事件：3 月12 日，西藏藥業(yè)公布2021 年報，全年實(shí)現營(yíng)收21.39 億元，同比增長(cháng)55.75%；歸屬母凈利潤2.09 億元，同比下降50.03%；歸母扣非凈利潤6669.38 萬(wàn)元，同比下降81.74%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為3.67 億元，同比下降14.39%。
營(yíng)收端增長(cháng)強勁，依姆多資產(chǎn)減值，表觀(guān)利潤承壓。公司營(yíng)收21.39 億元，同比增幅達55.75%，營(yíng)收端增長(cháng)強勁；利潤端主要受依姆多資產(chǎn)包減值影響，造成表觀(guān)歸母凈利潤同比下降50.03%，如果加回資產(chǎn)減值影響，公司營(yíng)業(yè)利潤（扣非后）同比增長(cháng)39%左右。本次計提依姆多7100萬(wàn)美元（折合4.58 億RMB）減值后，依姆多資產(chǎn)可回收金額為5800 萬(wàn)美元，按剩余14 年攤銷(xiāo)，每年僅需攤銷(xiāo)414 萬(wàn)美元左右，我們認為本次一次性計提資產(chǎn)減值后，將減輕未來(lái)攤銷(xiāo)壓力，有助于表觀(guān)利潤回升。
核心產(chǎn)品新活素保持高速增長(cháng)。新活素是公司主力產(chǎn)品，是治療急性心衰的國家生物制品一類(lèi)新藥，2021 年營(yíng)收16.83 億元，占比78.7%，同比增長(cháng)75.6%。2021 年12 月，新活素續約國家醫保（乙類(lèi)），醫保支付價(jià)445 元（0.5mg/支）保持不變，協(xié)議有效期2 年；我們認為今明兩年，新活素醫保降價(jià)無(wú)憂(yōu)，隨著(zhù)公司持續開(kāi)發(fā)二級以上醫院渠道，公司新活素將繼續保持高速增長(cháng)。
心衰用藥產(chǎn)線(xiàn)豐富。公司心衰用藥產(chǎn)線(xiàn)包括三大產(chǎn)品，分別是用于急性心衰的新活素，主要在二級以上醫院住院靜脈注射使用；依姆多（單硝酸異山梨酯緩釋片）為口服化藥，適用于冠心病、心絞痛和慢性心衰的長(cháng)期治療；諾迪康為中成藥，主要成分是紅景天，包括膠囊劑和顆粒劑，雙跨品種（處方藥和OTC），更加方便患者購買(mǎi)和服用，公司心衰用藥產(chǎn)品線(xiàn)豐富。
盈利預測：我們預計2022-2024 年，公司營(yíng)收分別為28.47 億元、36.00億元和36.96 億元，分別同比增33.1%、26.4%和2.7%；歸母凈利潤分別為7.36 億元、9.62 億元和9.94 億元，分別同比增252.4%、30.6%和3.3%。按前收盤(pán)價(jià)（38.42 元/股）對應PE（2022E）僅12.9 倍，給予“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示：國內疫情影響醫院用藥；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險；系統風(fēng)險。
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