截至2022/6/2，A/H 股汽車(chē)指數均已在回調后實(shí)現反彈；其中，A 股汽車(chē)指數PE-TTM 已位于2020 年初至今的估值均值以上水平。我們看好政策驅動(dòng)情緒與估值修復、再至拉動(dòng)基本面改善的2H22E 汽車(chē)板塊配置機會(huì )。
前期漲價(jià)+芯片緊缺壓力已逐步緩解，當前聚焦供應鏈：2022 年初至今新能源車(chē)已經(jīng)歷多輪調價(jià)；主要基于補貼退坡、以及上游原材料價(jià)格上漲導致的主機廠(chǎng)定價(jià)與成本傳導。1)車(chē)企平均調價(jià)幅度約5%+(預計調價(jià)后的新增訂單或可對沖補貼退坡+電池漲價(jià)/成本傳導)；我們預計<=2.0L 乘用車(chē)購置稅優(yōu)惠政策落地(2022/6/1-2022/12/31)，有望優(yōu)化市場(chǎng)結構、疊加相關(guān)部委對原材料價(jià)格體系的政策引導，預計車(chē)企年內再次漲價(jià)的頻率與幅度或相對可控。2)預計在不考慮芯片渠道掃貨(額外費用支出)的情況下，芯片的整車(chē)BOM 占比<5%；芯片的核心仍在于保供與交付。我們認為此前制約汽車(chē)板塊最核心的漲價(jià)+芯片緊缺等因素或已逐步緩解，當前關(guān)鍵聚焦于產(chǎn)業(yè)鏈/供應鏈+物流等恢復。
供應鏈恢復程度取決于復產(chǎn)的推進(jìn)，2022E 乘用車(chē)銷(xiāo)量增速仍有望達4%-5%：
1)此次上海疫情對全國汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈影響更大，預計恢復時(shí)間或將更長(cháng)；涉及人員到換崗+生產(chǎn)班次、二三級零部件供應商逐步恢復傳導+跨區域物流運輸、以及賬期加長(cháng)+資金管理等多個(gè)環(huán)節。2)各家主機廠(chǎng)的零部件緊缺情況或各有不同；其中，關(guān)鍵零部件或仍為博世ESP、轉向、線(xiàn)束。3)我們預計2022E 國內乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增速仍有望達5%；其中，2Q22E 拖累全年銷(xiāo)量預測約4pcts，2H22E 供需雙向優(yōu)化(供給端的供應鏈逐步恢復+需求端的扶持政策加碼落地)或追回全年銷(xiāo)量預測約5pcts.新能源乘用車(chē)方面，持續看好新能源車(chē)銷(xiāo)量穩步爬坡趨勢，預計2022E 國內新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量500-550 萬(wàn)輛。
看好2H22E 供需雙向優(yōu)化驅動(dòng)的板塊投資機會(huì )：汽車(chē)行業(yè)正在經(jīng)歷2015 年至今的利好政策扶持力度最大且最為密集的階段，預計2H22E 政策扶持/供需雙向優(yōu)化或帶動(dòng)全年產(chǎn)銷(xiāo)前低后高的趨勢更為明確。1)整車(chē)，預計在行業(yè)景氣拐點(diǎn)階段的彈性或最高，2022E 整車(chē)ASP 抬升有望延續。2)零部件，堅定看好自主零部件供應商向上崛起的機會(huì )；其中，供應鏈緊缺或進(jìn)一步催化國產(chǎn)替代，看好核心自主零部件供應商的新定點(diǎn)逐步釋放、以及產(chǎn)品結構改善/市占率抬升趨勢。
投資建議：當前中信A/H 汽車(chē)指數PE-TTM 估值已分別修復至44x/21x；我們認為板塊基本面邊際改善趨勢已基本確立，看好2H22E 板塊配置機會(huì )，維持 “買(mǎi)入”評級。整車(chē)方面，推薦特斯拉、長(cháng)城汽車(chē)，建議關(guān)注比亞迪、理想汽車(chē)。零部件方面，推薦福耀玻璃、伯特利，建議關(guān)注華陽(yáng)集團、德賽西威。
風(fēng)險分析：供需恢復不及預期；原材料價(jià)格波動(dòng)；疫情反復/市場(chǎng)風(fēng)險。
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