金價(jià)分析：俄烏危機 推動(dòng)金價(jià)階段性走高，中長(cháng)期中樞或維持高位短期：俄烏危機推動(dòng)金價(jià)階段性走高。短期避險情緒支撐金價(jià)上漲，俄烏危機期間黃金成為表現良好的避險資產(chǎn)。據Wind 數據，2、3月倫敦現貨金價(jià)累計上漲7.9%，同期標普美國主權債指數下跌4.98%，歐元區主權債指數下跌 2.17%。但復盤(pán)看，地緣戰爭對金價(jià)屬于階段性催化，且取決于事件的廣度和深度，若后期局勢明朗，金價(jià)或逐步回歸至中長(cháng)期邏輯。中長(cháng)期：高通脹+低實(shí)際利率支撐金價(jià)中樞維持高位。黃金具有抗通脹能力，但復盤(pán)看金價(jià)與通脹水平呈現微弱正相關(guān)性，本質(zhì)由實(shí)際利率（名義利率減通脹）驅動(dòng)。TIPS 收益率隱含市場(chǎng)對實(shí)際利率的預期，歷史金價(jià)與TIPS 收益率相關(guān)度為-88.5%。當前TIPS 處于歷史低位，隱藏在避險情緒下的高通脹、低實(shí)際利率支撐金價(jià)中樞維持高位，有望上漲至2000-2200 美元/盎司。
品牌商影響：金價(jià)波動(dòng)對盈利影響有限，疫情反復致婚慶需求遞延對業(yè)績(jì)影響：各品牌商產(chǎn)品結構具備差異，對金價(jià)敏感度不同。公司通過(guò)多種手段規避金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險，其盈利受金價(jià)波動(dòng)影響較小。
與股價(jià)相關(guān)性：周大生、周大福股價(jià)與金價(jià)相關(guān)性約0.7。通過(guò)復盤(pán)2020 年金價(jià)波動(dòng)上漲+疫情致婚慶需求遞延釋放期間品牌商的業(yè)績(jì)與股價(jià)表現，我們認為在疫情期間金價(jià)波動(dòng)向上易形成股價(jià)領(lǐng)先于業(yè)績(jì)上漲。2020 年品牌商股價(jià)領(lǐng)先于業(yè)績(jì)上漲，疫情后進(jìn)入震蕩。
金飾消費分析：具備投資與消費屬性，金價(jià)波動(dòng)向上利于金飾消費投資需求：金飾折價(jià)率低，較其他珠寶具備保值增值能力。其回收價(jià)錨定金價(jià)，折價(jià)率約6%（不考慮加工費），遠低于鉆石飾品的約50%（單指裸鉆）。復盤(pán)歷史，金價(jià)波動(dòng)上漲利于黃金消費，其背后邏輯為消費者易形成黃金保值的一致預期。當前金價(jià)波動(dòng)上漲，但考慮到短期疫情因素，預計在后續疫情控制后將集中釋放。消費需求：金飾消費與GDP 增速、收入呈現強相關(guān)性，長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)支撐金飾消費增加。趨勢上：（1）工藝升級，5G 金、古法金等工藝占比提升，增強消費屬性，實(shí)現客群拓寬、品牌年輕化，同克重工費提升；（2）品牌化，頭部加速低線(xiàn)市場(chǎng)門(mén)店擴張，提升份額；（3）計價(jià)方式轉變：
“按克計價(jià)”取代“按件計價(jià)”，提振銷(xiāo)售、加速集中度提升；（4）國潮崛起：金飾消費具備中國特色，Z 世代金飾消費意愿提升；（5）悅己需求增加：催生金飾消費高頻化及場(chǎng)景多元化。
投資建議
疫情反復+金價(jià)上漲背景下。品牌商通過(guò)對沖手段，其盈利受短期金價(jià)波動(dòng)影響有限，而長(cháng)期金價(jià)波動(dòng)向上利于黃金消費。疫情期間金價(jià)波動(dòng)向上易形成股價(jià)領(lǐng)先于業(yè)績(jì)上漲。中長(cháng)期預計金飾消費屬性增強、經(jīng)濟增長(cháng)支撐消費增加。建議關(guān)注周大福，周大生，潮宏基。
風(fēng)險提示
疫情持續時(shí)間超預期，經(jīng)濟增長(cháng)低于預期，線(xiàn)上增長(cháng)不及預期。
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