事件：2021 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入556.46 億元，同比下降3.70%；實(shí)現歸母凈利潤262.73 億元，同比下降0.09%；實(shí)現扣非歸母凈利潤241.41 億元，同比下降7.77%。
2022 年一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入97.38 億元，同比增長(cháng)9.78%；實(shí)現歸母凈利潤31.37 億元，同比增長(cháng)9.34%；實(shí)現扣非歸母凈利潤30.97 億元，同比增長(cháng)29.91%。
點(diǎn)評：
2021 年受來(lái)水影響，公司業(yè)績(jì)略有下滑，2022Q1 逐漸好轉。受來(lái)水同比偏枯、上游新建電站蓄水等影響，公司所屬的4 座流域梯級電站完成發(fā)電量2083.22 億千瓦時(shí)，較上年同期下降8.2%。但隨著(zhù)2022 年第一季度來(lái)水情況得到好轉，2022Q14 座電站累計發(fā)電340 億千瓦時(shí)，較去年同期增發(fā)25 億千瓦時(shí)，利潤總額和凈利潤均增長(cháng)。
烏東德、白鶴灘水電站相繼投產(chǎn)，資產(chǎn)注入未來(lái)可期。2021 年6 月，烏東德水電站12 臺85 萬(wàn)千瓦機組全部投產(chǎn)發(fā)電；白鶴灘水電站首批機組已與2021 年6 月28 日投產(chǎn)，公司預計2022 年7 月將實(shí)現全部16 臺100 萬(wàn)千瓦機組的投產(chǎn)發(fā)電目標。2021 年7 月，隨著(zhù)白鶴灘電站電力調度業(yè)務(wù)權限正式轉移至長(cháng)江電力，公司完成金沙江下游-長(cháng)江中上游的“六庫聯(lián)調”。同時(shí)，公司于2021 年11 月發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》，宣布控股股東三峽集團正在籌劃將上述兩座水電資產(chǎn)注入公司的相關(guān)事宜，未來(lái)資產(chǎn)注入完成后，公司在國內的水電裝機將由目前的4549.5 萬(wàn)千瓦增加至7169.5 萬(wàn)千瓦，增長(cháng)57.59%，發(fā)電量也將進(jìn)一步提升。
穩步推動(dòng)新能源業(yè)務(wù)發(fā)展。公司積極布局“源網(wǎng)荷儲”一體化發(fā)展，已于湖南長(cháng)沙等多個(gè)城市和地區簽署智慧綜合能源戰略合作協(xié)議，并已布局太陽(yáng)能儲充、生物天然氣等一批項目。2021 年4 月，公司成立長(cháng)電新能有限責任公司，經(jīng)營(yíng)范圍除水電外還包括太陽(yáng)能發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電和儲能業(yè)務(wù)；2021 年11 月，長(cháng)電新能與公司控股股東全資子公司云南能投共同出資成立長(cháng)電云能，該公司將作為金沙江下游風(fēng)光一體化可再生能源基地云南側的實(shí)施平臺；2022 年3 月，公司合資子公司三峽電能投資的150MW 分布式光伏及1GWh 儲能智慧綜合能源項目一期開(kāi)工，建成后將是華中最大用戶(hù)側光儲智慧綜合能源項目。新能源、儲能領(lǐng)域的布局將為公司帶來(lái)新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。
投資收益未來(lái)有望進(jìn)一步增厚公司收益。2021 年公司實(shí)現投資收益54.26 億元，同比增長(cháng)33.88%，創(chuàng )歷史新高。同時(shí)公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~同比增加294.72 億元，主要系2020 年收購秘魯路德斯項目所致。截至2021 年末，公司長(cháng)期股權投資額達到607.17 億元，占總資產(chǎn)比例為18.48%，相比去年同期增加3.25 個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)隨著(zhù)公司長(cháng)期投資占比進(jìn)一步增大，投資收益占比也將持續提高，該部分將為公司帶來(lái)業(yè)績(jì)和現金流的雙重增長(cháng)。
維持“買(mǎi)入”評級：公司作為全球最大的水電上市公司，2021 年盈利下滑主要系來(lái)水偏枯影響，2022Q1 已有所改善。隨著(zhù)烏東德、白鶴灘水電站的陸續投產(chǎn)，資產(chǎn)注入后將為公司帶來(lái)57.59%的裝機比例提升，發(fā)電量、營(yíng)收也將大幅增加。同時(shí)公司積極拓展、布局新能源領(lǐng)域，長(cháng)期股權投資也將為公司帶來(lái)新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。
基于審慎性原則，暫不考慮烏白電站注入的影響；同時(shí)，考慮到來(lái)水情況變化影響，我們對公司收入和業(yè)績(jì)進(jìn)行了調整。預計2022-2024 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為620.50、627.62、634.19 億元（調整前2022、2023 年分別為580.46、586.55 億元），分別同比增長(cháng)11.51%、1.15%、1.05%；分別實(shí)現歸母凈利潤305.29、317.
61、323.92 億元（調整前2022、2023 年分別為272.87、278.99 億元），分別同比增長(cháng)16.20%、4.04%、1.98%。對應EPS 分別為1.34、1.40、1.42 元，對應PE 分別為16.92、16.27、15.95 倍。
風(fēng)險提示：來(lái)水情況易受季節影響；烏白水電站資產(chǎn)注入不及預期；新能源業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期；市場(chǎng)競爭加??；投資收益不及預期。
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