6 月A 股估值修復行情延續，創(chuàng )業(yè)板指、中證1000 月漲幅靠前，動(dòng)態(tài)估值分位數較低的行業(yè)集中在上游資源品和金融地產(chǎn)板塊。A 股盈利方面，滿(mǎn)足一定要求的滬深主板公司需要在7 月15 日之前披露中報業(yè)績(jì)預告，我們預計二季度是本輪盈利增速周期的低點(diǎn)，結構上除了上游資源品保持高盈利增速，中報盈利或有亮點(diǎn)的行業(yè)包括光伏、軍工、汽車(chē)及零部件、醫藥、半導體、快遞中的細分領(lǐng)域，其他大多數中下游中報盈利或明顯承壓。實(shí)體經(jīng)濟方面，過(guò)去一個(gè)季度行業(yè)景氣度/盈利確定性最高的板塊集中在成長(cháng)制造領(lǐng)域，三季度高景氣有望延續；當前醫藥行業(yè)受政策擾動(dòng)邊際減弱，成長(cháng)性凸顯，有望受益于A(yíng) 股估值修復的行情；消費行業(yè)618 高頻數據符合預期，顯示出需求端的韌性，但考慮到局部疫情反復，更加精準化的防控和后續消費景氣的拐點(diǎn)值得期待。
A 股行情綜述：6 月估值修復行情持續。A 股6 月延續了5 月以來(lái)的修復行情，主要寬基指數錄得正收益，其中創(chuàng )業(yè)板指（+16.9%）、中證1000（+10.1%）月漲幅靠前。風(fēng)格層面，6 月消費（+8.1%）、周期（+7.1%）表現最佳，金融（-2.6%）、穩定（3.3%）表現偏弱；我們以創(chuàng )業(yè)板指/滬深300，300 非周/300 周期兩組指標作為成長(cháng)/價(jià)值的替代，截至6 月末，成長(cháng)與價(jià)值的指數比價(jià)回到了2020 年7 月水平。估值層面，15 個(gè)中信證券一級行業(yè)動(dòng)態(tài)估值分位數低于過(guò)去十年的30%水平，集中在上游資源品和金融地產(chǎn)板塊。場(chǎng)內杠桿方面，6 月兩融交易額占兩市成交比重已回升至8.6%的水平，接近2016 年以來(lái)的均值（9.1%），環(huán)比5 月改善。
A 股盈利：中報季關(guān)注高景氣行業(yè)的業(yè)績(jì)兌現。根據上交所、深交所最新披露要求，滿(mǎn)足一定財務(wù)條件的滬深主板公司需要在7 月15 日之前披露中報業(yè)績(jì)預告，條件包括凈利潤為負、扭虧為盈、同比超過(guò)±50%等。截至7月6 日，共140 余家上市公司披露了中報業(yè)績(jì)預告，預喜（包括預增/略增/續盈/扭虧）公司占比約80%。我們預計，二季度是本輪盈利增速周期的低點(diǎn)，結構上除了上游資源品（包括鋰/硅料/磷化工/鉀肥等眾多領(lǐng)域）保持高盈利增速，中報或有亮點(diǎn)的細分行業(yè)包括光伏（硅片/一體化組件/逆變器）、軍工（航空鍛件/元器件）、部分整車(chē)廠(chǎng)、醫藥（疫苗/ICL/創(chuàng )新藥/CXO）、電子（IGBT/MCU/半導體設備）、零部件（智能化/一體壓鑄）、快遞等等，但其他大多數中下游環(huán)節盈利增速和毛利水平或顯著(zhù)承壓。
產(chǎn)業(yè)跟蹤1：成長(cháng)制造中報確定性最高，三季度高景氣延續。
1）光伏、風(fēng)電為代表的新基建受益于內外需共振，是共識度最高的方向。
上半年歐美等海外市場(chǎng)需求持續向好，其中歐洲能源轉型意愿強烈，是我國光伏組件重點(diǎn)出口地區，在需求堅挺的背景下，硅料價(jià)格也回到了去年底的高位水平；下半年開(kāi)始，國內風(fēng)光大基地的裝機需求值得期待，預計2022 年國內全年光伏裝機有望增至80GW，2022 年全球裝機有望超230GW；風(fēng)電方面，全年風(fēng)機招標規模將達80GW 以上，其中海上風(fēng)機招標量將達20GW 左右，是未來(lái)一個(gè)季度基本面確定性最高的板塊。
2）新能源車(chē)需求端維持高增速，供給也在持續改善中。以蔚小理為代表，新能源車(chē)6 月交付4.1 萬(wàn)輛，環(huán)比5 月大幅提升44%，證明疫情和供應鏈的擾動(dòng)正逐步消退，需求端對造車(chē)新勢力的熱情不減。特別的，造車(chē)新勢力于2022 年集體進(jìn)入新產(chǎn)品周期，電動(dòng)智能成為重要的發(fā)力方向，智能駕駛領(lǐng)域中的感知系統、決策系統、高精度定位、智能座艙、汽車(chē)軟件、車(chē)聯(lián)網(wǎng)以及作為鏈接屬性的物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域將迎來(lái)新的投資機遇。
3）半導體板塊重點(diǎn)關(guān)注車(chē)規級半導體。受新能源汽車(chē)需求快速增長(cháng)、供給相對受限的影響，全球范圍內車(chē)規級IGBT、MCU 等環(huán)節處于供需失衡狀態(tài)，國內廠(chǎng)商通過(guò)技術(shù)認證、擴大產(chǎn)能的方式不斷提升市場(chǎng)份額，疊加下 游消費需求的高成長(cháng)性，預計車(chē)規級半導體的確定性較高。此外，就中報確定性來(lái)看，半導體設備公司在手訂單飽滿(mǎn)，收入陸續確認，有望持續保持業(yè)績(jì)高增速。
4）軍工行業(yè)對宏觀(guān)周期波動(dòng)不敏感，龍頭公司業(yè)績(jì)兌現能力較強。軍工行業(yè)具有計劃屬性，免疫宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)，受地緣政治和局部疫情沖擊均較小，且“十四五”是行業(yè)前所未有的黃金發(fā)展期，無(wú)論2022 年還是未來(lái)2-3 年都成長(cháng)可期。2022 年以來(lái)核心主機廠(chǎng)和分系統公司預收的大幅增加，保障了軍工板塊未來(lái)幾年的持續增長(cháng)。
產(chǎn)業(yè)跟蹤2：醫藥受政策擾動(dòng)邊際減弱，成長(cháng)性凸顯。政策層面，在經(jīng)過(guò)此前6 批國家組織的藥品集采后，帶量采購已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化、制度化新階段，醫藥行業(yè)在政策壓力下開(kāi)始步入創(chuàng )新轉型階段，資本市場(chǎng)前期對政策“不確定性”的擔憂(yōu)或出現緩解?；久嫔?，疫情影響下預計2022 年中報業(yè)績(jì)有所分化，如與疫情相關(guān)的板塊（疫苗、ICL、醫療器械等抗疫相關(guān)）以及醫藥創(chuàng )新（Biotech、CRO、CDMO）板塊等有望延續22Q1 高景氣度，2022 年6 月下旬接觸式醫療服務(wù)支付金額快速修復，驗證了需求的韌性，下半年醫藥板塊料將開(kāi)啟強勢復蘇。行情層面，美股市場(chǎng)生科ETF-SPDR（XBI）和港股市場(chǎng)醫藥ETF 在近兩個(gè)月的反彈過(guò)程中均錄得30%左右的區間漲幅，遠超市場(chǎng)寬基指數水平（不足10%），相比之下A 股醫藥板塊估值修復程度僅與大盤(pán)相當。相對合理的估值、扎實(shí)的基本面、邊際減弱的國內政策和中美科技領(lǐng)域摩擦壓制，均利好醫藥板塊估值繼續修復，重點(diǎn)推薦創(chuàng )新藥、醫療器械、CXO、醫療服務(wù)行業(yè)。
產(chǎn)業(yè)跟蹤3：關(guān)注消費景氣拐點(diǎn)的到來(lái)。階段性而言，局部疫情仍然是影響消費景氣趨勢最關(guān)鍵的因素，但防疫政策也在不斷進(jìn)行精準化應對，國務(wù)院于6 月28 日修訂發(fā)布了《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》，旨在最大限度平衡疫情防控和經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展。高頻數據方面，在宏觀(guān)經(jīng)濟壓力較大的情況下，星圖數據顯示2022 年618 全網(wǎng)銷(xiāo)售額增速約8.2%、天貓約8%-10%、京東10.3%、直播電商約124%，凸顯消費需求的韌性。
后續需要持續跟蹤疫情的發(fā)展以及消費景氣的拐點(diǎn)到來(lái)。
風(fēng)險因素：局部疫情反復超預期；中美科技貿易和金融領(lǐng)域摩擦加??；國內政策及經(jīng)濟復蘇進(jìn)度不及預期；海內外宏觀(guān)流動(dòng)性超預期收緊；俄烏沖突升級。
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