源起與目標。股價(jià)波動(dòng)是“心中之花”，投資需守正出奇，“正”是對于基本面的研究和理解，“奇”是市場(chǎng)博弈，人們對于業(yè)績(jì)的展望和預期波動(dòng)。正奇之間，既要看懂業(yè)績(jì)，又要看懂預期，難度之大不可想象。策略對話(huà)行業(yè)，意在以投資人視角，以提問(wèn)互動(dòng)的方式讓大家加深對各行業(yè)的理解，從行業(yè)角度理解“正”之所意，從策略角度明白“奇”之所向。
投資風(fēng)格在低風(fēng)險特征股票，建筑板塊業(yè)績(jì)逐季增長(cháng)，且風(fēng)險預期隨穩增長(cháng)發(fā)力趨于收斂具備確定性?xún)?yōu)勢，低估值下配置價(jià)值凸顯。當前經(jīng)濟增長(cháng)與信用路徑的不確定，帶來(lái)盈利預期的模糊和風(fēng)險偏好的下降，投資風(fēng)格應聚焦有業(yè)績(jì)、業(yè)績(jì)確定且低估值的低風(fēng)險特征股票。在經(jīng)濟轉型+增速下行的背景下，增長(cháng)對傳統部門(mén)的依賴(lài)加大，基建投資的對沖托舉力度有望邊際提升，建筑央國企業(yè)績(jì)將逐季加速。且隨著(zhù)政策發(fā)力，板塊在風(fēng)險預期收斂下更具確定性?xún)?yōu)勢。而估值上龍頭央企則創(chuàng )十年新低，性?xún)r(jià)比高。
全年基建投資增速保持高位，建筑央企業(yè)績(jì)增速逐季提升。市場(chǎng)認為本輪基建投資增長(cháng)在低個(gè)位數，但我們認為基建投資將在一般財政預算支出高增與巨額專(zhuān)項債高密度使用下增速維持高位，預計22年將在8.4%以上，并于6-8月達15%的高增長(cháng)。市場(chǎng)擴張的背景下，具備競爭優(yōu)勢的龍頭央國企業(yè)績(jì)增長(cháng)將逐季加速，原因在于：1)央企在手訂單充足且新簽訂單進(jìn)一步高增；2)PPI下行建筑龍頭毛利率加速改善；3)21Q4地產(chǎn)因素與應收款減值帶來(lái)的業(yè)績(jì)低基數；4)國企三年改革收官，股權激勵下業(yè)績(jì)釋放。
經(jīng)濟下行期建筑具備超額收益，成長(cháng)性回歸、資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)化與第二增長(cháng)曲線(xiàn)的建立共助估值提升。建筑行業(yè)景氣具備逆周期特征，其業(yè)績(jì)彈性在經(jīng)濟加速期小于大宗品對應的周期行業(yè)，但在經(jīng)濟下行期具備股價(jià)超額收益。過(guò)去建筑行業(yè)的估值調整主要源于行業(yè)成長(cháng)性下降、外資對建筑高杠桿低分紅商業(yè)模式的規避與DCF估值體系下建筑企業(yè)業(yè)績(jì)的持續性受質(zhì)疑。但這些負面影響當前均大幅改善：PE-G視角市場(chǎng)快速擴張，建筑央企業(yè)績(jì)逐季加速，成長(cháng)性回歸。PB視角公司資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)化，應收款減值充分且甲方現金流好轉使得新應收款質(zhì)量提升。DCF視角建筑央企積極在新興基建領(lǐng)域打造第二增長(cháng)曲線(xiàn)，業(yè)績(jì)的永續增長(cháng)能力增強。
建筑行業(yè)配置思路與邏輯：高需求主線(xiàn)推薦新能源電力建設；低估值主線(xiàn)推薦具備估值安全邊際的軌道建設央企；邊際競爭優(yōu)勢主線(xiàn)推薦具備優(yōu)質(zhì)信用的地產(chǎn)建筑央企。重點(diǎn)標的推薦：新基建中國電建/地產(chǎn)中國建筑/老基建中國中鐵，RETIs中國交建/中國鐵建，己二腈中國化學(xué)/鎳氫中國中冶等。設計華設集團/設計總院，BIPV杭蕭鋼構/鴻路鋼構，地方上海建工等。
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（文章來(lái)源：國泰君安）
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