投資要點(diǎn)
隨著(zhù)國內疫情緩和疊加政策紅利持續釋放，經(jīng)濟逐步走出底部，從流動(dòng)性、風(fēng)險偏好和估值角度，我們認為當前證券板塊處于超跌反彈后的磨底階段，是布局下一輪行情時(shí)點(diǎn)。
流動(dòng)性：整體保持相對合理充裕。1）宏觀(guān)流動(dòng)性方面，貨幣資金面持續寬松，短端利率持續低于政策利率；信用端復蘇預期加強，分項數據觸底反彈。2）股市流動(dòng)性方面，需求端，IPO融資金額仍處于低位，限售股解禁規模7月之后持續下行；供給端，北向資金活躍涌入，股票ETF逆勢吸金，市場(chǎng)做多情緒升溫，杠桿資金入市。
風(fēng)險偏好：政策利好頻出，推進(jìn)行業(yè)進(jìn)入上升周期。1）加速全面注冊制落地。在資本市場(chǎng)深化改革新周期下，監管層將持續提升直接融資比例作為資本市場(chǎng)改革的主要目標之一。注冊制及配套基礎制度改革有望加速推廣至主板。2）引導中長(cháng)期資金逐步入市。2022年上半年關(guān)于引導中長(cháng)期資金入市的政策主要是包含兩個(gè)方面：一是個(gè)人養老金相關(guān)；二是ETF互聯(lián)互通。3）促進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！耙粎⒁豢匾慌啤闭铰涞?，券商公募基金布局深入。
業(yè)績(jì)預期：一季度“冰點(diǎn)期”已過(guò)，盈利能力加速修復。1）經(jīng)紀業(yè)務(wù)：新發(fā)基金有望回暖，公募基金對券商股東的利潤貢獻將繼續提高，兩融余額或已進(jìn)入底部平臺期，或將逐步修復；2）投行業(yè)務(wù)：注冊制加速推進(jìn)，投行投資再迎增量；3）投資業(yè)務(wù)：股債收益率改善明顯，投資收益有望環(huán)比大幅改善；4）衍生品業(yè)務(wù)：市場(chǎng)波動(dòng)較大，場(chǎng)外衍生品需求增強。
投資建議：1）市場(chǎng)回暖催化券商基本面逐步修復。寬裕的流動(dòng)性、政策邊際寬松、以及盈利能力修復這三個(gè)因素為券商股行情的開(kāi)啟提供條件，當前市場(chǎng)已經(jīng)具備了前兩項條件。下半年國內隨著(zhù)疫情得到控制，經(jīng)濟穩步恢復，預計證券行業(yè)相關(guān)政策落地也將加速。同時(shí)市場(chǎng)回暖有利于券商基本面逐步修復，我們認為當前證券板塊處于超躍反彈后的磨底階段，是布局下一輪行情時(shí)點(diǎn)。
2）多項轉型政策利好長(cháng)期估值中樞提升。全面注冊制加速落地、公募基金牌照放寬、中長(cháng)期機構資金入市、衍生品市場(chǎng)擴容等，有望為券商多項業(yè)務(wù)增量，同時(shí)公募基金管理業(yè)務(wù)及以衍生品為代表的客需型機構業(yè)務(wù)具備較強韌性，有助于熨平業(yè)績(jì)被動(dòng)。建議把握以上多項政策利好帶來(lái)的盈利確定性，推薦在投行業(yè)務(wù)及衍生品業(yè)務(wù)領(lǐng)域均有絕對優(yōu)勢的中信證券和具有完善互聯(lián)網(wǎng)財富管理生態(tài)圈的東方財富。
風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟下行；政策落地不及預期；新冠疫情持續蔓延。
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