摘要：反過(guò)來(lái)想，永遠反過(guò)來(lái)想
在“云發(fā)九天 風(fēng)乘萬(wàn)里”國泰基金2023年四季度機構策略會(huì )上，國泰基金價(jià)值成長(cháng)型投資能手、基金經(jīng)理李海分享了他近期的市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)。
反過(guò)來(lái)想，永遠反過(guò)來(lái)想
上一季度策略會(huì )分享了《優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值進(jìn)入擊球區》，這些股票，包括權益市場(chǎng)的股價(jià)跌了很多，所以已經(jīng)從擊球區進(jìn)入了一個(gè)更具吸引力的位置。在這個(gè)位置上，我們覺(jué)得要更加積極主動(dòng)地去把握機會(huì )，因為這種機會(huì )有可能好多年才會(huì )遇到一次。
我想分享的第一個(gè)點(diǎn)是，我們總說(shuō)思考問(wèn)題的時(shí)候要反過(guò)來(lái)想，而且永遠要反過(guò)來(lái)想，為什么呢？比如說(shuō)如果每天都盯著(zhù)大盤(pán)，盯著(zhù)股票，盯著(zhù)我們身邊的人，我們就每天都會(huì )很焦慮，因為市場(chǎng)在持續地下跌，凈值在持續地向下，而股票也沒(méi)有什么起色，每個(gè)人的情緒相互傳染，在這種渲染的情緒當中我們是很難真正客觀(guān)理性地去認識問(wèn)題的。我們要跳出來(lái)，才有可能知道我們自己目前所處的位置。
但是怎么樣跳出來(lái)呢？
回想一下2020年四季度和2021年一季度，也就是2021年春節前后，大家看看朋友圈，看看股市，每天都在上漲，我們的白酒、核心資產(chǎn)、中國版本的漂亮50每天都在漲。
現在我們回頭去看的話(huà)，那是一個(gè)泡沫時(shí)期。對比現在，你再反過(guò)來(lái)想這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，就會(huì )找到一些理性的線(xiàn)索。
現在你可能會(huì )發(fā)現這些公司估值都很低，而那個(gè)時(shí)候那些公司估值都很高，市場(chǎng)情緒很亢奮。我們其實(shí)應該賣(mài)的時(shí)候反而天天在買(mǎi)，但這個(gè)時(shí)候估值很低我們應該買(mǎi)的時(shí)候，反而天天在賣(mài)。
所以如果反過(guò)來(lái)想這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，我們就會(huì )對當前這種市場(chǎng)的近況有多一些理性的看法。
看多整體市場(chǎng)
這個(gè)時(shí)候整體市場(chǎng)應該看多，為什么我們會(huì )有這么一個(gè)結論呢？首先，股價(jià)每天都在下跌，而且下跌是在加速的，但是我們看到影響股票的基本面是在回升的。
從宏觀(guān)層面， PMI是在回升的，GDP超預期，國際環(huán)境、中美關(guān)系改善，美債利率也存在階段性企穩，甚至存在下調的可能性，所以很多利好因素它是在積累的，但是股價(jià)是在下跌的。
但隨著(zhù)這個(gè)利好的積累和股價(jià)的下跌，它在某個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì )形成一個(gè)交叉點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)可能就是市場(chǎng)轉折。
有些人可能會(huì )說(shuō)我等到交叉點(diǎn)出現之后，市場(chǎng)上漲之后再來(lái)，這個(gè)事情沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。因為如果市場(chǎng)有一個(gè)趨勢性的行情的話(huà)，它通常分為三個(gè)部分：第一部分就是超跌反彈部分，可能會(huì )占到1/3。中間部分是企業(yè)盈利改善帶來(lái)的基本面改善，從而帶來(lái)的股價(jià)上漲，可能占1/3。泡沫化部分可能也占1/3。如果把前面的1/3丟掉，你的收益率會(huì )大幅下降，所以這個(gè)時(shí)候我們不但應該堅持，而且應該更加積極地去做投資動(dòng)作。我們認為量變引起質(zhì)變的時(shí)刻，有可能正在來(lái)臨。
結構上我們認為最好的是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，因為本身優(yōu)質(zhì)企業(yè)在全市場(chǎng)就是稀缺的，優(yōu)質(zhì)企業(yè)又出現低估的機會(huì )，就可以認為是極其稀缺的，而現在的市場(chǎng)情況是優(yōu)質(zhì)企業(yè)呈批量的出現低估的機會(huì )，所以我們認為這個(gè)時(shí)候是一個(gè)需要貪婪的時(shí)刻，這就是巴菲特說(shuō)的“天上下起黃金雨的時(shí)候我們不要拿勺子出去，要把家里的浴缸抬出去?！蔽覀冋J為這個(gè)時(shí)候可能就是我們把浴缸抬出去的時(shí)候。
買(mǎi)最好的公司，聚焦中大盤(pán)
我們整體策略是逆向買(mǎi)最好的公司，因為現在幾乎所有公司都在跌了，已經(jīng)沒(méi)有必要去買(mǎi)平庸的公司了。最好的公司都在非常底部的位置，所以整體的策略就是各行業(yè)里頭我們去挑最好的公司。
風(fēng)格層面，我們會(huì )聚焦中大盤(pán)的優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股。為什么會(huì )比較強調中大盤(pán)？因為未來(lái)幾年影響經(jīng)濟和資本市場(chǎng)最重要的因素，我們認為是經(jīng)濟增速中樞的永久性下行，可能我們永遠也回不去7%—10%GDP增速的時(shí)代了。這種下行會(huì )帶來(lái)很多行業(yè)的結構性變遷，也就是說(shuō)在中低增速的經(jīng)濟環(huán)境下，中小企業(yè)的生存情況是更加艱難的。而市場(chǎng)已經(jīng)幫我們挑選出來(lái)的這些龍頭公司，它有可能會(huì )持續地長(cháng)期地受益于這種行業(yè)競爭結構的改善。
我們去看美國市場(chǎng)，過(guò)去幾十年的牛市可能只是一小部分企業(yè)的牛市，這一小部分就是真正優(yōu)秀的公司，它支撐了整個(gè)美國的牛市。我們認為這種情況也非?？赡軙?huì )在中國市場(chǎng)出現。
在行業(yè)層面我們最看好的是創(chuàng )新藥。第一，超長(cháng)期的角度，我們復盤(pán)美國包括全球的資本市場(chǎng)，醫藥它就是長(cháng)期回報率最高的行業(yè)。中國未來(lái)十幾年甚至幾十年這種老齡化帶來(lái)的需求也會(huì )提供給醫藥行業(yè)非常廣闊的空間。第二，從中短期的角度，因為過(guò)去十多年中國創(chuàng )新藥企業(yè)的積累，到最近幾年包括未來(lái)幾年正在一個(gè)產(chǎn)品爆發(fā)期，所以有很多企業(yè)可能會(huì )出現業(yè)績(jì)的趨勢性的、爆發(fā)性的增長(cháng)。這是一個(gè)中期的基本面。第三，回到短期的話(huà)，我們發(fā)現經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的持續調整，醫藥行業(yè)的很多公司尤其是這些創(chuàng )新藥公司，它在估值和股價(jià)的歷史底部。所以我們認為醫藥行業(yè)短中長(cháng)期都是機會(huì )非常突出的一個(gè)板塊。
現場(chǎng)Q&A
Q：今年以來(lái)A股市場(chǎng)在動(dòng)蕩的國際政治環(huán)境和高企的美元債利率背景下表現出較大波動(dòng)，結合您偏逆向左側的投資風(fēng)格，在震蕩的投資市場(chǎng)中如何調整您的交易策略？
A：這是非常好的問(wèn)題。前面也提到，我們認為這是“黃金雨”，要把浴缸抬出來(lái)。但是在實(shí)操的過(guò)程中，多因素共振導致的這種市場(chǎng)震蕩，它所隱含的波動(dòng)風(fēng)險是非常大的。所以在這種環(huán)境中我們需要在交易策略上做一些調整。
第一，要堅持買(mǎi)好的公司，防止出現極端的風(fēng)險。你可能買(mǎi)了個(gè)垃圾公司，最后消失了，這個(gè)風(fēng)險是要防止的。
其次，建倉過(guò)程中要分步建倉。雖然我們變得更加積極，強調“浴缸”，但是實(shí)際操作里我們可能會(huì )分步地去建倉。因為波動(dòng)很大，所以我們經(jīng)常會(huì )有一些比較，即使你買(mǎi)了一個(gè)公司，但是可能有另外一個(gè)同樣好的公司，它可能跌幅更大，可能階段性會(huì )需要一些調整。
第三，需要去做行業(yè)的均衡。我們去做大的決策不代表all in某個(gè)板塊和某個(gè)標的，我們最好是以一個(gè)組合的方式去迎接這種機會(huì )，這樣向下的風(fēng)險承受力也會(huì )更大一點(diǎn)。
Q：根據公開(kāi)數據，您的代表產(chǎn)品國泰金泰偏重配置了醫藥和電子兩個(gè)行業(yè)，請問(wèn)您對這兩個(gè)行業(yè)是有特殊的看法嗎？四季度有何展望？
A：中長(cháng)期看好醫藥板塊。我們認為過(guò)去幾個(gè)月醫藥行業(yè)的反腐是優(yōu)勝劣汰機制的一部分，它把一些產(chǎn)品沒(méi)有明顯臨床價(jià)值的公司清除出市場(chǎng)，其實(shí)是帶來(lái)了一個(gè)行業(yè)競爭格局改善的機會(huì )。而這個(gè)機會(huì )被市場(chǎng)誤讀為對醫藥行業(yè)的打擊，整個(gè)行業(yè)都在下跌，但這反而給我們一個(gè)加倉的機會(huì )。
電子行業(yè)長(cháng)期來(lái)說(shuō)，因為它已經(jīng)沒(méi)有增長(cháng)了，所以出現了一個(gè)很明顯的優(yōu)勝劣汰、行業(yè)競爭結構改善的機會(huì )。中短期的話(huà)，幾個(gè)季度或者一年以?xún)任覀兣袛嘞M電子行業(yè)有可能處于周期性的向上的拐點(diǎn)。所以這兩方面疊加的話(huà)會(huì )帶來(lái)部分標的，我們認為具有比較大的投資機會(huì )和彈性。
風(fēng)險提示：市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)將隨各因素變化而動(dòng)態(tài)調整，不構成投資者改變投資決策或選擇具體產(chǎn)品的依據。國泰金泰為混合型基金，風(fēng)險高于債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金，低于股票型基金，屬于預期風(fēng)險和預期收益中等的品種。投資者在進(jìn)行投資決策前，請詳閱基金法律文件，充分考慮自身風(fēng)險承受能力，選擇風(fēng)險匹配的產(chǎn)品謹慎投資?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹慎。
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