美債山洪暴發(fā)之際，從美聯(lián)儲到海外央行，主要買(mǎi)家正在大規?；爻?。
幾乎沒(méi)有人預計美國違約或美債標售會(huì )失敗，但交易員警告稱(chēng)，一旦這種聞所未聞的情況發(fā)生，市場(chǎng)很可能進(jìn)入一段真正混亂的時(shí)期，美債將全線(xiàn)下跌。
上周五，基準10年期美債收益率一度飆升近4.9%，稍早前公布數據顯示，美國9月新增非農就業(yè)人口33.6萬(wàn)，增幅幾乎是華爾街預期的兩倍。勞動(dòng)力市場(chǎng)強勁鞏固美聯(lián)儲鷹派預期，是美債收益率今年飆升的原因之一。
美債收益率飆升的另一個(gè)原因是，美債山洪暴發(fā)之際，從美聯(lián)儲到海外央行，主要買(mǎi)家正在大規?；爻?。
自美聯(lián)儲在20世紀80年代打破通脹恐慌以來(lái)，華爾街和華盛頓一直對數萬(wàn)億美元的赤字不以為然，指望美國的全球地位為其債務(wù)提供永久需求，以資助支出?，F在，被認為是世界上最安全、最容易交易的投資之一的美債價(jià)格急劇下跌，這令市場(chǎng)擔憂(yōu)，被譽(yù)為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的美債收益率可能會(huì )高于所有人的預期。
美債山洪來(lái)襲之際，美聯(lián)儲在QT，海外央行也在撤
今年夏天，美國財政部出人意料地宣布，在今年第三季度將借入約1萬(wàn)億美元的債務(wù)，比華爾街預期的數字高2500億美元。截至9月，凈發(fā)行的國債就已超過(guò)1.76萬(wàn)億美元，高于過(guò)去十年除2020年外的任何一年。官方估計顯示，這種情況不太可能緩解。
交易員認為，一旦美國違約或美債標售會(huì )失敗，美債可能在未來(lái)一段時(shí)間內全線(xiàn)下跌。從2022年初的約1.5%上升到目前水平，10年期美債收益率的大部分漲幅來(lái)自美聯(lián)儲加息和利率保持高位的預期。然而，美債收益率最新一輪的飆升，引發(fā)了市場(chǎng)對數量激增的新債可能會(huì )持續壓制美債價(jià)格的擔憂(yōu)。
“美債收益率的上漲一直在持續，穩物價(jià)行動(dòng)已經(jīng)變得紊亂，”對沖基金Point 72的經(jīng)濟學(xué)家兼策略師Sophia Drossos表示，“關(guān)于美債供給的許多壞消息似乎正在被定價(jià)?！?/font>
據美國國會(huì )預算辦公室（CBO）預測，聯(lián)邦赤字到2033年將突破2.85萬(wàn)億美元，2024年至2033年累計總額為20.2萬(wàn)億美元，占GDP的6.1%。遠高于過(guò)去五十年3.6%的年均水平——這些估計假設利率在沒(méi)有衰退的情況下會(huì )回落。更高的國債收益率也使償還這筆債務(wù)的成本更加繁重。
“今年的赤字預計為1.5萬(wàn)億美元，約占GDP的5.8%。我們從未在充分就業(yè)的情況下見(jiàn)過(guò)這樣的赤字，”對沖基金綠燈資本的聯(lián)合創(chuàng )始人兼總裁David Einhorn本周在格蘭特投資會(huì )議上表示，“我認為每個(gè)人都同意它不可持續。但并非每個(gè)人都同意它何時(shí)成為問(wèn)題?！?/p>
根據中金公司最新公布的研報，美債當前的市場(chǎng)需求較為有限，美聯(lián)儲、海外投資者、國內投資者等主要投資者持債意愿均較低。
各國中央銀行正在從美債市場(chǎng)撤退。作為美債長(cháng)期以來(lái)的大買(mǎi)家，各國央行為美國聯(lián)邦政府疫情期間的赤字支出“貢獻”了很大一部分資金。
美國最大的外國債主日本，今年早些時(shí)候將其美債持有量削減至2019年以來(lái)的最低水平。大銀行購買(mǎi)美債的能力受法規要求的制約。
“日本央行肯定促成了美債收益率的上升，”資產(chǎn)管理公司Capital Group投資組合經(jīng)理Tim Ng表示，“日本投資者在美歐債券市場(chǎng)尋求收益——現在日債看起來(lái)更有吸引力。這是一個(gè)重大轉變?！?/p>
美聯(lián)儲QT也增加了美債標售流派的風(fēng)險。美聯(lián)儲為2008年以來(lái)的財政措施提供了大量資金，但現在它正削減其7.3萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負債表。
華爾街見(jiàn)聞此前提及，在過(guò)去的低利率時(shí)代，美聯(lián)儲不斷買(mǎi)進(jìn)政府債券，高赤字率不會(huì )引起市場(chǎng)注意，但如今美聯(lián)儲不僅停止購買(mǎi)債券，在某些情況下正在減持債券，高赤字的影響開(kāi)始凸顯。
盡管如此，Ng仍認為在美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期最后階段時(shí)，美債收益率更有可能下跌而非大幅上升。他還預計債券數量激增，將使美聯(lián)儲更難削減資產(chǎn)負債表。
除此以外，普通投資者也可能越來(lái)越不情愿購買(mǎi)美債。今年，美債市場(chǎng)有望迎來(lái)第三個(gè)連續虧損年，這在以前從未發(fā)生過(guò)。盡管持有高質(zhì)量債券的投資者仍可期待到期時(shí)得到票面利息和全部本金，但這已經(jīng)對大量投資所謂“超安全”美債的普通人造成打擊。
“作為普通投資者，你會(huì )看到三年的負美債回報。你可能會(huì )開(kāi)始不愿再買(mǎi)更多美債，”Ng說(shuō)。
還有誰(shuí)愿意購買(mǎi)美債？
市場(chǎng)接不住，美聯(lián)儲在QT，日本等海外央行也在撤，那么，還有誰(shuí)愿意購買(mǎi)美債？
中金公司表示，美債需求的主要增量可能來(lái)自養老金和對沖基金。在歷史上，美國養老金在2001年2季度曾持有可交易美債的27.1%，當前持倉比例約為14.3%。但養老金投資相對保守，持倉比例可能并不會(huì )出現迅速的上調。因此，2022年以來(lái)，養老金整體持倉變化甚小。對沖基金的基差交易（basis trade）可能是近期美債需求的重要來(lái)源。通過(guò)做空期貨，做多現貨，對沖基金可以鎖定期貨和現貨價(jià)差以盈利。
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責任編輯：李園
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