文/意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 蔣飛 李相龍
核心觀(guān)點(diǎn)
廣東省是中國經(jīng)濟發(fā)展的“領(lǐng)頭羊”，GDP總量連續33年全國第一，進(jìn)出口總額、財政凈上繳、人口總量和自然增長(cháng)率多年排名第一。得益于較早進(jìn)行改革開(kāi)放，廣東省積累了雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎和金融資本，產(chǎn)業(yè)轉型升級領(lǐng)先全國。但同時(shí)我們也看到，廣東省房地產(chǎn)依賴(lài)度也較高，可能會(huì )給經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)一定影響。
相比于江蘇省，我們認為廣東省經(jīng)濟總量、產(chǎn)業(yè)結構、收入水平都較為相似，但在債務(wù)控制、人口吸引力以及對外貿易方面，廣東省表現更為突出。如何實(shí)現科技創(chuàng )新的突破，吸引全球優(yōu)秀人才，構建粵港澳世界級大灣區，是下一階段廣東重點(diǎn)解決的問(wèn)題。同時(shí)也應大力發(fā)展以金融業(yè)為代表的服務(wù)業(yè)，繼續給其他省市積攢發(fā)展經(jīng)驗，通過(guò)制造業(yè)轉移帶動(dòng)周邊省市。
作為我國改革開(kāi)放的前沿，廣東省擁抱世界，飛速發(fā)展。2021年，廣東省經(jīng)濟總量達到12.4萬(wàn)億元，占全國的10.9%，連續33年領(lǐng)跑全國。值得一提的是，廣東省2021年GDP超越俄羅斯（俄羅斯2021年名義GDP為1.78萬(wàn)億美元，相當于11.48萬(wàn)億人民幣）。同時(shí)2021年人均GDP達9.8萬(wàn)元，位居各省份第四名，按照平均匯率折算，突破1.5萬(wàn)美元，遠超世界銀行制定的高收入國家收入標準。
2021年廣東省GDP同比增長(cháng)8%，比同期全國8.1%的增速略低；今年上半年廣東省積極應對國內疫情超預期因素帶來(lái)的嚴重沖擊，工業(yè)生產(chǎn)、投資、社消零售等主要經(jīng)濟指標均實(shí)現正增長(cháng)，GDP59518.40億元，同比增長(cháng)2.0%，低于全國0.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示出廣東省經(jīng)濟發(fā)展的強大的韌性。
2012年12月，總書(shū)記在黨的十八大后首次離京考察就來(lái)到廣東，發(fā)出改革開(kāi)放再出發(fā)的號召，此后十年來(lái)，廣東省各類(lèi)市場(chǎng)主體總量增長(cháng)近1000萬(wàn)戶(hù)，進(jìn)出口總額突破8萬(wàn)億元。廣東省不僅在對外開(kāi)放與經(jīng)濟發(fā)展、財政貢獻等方面成績(jì)突出，其在防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險方面的進(jìn)展也領(lǐng)先全國。下文我們將對廣東省經(jīng)濟、財政與債務(wù)進(jìn)行詳細梳理與研究。
實(shí)體經(jīng)濟持續發(fā)展，各類(lèi)生產(chǎn)增勢平穩
經(jīng)濟數據方面，我們主要從生產(chǎn)、需求（投資、消費、出口）以及人口等方面進(jìn)行梳理。
1.1 生產(chǎn)端看，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展興旺，創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)勢頭正勁
2021年廣東三次產(chǎn)業(yè)占比為4.0：40.4：55.6，相比于全國的7.3：39.4：53.3，三產(chǎn)占比明顯較高，并且廣東第三產(chǎn)業(yè)占GDP 比重逐年上升，從 2012 年的 44.33%升至 2021 年的55.6%，其中2020年占比更是高達56.5%，對GDP增長(cháng)貢獻率達59.9%，顯示廣東有效應對新冠疫情的沖擊。廣東省大力推動(dòng)在線(xiàn)教育、遠程辦公、快遞+直播帶貨等新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)，使得服務(wù)業(yè)發(fā)展步伐迅速加快。
廣東省服務(wù)業(yè)中，批零業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值分別占據前三名。其中金融業(yè)處于全國領(lǐng)先水平，對廣東經(jīng)濟拉動(dòng)作用逐漸增強，在第三產(chǎn)業(yè)的占比穩步提升。2021年金融業(yè)增加值為1.1萬(wàn)億元，居全國各省市首位，占第三產(chǎn)業(yè)比重達到16%，再次超過(guò)房地產(chǎn)占比。廣東省金融業(yè)蓬勃發(fā)展，金融“活水” 為實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展提供有力支撐。廣東省統計局數據顯示，截至2021年末，廣東省有證券公司 28 家，證券公司分支機構1665 家，股票賬戶(hù)數1.97億戶(hù)，增長(cháng) 13.9%?；鸸?6 家，共管理3073 只公募基金，基金規模 7.8萬(wàn)億份，增長(cháng) 36.6%。期貨公司 22 家，全年公司代理交易額228.04萬(wàn)億元，增長(cháng) 38.2%?；饦I(yè)協(xié)會(huì )登記備案的私募基金管理人 6127 家，管理私募基金 29307只，基金規模3.37萬(wàn)億元。
廣東房地產(chǎn)市場(chǎng)起步較早，市場(chǎng)化程度較高，經(jīng)濟地位重要，一度是廣東經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。截至2022年7月末，廣東省房地產(chǎn)企業(yè)在A(yíng)股和港股上市公司分別為26和55家，分別占同行業(yè)全部上市公司的21.7%和16.4%，領(lǐng)先各省市，其中不乏“千億市值、百億營(yíng)收”的知名房地產(chǎn)企業(yè)如保利、萬(wàn)科、碧桂園等。近20年來(lái)，廣東房地產(chǎn)增加值占GDP比重不斷上升，從 2001年的 5.6%增長(cháng)至2020年的9.6%，直到2021年才回落至8.7%。2021年廣東房地產(chǎn)業(yè)增加值同比增速放緩至1.7%左右，增速低于全國（5.6%），但房地產(chǎn)業(yè)增加值占全國比重達13.9%，依然高于廣東省GDP占全國比重（10.9%），對全省的經(jīng)濟影響較大。
工業(yè)發(fā)展方面，廣東省是我國工業(yè)發(fā)展的排頭兵，具有良好的產(chǎn)業(yè)基礎和較為完善的工業(yè)體系。2021年廣東規模以上工業(yè)增加值3.7萬(wàn)億元，占全國的10.1%，同比增長(cháng)9%，比全國增速低0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中制造業(yè)基礎扎實(shí)，規模全國領(lǐng)先，2015年以來(lái)制造業(yè)增加值持續占據工業(yè)的90%以上。廣東統計局數據顯示，2022年上半年廣東規模以上工業(yè)增加值為1.91萬(wàn)億元，同比增長(cháng)3.5%；制造業(yè)增加值增長(cháng)3.6%，拉動(dòng)全省規模以上工業(yè)增長(cháng)3.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)支撐作用明顯。2021年8月，《廣東省制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展“十四五”規劃》正式公布，強調堅持制造業(yè)立省不動(dòng)搖，鞏固提升制造業(yè)在全省經(jīng)濟中的支柱地位，并提出要努力打造世界先進(jìn)水平的先進(jìn)制造業(yè)基地、全球重要的制造業(yè)創(chuàng )新集聚地、制造業(yè)高水平開(kāi)放合作先行地、國際一流的制造業(yè)發(fā)展環(huán)境高地等“四個(gè)定位”。廣東省現代產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢持續向好，2022年上半年，先進(jìn)制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增加值分別占規上工業(yè)增加值比重53.8%和29.0%，增速遠高于規模以上工業(yè)增加值同比增速。
廣東省制造業(yè)發(fā)達，坐擁一大批卓越的制造業(yè)企業(yè)，其中不乏市值超千億或收入超百億的“超級公司”如比亞迪、美的集團、格力電器、邁瑞醫療、立訊精密等， 涵蓋汽車(chē)制造、醫藥制造、電器機械、計算機通信等多個(gè)行業(yè)，也為廣東高端制造業(yè)的高速發(fā)展提供動(dòng)力。
廣東省民營(yíng)經(jīng)濟穩步增長(cháng)，中小企業(yè)營(yíng)商環(huán)境持續優(yōu)化。2012年，廣東省民營(yíng)經(jīng)濟增加值為3.09萬(wàn)億元，占GDP52.4%；到2021年，廣東省民營(yíng)經(jīng)濟增加值為6.78萬(wàn)億元，占GDP比重進(jìn)一步上升至54.5%。2021年廣東統計年鑒數據顯示，2020年廣東民營(yíng)經(jīng)濟（私營(yíng)和個(gè)體經(jīng)濟）單位數1340.45萬(wàn)家，同比增長(cháng)9.3%；民營(yíng)經(jīng)濟從業(yè)人數4486.58萬(wàn)人，增長(cháng)0.6%，民營(yíng)經(jīng)濟單位數、增加值均居全國第一位。
2019年以來(lái)，廣東省為優(yōu)化中小企業(yè)營(yíng)商環(huán)境，陸續出臺了“民營(yíng)經(jīng)濟十條”、“金融暖企18條”、“中小企業(yè)26條”、“助企25條”等惠企政策，著(zhù)力幫助民營(yíng)企業(yè)降低成本、開(kāi)拓市場(chǎng)、保障權益、加大人才支撐、拓寬融資渠道，為民營(yíng)經(jīng)濟的發(fā)展注入了動(dòng)力和活力。
1.2 需求端看，固定資產(chǎn)投資維持平穩，消費市場(chǎng)有序復蘇，對外貿易領(lǐng)先全國
投資角度看，廣東省固定資產(chǎn)投資增速較為平穩。從2012年的1.92萬(wàn)億元穩步增長(cháng)至2021年的4.47萬(wàn)億元，年均增速達9.8%。2021年固定資產(chǎn)投資占GDP比重為35.9%，占全國總投資完成額的 8.2%。近五年全國固定資產(chǎn)投資占GDP比重持續下行，而廣東省投資占GDP比重基本保持穩定且持續低于全國水平。受疫情沖擊，2020年廣東省固定資產(chǎn)投資增速由2019年的11.1%降至7.2%，2021年固投增速繼續下降至6.3%，但仍舊高于全國增速。今年疫情沖擊再次顯現，前六個(gè)月廣東省固定資產(chǎn)投資同比1%，比全國低5.1個(gè)百分點(diǎn)。
廣東省投資結構不斷優(yōu)化。廣東省發(fā)展改革委副主任黃華東在廣東經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展成就系列新聞發(fā)布會(huì )上表示，2017至2021五年間基礎設施投資年均增長(cháng)達9.6%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資年均增長(cháng)11.8%，高于投資的整體增速（8.8%）。廣東統計局數據顯示，2022年上半年，廣東房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額0.75萬(wàn)億元，同比下降8.1%，而制造業(yè)投資增長(cháng)20.8%，有力拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資。制造業(yè)新動(dòng)能投資持續快速增長(cháng)，高技術(shù)制造業(yè)投資增長(cháng)38.8%，占制造業(yè)投資比重36.0%，先進(jìn)制造業(yè)投資增長(cháng)30.3%，占制造業(yè)投資比重64.9%，占比均比一季度提高。
消費方面看，廣東社消總額領(lǐng)先全國。2021年廣東全體居民人均可支配收入為44993元，排名全國第六位。2021年廣東社會(huì )消費品零售總額4.42萬(wàn)億元，繼續領(lǐng)先江蘇、浙江，位居全國第一；但同比增速9.9%，低于全國平均增速（12.5%），更低于江蘇增速（15.1%）。2022年上半年廣東消費總額2.17萬(wàn)億元，同比增長(cháng)0.9%，高于全國水平（-0.7%）。4月份以來(lái)，經(jīng)歷疫情沖擊之后消費市場(chǎng)有序復蘇，今年上半年廣東汽車(chē)類(lèi)商品零售額增長(cháng)0.4%，其中新能源汽車(chē)增長(cháng)150.8%。以新能源汽車(chē)為代表的新消費品成為消費熱點(diǎn)，尤其是在廣州、深圳增加汽車(chē)牌照指標后，以舊換新購置新能源汽車(chē)可獲補貼等政策起到了一定刺激作用。
房地產(chǎn)銷(xiāo)售方面，廣東省房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展較早，90年代至2000年，商品房銷(xiāo)售面積占全國比重一直較高；2000年以來(lái)占比持續下降但2011年以后重新上升，從2018年以來(lái)再次持續下降。2021年，廣東省商品房銷(xiāo)售面積從2012年的7899萬(wàn)方增長(cháng)到14011萬(wàn)方；廣東省商品房銷(xiāo)售面積占全國的比重回落至7.8%。
廣東房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速與全國走勢大致一樣，今年6月份廣東省房地產(chǎn)迎來(lái)明顯回暖，6月份單月銷(xiāo)售面積達1233.3萬(wàn)方，環(huán)比升高30.4%，同比-9%，降幅明顯縮窄。
除了對內消費潛力釋放，廣東省對外貿易也十分強勁。廣東是港口大省，據廣東政府官網(wǎng)介紹，截至2021年底，廣東省港口共擁有生產(chǎn)性泊位2079個(gè)，其中萬(wàn)噸級及以上深水泊位349個(gè)。在珠三角港口群內，有外向型特大港口深圳港，也有內貿比重較高的特大型港口廣州港，地方性重要港口汕頭港、惠州港、中山港、珠海港和茂名港等。
2021年，廣東外貿進(jìn)出口首次突破8萬(wàn)億元，達8.27萬(wàn)億元，較2020年增長(cháng)16.7%，連續36年規模位居全國第一。其中出口商品總額為5.05萬(wàn)億元，同比增長(cháng)16.2%，占全國出口商品總額的23.2%。今年上半年，廣東出口金額2.47萬(wàn)億元，同比增長(cháng)7.3%，比全國增速低5.9個(gè)百分點(diǎn)。
廣東省出口不僅總量龐大，結構也持續優(yōu)化。廣東2021年統計年鑒數據顯示，2018年到2020年工業(yè)制成品出口額占出口總額比重始終保持98.4%以上，2020年機電、高新技術(shù)產(chǎn)品出口額分別小幅增長(cháng)4.4%、1.73%。
1.3人口端看，人口凈流入放緩，年齡結構較年輕
廣東省經(jīng)濟實(shí)力強勁，產(chǎn)業(yè)蓬勃興旺，對人口也具有較強的吸引力。廣東是我國人口第一大省，也是重要人口流入省。2021年末，廣東省常住人口 1.27億人，占全國人口的8.98%?！吨袊丝谄詹槟觇b-2020》顯示，廣東跨省流入人口居全國首位。
廣東人口凈流入增速有所放緩。2021年廣東常住人口新增人數逐年降低，僅比上年末增加 60萬(wàn)人，為廣東省近十年以來(lái)新增人口的最低值，并且新增人口數量其中大部分來(lái)自于自然增長(cháng)，廣東自然增長(cháng)率為4.52‰，遠高于全國自然增長(cháng)率（0.34‰）。
雖然第七次人口普查數據顯示廣東省人口老齡化趨勢略有上升，但就全國水平看，廣東無(wú)疑是個(gè)年輕人的城市。與2010年“六普”相比，15-59歲人口的比重下降4.59個(gè)百分點(diǎn)，65歲及以上人口的比重上升1.79個(gè)百分點(diǎn)。與其他主要人口流入省份對比，廣東省老齡人口占比較低。2020年廣東省65歲人口占比達到8.58%，低于全國的13.5%。
1.4資金端看，企業(yè)融資方式多樣，資金吸引能力強
廣東省對企業(yè)和人口的吸引充分體現在其對資金的聚攏能力之中。2021年廣東省以不足全國9%的人口，吸攏了全國約16%的凈存款。廣東省凈存款（存款余額-貸款余額）占全國比重從2009年的13%穩步上漲至16%以上，今年1月份一度上漲至17.3%。
2012年到2021年，廣東省常住人口從1.10億人增長(cháng)到1.27億元，而金融機構人民幣各項存款余額從9.2萬(wàn)億元攀升至28.25萬(wàn)億元，年均增速達到12.7%，高于全國1.5個(gè)百分點(diǎn)；廣東省信貸擴張速度也高于全國水平，2021年各項貸款余額21.58億元，相比于2012年的5.75萬(wàn)億，年均增速達15.2%，比全國高1.8個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年，廣東省存貸款余額分別進(jìn)一步上升至30.2萬(wàn)億和23.15萬(wàn)億，分別占同期全國存貸款余額的12.0%和11.2%，占比繼續上升。
分階段來(lái)看，2010年-2016年，廣東省人口增速整體下行，存款增速基本也保持相似的節奏，但2017年至2021年，雖然人口增速依然下降，廣東省存款余額同比增速卻逆勢上漲。分析廣東省存款結構，我們認為可能是企業(yè)部門(mén)融資活動(dòng)對存款的拉動(dòng)。
分結構來(lái)看，2017年10月，廣東省非金融企業(yè)存款余額首次反超居民存款，達到6.24萬(wàn)億，高出居民貸款約1000億元，此后企業(yè)存款持續居于住戶(hù)存款之上，有力拉動(dòng)廣東省內人民幣存款余額上升。從各部門(mén)存款占比也可以看出廣東省企業(yè)”吸金“能力的不斷提高。2015年以來(lái)廣東省存款占全國比重小幅上升的過(guò)程中，住戶(hù)存款占全國比重低于10%并且緩慢下滑，反觀(guān)企業(yè)存款，占全國比重強勢上升，從2015年初占比11%快速升至2021年的15%，今年最高占比一度達到15.8%。
從住戶(hù)和企業(yè)的貸款余額增速之中，我們也可以看近年廣東省企業(yè)融資的活躍程度。從2019年以來(lái)，廣東省企業(yè)貸款增速持續高于住戶(hù)貸款增速，尤其今年以來(lái)，廣東省住戶(hù)貸款增速持續明顯下滑，顯示出一定的儲蓄化傾向，但企業(yè)貸款依然維持穩定，顯示出企業(yè)信貸的韌性。中國人民銀行廣州分行副行長(cháng)陳玉海在2022年上半年廣東省金融運行形勢新聞發(fā)布會(huì )上介紹，今年上半年，廣東制造業(yè)貸款增加3936億元，同比多增1903億元，增量創(chuàng )下歷史新高；基礎設施業(yè)貸款余額同比增長(cháng)14%；科技型中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)貸款余額同比分別增長(cháng)29.7%、24.5%和68.4%；綠色貸款余額同比增長(cháng)58.9%。廣東省高新制造業(yè)發(fā)展迅猛，企業(yè)抓住信貸融資機遇，為發(fā)展增添動(dòng)能。
廣東省企業(yè)融資環(huán)境不斷優(yōu)化，不僅體現在信貸增速的穩步上漲，企業(yè)直接融資規模也持續保持增長(cháng)態(tài)勢。據廣東證監局數據，“十三五”期間，廣東企業(yè)通過(guò)境內資本市場(chǎng)直接融資（IPO、增發(fā)股票、發(fā)行公司債及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等）逾3萬(wàn)億元，較“十二五”期間增長(cháng)2.4倍，直接融資規模明顯擴大。2021年資本市場(chǎng)直接融資總額超1.3萬(wàn)億元，今年上半年實(shí)現直接融資814家次，融資金額達6105.4億元，同比增長(cháng)30.32%，占全國資本市場(chǎng)直接規模的17.09%，居各省市區首位。
注冊制改革為資本市場(chǎng)注入新活力，廣東抓住機遇力推企業(yè)登陸資本市場(chǎng)。廣東證監局數據顯示，截至今年6月底，廣東上市公司數量達723家，總數排全國第一。其中有48家公司于今年上半年在滬深交易所實(shí)現首發(fā)上市，占全國新增上市公司數量和融資額的19.59%、17.56%，均位居全國第一。除了IPO大豐收之外，廣東的債券類(lèi)融資比重也較高。上半年，廣東各類(lèi)企業(yè)在滬、深交易所發(fā)行公司債、可轉債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品674家次，融資規模5286.55億元，同比分別增長(cháng)9.77%，35.37%，融資金額占同期廣東省直接融資規模的86.59%。
廣東財政與償債能力分析
2.1 財政實(shí)力雄厚，是中央財政的堅實(shí)保障
廣東省不僅經(jīng)濟實(shí)力長(cháng)期領(lǐng)跑，財政收入也位居首席。近十年，廣東省的一般公共預算收入由2012年的6228.2億元增加至2021年的14103.4億元，年均增長(cháng)8.5%；一般公共預算支出由5073.7億元增加至10784.3億元，年均增長(cháng)7.8%。今年前6個(gè)月，廣東省實(shí)現一般公共預算收入6730億元，比去年同期下降11.44%，但仍位居全國第一。以一般公共預算收入占支出比例衡量財政自給率，廣東省財政自給率近5年有小幅提升，且始終遠高于全國平均水平，2021年財政自給率為77.4%，財政自給能力相對較強。
廣東省財政實(shí)力強健，是國家財力的堅實(shí)保障。2020年到2021年，全國僅廣東、上海、浙江、江蘇、北京、山東、天津、福建8個(gè)省市凈上繳中央稅收（上繳中央稅收和中央轉移支付之間的差額）為正值，實(shí)現地方財政對中央財政的正貢獻。2021年，廣東省凈貢獻8901.61億元，維持排名首位。
廣東省留抵退稅政策顯成效，為穩定市場(chǎng)主體提供強勁動(dòng)力。今年上半年廣東省落實(shí)退稅減稅降費緩稅共2976億元，其中為超過(guò)20萬(wàn)戶(hù)市場(chǎng)主體辦理留抵退稅1900億元。今年第二季度，廣東省企業(yè)銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)2.2%，留抵退稅特定行業(yè)的企業(yè)銷(xiāo)售收入增幅比非特定行業(yè)企業(yè)高8%。廣東省財政廳預計今年落實(shí)退稅減稅政策規模約3000億元，占全國的12%，其中退稅約1800億元，減（免）稅約1200億元。
2.2 財政土地依賴(lài)程度高，期待經(jīng)濟轉型
雖然廣東省財政實(shí)力雄厚，但也存在著(zhù)對土地的依賴(lài)程度較高的問(wèn)題。以土地出讓收入占一般公共預算收入比例作為衡量土地依賴(lài)程度的指標，近十年以來(lái)，廣東省土地依賴(lài)度與全國平均土地依賴(lài)度的變化趨勢相近，但始終高于全國水平。2021年廣東省土地依賴(lài)度為55.7%，高于全國的43%。
今年6月4日，財政部等四部門(mén)發(fā)布通知，決定將包括國有土地使用權出讓收入在內的四項政府非稅收入統一劃轉稅務(wù)部門(mén)征收，這意味著(zhù)土地出讓收入將進(jìn)一步透明化，地方政府需要主動(dòng)調控，減少對土地的依賴(lài)程度。廣東省土地依賴(lài)度長(cháng)期略高于全國平均水平，我們認為，如何實(shí)現經(jīng)濟轉型、減輕土地依賴(lài)度是目前廣東在財政方面需要關(guān)注的問(wèn)題。
2.3債務(wù)狀況良好，隱性債務(wù)“清零”
從債務(wù)角度來(lái)看，廣東省債務(wù)狀況較好，可能得益于政策的有效實(shí)施。我們將地方債務(wù)分為政府債與城投債兩部分；以地方政府的轉移性收入、國有資本經(jīng)營(yíng)收入、一般公共預算收入和政府性基金收入的加和作為地方的綜合財力；采用三種方式衡量地方債務(wù)負擔：以地方政府債務(wù)余額占GDP的比例代表負債率，以地方政府債務(wù)余額占綜合財力的比例代表債務(wù)率，以地方債務(wù)余額與城投平臺有息債務(wù)余額的加和占綜合財力的比例代表寬口徑債務(wù)率。
近五年廣東省經(jīng)濟、財政實(shí)力強勁，相比于全國負債率、債務(wù)率迅速攀升，盡管廣東省的這兩項指標總體呈小幅上升趨勢，但均穩定在較低水平。2021年，廣東省GDP、一般公共預算收入、綜合財力均位列全國第一，而負債率和債務(wù)率分別為15.27%和62.73%，遠低于全國各省的平均水平，表明廣東省政府債務(wù)負擔不重，整體政府債務(wù)狀況良好。
將城投債余額也納入債務(wù)后，廣東寬口徑債務(wù)率也處于較低水平。近五年，廣東省寬口徑債務(wù)率與全國平均水平走勢相近，呈現小幅上升趨勢，但始終遠低于全國平均水平，折射出廣東省隱性債務(wù)負擔較輕。2021年廣東省寬口徑債務(wù)率為130.95%，全國各省平均水平為292.85%。
廣東省良好的債務(wù)狀況與相關(guān)政策的有效實(shí)施有著(zhù)密不可分的聯(lián)系，2021年10月9日廣東省財政廳開(kāi)展的隱性債務(wù)“清零”的試點(diǎn)工作取得了巨大成效，2022年1月20日宣布實(shí)現存量隱性債務(wù)“清零”目標，從宣布啟動(dòng)到實(shí)現“清零”，廣東省僅用了三個(gè)月。
接下來(lái)我們將對廣東省城投債細項進(jìn)行簡(jiǎn)單統計與梳理。
廣東省城投融資情況分析
3.1 城投債發(fā)行規模與凈融資規模小、發(fā)展平穩
全國城投債總發(fā)行量在2009年完成三位數到四位數的躍升，達2688億元，此后持續蓬勃發(fā)展，發(fā)行規?？焖僭鲩L(cháng)，2021年全國城投債總發(fā)行量達63785.4億元，年均增速高達37.26%。廣東省城投債總發(fā)行量盡管在數值上遠低于全國總發(fā)行量，但在增長(cháng)速度上高于全國，發(fā)行總量從2009年的62億元快速增長(cháng)到2021年的3059.84億元，年均增速高達47.7%。廣東省城投債發(fā)行額占全國比重從2009年的1.92%增長(cháng)到2021年的4.8%，其中2012年以來(lái)持續維持在4%上下，城投債總發(fā)行規模較小。
全國城投債凈融資整體呈現較強的上升趨勢，但在2017年出現明顯下滑，凈融資同比下降65%，在之后逐漸恢復上升趨勢。而廣東省城投債凈融資整體呈波動(dòng)較大的上升趨勢。2021年，廣東省城投債凈融資1370.24億元，同比增長(cháng)14.95%，增速趨緩；廣東凈融資占全國凈融資額的5.54%。
今年上半年，廣東省城投債發(fā)行量與凈融資額雙雙縮減，總發(fā)行量同比下降18.02%至1286.81億元，占全國比重小幅上升至5.39%；凈融資額同比下降27.71%至614.42億元，占全國比重上升至8.77%。
從地區結構來(lái)看，廣東省城投債融資規?；九c經(jīng)濟發(fā)展格局一致，總體呈現核心地區領(lǐng)跑的特點(diǎn)。從2021年經(jīng)濟總量和綜合財力看，深圳、廣州兩市經(jīng)濟實(shí)力遙遙領(lǐng)先，其次是佛山、東莞、惠州、珠海幾個(gè)核心地區城市。而從城投債凈融資規模來(lái)看，廣州、深圳和珠海對資金的吸引要遠超廣東的其他城市。同花順數據顯示，2021年廣、珠、深三地城投平臺有息債務(wù)余額分別為5888億元、3717億元和2481億元，值得一提的是，2021年珠海市負債率和債務(wù)率分別為22.9%和92.5%，處于較低水平，表明珠海地方生產(chǎn)總值與財政實(shí)力對地方政府債務(wù)具有較強的覆蓋能力，但將城投債納入考量后的寬口徑債務(wù)率為478%，排各地級市第三位，僅次于肇慶市和河源市，珠海市城投債務(wù)負擔偏重。
3.2城投債務(wù)利率中樞下移，到期規模較高
全國城投債票面利率自2018年以來(lái)進(jìn)入持續下滑的趨勢。同花順數據顯示，2021年全國城投債票面利率為4.36%，較2018年下滑128BP；而廣東城投債利率長(cháng)期低于全國水平，且自2018年以來(lái)呈現相近的下滑趨勢，較2018年下滑117BP，發(fā)行成本進(jìn)一步壓縮。今年截至7月31日，廣東省城投債票面利率為2.76%，比全國利率低110BP，遠低于全國水平。
2021年，廣東省城投債到期償還量為1479.5億元，而今年到期城投債規模進(jìn)一步上升至1564.92億元，其中8月份到期額為190億元，單月償還額位于歷史高值。未來(lái)三年廣東省的城投債到期規模將持續回落，償債壓力減輕。
廣東省是中國經(jīng)濟發(fā)展的“領(lǐng)頭羊”，GDP總量連續33年全國第一，進(jìn)出口總額、財政凈上繳、人口總量和自然增長(cháng)率多年排名第一。得益于較早進(jìn)行改革開(kāi)放，廣東省積累了雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎和金融資本，產(chǎn)業(yè)轉型升級領(lǐng)先全國。但同時(shí)我們也看到，廣東省房地產(chǎn)依賴(lài)度也較高，可能會(huì )給經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)一定影響。
相比于江蘇省，我們認為廣東省經(jīng)濟總量、產(chǎn)業(yè)結構、收入水平都較為相似，但在債務(wù)控制、人口吸引力以及對外貿易方面，廣東省表現更為突出。如何實(shí)現科技創(chuàng )新的突破，吸引全球優(yōu)秀人才，構建粵港澳世界級大灣區，是下一階段廣東重點(diǎn)解決的問(wèn)題。同時(shí)也應大力發(fā)展以金融業(yè)為代表的服務(wù)業(yè)，繼續給其他省市積攢發(fā)展經(jīng)驗，通過(guò)制造業(yè)轉移帶動(dòng)周邊省市。
小結
廣東省是中國經(jīng)濟發(fā)展的“領(lǐng)頭羊”，GDP總量連續33年全國第一，進(jìn)出口總額、財政凈上繳、人口總量和自然增長(cháng)率多年排名第一。得益于較早進(jìn)行改革開(kāi)放，廣東省積累了雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎和金融資本，產(chǎn)業(yè)轉型升級領(lǐng)先全國。但同時(shí)我們也看到，廣東省房地產(chǎn)依賴(lài)度也較高，可能會(huì )給經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)一定影響。
相比于江蘇省，我們認為廣東省經(jīng)濟總量、產(chǎn)業(yè)結構、收入水平都較為相似，但在債務(wù)控制、人口吸引力以及對外貿易方面，廣東省表現更為突出。如何實(shí)現科技創(chuàng )新的突破，吸引全球優(yōu)秀人才，構建粵港澳世界級大灣區，是下一階段廣東重點(diǎn)解決的問(wèn)題。同時(shí)也應大力發(fā)展以金融業(yè)為代表的服務(wù)業(yè)，繼續給其他省市積攢發(fā)展經(jīng)驗，通過(guò)制造業(yè)轉移帶動(dòng)周邊省市。
風(fēng)險提示
國內宏觀(guān)經(jīng)濟政策不及預期；統計數據與實(shí)際數據有偏差；國企改革不及預期；新冠疫情再次爆發(fā)。
(本文作者介紹：長(cháng)城證券首席宏觀(guān)分析師，專(zhuān)注大類(lèi)資產(chǎn)配置)
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