一、自上而下角度，低估值藍籌持續到何時(shí)？
1、怎么看美聯(lián)儲加息的“虛”與“實(shí)”？
我們自21 年11 月以來(lái)，《本次中美視頻會(huì )晤蘊含哪些共識和行業(yè)機遇？》、《當前市場(chǎng)“真空期”該如何布局？》等多篇報告率先提示美聯(lián)儲整體鷹派將不斷超預期。當前的焦點(diǎn)問(wèn)題在于，美聯(lián)儲的加息是實(shí)質(zhì)加息還是如同2016 年的“口頭加息”？我們認為，或有三個(gè)條件可能使美聯(lián)儲緩和加息——美股出現系統性風(fēng)險、美國經(jīng)濟出現系統性風(fēng)險，或美國通脹大幅下行，在此之前美聯(lián)儲的實(shí)質(zhì)加息力度或不容低估。而根據歷史上美聯(lián)儲加息周期對A 股的影響，高估值板塊所受沖擊較大，大盤(pán)/低市盈率無(wú)論是在首次加息落地還是全加息周期中表現均相對收益明顯。
2、國內“穩增長(cháng)”的節奏和力度如何？
目前“穩增長(cháng)”政策下，寬信用初見(jiàn)成效。節奏上，預計今年一季度經(jīng)濟數據將顯著(zhù)好于市場(chǎng)悲觀(guān)預期，二季度或階段下行，三季度后數據有望企穩。力度上，今年整體穩增長(cháng)或將呈現“托而不舉”的情形。從穩增長(cháng)手段看，地產(chǎn)整體以“被動(dòng)式放松”為主，中央財政發(fā)力可期，全年赤字率目標或不低于去年3.2%的水平，但地方財政受制于土地出讓金下降和隱性債務(wù)雖也將有所發(fā)力，但空間有限。因此，貨幣政策將成為全年穩增長(cháng)的主體，預計小步多次的降息降準將貫穿全年。
3、低估值藍籌將持續到何時(shí)？
根據我們此前復盤(pán)2010 年以來(lái)價(jià)值藍籌相對占優(yōu)的4 輪行情發(fā)現：行情早期主要受政策寬松催化，若后續經(jīng)濟數據能夠證實(shí)預期，大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格或繼續。當前尚處于寬信用階段，距離經(jīng)濟數據見(jiàn)底回升還有一段距離，且目前低估值板塊尚有修復空間，成長(cháng)板塊的景氣優(yōu)勢邊際下降，當下低估值藍籌的行情遠未結束。
當前一季度經(jīng)濟數據超預期+全面注冊制潛在利好，預計低估值藍籌主線(xiàn)至少持續至今年上半年。如前所述，預計今年一季度經(jīng)濟數據將顯著(zhù)好于市場(chǎng)悲觀(guān)預期，疊加潛在的利好——全面注冊制對金融板塊、穩增長(cháng)、國企改革三年試點(diǎn)收官等均集中在低估值藍籌。今年伴隨全面注冊制，包括：小票供給與退市機制的加速，大小票或將再次“攻守異勢”。
4、“穩增長(cháng)”低估值藍籌的受益方向？
（1）從行業(yè)維度看，由于中央財政是穩增長(cháng)的主體，重點(diǎn)關(guān)注：十四五102 項涉及的重點(diǎn)行業(yè)，如：鐵路、電力等；
（2）從企業(yè)主體看，考慮到前文所述的民企與民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)內生動(dòng)能弱化，央企將是穩增長(cháng)資源重點(diǎn)傾斜的領(lǐng)域，疊加今年是國企改革三年試點(diǎn)最后一年，諸多進(jìn)行了股權激勵的央企將進(jìn)入業(yè)績(jì)兌現考核期。
（3）從估值角度看，當前央企龍頭分紅率在全球主流市場(chǎng)中較高，而估值較低，是名副其實(shí)的低估值洼地。建議重點(diǎn)關(guān)注過(guò)去兩年做了股權激勵或者高分紅的央企龍頭。
（4）資本市場(chǎng)政策而言，今年最重要也是當前依然被市場(chǎng)低估的政策就是全面注冊制的落地。通過(guò)研究2019 年科創(chuàng )板注冊制、2020 年創(chuàng )業(yè)板注冊制、股權分置改革等重大資本市場(chǎng)改革落地前后市場(chǎng)規律，可以發(fā)現券商都會(huì )伴隨相應的資本市場(chǎng)利好政策有非常明顯的表現機會(huì )，疊加居民對“房?jì)r(jià)永遠漲” 的預期發(fā)生拐點(diǎn)性變化后，資金從地產(chǎn)及理財向資本市場(chǎng)配置的財富管理需求爆發(fā)，今年我們 堅定看好券商的表現機會(huì )。
二、自下而上角度，低估值藍籌的細分機會(huì )在哪里？（中泰建材&新材料 孫穎、中泰有色 謝鴻鶴、中泰非銀 陸韻婷、中泰化工 李博、中泰煤炭 陳晨）1、建材：社融、專(zhuān)項債迎開(kāi)門(mén)紅，繼續推薦穩增長(cháng)鏈標的；地產(chǎn)邊際回暖，全年品牌建材機會(huì )值得期待。社融增速超預期，項目/專(zhuān)項債均加速落實(shí)，基建有望發(fā)力穩增長(cháng)，重視水泥、減水劑、管材、防水等基建占比高行業(yè)的投資機會(huì )。
2、有色：穩增長(cháng)背景下，主要關(guān)注兩個(gè)維度（1）基本金屬：我國2022 年經(jīng)濟工作定調“穩字當頭”，一月社融大超預期，預計后續穩增長(cháng)政策將逐步出臺，支撐基本金屬需求信心，但從全球來(lái)看，1）海外經(jīng)濟需求疫情前中后結構的變化，以及2）海外流動(dòng)性收緊的趨勢不改，仍壓制基本金屬需求，因此供給結構是關(guān)注的核心。中周期2022-2023 年的供需結構來(lái)看，穩增長(cháng)下大基建、房地產(chǎn)企業(yè)政策嚴格，基本金屬電解鋁的估值結構可能像煤炭一樣很難打破，價(jià)格高企+低成本的綠電/煤電，整個(gè)行業(yè)的盈利可觀(guān)。（2）新能源上游原材料（稀土、鋰、銅箔、鋁箔等）：短周期景氣度依然強勁，中長(cháng)期三年景氣上行周期大方向也不會(huì )發(fā)生改變，產(chǎn)業(yè)景氣度最明確，堅定看好。
3、保險：今年保險股開(kāi)年以來(lái)的股價(jià)驅動(dòng)因素主要還是來(lái)源于避險特別是海外資金的避險，以及資產(chǎn)端部分跟地產(chǎn)相關(guān)以及銀行股資產(chǎn)質(zhì)量的好轉，負債端仍然較弱。建議關(guān)注基本面好，以及資產(chǎn)端受益于穩增長(cháng)和海外加息，如友邦保險，首先美債利率的上升增加了友邦的再投資收益。 A 股方面我們看好中國人壽，其投資的銀行股表現較好，同時(shí)負債端在中資保險股中相對不錯，增員率高，隊伍有活力。
4、化工：看好以MDI 等為代表的地產(chǎn)相關(guān)化工品種。而高估值板塊，高位小市值股票依然面臨潛在風(fēng)險。今年化工板塊的低估值藍籌標的，我們建議重點(diǎn)關(guān)注萬(wàn)華化學(xué)和華魯恒升。
5、煤炭：當前煤炭股迎來(lái)的比較好的投資時(shí)點(diǎn)。煤炭長(cháng)期以來(lái)都屬于低估值、高股息的藍籌股，在經(jīng)歷了2021 年煤炭?jì)r(jià)格的暴漲暴跌之后，今年在政策調控下煤價(jià)的波動(dòng)將大幅降低，波動(dòng)區間也比較明確，煤企的盈利能力普遍較好，且更加穩定，前期大幅回調之后，估值普遍較低。我們仍然強調煤炭行業(yè)存量產(chǎn)能的價(jià)值，一定要重視。長(cháng)協(xié)占比高的公司業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性較高，風(fēng)險偏好高的可優(yōu)選市場(chǎng)煤占比高的公司。1）動(dòng)力煤：晉控煤業(yè)、兗礦能源、中國神華、陜西煤業(yè)、電投能源。2）冶金煤：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能。3）無(wú)煙煤：蘭花科創(chuàng )。
風(fēng)險提示：煤價(jià)超預期下跌風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險；盈利業(yè)務(wù)過(guò)于集中風(fēng)險；研究報告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險；需求不及預期；現金流惡化；原材料和能源價(jià)格大漲；技術(shù)變革；信息滯后或更新不及時(shí)；行業(yè)規模測算偏差，共同富裕領(lǐng)域內相關(guān)改革政策落地不及預期，國內宏觀(guān)經(jīng)濟增速超預期下行風(fēng)險。
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