事項：
公司發(fā)布2021 年業(yè)績(jì)快報，21 年營(yíng)收同比+43.79%至867.40 億元，歸母凈利同比-36.54%至16.01 億元，其中生豬養殖板塊業(yè)績(jì)受周期價(jià)格波動(dòng)影響承壓，而飼料主業(yè)銷(xiāo)售規模、產(chǎn)品綜合競爭力穩步增長(cháng)，競爭優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固，繼續看好公司未來(lái)發(fā)展。
國信農業(yè)觀(guān)點(diǎn)：1）公司2021 年全年收入保持穩步增長(cháng)，雖整體凈利受豬價(jià)低迷、原料價(jià)格上漲影響承壓，但生豬養殖之外的業(yè)務(wù)盈利向好，尤其是飼料主業(yè)在原材料上漲、資金壓力增大的行業(yè)大背景下，依然實(shí)現銷(xiāo)售規模穩步擴張，競爭優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。2）公司管理經(jīng)營(yíng)持續優(yōu)化，雖短期員工費用、資金成本開(kāi)支有所提升，但公司人才隊伍進(jìn)一步夯實(shí)，為達成2025 年銷(xiāo)量4000 萬(wàn)噸的股權激勵銷(xiāo)售目標奠定基礎，未來(lái)產(chǎn)能上量后有望攤薄員工費用提升的影響，產(chǎn)能擴張增速可期。3）風(fēng)險提示：行業(yè)發(fā)生不可控生豬疫情死亡事件，糧食原材料價(jià)格不可控上漲帶來(lái)的成本壓力。4）投資建議：短期，公司飼料市占率提升空間廣闊，且新增生豬養殖項目有望在周期反轉后帶來(lái)豐厚利潤。長(cháng)期來(lái)看，公司管理層優(yōu)勢顯著(zhù)，在做專(zhuān)做穩主業(yè)的基礎上，聚焦農業(yè)產(chǎn)業(yè)從田園到餐桌的十幾萬(wàn)億市場(chǎng)，有序嘗試、布局新業(yè)務(wù)，公司有望成為農牧行業(yè)的標桿企業(yè)。由于2021 年生豬價(jià)格跌幅超預期，故下調公司2021 年盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母凈利潤16.01/22.28/63.66 億元（原預計歸母凈利潤20.25/35.11/47.14 億元），對應EPS 分別為0.96/1.34/3.83 元，最新收盤(pán)價(jià)對應PE 分別67.8/48.7/17.0 倍，維持“買(mǎi)入”評級。
評論：
2021 年全年收入保持穩步增長(cháng)，凈利受豬價(jià)低迷、原料價(jià)格上漲影響承壓根據公司2021 年度業(yè)績(jì)快報公告，公司21 年營(yíng)收同比+43.79%至867.40 億元，歸母凈利同比-36.54%至16.01 億元，公司業(yè)績(jì)出現下滑有幾方面原因，一是生豬養殖業(yè)務(wù)出現較大虧損，全年生豬養殖板塊帶來(lái)的歸母凈利虧損預計約9-10 億元，一方面2021 年全年生豬價(jià)格大幅下跌，另一方面，公司2021 年全年出欄200 萬(wàn)頭，其中外購仔豬育肥的比例超60%，因此養殖成本受2021 年初外購仔豬價(jià)格高位的影響較大；二是2021 全年玉米、豆粕等大宗農產(chǎn)品價(jià)格在高位盤(pán)整，因而導致飼料業(yè)務(wù)的原材料成本壓力上升；三是公司在員工費用及財務(wù)費用方面的開(kāi)支提升，公司以2025 年飼料銷(xiāo)量4000 萬(wàn)噸為銷(xiāo)售目標，進(jìn)一步擴大人才招聘和激勵，全年新增員工7,000 多名，員工人數同比增加28%，員工薪酬等相關(guān)費用同比增長(cháng)超過(guò)40%；另外，因公司規模擴大帶來(lái)的借款金額增加、及國內貸款利率上升等原因，公司財務(wù)費用增長(cháng)約70%。
飼料產(chǎn)品市占率穩步擴張，生豬養殖業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)邊際向好飼料業(yè)務(wù)方面，在原材料上漲、資金壓力增大的行業(yè)大背景下，公司實(shí)現飼料銷(xiāo)售規模穩步擴張，其全年飼料對外銷(xiāo)量約1877 萬(wàn)噸（不含內部養殖耗用86 萬(wàn)噸），同比增長(cháng)28%，占2021 年全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量的比例達6.4%，市占率相較2020 年同比提升10.3%。公司重視組織管理效率提升，充分發(fā)揮中臺管理優(yōu)勢，通過(guò)構建“采購+研發(fā)+銷(xiāo)售+生產(chǎn)”四位一體管理模式，確保公司內部快速聯(lián)動(dòng)，提高市場(chǎng)影響力，并推行三級研發(fā)體系，確保技術(shù)成果前瞻性、可持續輸出及快速轉化，促進(jìn)管理及研發(fā)效率加強，因此在2021 年依然實(shí)現產(chǎn)品競爭力持續提升，并依靠行業(yè)領(lǐng)先的大宗傳統產(chǎn)品的采購體系有效控制原材料成本，單位超額盈利的優(yōu)勢繼續保持。生豬養殖業(yè)務(wù)方面，公司自繁自養成本整體上處于持續下降的通道當中，預計2022 年隨著(zhù)外購仔豬價(jià)格較2021年的降低，以及公司自繁自養比例的提升，公司養殖成本仍將繼續保持下行趨勢，盈利有望實(shí)現邊際改善。此外，在種苗和動(dòng)保業(yè)務(wù)方面，公司繼續加大相關(guān)投入及養殖服務(wù)站布局，服務(wù)體系進(jìn)一步完善，養殖戶(hù)盈利能力和客戶(hù)粘性得到有效提升。
優(yōu)秀的管理層塑造團隊熵減及進(jìn)化力，持續助力公司突破成長(cháng)公司是農業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股，典型的大行業(yè)匹配優(yōu)秀管理層的優(yōu)質(zhì)標的。業(yè)務(wù)方面，公司允許內部小成本犯錯試探，一旦試探成功，在好的激勵下，公司就會(huì )快速并且成功開(kāi)拓新領(lǐng)域，公司歷史上業(yè)務(wù)的拓展也證明了這一點(diǎn)。這表明公司主動(dòng)進(jìn)化，通過(guò)對自身做熵減，打破原有的經(jīng)營(yíng)平衡狀態(tài)，進(jìn)而保持組織活力，不斷擁有活力之源。行業(yè)方面，公司業(yè)務(wù)對應的是農業(yè)從田園到餐桌的十幾萬(wàn)億的市場(chǎng)，市場(chǎng)空間廣闊。公司在提升飼料行業(yè)市占率的同時(shí)，未來(lái)有望不斷在農牧領(lǐng)域做上下延伸，打造農牧巨頭。
投資建議：繼續重點(diǎn)推薦
短期，公司飼料市占率提升空間廣闊，且新增生豬養殖項目有望在周期反轉后帶來(lái)豐厚利潤。長(cháng)期來(lái)看，公司管理層優(yōu)勢顯著(zhù)，在做專(zhuān)做穩主業(yè)的基礎上，聚焦農業(yè)產(chǎn)業(yè)從田園到餐桌的十幾萬(wàn)億市場(chǎng)，有序嘗試、布局新業(yè)務(wù)，公司有望成為農牧行業(yè)的標桿企業(yè)。預測公司2021-2023 年歸母凈利潤16.01/22.28/63.66億元，對應EPS 分別為0.96/1.34/3.83 元，最新收盤(pán)價(jià)對應PE 分別67.8/48.7/17.0 倍，維持“買(mǎi)入”
評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)發(fā)生不可控生豬疫情死亡事件，糧食原材料價(jià)格不可控上漲帶來(lái)的成本壓力。
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