金持有人不是自己的客戶(hù)。一些基金公司曾經(jīng)做過(guò)變更托管人的嘗試，但是由于銀行托管制度本身就是一種壟斷性制度，即使變更了托管銀行也不意味著(zhù)基金運行和持有人利益會(huì )得到改善。此外，在金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監管體制下，證券監管部門(mén)對商業(yè)銀行作為基金托管人的監管約束非常微弱，從長(cháng)遠看，這不利于對持有人利益的保護。
基金托管人的主要責任和義務(wù)就是保管持有人資產(chǎn)，監督基金公司對持有人資產(chǎn)進(jìn)行管理，從法理上說(shuō)，商業(yè)銀行并非是天然的基金托管人。因此，要改變現行的銀行托管制度就必須修改《基金法》和其它相關(guān)規定。我們強烈呼吁由證券監管部門(mén)牽頭成立獨立的基金托管機構，或者在證券金融公司(證券金融公司是在融資融券業(yè)務(wù)全面放開(kāi)以后，為證券公司提供融資的金融機構，在業(yè)務(wù)開(kāi)展方面，它具有明顯的商業(yè)銀行特征)成立以后給予其基金托管業(yè)務(wù)資格。成立獨立的基金托管機構后，一方面可以托管新設立的各種基金(甚至包括私募基金)，另一方面，也為老基金變更托管機構提供了可能。獨立的基金托管機構收取的托管費，除了用于維護自身經(jīng)營(yíng)管理以外的部分可以用于建立“股市平準基金”，使基金托管費“取之于民，用之于民”。如果按照托管2萬(wàn)億元基金資產(chǎn)計算，每年的托管費則為50億元，但是，隨著(zhù)基金資產(chǎn)規模的擴大，托管費收入會(huì )變得非?？捎^(guān)。未來(lái)，當托管資產(chǎn)規模和股市平準基金的資金規模增加到一定程度時(shí)，可以考慮逐步降低托管費的收取比例。所以，建立獨立的基金托管機構既有利于基金持有人的利益，更有利于基金行業(yè)和證券市場(chǎng)的長(cháng)遠發(fā)展。
3.允許基金公司公開(kāi)發(fā)行股票并上市
在美國、加拿大、臺灣和香港，公募基金公司上市早有先例。美國的上市基金公司已有10多家，最著(zhù)名的是弗蘭克林鄧普頓公司，香港的惠理集團也是上市的基金公司。但是在中國證券市場(chǎng)上，已有的37家各類(lèi)金融企業(yè)上市公司中唯獨不見(jiàn)基金公司。目前，在證券行業(yè)中已有15家券商成為上市公司，但是其中有相當數量的證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)遠不如好的基金公司?；鸸旧鲜胁粌H會(huì )進(jìn)一步增加基金公司管理的透明度，還將帶來(lái)基金行業(yè)有史以來(lái)最大的組織創(chuàng )新和業(yè)務(wù)創(chuàng )新。
我們舉一個(gè)中等規?；鸸镜睦觼?lái)說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。假如一家基金公司資本金規模為2億元，管理的資產(chǎn)規模為年均500億元，管理費收入為5億元(管理費平均為1%)，營(yíng)業(yè)收入大約為6—7億元，那么它的凈利潤應該超過(guò)3億元。如果公開(kāi)發(fā)行1億股，發(fā)行后的每股凈利潤為EPS=1元/股，按發(fā)行市盈率PE=50計算，那么該基金公司至少募集資金50億元。公司上市后，投資者50多億元的資本金事實(shí)上已經(jīng)變成了一個(gè)公司型的基金。這意味著(zhù)，基金公司既要管理契約型基金，又要管理公司型基金。在這種情況下，基金公司的雙重“委托—代理”關(guān)系也可以在一定程度上得到統一。
此外，監管部門(mén)還應當允許基金公司嘗試實(shí)行股權激勵，這樣可以從根本上解決公募基金行業(yè)的人才流失問(wèn)題。
4.給予基金公司管理社會(huì )公共資產(chǎn)的資格
公募基金行業(yè)是證券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融行業(yè)中受到法律法規約束最多、監管最嚴的行業(yè)。經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，基金行業(yè)正在逐步走向成熟，加強合規管理、主動(dòng)控制風(fēng)險和自覺(jué)接受監管已經(jīng)成為基金公司的經(jīng)營(yíng)管理常態(tài)。把各類(lèi)社會(huì )公共資產(chǎn)交給基金公司管理就等于將這些資產(chǎn)的管理納入監管范疇。
如果人為地設置基金公司管理各種社會(huì )公共資產(chǎn)的“進(jìn)入壁壘”，放任這些資產(chǎn)大量流向私募基金和外資機構，不僅是對社會(huì )公共資產(chǎn)的不負責任，而且也將這些資產(chǎn)至于危險的境地。因此，我們呼吁證券監管部門(mén)盡快會(huì )同其他有關(guān)部門(mén)，制定相關(guān)規則，給予基金行業(yè)管理社會(huì )公共資產(chǎn)的資格，允許公募基金公司參與社會(huì )公共資產(chǎn)的管理。
作者簡(jiǎn)介：
孫國茂：萬(wàn)家基金管理有限公司董事長(cháng)，中央財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，加拿大不列顛哥倫比亞大學(xué)金融系高級訪(fǎng)問(wèn)學(xué)者，曾在英國里丁大學(xué)、美國賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院進(jìn)修學(xué)習。
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