來(lái)源：估值邏輯
世界的蕭條，中國的繁榮；
中國史詩(shī)級牛市正在走來(lái)；
中國走向國強民富時(shí)代；
中華民族偉大的復興正在走來(lái)；
免責聲明：本文不代表個(gè)人持倉，僅作為個(gè)人思考記錄，不構成投資意見(jiàn)，股市有風(fēng)險入市要慎重。
由于我的總結是給客戶(hù)做的行情回顧感悟、未來(lái)的判斷，涉及到風(fēng)控問(wèn)題，所以在公眾號只做部分摘錄。感謝大家支持，敬請原諒。
又到了年底總結的時(shí)候，我每年都會(huì )寫(xiě)一個(gè)十大預測和一個(gè)年度總結，我會(huì )把我一年的感悟和未來(lái)的行情預判寫(xiě)到這里，未來(lái)這些我將以客戶(hù)郵件的形式發(fā)送給客戶(hù)，并不會(huì )采用公眾號形式發(fā)放，因為“法不輕傳，道不賤賣(mài)，妙法只渡有緣人”，我的客戶(hù)是信任我的人有緣人。
都以為炒股票的核心是賺錢(qián)，賺到錢(qián)了就是好的，沒(méi)賺到錢(qián)，賺的沒(méi)有別人多就是不行。實(shí)際這個(gè)理解是錯誤的，因為炒股票、做資管的核心是躲坑，是規避風(fēng)險。因為這個(gè)市場(chǎng)賺錢(qián)很容易，但是不虧錢(qián)卻有些難度，一年三倍者如過(guò)江之鯉，三年一倍者寥落星辰。一年賺100%，第二年虧30%，不及兩年穩定賺20%的收益高，但是大部分人都會(huì )覺(jué)得第一種收益高，這是數字留給我們的錯覺(jué)，100%收益的荷爾蒙分泌會(huì )明顯地增加，但是平平淡淡防止產(chǎn)生大的回撤卻是投資長(cháng)期主義的核心要義，我將結合過(guò)去兩年發(fā)生的事情和我犯的錯誤展開(kāi)所有闡述。
以下內容詳細討論了我在2020年犯的錯誤，通過(guò)這些錯誤，進(jìn)一步詳細討論投資組合構建需要注意的問(wèn)題，還有投資組合需要注意的問(wèn)題。我們這些基金經(jīng)理的作用是防止大的回撤，而不是要多高的高收益，因為控制住回撤未來(lái)爆賺是一定會(huì )發(fā)生的，我們的高收益是來(lái)自市場(chǎng)賞賜而不是我們自身的能力。
我會(huì )在最后一段去闡述我為什么十分期待2022年A股的表現，更多是來(lái)自常識性推論，這一點(diǎn)和市場(chǎng)絕大多數人存在很大的區別和差異。
一、理解2021年的怪狀
2020年盛極一時(shí)的行業(yè)板塊絕大部分走下了神壇，而一直不受待見(jiàn)的屌絲完成了逆襲。人們不禁要問(wèn)為什么？實(shí)際在我之前的文章已經(jīng)預見(jiàn)了這樣的事情發(fā)生，在2019年1月9號的《認知決定我們走多遠》最后已經(jīng)留下了這樣的尾巴，…………所以在2020年下半年我沒(méi)有去參與這場(chǎng)泡沫化，而是采取了防御。這個(gè)是我犯得一個(gè)嚴重錯誤，因為我知道會(huì )泡沫化卻沒(méi)有參與，這個(gè)也導致了我沒(méi)有在2021年2月份的殺跌時(shí)候遭遇什么損傷，也算是盈虧同源吧。
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過(guò)去多年創(chuàng )造超額收益的“科技股”在2021年是一定要走下神壇，基本面、估值、生命周期角度都在顯示著(zhù)這些一定要走下神壇，所以我能理解對消費、周期看錯的基金經(jīng)理，畢竟消費行業(yè)是一個(gè)十多年的上行周期造就了很多神話(huà)；而周期性行業(yè)是一個(gè)長(cháng)達十年的下行周期，多家基金公司已經(jīng)沒(méi)有周期研究員了。但是我始終不能理解在2020年末喊出來(lái)“沖過(guò)香江去”、“香港科技股”這樣的讓人無(wú)語(yǔ)口號的人，難道為了宣傳、為了工作就把研究拋在腦后，視而不見(jiàn)了？而更讓我無(wú)法釋?xiě)训氖枪蓟疬@個(gè)群體，他們在這樣無(wú)腦的口號下連續大筆流入南下，幾千億的資金去追逐這些流量已經(jīng)耗盡、未來(lái)看不到太大成長(cháng)空間的“核心資產(chǎn)”，你們號稱(chēng)的研究在哪里？你們能對得起廣大基金對你們的信任嗎？30%的回撤和殺跌把高位入場(chǎng)的資金都裝在了歷史的最高點(diǎn)上，你們的資金加權收益率會(huì )是什么樣？小錢(qián)跑凈值，大錢(qián)套山頂？然后用一句“投資有風(fēng)險，入市要慎重”教育廣大基民？職業(yè)道德在哪里？只為了自己的職位和高薪，然后把風(fēng)險置之不顧？30%的回撤你們讓多少基民幾個(gè)月工資白拿，毀滅了多少居民財富？難道做人不能太有良心？殺人放火金腰帶，修橋造路無(wú)人埋？。1300年前，鑒于古來(lái)氏人的墮落，穆罕穆德發(fā)出振聾發(fā)聵的聲音“貪婪是卑鄙者的通行證”。難道在這個(gè)貪婪的行業(yè)里面不能有良心，只能想著(zhù)自己的現金流和生意嗎？
所以我無(wú)法原諒在1月份高喊這些口號的人，更無(wú)法釋?xiě)褦y帶大量居民財富涌入港股站崗的基金經(jīng)理，為此我在1月份還拉黑了幾個(gè)認識多年的基金經(jīng)理。因為他們用自己的無(wú)知給他人造成重大的損失，這是一種法律不監管的作惡和詐騙。
2021年是十分不平淡的一年，這一年打掉了太多的信仰，顛覆了很多人的價(jià)值觀(guān)。白酒的泡沫、恒瑞的下跌、新能源的堅挺、低估值策略的全面挨揍、教育行業(yè)的覆滅、互聯(lián)網(wǎng)巨頭的隕落，指數級別沒(méi)有太大波動(dòng)，但是內部潮涌，只要踩一個(gè)坑，那兩年就白干。用混亂來(lái)形容最近兩年不為過(guò)，這種混亂是一個(gè)時(shí)代終結、一個(gè)全新時(shí)代開(kāi)啟的特征，所以才有這樣的怪狀，在面對投資這樣復雜的環(huán)境，有什么好的應對辦法嗎？唯一的辦法就是風(fēng)險控制。
二、投資核心是風(fēng)險控制
都以為投資的核心是賺錢(qián)，這是錯的，投資的核心是風(fēng)控，防止自己不要進(jìn)坑，這才是核心。因為賺錢(qián)太容易了，只要耐得住寂寞、守得住時(shí)間，一定會(huì )賺錢(qián)，而且會(huì )不少，一輪完整牛市下來(lái)基金經(jīng)理都跑得差不多，無(wú)非是有些前面賺的多、有些是后面賺得多，中間的過(guò)程中給與客戶(hù)的最大變化就是荷爾蒙的分泌和資金權重年度之間在不同基金經(jīng)理的配置，我們這些基金經(jīng)理們類(lèi)似雄鳥(niǎo)一樣用各種美麗的外衣裝扮自己，來(lái)獲得更多的資金配置。我們是一群躺在社會(huì )發(fā)展上的蛀蟲(chóng)，牛市的時(shí)候都會(huì )賺錢(qián)，熊市來(lái)的時(shí)候虧的一塌糊涂。百年前偉大的交易者李佛摩爾發(fā)出振聾發(fā)聵的質(zhì)問(wèn)：牛市的時(shí)候誰(shuí)要研究員，熊市的時(shí)候誰(shuí)要股票？這個(gè)話(huà)說(shuō)的一點(diǎn)都沒(méi)有錯誤，同時(shí)這句話(huà)也指明一條路，牛市的時(shí)候多賺，熊市的時(shí)候少虧才是基金經(jīng)理們最大的作用。所以風(fēng)控就成為了投資上的核心?；鸾?jīng)理的作用就是不進(jìn)坑，即使進(jìn)坑了也能有足夠的技能讓自己跳出來(lái)，不造成重大的損失。小錢(qián)靠賭、大錢(qián)靠守，作為資管者最大的作用是“守”，而不是“賭”?！笆卣敝蟛拍堋俺銎妗?，而絕大部分人只想著(zhù)出奇而不會(huì )守正。巴菲特巴老的傳奇投資不是在于他每年收益有多高，而是巴老能控制住下行風(fēng)險，9年的跑輸、1年的跑贏(yíng)才是他過(guò)去二十五年的投資秘籍，而那一年正是別人爆虧他少虧的時(shí)候，這一年起到投資中決定性的作用，他用九年時(shí)間等待不讓自己進(jìn)坑。
1、所有的風(fēng)控都是表面的數字，最大的風(fēng)控是基金經(jīng)理自身的認知
曾經(jīng)有三方機構發(fā)來(lái)盡調書(shū)，讓我講講我們的風(fēng)控標準，這個(gè)標題就是我開(kāi)篇的第一句話(huà)。那些花里胡哨的風(fēng)控標準都是糊弄外行人的東西，做得好像高大上，但是真運行起來(lái)毫無(wú)價(jià)值，這個(gè)市場(chǎng)幾年一次大清零，那些花里胡哨的東西唯一有價(jià)值的就是清盤(pán)線(xiàn)，其他的能起到的作用有限。
最大的風(fēng)險就是基金經(jīng)理本身的無(wú)知。
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1）沒(méi)有看到的未知風(fēng)險
1964年富達基金的蔡志勇先生管理基金，連續7年復合收益率高達40%，巴菲特巴老在1967年股東的信不指名的批評他，1968年直接公開(kāi)指明蔡志勇先生不懂投資。1971年蔡先生自己成立基金拿到一大筆資金后，三年時(shí)間虧掉75%，完全符合“小錢(qián)跑凈值，大錢(qián)去站崗”的基金特性。這就是他的認知體系出現了巨大的問(wèn)題，沒(méi)有看到明確的風(fēng)險。一個(gè)時(shí)代刮起大風(fēng)的時(shí)候，敢于賭博的人能在空中自由的翱翔，但是這個(gè)時(shí)代的風(fēng)停了，都做了自由落體。
2021年的教育、互聯(lián)網(wǎng)就是明顯、明確的一定會(huì )出政策風(fēng)險的行業(yè)。
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沒(méi)有預見(jiàn)的下跌，沒(méi)有看到的風(fēng)險是最大的風(fēng)險，也是人的認知泡沫，德不配位必有災殃。
2）錯過(guò)、跑輸的風(fēng)險
虧錢(qián)對客戶(hù)損害大，但是對于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)傷害不大，因為虧錢(qián)了客戶(hù)一般都選擇不動(dòng)，可以安靜的收管理費；但是跑輸了卻是對客戶(hù)損害不大，基金經(jīng)理傷害巨大。因為客戶(hù)會(huì )贖回去追跑得好的，管理費少了一大截子。尤其是在牛市的初期，無(wú)法享受后面的大收益。
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我不止一次說(shuō)過(guò)，索羅斯索老的認知層面是跟查理芒格一個(gè)層級的，查理芒格是一個(gè)圣人，索老是一個(gè)貪婪的惡龍，做資管的人最應該學(xué)習的方式是索羅斯，而不是巴菲特，因為資管的人絕大部分人解決不了負債端的問(wèn)題。
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我沒(méi)有賺到我認知框架內的錢(qián)，只單純過(guò)重的注重了風(fēng)險，這就是我交易上的問(wèn)題，所以我在后面會(huì )講我在2021年的進(jìn)化，用索老的方式進(jìn)化自身。
2、2020年的錯過(guò)和跑輸就是我出現的大風(fēng)險，也是我應該進(jìn)的坑。
那些暴漲的東西我不是不知道，我在2017年年底寫(xiě)白酒研究的文章的時(shí)候就單獨講過(guò)，“茅臺酒價(jià)格進(jìn)入3000元是深水區，白酒投資進(jìn)入后三分之一時(shí)間，在這個(gè)時(shí)間往往三線(xiàn)酒漲得最好，等到老白干酒(24.380, 0.21, 0.87%)開(kāi)始暴漲，就標志著(zhù)最后的盛宴”，這三年完全是這段話(huà)的演繹。貴州茅臺(1907.000, 20.01, 1.06%)按照泡沫化估值600億利潤40倍PE，對應24000億市值。在2019年年末我和我的朋友算寧德時(shí)代(527.500, -7.50, -1.40%)的利潤，算出來(lái)4~5年后400億利潤，給與成熟期15~20倍估值，就是6000~8000億市值，由于是成長(cháng)新興，我們并沒(méi)有給與多高的泡沫，如果給與泡沫40倍PE就是1.6萬(wàn)億市值。然而我沒(méi)有去做這些東西主要原因還是來(lái)自以下三個(gè)方面。
1）2019年犯了戰略性錯誤：
2）過(guò)度自信、偏執、為了證明自己正確：
“人類(lèi)的經(jīng)濟就是充滿(mǎn)欺騙和謊言的歷史，關(guān)鍵是我們要在謊言識破之前出來(lái)?！?/span>
索老的這句話(huà)做的也是一種“追漲殺跌”，但是和普通的行為完全不一樣，因為索老的方式，是在認清楚泡沫基礎上還能全身而退。這個(gè)需要全方位的技能支撐，包含了估值、基本面、識別泡沫、行業(yè)對比、市場(chǎng)情緒、技術(shù)分析逃頂和風(fēng)控意識等一切行為，和普通的追漲殺跌完全是兩個(gè)物種的行為，所以德魯肯米勒（一個(gè)三十年復合收益率32%的超級大牛）評價(jià)索羅斯的時(shí)候就講，“索羅斯在每一個(gè)大趨勢面前都能吃干抹凈，這點(diǎn)我是沒(méi)有學(xué)會(huì )的”。股票賺錢(qián)方式十分簡(jiǎn)單………………我在2020年明明知道會(huì )有泡沫，但是卻選擇查理芒格“我知道哪里會(huì )死去，我就不會(huì )去那里”的龜縮式防御，所以這是犯了“知行不合一”錯誤。
在進(jìn)入這個(gè)坑反思之后，我在2021年不斷學(xué)習新的知識，要讓自己的交易系統更為的靈活，組合更貼近于市場(chǎng)。加重了時(shí)效性的研究。
價(jià)值投資最大的困難就是在時(shí)效性，價(jià)值終會(huì )回歸，但是回歸的節奏和時(shí)間點(diǎn)卻難以捉摸，……………………………………
3）過(guò)于貪婪而沒(méi)有講時(shí)效性：
我的買(mǎi)賣(mài)準則是來(lái)自“安全、波動(dòng)、確定、收益彈性、流動(dòng)性”這幾個(gè)方面的耦合，其中收益彈性能起到很大的作用，例如很多人問(wèn)我銀行股能不能買(mǎi)，我說(shuō)“可以，但是未來(lái)彈性空間算出來(lái)不大”。所以我持有的個(gè)股按照一輪牛市5倍空間作為準入標準，手中還有大量能算出來(lái)6~8倍的股票，甚至還有預期10倍收益的股票。算完寧德時(shí)代400億利潤時(shí)候它的市值是1800億，當時(shí)一比較手里的東西，能有4倍空間，手里的東西能有6~8倍，算了就不換了。然后寧德時(shí)代就到了1.6萬(wàn)億。8000億以上漲得全是泡沫。那又怎么樣？人家賺到那個(gè)錢(qián)了。
在跑不贏(yíng)的時(shí)代，只能依靠貪婪支撐自己?！翱此票Ｊ貙?shí)則貪婪”。
三、投資組合的六要素
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出現大風(fēng)險的都是宣講“只看公司”的投資者，因為絕大多數這么宣傳的人并不是真的專(zhuān)注公司，他們賺得還是市場(chǎng)趨勢的錢(qián)，只有形成趨勢，然后用冠冕堂皇的理由粉飾自己追入的追漲殺跌行為，所以他們只能在形成趨勢賺趨勢后三分之一的錢(qián)，………………………………這種行為往往會(huì )陷入一個(gè)巨大的誤區——賭、賭個(gè)股、賭行業(yè)。
我們要用組合來(lái)保護我們自己，以防止我們看錯后造成不可避免的損傷。投資是一個(gè)很復雜的過(guò)程，看好哪個(gè)東西只是最基礎的研究員工作，…………。而這個(gè)市場(chǎng)上絕大部分的基金經(jīng)理干的還是研究員干的活，談不上是做組合。
組合要講的是六要素：…………。絕大部分的基金經(jīng)理組合還是研究員個(gè)股的組合，達不到能滿(mǎn)足這六個(gè)要素的水平，因為很少有人能講清楚這六個(gè)條件下，為什么選擇這個(gè)股票，而不是選擇其他的，為什么這個(gè)公司占這個(gè)倉位不占更多倉位。
同時(shí)組合中還要包含防御、進(jìn)攻、搏收益三種不同的倉位，………………
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做資管不能為了一年和一時(shí)的凈值做太大的賭博，要遵循自己成熟固有的框架運行，保持投資的完整，風(fēng)格漂移一旦發(fā)生就很難漂回去了。
第二節闡述我在2020年犯的錯誤最終反映到實(shí)際中就是組合出現了問(wèn)題，沒(méi)有加入時(shí)效性的因素，過(guò)度的注重安全性和未來(lái)收益彈性。
四、持有不動(dòng)策略是最大的貪婪
持有不動(dòng)策略，雖然很傻的策略，但是實(shí)則是難度很高的策略略………………
1、足夠強信念：
這一年時(shí)間已經(jīng)出現了很多做低估值策略（金融、地產(chǎn)）的基金經(jīng)理反身追新能源、消費板塊或者互聯(lián)網(wǎng)的公司，做出類(lèi)似“1949年叛逃革命”的事情。
投資不是找到什么個(gè)股，而是能看清楚行業(yè)板塊的大機會(huì )、乃至是大類(lèi)資產(chǎn)配置下的大機會(huì )。投資不是“抓住”，而是“等”；投資也不是“看好”，而是“選擇”，在足夠強的信念下做出的選擇。
2、如果錯了，是否能及時(shí)糾偏不產(chǎn)生大的錯誤
我從2017年拿著(zhù)地產(chǎn)股，應該說(shuō)是地產(chǎn)的忠實(shí)粉絲，就是因為這樣我也錯過(guò)了很多的機會(huì )，但是即使是拿了4年的地產(chǎn)，在2021年2月份的時(shí)候我也義無(wú)反顧的減倉，減倉不是來(lái)自基本面，而是來(lái)自當時(shí)的圖形，“如果那里上不去，后面就要出現一場(chǎng)殺跌”，果不其然后面的一場(chǎng)殺跌。地產(chǎn)行業(yè)在去杠桿的大背景下成為最后一個(gè)被血洗的行業(yè)，我當年看好地產(chǎn)行業(yè)的所有邏輯都被打破，我實(shí)在無(wú)法想象地產(chǎn)行業(yè)能被做到整個(gè)行業(yè)的債務(wù)危機，而且從此之后的商業(yè)模式全部發(fā)生變化，………………一個(gè)17萬(wàn)億的大行業(yè)的商業(yè)模式整體發(fā)生根本性變化。
很多人靠著(zhù)買(mǎi)地產(chǎn)股賺了很多，最近幾年地產(chǎn)的爭論和看好人依然很多，我們這些人躺在過(guò)去的成功路徑上沒(méi)有修正和適應市場(chǎng)，再一次驗證了“這個(gè)市場(chǎng)饒過(guò)誰(shuí)”，用了幾十年歷史無(wú)先例的三年低估值策略大幅度跑輸，徹底的埋葬了當年的風(fēng)光，“這個(gè)市場(chǎng)專(zhuān)治各種不服”。所以我的研究員用各種詳實(shí)的數據給我推薦生豬養殖股的時(shí)候，我偏向認為市場(chǎng)的這種一致預期肯定是錯的，…………
同樣今年9月份周期股的高點(diǎn)我全面的減倉周期股，雖然我依然看好周期后面的表現，但是當時(shí)的價(jià)格對我來(lái)說(shuō)已經(jīng)沒(méi)有吸引力了，而且我知道周期股的波動(dòng)率十分厲害。應該說(shuō)十分幸運的賣(mài)在了高點(diǎn)附近，隨后十月下旬的“槍口指導”讓煤價(jià)和板塊一路殺跌。動(dòng)力煤價(jià)格1400元以上的泡沫，是社會(huì )無(wú)法承受的高價(jià)，1400元以上的價(jià)格明顯的堪比原油148美元的價(jià)格泡沫，但是一些人還在各種肆意的唱多煤炭，單細胞線(xiàn)性思維，沒(méi)有任何的風(fēng)險意識。
………………
看圖技能是交易系統的重要組成部分，它不是“依靠”是“組成”。很多大佬不愿意出來(lái)講交易系統，好像交易系統如何的低價(jià)不入流，但是賺錢(qián)還能守住的都是依靠他們的交易系統………………，這是用錢(qián)喂出來(lái)的能力，而不是單獨的研究如何的好，“研究和投資是兩回事”，這個(gè)差別就是在交易體系，所以券商分析師轉身做基金經(jīng)理的一般都沒(méi)有特別出色的業(yè)績(jì)，因為“知道”和“到市場(chǎng)搶錢(qián)”完全是兩個(gè)界面的事兒。炒股、資管是把腦袋別在褲腰帶上干活，隨時(shí)面臨著(zhù)犯錯，輕易不要從事這個(gè)行當。
3、怎么克服貪婪、恐慌和耐住寂寞
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持有不動(dòng)是最大的貪婪，因為一定是有所圖才會(huì )能克制自己。
范增為什么想殺劉邦？是因為當時(shí)能預料到后面劉邦統一天下？不是，是因為范增看到了劉邦的克制。市儈小人，率先進(jìn)入咸陽(yáng)而不動(dòng)一毫，必有所大圖。
“耐得住寂寞，守得住繁華”是一件說(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)很難的事情。只有經(jīng)歷過(guò)很多資產(chǎn)變化之后才能有資格說(shuō)，要經(jīng)歷過(guò)高峰和低谷，這是一種人生境界，是參悟透玄機才能達到的境界。不經(jīng)歷世間百態(tài)怎么能耐得住寂寞，不經(jīng)歷人間繁華怎么能守得住初心。你讓一個(gè)涉世未深的懵懂少年進(jìn)入到燈紅酒綠的花花世界，他怎么能守得住初心？同樣，讓一個(gè)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)牛熊洗禮的人進(jìn)入到牛市市場(chǎng)，他怎么可能耐得住寂寞？這是人生境界，投資修為。
………………
小結
我在前面說(shuō)了這么多投資里面更為細節的事情，大家會(huì )發(fā)現做投資不是某一個(gè)點(diǎn)子、看好某一個(gè)公司就能賺錢(qián)這么簡(jiǎn)單，做投資是很復雜的體系。即使知道了所有的過(guò)程、考慮每一個(gè)細節，每一年能比別人多賺了10%就阿彌陀佛了，要是能多出來(lái)20%就謝天謝地謝父母了，而且一定會(huì )出現某些年份不及普通人賺的多的情況，但是這些思考是讓我們少進(jìn)坑的過(guò)程，在股市賺錢(qián)真的很容易，但是不進(jìn)坑，少進(jìn)坑、控制住回撤真的很難，所有的過(guò)程都是為了讓我們力圖穩定，不會(huì )陷入“靠運氣賺的錢(qián)，憑實(shí)力虧回去”。任何一個(gè)資管者都應該考量他們的資金加權收益，不能出現“小錢(qián)跑凈值，大錢(qián)套山頂”，自己賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，卻把客戶(hù)放到山頂。只要做到平穩，不要小瞧每年多跑出來(lái)的10%，加上熊市時(shí)候控制住回撤，那么一輪牛熊收益會(huì )十分的驚人。做資管重要的不是收益有多高，重要的是穩定性，高收益是永遠比不過(guò)每一年冒出來(lái)的賭徒的。
我們這些基金經(jīng)理都是靠市場(chǎng)賞飯吃，是靠經(jīng)營(yíng)信任長(cháng)期生存，在短周期（2~3年）跑得都是差不多的，多多少少能差出20%~30%就是很大的差異了，不要看2020年、2021年這兩個(gè)十分異常的年份大家有很大的差距，再拉兩年大家就會(huì )發(fā)現過(guò)去兩年能大幅度跑贏(yíng)的一定是大幅度跑輸，一輪完整牛市周期下來(lái)收益都差不多，除了每年度各種排名帶來(lái)的荷爾蒙分泌和短暫的榮耀，其他的什么都不剩，一輪牛市凈值從1漲到7然后再用4年時(shí)間跌70%回到2，這種事情屢見(jiàn)不鮮。
資管者的作用不是高收益，高收益是市場(chǎng)賞賜的，可遇不可求，我們最大的作用是躲坑，避免自己產(chǎn)生大的虧損和回撤，能穩定的在這個(gè)市場(chǎng)賺錢(qián)，能對得起良心。
五、明年行情展望——大鵬一日同風(fēng)氣，扶搖直上九萬(wàn)里
1、我們并不認可慢牛的提法，在中國目前的階段不會(huì )存在慢牛
我不認為A股存在慢牛的條件，來(lái)自四點(diǎn)：
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美國股市是一個(gè)…………，所以才有十年慢牛，一年跌完的股市。
2、結構市只是整個(gè)升估值階段的一個(gè)階段，不可能完全的線(xiàn)性外推
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投資最大的信仰就是不要有信仰。過(guò)往的成功都將成為過(guò)去，這個(gè)市場(chǎng)不斷變化才是永恒不變的真理。三十年的A股投資史已經(jīng)告訴我們了不要相信線(xiàn)性外推。
3、趨勢形成一定會(huì )達到極致
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我在11月份用了3種方式計算整體市場(chǎng)的估值，最后的結論是上證指數最低…………，高了能沖擊更高。對于這樣的結論，我們內部在直觀(guān)感受上也是難以接受，畢竟作為一個(gè)震蕩了十五年的市場(chǎng)能有這樣的結論和看法要么是天才，要么就是大忽悠。
經(jīng)過(guò)幾次的反復驗證和檢驗，我們選擇相信了這個(gè)測量方式，因為用的估值方式可以回溯二十年的A股，可以回溯三十年的美股。對于一個(gè)可以回溯歷史周期足夠長(cháng)，品種覆蓋兩大資產(chǎn)的計算方式得出來(lái)的，我選擇了相信，最后的泡沫化高點(diǎn)也許算不準，但是能算出來(lái)一個(gè)區域。因為我相信可以推廣的邏輯和數理推演。
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所以我寧可相信一個(gè)用幾十年數據和常識邏輯推演出來(lái)的一個(gè)令人無(wú)法相信的數值，也不愿意相信“每一次特事特例而押注的故事會(huì )編輯”的結論。我相信常識可以推演。
在我們系列常識推演下，我們完全有理由確信和相信A股的騰飛。
“大鵬一日同風(fēng)起，扶搖直上九萬(wàn)里”。
關(guān)于投資什么行業(yè)、什么板塊討論的意義也許不大，在一場(chǎng)指數型的牛市中能跑贏(yíng)指數的很少。而是否會(huì )出現2015年那種雞犬升天的情況，我偏向有可能階段性出現，或者干脆不會(huì )出現，畢竟2007年那一波大牛市的“只賺指數不賺個(gè)股”的情況維持的時(shí)間很久，2015年只是一次的個(gè)例。也不要完全以為“史詩(shī)級牛市”是沒(méi)有風(fēng)險，這是一個(gè)專(zhuān)業(yè)技能比拼的市場(chǎng)，“只有到潮水褪去才能知道誰(shuí)在裸泳”，未來(lái)是機構之間內卷化的過(guò)程，是看鐮刀硬還是鋼刀快的時(shí)代。未來(lái)一定會(huì )出現一場(chǎng)讓大部分人再一次絕望的殺跌，那個(gè)時(shí)候才是專(zhuān)業(yè)資管者體現技能的時(shí)候。
不管怎么樣，2022年是一個(gè)值得我們從業(yè)者期待的一年，是少有的能看清還能做到的一次大機遇。預祝各位持有人新年快樂(lè )，跟我們一同成長(cháng)享受這次機遇。
孫加瀅
2021年12月26日
完筆于北京
（本文完）
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