核心觀(guān)點(diǎn)
穩增長(cháng)政策持續發(fā)力,引導市場(chǎng)悲觀(guān)預期修復。從歷史回溯來(lái)看,銀行股作為周期股,其趨勢性行情更多依靠宏觀(guān)基本面景氣度提升支撐。以2020 年下半年為例,疫情的影響逐步減弱,各項穩增長(cháng)政策落地顯效,經(jīng)濟展現出良好的復蘇勢頭,市場(chǎng)的信心逐步修復,期間銀行板塊累計跑贏(yíng)滬深300 指數18 個(gè)百分點(diǎn)。目前市場(chǎng)對于下半年的經(jīng)濟增長(cháng)仍抱有極度悲觀(guān)預期,展望后續,隨著(zhù)疫情緩和,政策重心逐步從疫情防控回到經(jīng)濟穩增長(cháng)上,各項政策持續加碼,溫和的政策環(huán)境下,經(jīng)濟有望逐步修復,市場(chǎng)的悲觀(guān)預期有望得到改善,銀行股的估值修復行情值得期待。
關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量走勢,預計信用風(fēng)險可控。從靜態(tài)指標來(lái)看,上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量表現仍保持穩健,22Q1 不良率環(huán)比下降1BP 至1.33%。但我們觀(guān)察到部分銀行的先行指標有所抬升,以招行、寧波為例,22Q1 關(guān)注率分別環(huán)比抬升12BP/3BP。我們復盤(pán)了20 年疫情對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響,發(fā)現疫情之下,行業(yè)的信用風(fēng)險有所暴露。截至20H1,上市銀行不良率較19 年末提升5BP 至1.47%,其中零售消費類(lèi)貸款和以批零、住宿餐飲、旅游為代表的對公貸款不良抬升明顯。展望后續,疫情的影響可能會(huì )滯后反映在銀行報表中,短期行業(yè)的賬面不良率或有波動(dòng)。但相比于20年,行業(yè)的存量資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)、撥備水平更為夯實(shí),隨著(zhù)下半年經(jīng)濟的企穩修復、房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖,預計未來(lái)信用風(fēng)險可控,資產(chǎn)質(zhì)量表現有望保持平穩。
經(jīng)營(yíng)展望:信貸需求和中收表現修復,盈利有望保持穩健。1)規模:穩信貸政策導向明確,疫情后融資需求有望改善,下半年信貸增量仍可保持穩步擴張,預計全年新增信貸投放規模在21 萬(wàn)億,增速維持在10.9%的景氣水平;結構方面,基建貸款有望維持強度,政策支持下制造業(yè)、普惠貸款有望保持較高增速,零售業(yè)務(wù)逐步修復,房地產(chǎn)貸款適度企穩。2)價(jià):貸款定價(jià)仍處下行通道,后續經(jīng)濟下行壓力和降低實(shí)體融資成本的要求下,資產(chǎn)端定價(jià)預計仍有下行壓力;但負債端存款定價(jià)機制改革有望逐步顯效,負債端成本預計仍有進(jìn)一步優(yōu)化的空間,對沖資產(chǎn)端定價(jià)下行的壓力;綜合來(lái)看,我們預計上市銀行下半年息差將小幅收斂。3)中收:1 季度受資本市場(chǎng)波動(dòng)和疫情影響,行業(yè)中收表現不佳,1 季度實(shí)現同比增長(cháng)3.5%(vs8.2%,2021A),隨著(zhù)疫情緩和、銀行在財富管理建設方面持續發(fā)力、理財業(yè)務(wù)轉型深化,后續中收表現回升的潛力較大。4)綜合來(lái)看,我們認為后續行業(yè)凈利潤增長(cháng)仍能延續良好表現,預計2022 年全年上市銀行凈利潤增速在8.0%的水平(vs8.7%,22Q1),穩健的盈利增長(cháng)將是支撐銀行股估值修復的重要因素。
投資建議與投資標的
截至5 月30 日,板塊靜態(tài)估值PB 僅0.54x,處于2013 年以來(lái)最低水平,估值對應隱含不良率約為15%,充分反映市場(chǎng)對于未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)和銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀(guān)預期。進(jìn)入5 月以來(lái),隨著(zhù)疫情得到有效控制,我們觀(guān)察到政策重心逐步向穩增長(cháng)回歸,監管密集出臺政策穩定市場(chǎng)經(jīng)濟預期,釋放出積極信號。展望下半年,穩增長(cháng)發(fā)力帶動(dòng)經(jīng)濟預期改善是確定性主線(xiàn),隨著(zhù)疫情的影響逐步減弱、復工復產(chǎn)的穩步推進(jìn),政策力度持續提升,市場(chǎng)對于經(jīng)濟的極度悲觀(guān)預期有望得到改善,我們繼續看好行業(yè)估值修復的機會(huì ),維持行業(yè)“看好”評級。
個(gè)股方面,建議關(guān)注:1)以江蘇銀行(600919,)、成都銀行(601838,未評級)、南京銀行(601009,未評級)、滬農商行(601825,未評級)為代表的基本面邊際改善、區位優(yōu)勢顯著(zhù)、業(yè)績(jì)成長(cháng)性突出的區域性銀行;2)以招商銀行(600036,未評級)、寧波銀行(002142,未評級)為代表的歷史經(jīng)營(yíng)穩健、盈利能力優(yōu)異的價(jià)值標的;3)以興業(yè)銀行(601166,未評級)、郵儲銀行(601658,未評級)、交通銀行(601328,未評級)為代表的低估值品種。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟下行超預期;房地產(chǎn)流動(dòng)
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