傳統行業(yè)煥發(fā)新生，行業(yè)景氣持續上行。純堿是重要的化工原料，下游應用主要為玻璃等行業(yè)，由于其高能耗的屬性，近年來(lái)行業(yè)準入壁壘不斷提高。隨著(zhù)光伏玻璃等新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，純堿行業(yè)煥發(fā)新生，行業(yè)景氣持續上行。
當前全球純堿生產(chǎn)工藝仍以氨堿法為主，21 年產(chǎn)能占比達45%，預計后續將逐步縮減；聯(lián)堿法為我國特色工藝，短期內占比預計將保持穩定；天然堿法憑借其低成本、低能耗的優(yōu)勢，21 年全球產(chǎn)能占比已提升至30%，未來(lái)全球范圍內的新增產(chǎn)能亦將以天然堿為主。
新能源引領(lǐng)需求，未來(lái)增量空間可期。在穩增長(cháng)的持續發(fā)力下，國內房企融資環(huán)境轉暖，已有超70 個(gè)城市陸續放松房地產(chǎn)調控政策，當下時(shí)點(diǎn)對地產(chǎn)行業(yè)的純堿需求拉動(dòng)或可不必太過(guò)悲觀(guān)，我們有望在年內迎來(lái)竣工端的需求修復。截至5 月27 日，浮法玻璃日熔量約17.4 萬(wàn)噸/日，同比+3%，較年初減少約0.1 萬(wàn)噸/日。而光伏、鋰電等新能源行業(yè)發(fā)展如火如荼，年內光伏訂單排產(chǎn)情況向好，截至5 月27 日，光伏玻璃庫存6.3 萬(wàn)噸，較年初下降27%；光伏玻璃日熔量約5.62 萬(wàn)噸/日，同比+59%，較年初新增約1.49 萬(wàn)噸/日，對應新增純堿年化需求近90 萬(wàn)噸。22 年國內碳酸鋰產(chǎn)量預計可達27 萬(wàn)噸，對應新增純堿需求近6 萬(wàn)噸。隨著(zhù)新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，光伏玻璃、碳酸鋰等下游需求未來(lái)有望接棒平板玻璃，成為純堿需求增量的主要來(lái)源。
供給緊平衡延續，競爭格局或將重塑。純堿作為高能耗行業(yè)，供給端受到嚴格的政策約束，自連云港130 萬(wàn)噸氨堿產(chǎn)能退出后，22 年暫無(wú)新增產(chǎn)能投放，原計劃產(chǎn)能均延期至23 年初逐步投產(chǎn)。目前行業(yè)開(kāi)工率已維持在86%的年內高位，供給彈性趨弱，隨著(zhù)5 月起進(jìn)入純堿廠(chǎng)商的檢修旺季，合計約530 萬(wàn)噸純堿的產(chǎn)能將陸續停產(chǎn)檢修，年內供給緊平衡的局面料將延續。根據節能降碳的轉型要求，至2025 年約有320 萬(wàn)噸的低效產(chǎn)能或將逐步退出市場(chǎng)，天然堿將貢獻行業(yè)76%以上的新增產(chǎn)能，競爭格局有望重塑。
海外能源價(jià)格高企，國內純堿出口優(yōu)勢增強。22 年以來(lái)海外能源價(jià)格的飆升大幅推漲純堿生產(chǎn)成本，美國自1 月起征收8 美元/噸的天然氣附加費，印度純堿5 月均價(jià)折合人民幣約4390 元/噸，較年初上漲約50.2%；而當前國內均價(jià)約2937 元/噸，較年初上漲僅12.9%，競爭優(yōu)勢顯著(zhù)增強。22 年前4 個(gè)月國內純堿出口量已超46 萬(wàn)噸，同比+40%， 出口均價(jià)同比+94%。當前國內純堿出口占產(chǎn)量比重仍不足5%，后續純堿出口有望隨著(zhù)疫情后的生產(chǎn)和運輸復蘇而持續提升，出口量、價(jià)有望實(shí)現大幅增長(cháng)。
行業(yè)景氣上行，純堿價(jià)格有望維持高位。行業(yè)高景氣帶動(dòng)盈利能力持續提升，截至5 月27 日，聯(lián)堿法價(jià)差大幅提升至1800 元/噸，同比上漲232%，較年初上漲約27%。在當前農化高景氣下，我們預計聯(lián)堿法將充分受益于氯化銨價(jià)格的攀升，并展示出更強的盈利彈性。根據我們對21-25 年國內純堿供需平衡表的測算，預計2022 年國內純堿供需缺口將達22 萬(wàn)噸，23 年將減少至9 萬(wàn)噸，未來(lái)兩年行業(yè)仍有望保持景氣上行，而來(lái)自光伏玻璃等需求端的邊際增量及出口端的快速增長(cháng)將進(jìn)一步助力純堿價(jià)格維持高位。
投資建議：需求放量疊加供給收縮背景下，我們看好年內純堿價(jià)格上行，建議關(guān)注業(yè)績(jì)彈性較大的標的：遠興能源、雙環(huán)科技、中鹽化工、山東?；叭鸦さ?。
風(fēng)險提示：純堿下游需求不及預期，疫情影響進(jìn)一步擴散，出口不及預期，能源價(jià)格波動(dòng)加大。
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