重點(diǎn)支持長(cháng)三角區域發(fā)展，區域與銀行達成“雙贏(yíng)”，為各項業(yè)務(wù)潤色添彩。交行以上海為主場(chǎng)，以點(diǎn)帶面服務(wù)長(cháng)三角高質(zhì)量一體化發(fā)展。區域普惠型小微企業(yè)貸款占各項貸款比重、國際結算量增幅、零售季日均 AUM 余額、代銷(xiāo)個(gè)人財富管理類(lèi)產(chǎn)品收入增幅等均高于全行水平。2021 年，長(cháng)三角區域利潤總額457.81億元，對集團利潤貢獻占比48.72%，同比上升4.01pct。
零售轉型導向助力息差企穩。2021 全年交行凈息差1.56%，與2021 年前三季度相比擴大1BP；其中2021Q4 凈息差為1.59%，較2021Q3 上升5BP。交行在積極降低企業(yè)融資成本的情況下，成功維持凈息差整體緩慢回升的狀態(tài)。2021年底個(gè)人貸款占客戶(hù)貸款總量的比例為34.83%，較2021Q3 提高81BP。2021年個(gè)人貸款平均收益率為4.99%，較公司類(lèi)貸款收益率高95BP，抬升整體貸款收益，有助于維護生息資產(chǎn)收益率的穩定。
存量風(fēng)險化解和增量風(fēng)險防范兩端發(fā)力。2021 年累計處置不良貸款839.36 億元，同比增加 10.25 億元。2021 年底不良率為1.48%，較2021Q3 下降12BP；測算不良生成率為0.66%，較Q3可比口徑降低4BP。逾期貸款率1.33%，較2021Q3下降19BP。不良率高于逾期率，不良認定標準從嚴，逾期60 天以上的對公貸款均已納入不良貸款。按照問(wèn)題貸款的投向進(jìn)行細分，2021 年末公司類(lèi)貸款逾期率為1.29%，較2021 年9 月末下降31BP；公司類(lèi)貸款不良率為1.88%，較2021年9 月末下降15BP。2021Q4 個(gè)人貸款的不良率同樣在下降當中。2021 年底撥備覆蓋率166.50%，較2021Q3 上升9.9pct，同比上升22.63pct。
數字化轉型提速，在普惠金融、產(chǎn)業(yè)鏈金融等方面獲客能力與質(zhì)效優(yōu)化能力突出。
普惠金融方面，純線(xiàn)上融資產(chǎn)品“普惠e 貸”余額較2020 年末增長(cháng)94%。強化數字化風(fēng)控管理后，普惠型小微企業(yè)貸款不良率同比下降1.02pct 至1.16%。產(chǎn)業(yè)鏈金融方面，打造產(chǎn)業(yè)鏈“秒級”融資產(chǎn)品線(xiàn)，推出交行自建智慧交易鏈平臺。
票據秒貼業(yè)務(wù)發(fā)生額394.84 億元，快易付秒放業(yè)務(wù)發(fā)生額28.26 億元；2021 年產(chǎn)業(yè)鏈金融業(yè)務(wù)量同比增長(cháng)23.46%，產(chǎn)業(yè)鏈金融融資余額1559.98 億元，較上年末增長(cháng)25.08%。
投資建議：我們預測2022-2024 年EPS 為1.18、1.27、1.37 元，歸母凈利潤增速為7.45%、7.16%、7.08%。我們根據DDM 模型（見(jiàn)表2）得到合理價(jià)值為5.62 元；根據PB-ROE 模型給予公司2022E PB 估值為0.48 倍（可比公司為0.54倍），對應合理價(jià)值為5.5 元。因此給予合理價(jià)值區間為5.5-5.62 元（對應2022年P(guān)E 為4.66-4.76 倍，同業(yè)公司對應PE 為4.64 倍），維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期；企業(yè)盈利大幅度下降。
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