智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布食品飲料行業(yè)研究報告稱(chēng)，2022年以來(lái)，受疫情及整體消費疲軟等因素影響，食品飲料板塊股價(jià)表現平淡。綜合細分板塊景氣度以及股價(jià)表現，食品飲料行業(yè)投資主線(xiàn)：1)行業(yè)邏輯望持續兌現，首推啤酒及乳制品板塊，看好啤酒行業(yè)持續高端化，推薦華潤啤酒(00291)、青島啤酒(00168)、重慶啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ);看好乳業(yè)雙雄盈利拐點(diǎn)已到，推薦伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(yè)(02319)。2)提價(jià)邏輯驅動(dòng)，關(guān)注原材料成本下降、價(jià)格傳導等超預期的彈性機會(huì )，推薦安琪酵母(600298.SH)、洽洽食品(002557.SZ)、涪陵榨菜(002507.SZ)。3)大單品&渠道擴張驅動(dòng)，關(guān)注成長(cháng)股的邏輯兌現和超預期可能，推薦東鵬飲料(605499.SH)、立高食品(300973.SZ)。4)關(guān)注2022年疫情改善幅度，有望帶來(lái)依賴(lài)餐飲渠道和獨立開(kāi)店公司的投資機會(huì )，推薦安井食品(603345.SH)、絕味食品(603517.SH)。
中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：
乳制品：1月需求或迎開(kāi)門(mén)紅，原奶成本壓力明顯緩解，估值安全邊際在，堅定推薦。
2021Q4液奶需求增速逐月走高，預計單季度乳企龍頭液奶增長(cháng)有望提速至高單增速，2022M1春節備貨動(dòng)銷(xiāo)良好、白奶需求旺盛，乳企龍頭有望實(shí)現接近20%的液奶增速，開(kāi)門(mén)紅可期。原奶價(jià)格漲幅進(jìn)一步收窄至不到1%，全年料同比持平，成本同比壓力明顯緩解支撐乳企毛銷(xiāo)差擴張。原奶供需緊平衡&白奶后疫情紅利持續，預計乳企費用投放延續2021年收縮態(tài)勢，線(xiàn)下管控KA及促銷(xiāo)投入、線(xiàn)上費用保持穩健，費率穩定收縮進(jìn)一步支撐乳企凈利率抬升。伊利、蒙牛目前動(dòng)態(tài)PE不到24倍，處于合理偏低水平，安全邊際在，繼續推薦。
啤酒：高端化仍是未來(lái)主基調，隨著(zhù)2021年業(yè)績(jì)逐步落地，建議擇機布局。
2021H2啤酒行業(yè)產(chǎn)量同降0.1%，其中Q4同增12.3%。分公司，1)華潤2021H2疫情壓力下銷(xiāo)量承壓，噸價(jià)拉動(dòng)下收入望實(shí)現微增，利潤率受成本及品牌宣傳費費用等影響有所承壓;2)青啤2021Q4望實(shí)現歸母凈利約-9.0億元，同比虧損擴大，主要系原材料成本、冬奧會(huì )贊助及折舊攤銷(xiāo)費用等變化;3)重啤2021Q4銷(xiāo)量受疫情及價(jià)格體系調整增速下滑，但在較強彈性的費用投放下利潤望實(shí)現扭虧;4)百威亞太(01876)2021Q4中國區域低基數下有較好表現，韓國區域仍受疫情防控影響。
展望未來(lái)，該行預計2022年行業(yè)銷(xiāo)量增速望呈現前低后高、全年同比增長(cháng)低個(gè)位數，提價(jià)&結構升級共同驅動(dòng)噸價(jià)中高單位數增長(cháng)，龍頭望在成本壓力下實(shí)現利潤率的穩步提升。建議Q1擇機布局，推薦華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒。
調味品：疫情仍有擾動(dòng)，關(guān)注景氣改善。
傳統調味品，2021Q4該行判斷短期疫情散發(fā)對調味品餐飲渠道需求仍有影響，C端需求相對穩定。在提價(jià)帶動(dòng)下，2021Q4該行判斷多數公司收入增速環(huán)比改善。提價(jià)方面，目前各家公司尚未完全順價(jià)，該行預計價(jià)格傳導在2022Q1左右完成。綜合基本面及估值判斷，該行認為需重點(diǎn)關(guān)注2022春節動(dòng)銷(xiāo)&庫存情況，以及疫情管控趨勢，把握業(yè)績(jì)面改善拐點(diǎn)。復合調味品，2021H2受到需求疲軟、疫情管控、去庫存、內部調整等多因素影響，復合調味品板塊基本面仍具壓力。與此同時(shí)，各家公司就2020-2021年所體現出的問(wèn)題持續優(yōu)化調整。著(zhù)眼2022年，各家公司在輕庫存&低基數基礎上，存在業(yè)績(jì)改善潛力。關(guān)注各公司核心品類(lèi)增速恢復。
餐飲供應鏈：關(guān)注盈利拐點(diǎn)，把握成長(cháng)品類(lèi)。
受到疫情影響，短期行業(yè)需求疲軟、競爭激烈，疊加成本端壓力綜合導致2021Q4速凍食品板塊業(yè)績(jì)預期下調，板塊股價(jià)也出現較為明顯的回落。該行認為，短期板塊盈利能力受到疫情/競爭/成本等多重因素影響，若疫情可控&需求回暖，提價(jià)也望持續兌現，整體盈利壓力將持續改善。此外重視2022年冷凍面團、預制菜等成長(cháng)型細分業(yè)務(wù)的超預期潛力。短期壓力帶來(lái)的估值回調有望創(chuàng )造新的布局良機，綜合考慮基本面預期，推薦立高食品、安井食品，關(guān)注千味央廚。
輕餐飲連鎖：短期盈利顯著(zhù)承壓，關(guān)注單店表現。
鹵制品行業(yè)，頭部企業(yè)持續快速開(kāi)店搶占份額，2021年開(kāi)店基本兌現目標。但短期疫情散發(fā)背景下，各地疫情管控政策對單店銷(xiāo)售產(chǎn)生一定負面影響，尤其是高勢能區域。在此背景下，2021H2短期的促銷(xiāo)支出、成本壓力、固定成本等因素導致板塊盈利能力承壓。隨著(zhù)估值回調，該行認為疫情管控&單店表現預期有望成為板塊重要催化，推薦絕味食品。此外，巴比食品受益于外賣(mài)等因素單店表現強勢，成本壓力較小，有望實(shí)現加速成長(cháng)，關(guān)注公司開(kāi)店趨勢及團餐發(fā)展。
休閑零食：眾多零食企業(yè)Q4收入加速增長(cháng)，關(guān)注新品上市及渠道調整效果對業(yè)績(jì)拉動(dòng)作用。
該行預計大部分零食企業(yè)2021Q4收入增速均表現環(huán)比提速增長(cháng)，其中有受益提價(jià)順利落地的(洽洽)、新品上市放量拉動(dòng)的(甘源、勁仔等)、渠道調整釋放效果的(鹽津等)。目前整體休閑零食板塊動(dòng)態(tài)PE已回落至30倍附近，2021年渠道變動(dòng)及部分地區疫情反復對線(xiàn)下客流沖擊使得零食企業(yè)整體承壓，該行認為隨著(zhù)2021年眾多零食企業(yè)內部完成經(jīng)營(yíng)調整而輕裝上陣，2022年零食企業(yè)業(yè)績(jì)有望加速增長(cháng)。
飲料：企業(yè)發(fā)展節奏各異，關(guān)注原材料價(jià)格壓力。
農夫山泉(09633)，2021H2該行判斷收入維持較強增長(cháng)，考慮到公司未對PET全部鎖價(jià)且其他原料壓力，該行判斷毛利率較上半年有小幅壓力。2022年預計收入仍穩健增長(cháng)，重點(diǎn)關(guān)注成本壓力及公司應對策略。東鵬飲料，2021Q4延續強勢表現，在功能飲料行業(yè)持續擴容背景下，目前東鵬成長(cháng)勢能突出，2022年該行預計收入端仍能實(shí)現30%左右增長(cháng);利潤端關(guān)注成本壓力。綜合估值及業(yè)績(jì)增速，推薦東鵬飲料、關(guān)注農夫山泉。
風(fēng)險因素：消費景氣度下行;疫情控制不及預期;提價(jià)成效不及預期;原材料價(jià)格上行。
本文來(lái)自微信公眾號“中信證券研究”，作者：薛緣、顧訓丁、蔣祎、湯學(xué)章;智通財經(jīng)編輯：王岳川。
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