2022Q2，汽車(chē)行業(yè)收入和業(yè)績(jì)承壓，主要系4-5 月新冠疫情的影響。但Q2 以來(lái)，新能源滲透率仍在持續提升，同時(shí)自主品牌加速向高端價(jià)格帶滲透，智能化軍備競賽正在加速。我們繼續看好當前汽車(chē)行業(yè)的投資價(jià)值，維持板塊“強于大市”的評級。板塊的估值修復的行情已經(jīng)基本結束，以盈利驅動(dòng)的盈利修復即將接力，近期建議投資人重點(diǎn)關(guān)注下半年可能會(huì )超預期的三個(gè)方向：（1）中國汽車(chē)出口加速帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞上移；（2）混動(dòng)化加速推動(dòng)自主品牌對合資品牌實(shí)現全方位反超；（3）大宗原材料成本下行帶來(lái)的整車(chē)和零部件產(chǎn)業(yè)鏈的盈利空間釋放。
乘用車(chē)&經(jīng)銷(xiāo)商：Q2 最差時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，Q3 是行業(yè)的高β窗口期。2022 年二季度，我國實(shí)現狹義乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量474.7 萬(wàn)輛（同比-1.3%，環(huán)比-12.9%），零售銷(xiāo)量408.9 萬(wàn)輛，批發(fā)出口49.3 萬(wàn)輛，零售+出口合計458.2 萬(wàn)輛。乘用車(chē)銷(xiāo)量同環(huán)比仍有小幅下降，主要由于疫情的擾動(dòng)。2022Q2 乘用車(chē)板塊10 家A 股上市公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入同比-8.9%，同時(shí)歸母凈利潤同比-19.6%，基本符合預期。近四個(gè)季度行業(yè)毛利率中位數分別18.7%/17.3%/18.6%/18.2%，Q2 盈利小幅承壓。我們認為，9-12 月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)將大概率保持較大幅度的正增長(cháng)，行業(yè)盈利能力也有望明顯環(huán)比改善，我們持續看好汽車(chē)板塊的基本面改善的向上彈性。
商用車(chē)：多因素致商用車(chē)銷(xiāo)量承壓，靜待穩增長(cháng)政策下的行業(yè)回暖。21 家A 股上市的商用車(chē)公司在2022Q2 總計實(shí)現收入約990 億元，同比-32.4%，環(huán)比+3.0%；合計貢獻歸母利潤7 億元，同比-82%，環(huán)比-30%。Q2 行業(yè)企業(yè)利潤下滑幅度較大，其原因主要包括：車(chē)輛保有量較高、終端運價(jià)不佳、2021 年國五車(chē)輛搶裝、多地疫情的散發(fā)。分拆來(lái)看，重卡/輕卡/客車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量Q2 同比分別為-71.1%/-38.1%/-39.3%。根據我們的產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，在疫情散發(fā)等因素影響下，商用車(chē)行業(yè)Q3 仍面臨壓力。但隨著(zhù)疫情的逐步有效控制、國家穩增長(cháng)政策發(fā)力，行業(yè)銷(xiāo)量有望逐步回暖。國六排放技術(shù)難度大，對車(chē)輛和發(fā)動(dòng)機的可靠性、穩定性、壽命、售后要求更高，頭部企業(yè)有望在國六時(shí)代獲得更高的市場(chǎng)份額，競爭格局的優(yōu)化將是未來(lái)商用車(chē)板塊的核心投資主線(xiàn)。
零部件：Q2 承壓，拐點(diǎn)已至，下半年值得期待。2022 年第二季度，汽車(chē)零部件板塊180 家公司合計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1878 億元，同比-2.8%；實(shí)現歸母凈利潤99 億元，同比-20.5%；毛利率中位數19.8%，同比-2.9%。4/5 月份國內局部疫情導致上汽大眾等下游主機廠(chǎng)產(chǎn)量嚴重下滑，板塊供應商產(chǎn)能利用率有所下降，因此成本端依舊承壓。材料端，Q2 原材料價(jià)格及運價(jià)高位回落，四季度有望繼續下行；芯片端，交貨周期有所延長(cháng)，三季度開(kāi)始企穩，四季度有望緩解。因此我們認為，零部件板塊或在下半年迎來(lái)拐點(diǎn)，帶動(dòng)行業(yè)整體盈利能力回升。二季度新能源滲透率持續提升，同時(shí)自主品牌加速向高端價(jià)格帶滲透，智能化配置“軍備競賽”愈演愈烈。我們繼續看好智能駕駛、智能座艙和智能底盤(pán)的大趨勢下帶來(lái)的中國優(yōu)質(zhì)零部件產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會(huì )。
兩輪車(chē)：Q2 業(yè)績(jì)出色，電動(dòng)兩輪車(chē)有望繼續超預期。2022Q2，行業(yè)10 家A股企業(yè)實(shí)現營(yíng)收208 億元，同比6.8%；歸母凈利潤17 億，同比+27.2%，業(yè)績(jì)表現出色。分拆來(lái)看，電動(dòng)兩路車(chē)頭部企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品結構升級，單車(chē)凈利潤快速提升。展望行業(yè)后續，Q3 作為電動(dòng)兩輪車(chē)旺季，根據行業(yè)經(jīng)驗，銷(xiāo)量占全年40%左右?？紤]今年7、8 月終端水平+去年Q3、今年Q2 低基數，我們認為主要企業(yè)的Q3 業(yè)績(jì)同、環(huán)比增速將進(jìn)一步超預期。大排量摩托車(chē)板塊Q2 單月銷(xiāo)量持續破新高，其中7 月實(shí)現銷(xiāo)量6.2 萬(wàn)輛，同比+85.8%。我們認為，不斷提升的整車(chē)研發(fā)生產(chǎn)能力、快速的市場(chǎng)響應能力和性?xún)r(jià)比&渠道優(yōu)勢正幫助自主品牌建 立護城河。受北美高庫存、歐洲上游零部件缺口的多重因素影響，電踏車(chē)板塊業(yè)績(jì)與估值雙雙承壓，考慮到賽道自主品牌估值處于歷史低位，以及Q3 成本端環(huán)境改善和去年同期低基數，我們預計交易三季報預期階段會(huì )出現投資機會(huì )。
風(fēng)險因素：全球疫情的不確定性；國際貿易摩擦加??；相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達預期的風(fēng)險；全球流動(dòng)性不及預期的風(fēng)險；缺芯導致整車(chē)出貨量不及預期的風(fēng)險；需求放緩的風(fēng)險；關(guān)鍵材料大幅漲價(jià)的風(fēng)險；自動(dòng)駕駛事故導致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險；智能汽車(chē)數據隱私管理不足的風(fēng)險；動(dòng)力電池產(chǎn)能不足的風(fēng)險等。
投資策略：近期汽車(chē)板塊受外部因素影響出現較大程度回調，但我們仍然看好板塊在Q3-Q4 的銷(xiāo)量持續向上的趨勢和盈利彈性。除了我們持續看好的電動(dòng)化、智能化等長(cháng)期趨勢外，近期建議投資人重點(diǎn)關(guān)注下半年可能會(huì )超預期的三個(gè)方向：（1）中國汽車(chē)出口加速帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞上移；（2）混動(dòng)化加速推動(dòng)自主品牌對合資品牌實(shí)現全方位反超；（3）大宗原材料成本下行帶來(lái)的整車(chē)和零部件產(chǎn)業(yè)鏈的盈利空間釋放。板塊的估值修復的行情已經(jīng)基本結束，以盈利驅動(dòng)的盈利修復即將接力，而以上三個(gè)方向都有望助力板塊的盈利實(shí)現系統性修復。疫情的擾動(dòng)不改智能電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)長(cháng)期發(fā)展趨勢，我們建議關(guān)注以下三類(lèi)投資機會(huì )：1. 電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量正在快速提升，規模效應正在加速顯現的整車(chē)企業(yè)：理想汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)、小鵬汽車(chē)、比亞迪（A+H）、吉利汽車(chē)、長(cháng)城汽車(chē)、廣汽集團（A+H）等。2. 電動(dòng)化、智能化趨勢中的高確定性的零部件供應商，特別是特斯拉和蔚小理的核心供應商：經(jīng)緯恒潤、拓普集團、文燦股份、保隆科技、德賽西威、中科創(chuàng )達、華陽(yáng)集團、伯特利、新泉股份、旭升股份、隆盛科技、科博達、中鼎股份、均勝電子等。3. 受益于競爭格局優(yōu)化，盈利能力處于上行通道的細分市場(chǎng)龍頭：福耀玻璃、星宇股份、繼峰股份、雙環(huán)傳動(dòng)、菱電電控等。
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