本報告導讀:
與市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)不同,我們認為當前供給系統脆弱,缺乏容錯性,而短期原油需求最差時(shí)間已過(guò)。
摘要:
2022年地緣政治風(fēng)險上升的背景下,全球原油供應鏈的脆弱性將顯現,高油價(jià)將成為常態(tài)。推薦① 上游品種: 中國海油(600938.SH) 、中國石油(601857.SH)、中海油服(601808.SH)。②油價(jià)上行,煤化工及輕烴的競爭能力提升,推薦寶豐能源(600989.SH)、衛星化學(xué)(002648.SZ)。
與市場(chǎng)預期不同,我們認為當前供給系統脆弱,缺乏容錯性。當前供給端OPEC主要產(chǎn)油國沙特,阿聯(lián)酋以及伊拉克的產(chǎn)量距離疫情前2019 年10 月產(chǎn)量?jì)H有53 萬(wàn)桶/天產(chǎn)量的差額?？陀^(guān)上提產(chǎn)能力有限。主觀(guān)上缺乏打價(jià)格戰的動(dòng)力。同時(shí)OPEC 作為資源生產(chǎn)組織與IEA 等消費組織的立場(chǎng)對立越發(fā)明顯,不排除資源生產(chǎn)方未來(lái)會(huì )出現惜售資源的可能性。而歐盟長(cháng)期來(lái)看擺脫對俄羅斯的能源依賴(lài)的確定性較高,短期歐盟對俄羅斯原油禁運制裁的落空可能會(huì )導致市場(chǎng)情緒弱化,階段性回調。但我們認為在俄羅斯成品油及原油庫容緊張的背景下,短期俄羅斯國內需求下降倒逼油田原油產(chǎn)量下降可能性較高。任何新的制裁都將使俄羅斯供給邊際進(jìn)一步惡化。此外,市場(chǎng)對于近期伊朗回歸可提供的供應量可能過(guò)于樂(lè )觀(guān)。而以往扮演shifter 角色的頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)面臨供應鏈問(wèn)題,拜登政府的能源政策并未解決如何增加供給的核心矛盾,在釋放戰略?xún)浞矫嬉餐聘吡诉h期補庫時(shí)的原油上行風(fēng)險。
與市場(chǎng)預期不同,我們認為原油需求最差時(shí)間已過(guò)。①我們認為夏季如果氣溫高于往年,則全球旺盛的發(fā)電需求可能會(huì )提振化石能源的需求。②其次Q3 原油消費將季節性環(huán)比提升,③以及我們預計隨著(zhù)疫情的好轉以及復工復產(chǎn)情況的推進(jìn),物流的恢復,后續國內原油需求同樣將逐漸好轉(4 月受疫情影響同比下滑151 萬(wàn)桶/天)?？傮w來(lái)看,我們認為5 月下旬-Q3 原油需求將邊際好轉。
后續我們認為需要關(guān)注的因素主要在于地緣政治事件沖突以及歐洲煉廠(chǎng)開(kāi)工提升的情況。地緣政治方面,我們認為主要需要關(guān)注①伊朗產(chǎn)量回歸的可能性與節奏。②俄烏沖突背景下俄羅斯未來(lái)產(chǎn)量變化的情況。③全球疫情的發(fā)展。④IEA 進(jìn)一步釋放戰略?xún)涞目赡苄?。同時(shí),當前歐洲煉廠(chǎng)受高氣價(jià)引起的制氫成本上升,俄油進(jìn)口減少,檢修季節以及能源成本上升等問(wèn)題開(kāi)工率偏低。檢修季過(guò)后,需關(guān)注歐洲煉廠(chǎng)開(kāi)工率提升幅度。同時(shí),我們認為歐洲柴油緊缺的情況短期難以改善。
風(fēng)險提示:全球經(jīng)濟衰退超預期,全球疫情反彈超預期,全球釋放戰儲超預期
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