本文來(lái)自格隆匯專(zhuān)欄：中信證券研究，作者：薛緣 顧訓丁 蔣祎 湯學(xué)章
本文對食品飲料各細分板塊（非白酒）進(jìn)行詳細復盤(pán)和前瞻，梳理2022年食品飲料行業(yè)投資主線(xiàn)如下：主線(xiàn)一，行業(yè)邏輯望持續兌現，看好啤酒行業(yè)持續高端化，推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒；看好乳業(yè)雙雄盈利拐點(diǎn)已到，推薦蒙牛乳業(yè)。主線(xiàn)二，提價(jià)邏輯驅動(dòng)，關(guān)注原材料成本下降、價(jià)格傳導等超預期的彈性機會(huì )，推薦安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜。主線(xiàn)三，大單品&渠道擴張驅動(dòng)，關(guān)注成長(cháng)股的邏輯兌現和超預期可能。
▍食品飲料，走過(guò)怎樣的2021年？
回望食品飲料行業(yè)過(guò)去10年：2012-2015年限制三公消費、啤酒產(chǎn)量下行、經(jīng)濟疲軟等因素影響，行業(yè)處于蟄伏期，排名長(cháng)期靠后。2016-2020年，行業(yè)連續5年漲幅排名前5、累計超額收益320%；尤其是2020年疫情背景下，食品飲料必選屬性和強抗風(fēng)險能力驅動(dòng)行業(yè)全面爆發(fā)，長(cháng)期價(jià)值凸顯。2021年在高估值起點(diǎn)、政策擔憂(yōu)、動(dòng)銷(xiāo)庫存壓力、成本高漲侵蝕利潤等多重因素下，跑輸市場(chǎng)10%（相對wind全A）、行業(yè)排名第24。通過(guò)梳理對比，我們認為2020-2021年的起伏并沒(méi)有影響行業(yè)的長(cháng)期根本，2022年細分行業(yè)長(cháng)期邏輯有望逐步恢復，同時(shí)短期基本面也望迎來(lái)變化。因此仍要長(cháng)期主義，無(wú)礙順勢而為?？紤]到白酒行業(yè)邏輯更為獨立，本文僅對其他食品飲料賽道進(jìn)行詳細復盤(pán)和前瞻，我們認為2022年食品飲料行業(yè)應遵循以下投資主線(xiàn)：
▍主線(xiàn)一：行業(yè)邏輯望持續兌現，持續推薦啤酒、乳制品。
啤酒行業(yè)持續高端化、乳制品龍頭盈利拐點(diǎn)已到，預計2022年均具備絕對收益空間，堅定推薦，其中啤酒彈性更大。短期關(guān)注2021Q4費用確認及春節動(dòng)銷(xiāo)，擇機布局。
啤酒行業(yè)：高端化初露鋒芒，2022-2023年全行業(yè)盡享高端兌現紅利。展望2022年，我們預計行業(yè)銷(xiāo)量增速前低后高、同比低個(gè)位數增長(cháng)，提價(jià)&結構升級共同驅動(dòng)噸價(jià)中高單位數增長(cháng)，多家龍頭酒企具備25%業(yè)績(jì)增長(cháng)潛力，2022Q3彈性最大。建議Q1布局，推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒。
乳制品：維持收入雙位數增長(cháng)具備高確定性，盈利拐點(diǎn)已至。2021Q3需求低點(diǎn)已過(guò)，判斷2021Q4液奶同增高個(gè)位數；預計2022年白奶持續發(fā)力（15%+）、酸奶維穩、奶粉/巴氏快增，支撐雙位數增長(cháng)。未來(lái)2-3年，預計原奶價(jià)格穩中有降、理性競爭費投可控，伊利、蒙牛盈利拐點(diǎn)已至，堅定推薦。
▍主線(xiàn)二：提價(jià)邏輯驅動(dòng)，關(guān)注原材料成本下降、價(jià)格傳導等超預期的彈性機會(huì )。
2021年主要原材料價(jià)格明顯上漲、造成極大盈利壓力，Q4眾多食品飲料企業(yè)相繼提價(jià)。2022年，關(guān)注各家公司原材料成本下降、價(jià)格傳導等超預期，帶來(lái)的業(yè)績(jì)彈性和投資機會(huì )。以提價(jià)為核心催化推薦，①安琪酵母：新榨期糖蜜采購價(jià)格逐步回落，公司20~30%提價(jià)有望帶來(lái)可觀(guān)業(yè)績(jì)彈性；②洽洽食品：預計2022年瓜子線(xiàn)下渠道動(dòng)銷(xiāo)恢復、堅果較快增長(cháng)，瓜子行業(yè)定價(jià)權強，預計提價(jià)傳導順利推動(dòng)凈利率上行、兌現業(yè)績(jì)彈性；③涪陵榨菜：公司望迎來(lái)渠道改革后的兌現期，漲價(jià)疊加青菜頭價(jià)格回落&銷(xiāo)售費用正?；?，潛在業(yè)績(jì)彈性凸顯。同時(shí)，需持續關(guān)注海天味業(yè)、安井食品等優(yōu)質(zhì)龍頭的提價(jià)傳導，若其提價(jià)成效良好或超預期，將在原本投資邏輯上進(jìn)一步加強業(yè)績(jì)彈性，帶來(lái)投資機會(huì )。
▍主線(xiàn)三：大單品&渠道擴張驅動(dòng)，關(guān)注成長(cháng)股的邏輯兌現和超預期可能。
挖掘和跟蹤成長(cháng)型公司的邏輯兌現和超預期可能，核心是大單品快速放量潛力和渠道持續擴張能力。推薦①東鵬飲料（公司圍繞功能飲料大單品持續推進(jìn)省內滲透&全國擴張，有望兌現持續高速成長(cháng)）；關(guān)注②妙可藍多（奶酪龍頭，2022年常溫奶酪棒和其他奶酪新品鋪貨動(dòng)銷(xiāo)，有望支撐公司收入繼續高增），③立高食品（冷凍烘焙龍頭，產(chǎn)能逐步釋放助力渠道擴張，期待撻皮/甜甜圈/麻薯/冷凍蛋糕等大單品持續放量），④甘源食品（口味型堅果目前在山姆渠道放量明顯，關(guān)注明年烘焙新品及口味型堅果渠道拓展），⑤鹽津鋪子（縮減SKU、聚焦三大品類(lèi)，明年定量裝放量及傳統渠道鋪貨值得期待），⑥頤海國際（公司各項調整策略成效釋放，期待底料&中式復調&方便速食單品表現改善）。
▍主線(xiàn)四：關(guān)注2022年疫情改善幅度，有望帶來(lái)依賴(lài)餐飲渠道和獨立開(kāi)店公司的投資機會(huì )。
隨著(zhù)疫情逐步有效控制，餐飲渠道需求有望逐步恢復，獨立門(mén)店單店銷(xiāo)售有望逐步提升?；诖?，建議把握：
①餐飲渠道需求提升帶動(dòng)高餐飲占比板塊景氣度恢復，關(guān)注安井食品（餐飲恢復保障主業(yè)增長(cháng)確定性，關(guān)注提價(jià)彈性以及預制菜業(yè)務(wù)發(fā)展），海天味業(yè)（調味品龍頭&餐飲占比高，餐飲恢復保障銷(xiāo)量增長(cháng)，關(guān)注提價(jià)傳導&原料價(jià)格趨勢）；關(guān)注純B端公司千味央廚、日辰食品。
②人流恢復帶動(dòng)輕餐飲連鎖單店需求改善，關(guān)注絕味食品（疫情控制改善單店表現，保障快速拓店信心，關(guān)注佐餐鹵味進(jìn)展），巴比食品（單店改善&加速開(kāi)店，疊加團餐高速發(fā)展，期待規?？焖僭鲩L(cháng)）。
③關(guān)注桃李面包（若疫情可控&限產(chǎn)恢復，需求&經(jīng)營(yíng)有望逐步改善）。
▍風(fēng)險因素：
消費景氣度下行；疫情控制不及預期；提價(jià)成效不及預期；原材料價(jià)格上行。
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