位居產(chǎn)業(yè)鏈前端的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，細分領(lǐng)域眾多行業(yè)規模龐大?？辈煸O計板塊位居建筑工程產(chǎn)業(yè)鏈前端，屬于人才智力密集型行業(yè)，主要依靠設計師提供項目的工程設計咨詢(xún)服務(wù)，相較于施工環(huán)節，采購、墊付等大規模的資金投入相對較少。工程設計包括21 個(gè)細分子行業(yè)，行業(yè)經(jīng)營(yíng)規模龐大，2020 年，我國共有工程勘察設計單位23741 個(gè)，從業(yè)人員440 萬(wàn)人，實(shí)現營(yíng)收7.25 萬(wàn)億元，行業(yè)營(yíng)收整體呈持續增長(cháng)態(tài)勢，2010-2020 年，營(yíng)收CAGR 為22.47%，除2015 年，各年營(yíng)收同比增速均高出固定投資增速水平?？辈煸O計行業(yè)參與主體包括央企、地方國企、民企及外資設計咨詢(xún)企業(yè)，行業(yè)市場(chǎng)化機制已經(jīng)形成。目前A 股上市規劃設計咨詢(xún)類(lèi)公司共30 家，覆蓋規劃、交通、建筑、水利、石化、園林、裝飾等多個(gè)細分行業(yè)，各家市值規模均在100 億以下，營(yíng)收和歸母凈利潤規模差距較大。
人才資質(zhì)技術(shù)筑造三重壁壘，優(yōu)質(zhì)龍頭促進(jìn)集中度提升，高毛利回款快現金流出色?？辈煸O計公司在承接業(yè)務(wù)上需滿(mǎn)足相應的資質(zhì)要求，其業(yè)務(wù)開(kāi)展需依賴(lài)設計及管理人員進(jìn)行設計管理成果的輸出，項目大型化、綜合化及精細化程度提升考驗勘察設計企業(yè)技術(shù)和管理水平，行業(yè)存在一定的資質(zhì)、人才及技術(shù)壁壘。我國勘察設計行業(yè)下屬細分行業(yè)和專(zhuān)業(yè)眾多，設計行業(yè)競爭格局仍較為分散，各家企業(yè)設計水平、業(yè)務(wù)范圍和規模差距較大，在項目設計要求提升、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)和工程總承包推進(jìn)模式下，優(yōu)質(zhì)設計龍頭的品牌知名度、技術(shù)能力、區域布局等優(yōu)勢有望快速體現，未來(lái)訂單有望向各細分板塊優(yōu)質(zhì)龍頭靠攏。
勘察設計板塊盈利水平和負債率在建筑行業(yè)中表現亮眼，同時(shí)回款周期短，墊資需求小，經(jīng)營(yíng)性現金流表現較為出色。設計人員人均創(chuàng )收是反映設計公司經(jīng)營(yíng)水平的重要指標之一，交通、城軌設計板塊人均創(chuàng )收優(yōu)于建筑、水利子板塊表現，未來(lái)隨著(zhù)龍頭企業(yè)單個(gè)項目合同額擴大及人效提升手段的開(kāi)發(fā)應用，有望驅動(dòng)人均創(chuàng )收持續增長(cháng)。
全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)全面推進(jìn)，橫向拓展打造長(cháng)期成長(cháng)動(dòng)力。近年來(lái)全過(guò)程工程咨詢(xún)和工程總承包（EPC）模式獲得大力鼓勵推進(jìn)，以此模式開(kāi)展的項目不斷增加，更突出設計階段先導優(yōu)勢，工程設計企業(yè)逐步開(kāi)始沿產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，擴大業(yè)務(wù)范圍，逐步向工程總承包和全過(guò)程咨詢(xún)企業(yè)轉型，行業(yè)演變助力優(yōu)質(zhì)設計企業(yè)營(yíng)收擴大和設計咨詢(xún)投資占比提升。此外，根據各設計類(lèi)上市公司發(fā)展路徑，為保證未來(lái)持續發(fā)展，設計行業(yè)多家公司通過(guò)并購或成立新業(yè)務(wù)部門(mén)，立足自身主營(yíng)設 計業(yè)務(wù)所在的終端行業(yè)，橫向擴大工程設計行業(yè)/專(zhuān)業(yè)范圍，或布局工程設計相關(guān)的新型業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如建筑科技、新能源業(yè)務(wù)、裝配式建筑構件生產(chǎn)等，以?xún)?yōu)化客戶(hù)結構，或打造新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。建筑行業(yè)數字化為長(cháng)期發(fā)展趨勢，其中BIM 技術(shù)為核心驅動(dòng)力，目前國內BIM 工程應用率仍處于較低水平，“十四五”期間BIM 推進(jìn)政策密集發(fā)布，助力行業(yè)數字化發(fā)展，工程設計企業(yè)提升BIM 應用為大勢所趨。
穩增長(cháng)助力下游基建需求釋放，靜待地產(chǎn)寬松政策落地傳導。我國穩增長(cháng)政策持續加碼，基建作為穩增長(cháng)的有力抓手，在項目建設需求和資金供給上全面受益穩增長(cháng)政策驅動(dòng)，建筑行業(yè)景氣度提升顯著(zhù)，“兩新一重”建設需求強勁，水利、交通、城軌等領(lǐng)域“十四五”建設計劃明確，下游基建空間充足，2022 年整體投資規模值得期待。在房建端，地產(chǎn)寬松政策密集發(fā)布，體現在地產(chǎn)行業(yè)的落地成效仍需等待，隨后續房企風(fēng)險釋放或逐漸減弱，資金壓力緩解，房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售下滑態(tài)勢有望得到改善，改善地產(chǎn)行業(yè)現金流現狀，帶動(dòng)投資、新開(kāi)工及竣工面積回暖，建筑設計企業(yè)在手訂單回款以及新簽訂單增長(cháng)有望改善。此外，裝配式建筑快速增長(cháng)，但新開(kāi)工面積占比距2025年30%的目標仍有較大提升空間，前端設計主導作用凸顯。
投資建議：勘察設計板塊商業(yè)模式優(yōu)勢較為明顯，依靠人才輸出智力服務(wù)，有一定的行業(yè)壁壘，且輕資產(chǎn)高毛利，墊資和融資需求較小，同時(shí)業(yè)務(wù)開(kāi)展周期較短，經(jīng)營(yíng)性現金流表現較為健康。穩增長(cháng)背景下，基建和房建需求釋放值得期待，設計公司位居產(chǎn)業(yè)鏈前端優(yōu)先受益。A股上市設計公司中，各細分領(lǐng)域龍頭技術(shù)實(shí)力強勁，經(jīng)營(yíng)韌性十足，目前設計項目趨向于大型化、綜合化、精細化，同時(shí)全過(guò)程咨詢(xún)和EPC模式持續推進(jìn)，設計龍頭公司在項目承接時(shí)的資質(zhì)、人才、技術(shù)、項目經(jīng)驗優(yōu)勢明顯，行業(yè)集中度有望逐步提升。此外，多家優(yōu)質(zhì)設計龍頭立足主營(yíng)細分領(lǐng)域，橫向擴張至其他行業(yè)或布局新型業(yè)務(wù)，長(cháng)期成長(cháng)可期。低估值設計龍頭投資價(jià)值顯著(zhù)，建議關(guān)注：1）交通設計：華設集團、設計總院；2）建筑設計：華陽(yáng)國際、筑博設計；3）城軌設計：地鐵設計。
風(fēng)險提示：疫情影響超出預期，宏觀(guān)經(jīng)濟大幅波動(dòng)風(fēng)險，投資增速下滑風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，相關(guān)政策推進(jìn)不達預期風(fēng)險，公司業(yè)績(jì)的不確定性風(fēng)險等
本站僅提供存儲服務(wù)，所有內容均由用戶(hù)發(fā)布，如發(fā)現有害或侵權內容，請
點(diǎn)擊舉報。
