金為盾銻為矛，光伏需求成為新增長(cháng)極
公司主要從事金、銻、鎢等金屬的開(kāi)采、選冶及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售，是全球銻礦開(kāi)發(fā)龍頭企業(yè)，全國十大產(chǎn)金企業(yè)。公司礦產(chǎn)資源主要為金銻鎢共（伴）生礦，金儲量144 噸、銻儲量29 萬(wàn)噸和鎢儲量10 萬(wàn)噸，自產(chǎn)金產(chǎn)能5 噸，冶煉金產(chǎn)能80 萬(wàn)噸，自產(chǎn)銻產(chǎn)能2 萬(wàn)噸，仲鎢酸銨產(chǎn)能3000 噸。十四五期間公司目標黃金產(chǎn)量增至10 噸，利潤增長(cháng)至10億元，未來(lái)金礦產(chǎn)量增長(cháng)以及銻價(jià)上升帶動(dòng)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)。
銻資源供給下降，光伏需求旺盛，銻礦高景氣時(shí)代來(lái)臨公司是銻行業(yè)龍頭，銻礦產(chǎn)能2 萬(wàn)噸，精銻產(chǎn)能2.5 萬(wàn)噸，氧化銻產(chǎn)能4萬(wàn)噸，公司占全球銻資源供給18%。根據USGS 數據，全球銻礦儲量200萬(wàn)噸，儲采比僅18:1，中國儲采比僅8:1，中國銻礦產(chǎn)量下降導致全球銻礦供給從2011 年18 萬(wàn)噸下降至21 年11 萬(wàn)噸；需求端，銻廣泛應用于阻燃劑（55%）、鉛酸蓄電池（15%）、聚酯催化（15%）、玻璃陶瓷（10%），光伏玻璃澄清劑焦銻酸鈉有望帶動(dòng)全球銻需求量大幅增加，預計光伏玻璃用銻量將由2021 年1.5 萬(wàn)噸增長(cháng)至2025 年4.9 萬(wàn)噸，需求占比由11%增長(cháng)至27%。預計全球銻供需開(kāi)始轉向緊缺，到2025 年銻供需缺口將擴大至2.4 萬(wàn)噸，缺口比例高達14%，礦產(chǎn)銻行業(yè)迎來(lái)高景氣時(shí)代。
黃金產(chǎn)能規劃翻倍增長(cháng)，銻價(jià)帶來(lái)業(yè)績(jì)彈性
公司現有自產(chǎn)金產(chǎn)能5 噸，2025 年目標自產(chǎn)金產(chǎn)量10 噸，利潤增長(cháng)至10 億元，公司將通過(guò)自有礦山系統優(yōu)化來(lái)提升產(chǎn)量、資源整合和并購帶來(lái)新增產(chǎn)能，預計未來(lái)2-3 年有2-3 座礦山實(shí)現投產(chǎn)，新增4-5 噸礦產(chǎn)金。
由于21 年初以來(lái)銻價(jià)持續上漲87%，我們測算銻價(jià)每上漲1 萬(wàn)元/噸帶動(dòng)歸母凈利增長(cháng)1.3 億元，預計銻價(jià)上漲將為公司業(yè)績(jì)帶來(lái)高彈性。
投資建議
預計公司2022-2024 年歸母凈利分別為6.0 億元、7.5 億元和10.2 億元，對應當前股價(jià)PE 分別為22.8、18.2 和13.4 倍，給予公司“買(mǎi)入”評級。
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