在2021年1 2 月14 日發(fā)布的《我國能源、煤炭中長(cháng)期需求展望》報告中，我們對2016 年以來(lái)能源消費彈性（能源消費總量增速/實(shí)際GDP增速）逐年抬升的邏輯以及后續演繹的趨勢進(jìn)行分析，在這里，我們補充對本輪能源消費彈性上行的拉動(dòng)力進(jìn)行拆分，并結合最新的2021 全年經(jīng)濟增長(cháng)和能源消費數據對2022 年及以后的能源煤炭需求測算進(jìn)行更新。
近兩年整體電力消費彈性系數加快的進(jìn)程中，二產(chǎn)的貢獻度明顯回落。
2016 年以來(lái)全國的電力消費彈性系數趨勢抬升，2016-2021Q3 年均提升0.226；近兩年2020-2021Q3 年均提升0.243，提升幅度加快。
分產(chǎn)業(yè)看，在2016-2021Q3 年均提升0.226 中，一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)、城鄉居民分別貢獻0.002、0.184、0.033、0.006，貢獻度分別為1.03%、81.69%、14.81%、2.47%；2020-2021Q3 年均提升的0.243 中，一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)、城鄉居民分別貢獻0.018、0.133、0.060、0.031，貢獻度分別為7.59%、54.90%、24.65%、12.86%；由此可見(jiàn)，在近兩年整體電力消費彈性系數加快的進(jìn)程中，二產(chǎn)的貢獻度明顯回落，降26.79 個(gè)pct；而一產(chǎn)、三產(chǎn)以及城鄉居民用電明顯提升，貢獻度分別提升6.56、9.84、10.39 個(gè)pct。
2022-2025 煤炭消費量有望保持年均2.07%的增長(cháng)。伴隨著(zhù)國內經(jīng)濟結構的調整，傳統重化工業(yè)對國內經(jīng)濟、用能用電的貢獻正逐步讓位于“兩新一重”產(chǎn)業(yè)，而伴隨著(zhù)單位GDP 能耗/電耗高且能源/電力消費彈性小的傳統重化工業(yè)的衰退，必然會(huì )帶動(dòng)全社會(huì )單位GDP 能耗/電耗下降以及能源/電力消費彈性的邊際提升。2021 年GDP 增速8.1%，單位GDP 能耗下降2.7%，則2021 年能源消費總量增速約為5.2%，能源消費彈性系數為0.64。2019-2021 年能源消費復合增速3.71%，GDP 復合增速5.18%，平均能源消費彈性系數0.716?？紤]到近兩年“疫情”擾動(dòng)下能源消費彈性系數偏高，我們認為在2022-2025年年均5%的GDP 增速假設下，能源消費彈性系數為0.66 較為合理。
則自2022 年起全國能源消費總量將以年均3.3%的增速到2025 年達到59.4 億噸標煤。能源消費總量里扣除石油、天然氣和一次電力及其他能源貢獻，2022-2025 年煤炭消費量增速分別為2.05%、2.50%、2.06%、1.68%。
行業(yè)評級與投資建議：當前市場(chǎng)嚴重低估煤炭需求的韌性、彈性以及持續性，且產(chǎn)能周期下行，供給彈性收斂，行業(yè)景氣程度與持續性有望超預期，而板塊估值遠未反映。低估值、高業(yè)績(jì)確定性和可觀(guān)的股息收益使得煤炭板塊“攻守兼備”，系統性重估行情剛剛開(kāi)始，維持行業(yè)“看好”評級。建議關(guān)注三條主線(xiàn)：一是低估值、高股息動(dòng)力煤龍頭兗礦能源、陜西煤業(yè)、中國神華；二是兼具資源稀缺性和顯著(zhù)成長(cháng)性的平煤股份、盤(pán)江股份；三是國有煤炭集團提高資產(chǎn)證券化率帶來(lái)的外延式擴張潛力較大的山西焦煤及晉控煤業(yè)。
催化因素：風(fēng)、光、水、核等非化石能源裝機不及預期；風(fēng)力、光伏發(fā)電消納不及預期。
風(fēng)險因素：宏觀(guān)經(jīng)濟失速下行；節能降耗技術(shù)超預期發(fā)展與普及壓制能源消費彈性系數；可控核聚變技術(shù)成熟。
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