新股“不敗神話(huà)”破滅，令市場(chǎng)的天平開(kāi)始向并購端傾斜。
去年以來(lái)，新股上市首日破發(fā)現象屢屢出現，不少投資人開(kāi)始重新考慮并購市場(chǎng)。在其看來(lái)，破發(fā)風(fēng)險疊加IPO排隊時(shí)間和限售時(shí)間成本，并購這條路值得一試。
聯(lián)儲證券并購業(yè)務(wù)部日前發(fā)布的報告對2022年A股并購市場(chǎng)進(jìn)行了預判。
報告認為，在IPO估值優(yōu)勢逐漸下降這一趨勢下，A股并購春天即將到來(lái)。同時(shí)，在殼價(jià)貶值的大背景下，“A吃A”也將成為常態(tài)。
IPO估值優(yōu)勢不再
擬上市公司主動(dòng)求并購
據統計，2020年注冊制方式發(fā)行上市的105家公司中，大部分公司上市后的市值表現令人唏噓。市值40億元以下的公司由上市首日的8家猛增至60余家。
另一方面，這批公司中市值超過(guò)70億元的公司，也由上市首日的55家縮水至17家，市值回落明顯。
報告指出，假設企業(yè)有1.5億凈利潤且按照20倍市盈率估值，其選擇并購的整體估值也可達到30億元，此時(shí)若無(wú)需進(jìn)行業(yè)績(jì)對賭則股東可直接獲利退出，尤其對于機構投資人來(lái)講，選擇并購不但可以節約IPO以后1-3年限售的時(shí)間成本，還不用承擔未來(lái)市值進(jìn)一步下跌的風(fēng)險。
“最近半年內，我們操刀的幾個(gè)并購案例也對此有所印證?！甭?lián)儲證券投行業(yè)務(wù)負責人尹中余舉例稱(chēng)，盡管標的公司符合獨自IPO的標準，有的甚至估值超過(guò)了30億，但標的公司實(shí)控人考慮到并購估值與IPO并無(wú)明顯差別，且通過(guò)并購引入新的實(shí)際控制人有利于標的公司盡快做大做強，紛紛主動(dòng)選擇了并購重組，而不是IPO。
借殼寡淡 “A吃A”將成未來(lái)常態(tài)
自2016年出臺史上最嚴重組上市(俗稱(chēng)“借殼”)新規以來(lái)，A股借殼自當年開(kāi)始大幅下滑。
據統計，2021年首次披露借殼的9家上市公司5家已經(jīng)失敗，截至2022年3月15日剩余4家的狀態(tài)均為股東大會(huì )通過(guò)或證監會(huì )反饋意見(jiàn)，無(wú)一家成功完成。
報告認為，隨著(zhù)注冊制的深入，很多有核心競爭力的中小規模上市公司的PB倍數已經(jīng)小于1，因此這些上市公司本身就可以作為行業(yè)龍頭企業(yè)的并購標的。
以京東物流巨資收購德邦物流為例，本次交易，京東方面看中了德邦物流在大件貨物運輸中的不可替代地位，以及雙方的產(chǎn)業(yè)整合效應；中聯(lián)重科和路暢科技的并購，并購方看重的是路暢科技在智能駕駛方面的技術(shù)積累等。
數據顯示，2021年，A股上市公司收購上市公司的新披露案例達到13起，創(chuàng )下新高。聯(lián)儲證券預計，隨著(zhù)注冊制下殼價(jià)值的進(jìn)一步縮水，上市公司的估值不斷步入合理區間，“A吃A”會(huì )成為常態(tài)。
大單回暖
重大資產(chǎn)收購止跌企穩
2016年后，A股上市公司主動(dòng)發(fā)起的重大資產(chǎn)收購活躍度不斷下降。2021年，A股并購重組審核數量?jì)H有47家次，同比下降約45.35%，較最高峰的2015年下降86%，創(chuàng )下新低。
從交易規模來(lái)看，2021年，A股上市公司主動(dòng)發(fā)起的重大資產(chǎn)收購累計116單，與2020年(117單)基本相當。從交易規?？?，已披露交易金額的66單合計交易金額為2171.47億元，同比增長(cháng)15.41%。
2021年，超過(guò)100億元的大型交易8單，同比增加60%，較2020年有明顯回升，主要得益于國企改革、產(chǎn)業(yè)整合為目的的大型收購有所增加，例如徐工機械387億吸收合并徐工有限、上海機場(chǎng)191億收購虹橋公司100%股權、東方盛虹144億收購斯爾邦100%股權等。
破產(chǎn)重整數連創(chuàng )新高
難度不斷加大
自2019年以來(lái)，A股上市公司的破產(chǎn)重整數量不斷創(chuàng )下新高，2019年-2021年，該數量逐年創(chuàng )新高，分別為7家、15家和17家。
聯(lián)儲證券認為，注冊制背景下，隨著(zhù)殼價(jià)值不斷縮水，上市公司破產(chǎn)重整難度日益增加，有業(yè)務(wù)協(xié)同的產(chǎn)業(yè)投資人越來(lái)越難尋找，重整耗時(shí)大幅增加。
數據顯示，2019年-2021年，法院受理重整的上市公司合計有39家，其中僅有9家公司引進(jìn)了具有業(yè)務(wù)協(xié)同的產(chǎn)業(yè)投資人。此外，即使招募到了重整投資人，但也存在付款進(jìn)度嚴重違約、中途更換重整投資人等情形。
重整耗時(shí)方面，2019年、2020年、2021年的平均耗時(shí)分別為166天、178天和290天，呈逐年上升趨勢且2021年同比上升高達63%。
但需指出的是，重整后的公司仍會(huì )面臨退市風(fēng)險，例如破產(chǎn)重整后的*ST新億日前已正式進(jìn)入強制退市程序、重整后的*ST德奧的恢復上市申請也被交易所拒之門(mén)外。
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（文章來(lái)源：上海證券報）
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