歐洲能源消費和發(fā)電結構中，天然氣占據重要地位。能源消費結構中，天然氣消費位居前列。電力結構中，天然氣發(fā)電占比較高，遠高于煤炭和石油占比；非化石能源發(fā)電占比雖高，但可再生能源發(fā)電的不穩定性、核能發(fā)電的不安全性都加劇了歐洲電力結構的脆弱性，會(huì )在電力供應緊張時(shí)推高對天然氣發(fā)電的需求。
歐洲對俄羅斯天然氣高度依賴(lài)，天然氣產(chǎn)需存在較大缺口。歐洲對俄羅斯能源進(jìn)口高度依賴(lài)，若歐洲取消對俄羅斯能源的進(jìn)口，會(huì )對能源總消費造成較大影響，尤其體現在石油和天然氣上。其中，歐盟國家對俄羅斯天然氣平均依賴(lài)程度為41%，各國之間存在差異，但歐盟27 個(gè)國家中有17個(gè)國家對俄羅斯天然氣的依賴(lài)程度高于歐盟平均水平。歐洲天然氣消費量明顯大于天然氣產(chǎn)量，產(chǎn)需缺口處于較高水平，這促使天然氣庫存呈負向變化，逐年減少。同時(shí)天然氣進(jìn)口量明顯大于出口量，天然氣凈進(jìn)口量占消費的比例較高。
2022 年以來(lái)，國際能源價(jià)格在市場(chǎng)供需緊張中震蕩上行，屢創(chuàng )新高。俄烏沖突爆發(fā)加劇了地緣緊張局勢，改變了全球能源貿易格局，是能源價(jià)格持續走強的重要推手，但歸根結底是過(guò)去五到十年長(cháng)期下滑的煤、油、氣資本開(kāi)支，產(chǎn)能周期所致。自然災害、政策變化、突發(fā)事件等因素也是推動(dòng)能源價(jià)格上漲的原因。
俄烏沖突升級促使歐洲各國更加重視“能源安全”，相關(guān)政策變化為煤炭替代天然氣提供了支持。為擺脫對俄羅斯能源進(jìn)口的依賴(lài)，歐盟變更了原定碳排放計劃，在3 月8 日發(fā)布《能源廉價(jià)、安全、可持續能源聯(lián)合行動(dòng)》，力爭在2030 年前擺脫對俄羅斯能源進(jìn)口的依賴(lài)。歐盟多國也開(kāi)始正在能源安全、氣候保護、穩定價(jià)格之間重新尋求平衡，并提出暫停煤炭淘汰計劃，能源政策發(fā)生了較大變化。其中，德國、意大利、英國等國家紛紛推遲了燃煤電廠(chǎng)退役，延長(cháng)了燃煤電廠(chǎng)服役年限。
歐洲天然氣價(jià)格的暴漲更加凸顯了煤炭的經(jīng)濟性?xún)?yōu)勢，將進(jìn)一步促使歐洲能源消費向更為便宜的煤炭?jì)A斜。2022 年以來(lái)歐洲天然氣現貨價(jià)均值為32.17 美元/百萬(wàn)英熱，是2021 年的1.99 倍，是2020 年的9.98 倍。單位發(fā)熱量下天然氣價(jià)格明顯大于煤炭?jì)r(jià)格，且價(jià)格比值水平隨之擴大。由于煤炭顯著(zhù)的比價(jià)優(yōu)勢，可預期的天然氣價(jià)格上升有望使得歐洲能源消費向煤炭?jì)A斜。在燃煤發(fā)電上，各國煤炭發(fā)電量出現大幅反彈增長(cháng)，2021 年歐洲燃煤發(fā)電量增長(cháng)至579TWh，同比增長(cháng)18%，中斷了自2012 年以來(lái)的下降趨勢。班切羅科斯塔發(fā)布的數據顯示2022 年一季度歐盟煤炭進(jìn)口增長(cháng)了23.6%。雷斯塔德能源也預測，今年歐洲的煤炭消費量在去年高增長(cháng)狀態(tài)下可能還會(huì )增長(cháng)11%。
歐洲在能源轉型過(guò)程中，受限于諸多因素可再生能源短時(shí)間內無(wú)法擔當起保證能源安全的重任，中短期要更多地依賴(lài)煤炭?！癛EPowerEU”計劃大綱的兩大核心問(wèn)題是：確保天然氣供應安全和加快部署可再生能源。歐洲2020 年可再生能源發(fā)電占比為23.79%，到2021 年太陽(yáng)能和風(fēng)能發(fā)電量卻同比下降11%和6%?？紤]到可再生能源的間歇性、波動(dòng)性和不可預測性，以及各國能源發(fā)展的結構差異和基礎條件，可再生能源無(wú)法在短時(shí)間內擔當起保障歐洲能源安全的重任。而中東歐的喀爾巴阡山一帶和巴爾干半島的煤炭資源較為豐富，取消煤炭的從俄進(jìn)口對能源消費的影響也相對可控。具體而言，相較于石油和天然氣，歐洲煤炭的探明儲量相對豐富。
在煤炭產(chǎn)量上，德國和波蘭2021 年煤炭產(chǎn)量分別為126.4 百萬(wàn)噸、107.18 百萬(wàn)噸，位居全球排名第8 和第9 位，均是2012 年以來(lái)連續8 年煤炭產(chǎn)量下降后的反彈增長(cháng)。
同為化石能源的石油不能作為天然氣的中短期替代能源。一是歐洲對俄羅斯石油高度依賴(lài)，如果俄羅斯取消對歐洲的石油出口，其對歐洲一次能源消費的影響不亞于取消天然氣的影響。二是歐洲各國石油資源相對匱乏，各國本土的石油產(chǎn)量不足以完成對天然氣能源需求的替代。而由于歐佩克+產(chǎn)油國政策、美國頁(yè)巖油產(chǎn)能增長(cháng)緩慢等因素，歐洲也無(wú)法從全球其他地區進(jìn)口大量石油。此外，相較于煤炭，單位發(fā)熱量下石油價(jià)格明顯更高，并不具備價(jià)格優(yōu)勢。三是天然氣和石油的下游應用領(lǐng)域重疊性不高，能源之間進(jìn)行替代的可行性不高。天然氣主要應用在工業(yè)、商業(yè)及公共服務(wù)、生活部門(mén)，而石油主要應用在交通部門(mén)。
投資機會(huì )：當前，仍處于全球新一輪由產(chǎn)能周期為根本、貨幣超發(fā)為助推的能源大通脹初期，全球煤、油、氣資源供給短缺問(wèn)題在今后三到五年甚至更長(cháng)時(shí)間周期維度或將趨于嚴峻，建議全面布局能源上游資產(chǎn)。以歐洲為代表的發(fā)達經(jīng)濟體實(shí)際已由氣候安全轉向能源安全，已然并將趨于更高排放。我國將立足能源結構以煤為主基本國情，大力推動(dòng)煤炭清潔高效利用。在基本面周期性向上，政策面積極鼓勵發(fā)展下，煤炭行業(yè)未來(lái)數年將步入一輪景氣上行周期。當前，煤炭板塊估值卻處于歷史底部，有望迎來(lái)一輪持續的業(yè)績(jì)與估值雙升歷史性行情。自下而上重點(diǎn)推薦兩條主線(xiàn)：一是內生外延增長(cháng)空間大、資源稟賦優(yōu)、公司治理優(yōu)的兗礦能源、陜西煤業(yè)、中國神華、中煤能源等；二是全球資源特殊稀缺、有成長(cháng)空間的優(yōu)質(zhì)煉焦公司平煤股份、盤(pán)江股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤等。
風(fēng)險因素：疫情再度趨于嚴峻下，經(jīng)濟社會(huì )受到嚴重沖擊進(jìn)而影響能源煤炭短期需求；俄烏沖突結束或緩和帶來(lái)的對能源緊缺的預期變化；國內外能源相關(guān)政策調整帶來(lái)的短期影響；下游用能用電部門(mén)大規模停限產(chǎn)；重點(diǎn)公司發(fā)生煤礦安全生產(chǎn)事故。
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