業(yè)績(jì)分析的作用：總量上，業(yè)績(jì)分析是DDM 三因素框架的變量之一，回答大勢研判的核心問(wèn)題：未來(lái)一段時(shí)間，能否賺業(yè)績(jì)增長(cháng)的錢(qián)？對于22 年來(lái)說(shuō)，“盈利拐點(diǎn)”對于大勢研判也有指向意義，“市場(chǎng)底” 大多不晚于“盈利底” 出現，盈利周期的位置可輔助判斷未來(lái)景氣預期。
ROE 的分析脈絡(luò )：ROE 持續上行的行業(yè)代表了A 股中長(cháng)期的行業(yè)配置思路。ROE 的杜邦三因子：周轉率、利潤率、杠桿率，隨著(zhù)中國經(jīng)濟變遷，A 股ROE 的核心驅動(dòng)力會(huì )隨之發(fā)生改變。消費品更看重利潤率，制造業(yè)更看重周轉率，A 股目前能趨勢性加杠桿的行業(yè)不多。
現金流的分析脈絡(luò )：和資產(chǎn)負債表組合，來(lái)看企業(yè)把錢(qián)用在何處，是激進(jìn)還是收斂?，F金流不一定越多越好，關(guān)鍵看結構：經(jīng)營(yíng)現金流、投資現金流、籌資現金流?，F金流的使用和分配衡量了企業(yè)的擴張姿態(tài)，和庫存周期、產(chǎn)能周期、償債周期形成互洽。
三個(gè)中周期的詳細拆解：產(chǎn)能周期、庫存周期、償債周期。償債周期是約束，償債壓力大的行業(yè)會(huì )形成擴張的掣肘，目前A 股的償債周期壓力不大。產(chǎn)能周期是最重要的行業(yè)比較指標，擴產(chǎn)分為“意愿”和“能力”，不同的產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能周期位置不同、供需壓力不同。
景氣分析在行業(yè)比較中的綜合運用：通過(guò)盈利預測調整，結合估值、配置，尋找預期差。思路一：盈利預測的調整，動(dòng)態(tài)跟蹤“業(yè)績(jì)上修”
和“預期觸底”；思路二：結合估值、基金配置，找尋市場(chǎng)的“預期差”。
實(shí)戰于22 年的大勢研判：先判斷A 股整體的盈利趨勢——對于疫情沖擊最嚴峻的二季度、中報實(shí)現了較高的盈利韌性，本輪表觀(guān)“盈利底”大概率已在中報形成，在此背景下上修全年盈利預測。
實(shí)戰于22 年的行業(yè)比較，可聚焦兩條線(xiàn)索：景氣保持高增長(cháng) + 景氣環(huán)比改善。哪些行業(yè)景氣能夠延續高增長(cháng)？上游資源品：供需缺口延續擴張，支撐高ROE（產(chǎn)能周期向下、資產(chǎn)周轉率在高位、現金流充沛）；中游制造：產(chǎn)能擴張同時(shí)保持供需共振（產(chǎn)能周期向上、資產(chǎn)周轉率高位、利潤率穩定）。哪些行業(yè)景氣能夠環(huán)比改善？景氣底部、配置底部、估值底部。具體可分為兩條線(xiàn)索，一是政策驅動(dòng)的穩增長(cháng)鏈條 （籌資現金流改善）；二是復蘇驅動(dòng)的疫后修復鏈條（利潤率觸底開(kāi)始修復、現金流改善、存貨消化、結構性加杠桿&擴產(chǎn)能）。哪些行業(yè)未來(lái)需要規避？高配置、高估值、景氣趨勢有下行壓力 （庫存壓力大、現金流惡化、供給擴張但未來(lái)需求驗證不足）。
風(fēng)險提示：策略的框架思考來(lái)自于既往歷史表現與邏輯整理，未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)依然受到經(jīng)濟基本面、政策與流動(dòng)性、投資者情緒等其它因素的影響。全球疫情控制存在反復，經(jīng)濟下行超預期，政策出臺不確定等。
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