人物生平
大衛·史文森，1956年出生，1980年獲得耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位，后曾在所羅門(mén)兄弟公司和雷曼兄弟公司工作，1985年回到耶魯領(lǐng)導學(xué)校的投資辦公室。在他的領(lǐng)導下，耶魯捐贈基金投資業(yè)績(jì)斐然，使他成為機構投資者人中教父級人物。
基金業(yè)績(jì)情況：30年300億美金超額收益
1985年，當斯文森開(kāi)始管理耶魯大學(xué)捐贈基金時(shí)，基金只有13億美元，而到2018年，基金價(jià)值294億美元，33年翻了22倍多。
2018財年（從2017年6月至2018年6月），耶魯大學(xué)捐贈基金實(shí)現了12.3%的凈收益率（扣除管理費），高于2017年的11.3%，是2014年以來(lái)的最佳成績(jì)。
2020財年耶魯大學(xué)捐贈基金回報率（扣除管理費后）為6.8%。捐贈基金規模從303億美元增至312億美元，增加了9億美元。
截至2020年6月30日，耶魯大學(xué)捐贈基金過(guò)去10年的年化回報率為10.9%，過(guò)去20年的年化回報率為9.9%。而過(guò)去20年，美國大學(xué)捐贈基金的平均年化回報率僅為5.6%。
過(guò)去20年，耶魯大學(xué)捐贈基金的規模也從100億美元增至312億美元，增加了212億美元。
大衛·史文森在投資機構圈的盛譽(yù)——比肩巴菲特的唯二投資者和機構投資人“教父”
在中國股民圈，史文森的公眾知名度或許遠不及巴菲特，但在機構投資圈，他是與巴菲特比肩的人物——摩根士丹利前董事長(cháng)巴頓·比格斯曾經(jīng)將他們二人譽(yù)為“世界上唯二真正偉大的投資者”。
某種程度上講，史文森所開(kāi)創(chuàng )的“耶魯模式”幾乎重塑了當代美國大學(xué)捐贈基金，并深深影響了國內創(chuàng )投業(yè)的發(fā)展，被PE/VC圈盛譽(yù)為機構投資人“教父”。
據媒體的不完全統計，如今普林斯頓大學(xué)、斯坦福、麻省理工學(xué)院、賓夕法尼亞大學(xué)的捐贈基金負責人，均為史文森的前員工。
而在中國，史文森最負盛名的“門(mén)徒”當屬高領(lǐng)資本創(chuàng )始人張磊。后者在《價(jià)值》一書(shū)中提到：在就讀耶魯期間，一度經(jīng)歷過(guò)面試失敗的他，意外得到了耶魯投資辦公室的實(shí)習生工作，就此成為史文森的學(xué)生。而后，由張磊創(chuàng )立的高瓴資本，其唯一創(chuàng )始合伙人LP便是耶魯大學(xué)捐贈基金。
毫無(wú)疑問(wèn)，張磊后來(lái)踐行的投資哲學(xué)極大程度源于史文森的言傳身教。張磊在《價(jià)值》中曾寫(xiě)道：“在耶魯大學(xué)的求學(xué)和工作經(jīng)歷，讓我看到了常青基金（Evergreen Fund）的實(shí)踐指南。至此，我開(kāi)始思考如何建立一家真正踐行長(cháng)期投資理念、穿越周期、不唯階段、創(chuàng )造價(jià)值的投資機構。建立一家這樣的投資機構，成了我的夙愿。”
耶魯模式的兩大核心：資產(chǎn)組合理論的踐行者+長(cháng)期主義
所謂耶魯模式，有兩個(gè)核心點(diǎn)。
其一是重視資產(chǎn)配置，進(jìn)行多元化投資，同時(shí)在變化的投資環(huán)境中調整各類(lèi)資產(chǎn)的配比。多元化投資的前提下，耶魯模式強調嚴格的再平衡策略，每年都會(huì )根據市場(chǎng)情況設置資產(chǎn)配置目標，以避免擇時(shí)操作，降低風(fēng)險。史文森在《機構投資的創(chuàng )新之路》中寫(xiě)道：“從本質(zhì)上說(shuō)，市場(chǎng)擇時(shí)是對長(cháng)期投資目標的否定，投資者的代價(jià)過(guò)于高昂，且要承擔與目標不符而造成的損失。”
其二是“用時(shí)間換回報”，大比例超配能夠穿越周期的資產(chǎn)，比如私募股權，以流動(dòng)性換取超額溢價(jià)。這也是高瓴資本張磊所一直倡導的“長(cháng)期主義”價(jià)值觀(guān)。
史文森的代表作及主要觀(guān)點(diǎn)——
史文森作為學(xué)院派投資人，一生寫(xiě)了兩本書(shū)——《機構投資的創(chuàng )新之路》和《非凡的成功：個(gè)人投資的制勝之道》，目前均已引入國內，前者著(zhù)重于機構投資，后者則側重于個(gè)人投資。
《機構投資的創(chuàng )新之路》主要分析機構基金管理領(lǐng)域，在西方被譽(yù)為機構投資的圣經(jīng)。史文森詳述了耶魯基金的投資過(guò)程，闡釋了著(zhù)名的以股權投資為導向、組合充分分散化、大膽投資另類(lèi)資產(chǎn)的“耶魯模式”。史文森強調的基本概念是：追求風(fēng)險調整后的長(cháng)期、可持續的投資回報，投資收益由資產(chǎn)配置驅動(dòng)，嚴格的資產(chǎn)再平衡策略，避免擇時(shí)操作。
《非凡的成功：個(gè)人投資的制勝之道》為個(gè)人投資者講述了投資的基本法則。對于資產(chǎn)配置，史文森提出，傾向于權益的多元化配置策略是一種適合多數投資者的長(cháng)期配置策略。這里的長(cháng)期并非簡(jiǎn)單意味著(zhù)長(cháng)期持有，而是正確對待各類(lèi)資產(chǎn)收益和風(fēng)險特征的長(cháng)期視角。
主要觀(guān)點(diǎn)整理：
▼投資經(jīng)理如何選擇？積極型投資經(jīng)理最需要關(guān)注哪三點(diǎn)？
“第一是人，第二和第三，還是人。沒(méi)有比與高水平伙伴合作更重要的了。”
關(guān)于人品，史文森認為正直的人品是最重要的品質(zhì)。道德是人類(lèi)溝通交流的基礎，聘請道德高尚的人做投資顧問(wèn)，也可為投資成功增添幾分把握。
▼三者關(guān)系：資產(chǎn)配置、擇時(shí)交易和證券選擇
史文森認為，如果對這三種投資組合的工具在性質(zhì)和影響力上有了清楚的認識，投資者就會(huì )重視那些最有可能有利于長(cháng)期投資目標的因素，并忽略那些最有可能妨礙長(cháng)期投資目標的因素。
資產(chǎn)配置是指投資者會(huì )選擇多少比例的資產(chǎn)分配在各種不同的投資級別上，按照約翰·博格先生建議，如果在退休前有更長(cháng)的時(shí)間（15-40年），應該持有更多的股票（即90%的股票與10%的債券或現金），而那些更保守、投資期限更短（1-15年）、積攢的資本相對較少的投資者，或許只要35/65。堅持長(cháng)期的資產(chǎn)配置目標通常是一種理智的行為。
如果說(shuō)資產(chǎn)配置是一項長(cháng)期的決策，那么擇時(shí)交易則是對資產(chǎn)配置長(cháng)期目標的背離。這是因為對一個(gè)精心設計的長(cháng)期目標組合做短期的投機性賭注是前后矛盾的。不斷對資產(chǎn)類(lèi)別進(jìn)行相對價(jià)值評估雖是擇時(shí)交易成功所必需的，但卻徒勞無(wú)益，尤其是當這種評估取決于一組令人眼花繚亂而且不可知的經(jīng)濟變量和金融變量時(shí)。擇時(shí)交易很容易增持過(guò)去表現強勁的資產(chǎn)并減持過(guò)去表現疲軟的資產(chǎn)，但這并不是一個(gè)好方法，最終都會(huì )產(chǎn)生負面影響。
證券選擇是指用各種資產(chǎn)類(lèi)別來(lái)構成投資組合的方法。投資者只需要持有股票市場(chǎng)的一小部分就可以達到與市場(chǎng)類(lèi)別的多元化水平。一個(gè)由兩種證券或一個(gè)由20種證券組成的投資組合，如果投資者都采取被動(dòng)管理的策略，那么他們都將獲得市場(chǎng)收益。如此，證券選擇就沒(méi)有任何意義。但是許多投資者都奉行主動(dòng)管理的策略，試圖戰勝市場(chǎng)，其實(shí)這是一場(chǎng)零和游戲，即勝者的收益剛好抵消了敗者的虧損。對于整個(gè)投資團體，證券選擇在投資業(yè)績(jì)中起了減少收益的作用。
▼影響資產(chǎn)配置決策的三個(gè)基本投資準則
第一，長(cháng)期投資者在構建投資組合時(shí)應明顯偏重于股票。不管是耶魯大學(xué)學(xué)者羅格·伊博森過(guò)去78年的收益調查報告，還是杰里米·西格爾教授在《股市長(cháng)線(xiàn)投資》中的研究，都證明了在很長(cháng)的持有期內，股市能帶來(lái)豐厚的收益。
第二，謹慎的投資者應構建一個(gè)非常多樣化的投資組合。1929年的股市暴跌就是持有非多元化投資組合而造成損失的最為生動(dòng)的例子。當時(shí)小公司的股價(jià)在1928年達到最高值，在1932年跌到谷底，在這個(gè)過(guò)程中，其股票貶值了90%，投資者的損失極為慘重。同樣的事情后來(lái)又發(fā)生在20世紀70年代。
第三，理智的投資者在構造投資組合時(shí)應考慮稅負方面的因素。麻省理工學(xué)院經(jīng)濟學(xué)家詹姆斯·波特巴指出，在過(guò)去25年里，對股息和利息所征稅的稅率要遠遠高于對長(cháng)期資本收益的征稅率。應納稅的股票投資者每年因稅負而導致的損失多達3.5%。如果投資的年收益率在課稅前是12.7%，那么稅負將使這筆收益大為減少。
▼成功投資者應該具備的七大特質(zhì)——大衛·史文森在高禮研究院開(kāi)營(yíng)班上的演講梳理
1.投資是整個(gè)世界最具魅力的活動(dòng)之一。成功的投資要求投資者具備廣泛的特質(zhì)和素養:好奇心、自信心、謙遜、敬業(yè)、判斷力和熱忱。
2.好奇心、求知欲。因為幾乎任何事情，任何地點(diǎn)都可以對市場(chǎng)有所影響。極致聰慧，因為你至少要和你的競爭對手一樣聰明或更聰明。
3.自信心。因為當你做出一個(gè)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的決定時(shí)，實(shí)際上你是在下注市場(chǎng)走向是錯誤的。
4.謙遜。因為有時(shí)市場(chǎng)又是正確的。
5.敬業(yè)。因為你在和其他很多同樣辛勤工作的人在競爭。
6.判斷力。因為僅僅搜集堆砌事實(shí)是不夠的，你需要得出正確的結論。
7.熱忱。因為如果你不熱愛(ài)你現在正在做的事情，你會(huì )失敗。
