核心觀(guān)點(diǎn)：
機構業(yè)務(wù)正成為頭部券商布局的新賽道。近年來(lái)，我國機構投資者不斷壯大，據上交所統計，機構投資者市值由2010 年的15.88%提升至2020年的17.77%，但與美國的60%仍有較大差距。在此背景下，各大券商積極布局機構業(yè)務(wù)，并作為公司發(fā)展的主方向。機構業(yè)務(wù)具有服務(wù)鏈條長(cháng)、獲利空間大、規模效應顯著(zhù)等優(yōu)點(diǎn)，2021 年高盛機構證券業(yè)務(wù)ROE達15.3%，增厚集團整體利潤。但機構業(yè)務(wù)對牌照、產(chǎn)品支持、人才、業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)等方面具有較高的要求，具有較高的護城河，而頭部券商具備綜合實(shí)力和先天優(yōu)勢，中小券商難以匹敵。
機構業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，頭部券商優(yōu)勢明顯。隨著(zhù)我國資本市場(chǎng)投融資端改革不斷深化，居民財富管理需求帶動(dòng)機構規模增長(cháng)，做市、兩融、研究與交易等業(yè)務(wù)仍然有很大的成長(cháng)空間。頭部券商優(yōu)勢明顯。做市業(yè)務(wù)方面，頭部券商具有較強的資本實(shí)力與詢(xún)價(jià)能力；場(chǎng)外衍生品方面，監管層面對交易資格進(jìn)行限制，截至2022 年8 月1 日，一級交易商僅有8家；券結業(yè)務(wù)方面，頭部券商機構客戶(hù)多元且優(yōu)質(zhì)，具有較強的財富管理能力。顯示出機構業(yè)務(wù)對于專(zhuān)業(yè)能力的高要求與頭部券商較強的綜合實(shí)力。
對標美國，我國機構業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。（1）做市業(yè)務(wù)：美國種類(lèi)多樣，包括信用、權益、利率、外匯、商品等多個(gè)部分，發(fā)展較為成熟，從收入的波動(dòng)性來(lái)看，多數業(yè)務(wù)波動(dòng)性較為平穩，少數業(yè)務(wù)時(shí)有虧損，且收入的集中度較高，2022Q1 商業(yè)銀行做市收入CR4 達87.25%。（2）衍生品：2021 年末場(chǎng)外衍生品占據全球衍生品市場(chǎng)的88.20%，處于主導地位，其中利率類(lèi)衍生品占比79.42%，其次是外匯類(lèi)衍生品，占比達17.42%。（3）融資融券：市場(chǎng)化程度較高，融資融券來(lái)源多樣化使得兩融結構較為均衡，且與貨幣市場(chǎng)聯(lián)系緊密。2022 年6 月，融券余額占兩融比重為21.48%。（4）托管：從托管規模排名來(lái)看，托管規?？壳熬鶠槿蜉^大的銀行，經(jīng)紀商較少，且Top 托管行之間也具有不小的差距，2022 一季度Top11 托管行CR3 達48.84%。從趨勢上來(lái)看，頭部托管行具有在市場(chǎng)規模變動(dòng)不大的情況下，搶占市場(chǎng)份額的能力。
機構業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。我們認為我國機構業(yè)務(wù)具有較大發(fā)展空間，并預計2022~2024 年， 機構業(yè)務(wù)可帶來(lái)收入875.25~1056.80 、956.24~1194.15、1071.24~1383.41 億元。
建議關(guān)注機構業(yè)務(wù)占比高的券商。投資者機構化將是國內資本市場(chǎng)的重要趨勢，頭部券商正依托綜合優(yōu)勢全面布局，看好中信證券（A/H）、中金公司（H）、國泰君安（A/H）、華泰證券（A/H）等券商的經(jīng)營(yíng)表現。
風(fēng)險提示。資本市場(chǎng)波動(dòng)；經(jīng)濟下行；行業(yè)監管趨嚴；政策推進(jìn)不達預期等。
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