武漢大學(xué)理學(xué)碩士，數學(xué)與經(jīng)濟學(xué)雙學(xué)士學(xué)位，11年證券從業(yè)經(jīng)驗。曾任招商期貨有限公司資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理；2018年5月加盟鵬華基金管理有限公司，現任量化及衍生品投資部基金經(jīng)理。管理規模近百億，主要產(chǎn)品有碳中和ETF基金、光伏ETF基金、化工ETF等。
以下是訪(fǎng)談實(shí)錄
繼續看好雙碳背景下相關(guān)行業(yè)的投資機會(huì )
第一財經(jīng)：本期《資本有道》邀請的嘉賓是來(lái)自鵬華基金的基金經(jīng)理閆冬先生。您好閆總，感謝接受我們的專(zhuān)訪(fǎng)。第一個(gè)問(wèn)題，進(jìn)入2022年，您比較看好的投資方向主要是哪些？
鵬華基金閆冬：其實(shí)整個(gè)2022年，雖然說(shuō)市場(chǎng)的主基調還是偏穩經(jīng)濟、穩增長(cháng)，但是我們覺(jué)得這種偏大周期的，還是有一些階段性的機會(huì )?？v觀(guān)全年來(lái)看，或者說(shuō)從更長(cháng)期的角度，我們還是比較看好整個(gè)雙碳背景下相關(guān)行業(yè)的投資機會(huì )。只不過(guò)不同于過(guò)去兩年市場(chǎng)聚焦一些板塊的龍頭，未來(lái)兩年可能市場(chǎng)會(huì )更細分的去挖一些偏下游的領(lǐng)域，或者是一些中小市值的股票，包括新能源運營(yíng)商這塊可能是明年的一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。另外像整個(gè)光伏板塊的中下游，像一些解決瓶頸問(wèn)題的，比如說(shuō)儲能、電網(wǎng)建設等，這個(gè)可能都是明年我會(huì )比較關(guān)注的一些板塊。
上游成本松動(dòng)+電價(jià)市場(chǎng)化改革
改善下游新能源運營(yíng)商利潤
第一財經(jīng)：您剛才也提到了自己比較看好的一些投資方向，背后的邏輯具體是怎樣的？
鵬華基金閆冬：先以光伏與為例，過(guò)去的2021年，其實(shí)整個(gè)光伏板塊基本面并不是那么的好，它其實(shí)一直受到上游的成本制約，導致整個(gè)下游尤其是到了最終運營(yíng)商這個(gè)環(huán)節，利潤率一直比較低，整個(gè)需求釋放不出來(lái)。只不過(guò)今年是靠著(zhù)分布式和戶(hù)用這一塊，才讓整個(gè)裝機量還保持不錯的水平。明年我們看到，其實(shí)最近這段時(shí)間整個(gè)上游的成本已經(jīng)開(kāi)始出現松動(dòng)了，已經(jīng)是連續兩三周的情況了。所以說(shuō)明年只要上游硅料的環(huán)節，整個(gè)產(chǎn)能有所釋放的話(huà)，其實(shí)我們相對還是比較看好這樣的趨勢的。那么就非常有利于整個(gè)下游的利潤改善，尤其是整個(gè)終端電站，集中式電站的需求。所以像我剛剛提到的新能源運營(yíng)商，明年其實(shí)是有多重投資邏輯的，一方面是上游成本下降之后，會(huì )釋放整個(gè)終端的需求。
另外前一段時(shí)間，大家比較關(guān)注過(guò)去幾年一些財政補貼，也是有望在明年，可能會(huì )對這些運營(yíng)商有一些部分的回補，這個(gè)也是值得關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)。
那么另外一方面還是更長(cháng)期的，就是整個(gè)電價(jià)長(cháng)期的市場(chǎng)化趨勢。其實(shí)個(gè)別省份最近也是已經(jīng)對明年工業(yè)用電的價(jià)格，也有頂格20%的漲價(jià)。所以說(shuō)中長(cháng)期來(lái)看，運營(yíng)商這個(gè)環(huán)節，已經(jīng)擺脫了過(guò)去純靠火電博弈的周期屬性，更多的是靠整個(gè)新能源裝機快速增長(cháng)，有這種成長(cháng)的邏輯，同時(shí)還有電價(jià)中長(cháng)期比較穩定，甚至是往上漲的一個(gè)預期。所以我覺(jué)得這是這個(gè)板塊的一個(gè)主要邏輯。
2022年繼續關(guān)注行業(yè)景氣度
第一財經(jīng)：從光伏板塊整體的投資邏輯來(lái)看，明年這個(gè)行業(yè)能否再像過(guò)去那樣享受整體提估值的投資機會(huì )？
鵬華基金閆冬：其實(shí)對于這種高成長(cháng)的賽道，不管是光伏還是科技板塊，還是像新能源汽車(chē)，我覺(jué)得其實(shí)估值這個(gè)指標本身就不是特別的適用。因為估值更適用于這種業(yè)績(jì)比較穩健增長(cháng)、未來(lái)相對可預期，像消費這樣的板塊是比較適合用估值的。但是對于這種快速成長(cháng)的板塊，我們還是更關(guān)注它的景氣度能否延續。比如說(shuō)像光伏，可能我們今年裝機數據相對并不是特別的好，但是我們預期明年可能會(huì )是一個(gè)裝機的大年。如果說(shuō)國內的裝機，因為今年大概是50GW，明年如果能夠到70GW以上或者更高，我覺(jué)得是相對比較好的一個(gè)水平了。這樣的話(huà)，只要總量上有比較大幅的增長(cháng)，那么中間的一些環(huán)節可能會(huì )有一些價(jià)格博弈，會(huì )有一些價(jià)格的回落，但是總體還是能夠保證板塊，尤其是龍頭企業(yè)的業(yè)績(jì)增速。所以說(shuō)我覺(jué)得就像光伏或者新能源汽車(chē)，可能明年就要看這樣的總體銷(xiāo)量，新能源車(chē)能否能夠突破500萬(wàn)輛。所以說(shuō)這些驗證景氣度的數據，才是應該更為關(guān)注的。
短期這種估值，更多反映的是歷史上，比如說(shuō)靜態(tài)估值都是過(guò)去一年的業(yè)績(jì)表現了，它沒(méi)辦法體現未來(lái)兩三年的快速增長(cháng)。因為大家知道新能源十四五的規劃，整個(gè)未來(lái)這種非化石能源的占比提升是非?？焖俚?，所以我們投資這些板塊，更多的還是要看未來(lái)幾年的增速能否達到市場(chǎng)的預期。這個(gè)才是我們評估板塊是否值得投資的關(guān)鍵。
光伏上游價(jià)格松動(dòng)但明年組件會(huì )繼續放量
相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jì)不會(huì )受到大影響
第一財經(jīng)：我們再從光伏產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，近期像硅料還有硅片的降價(jià)能否持續？它們一系列的降價(jià)，對產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)影響又是怎樣的？
鵬華基金閆冬：上游的價(jià)格松動(dòng)確實(shí)會(huì )改善中下游整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配或壓力。那么首先利好下游，這個(gè)相對比較容易理解。但是很多人會(huì )擔心這種硅料、硅片的企業(yè)會(huì )不會(huì )業(yè)績(jì)會(huì )受到很大的影響？其實(shí)我個(gè)人覺(jué)得首先這種降價(jià)的幅度并不會(huì )特別的高。因為即使明年會(huì )有階段性的硅料產(chǎn)能釋放，但是整體硅料供需偏緊的格局還是沒(méi)辦法完全改善，所以說(shuō)這種價(jià)格的回落，我們覺(jué)得會(huì )還是階段性的?；蛘哒f(shuō)傳遞到終端，比如說(shuō)到組件這個(gè)環(huán)節，現在可能降到1.9元/W左右了，如果再往下降到1.8元/W，甚至1.7元/W的話(huà)，其實(shí)整個(gè)下游的需求就能夠滿(mǎn)足它的利潤要求的，需求就有可能會(huì )快速的釋放。所以說(shuō)我們預期這樣的價(jià)格不太會(huì )有過(guò)度的下跌，所以這種降幅首先相對不會(huì )特別高。
另外就是裝機的總量數據快速增長(cháng)的話(huà)，其實(shí)是完全可以抵消這樣的降幅。畢竟明年可能預期比較高，比如今年是50GW，明年到70GW以上的話(huà)，這樣接近50%的增速，其實(shí)還是完全可以彌補價(jià)格的影響的。
挖掘細分領(lǐng)域投資機會(huì )看好逆變器、輔材、終端運營(yíng)商
第一財經(jīng)：我看近期有研報提到了明年光伏的配置邏輯，一是業(yè)績(jì)兌現確定性強的，如硅料，受益放量且利潤率有望持穩甚至提升的逆變器、核心輔材及其上游原料、跟蹤支架等；二是中長(cháng)期格局趨勢性改善、有望受益技術(shù)變化帶來(lái)超額增長(cháng)的，如一體化組件龍頭，電池、組件先進(jìn)設備商。您對此怎么看？
鵬華基金閆冬：總體來(lái)講我還是相對比較同意的。比如說(shuō)像剛剛說(shuō)的上游的環(huán)節，我們還是相對比較看好它業(yè)績(jì)的穩定性。然后下游的利潤釋放，剛剛說(shuō)的這幾個(gè)，包括像逆變器，包括像一些輔材等，這些確實(shí)是能夠受益于總量的提升，或者說(shuō)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤，在整個(gè)上游壓力緩解的話(huà)，可能也會(huì )有利于它們利潤的釋放，這個(gè)我比較認可。相對來(lái)講確實(shí)像硅片的環(huán)節可能壓力會(huì )稍微大一點(diǎn)。因為這個(gè)板塊的競爭格局相對會(huì )更激烈，所以說(shuō)我們覺(jué)得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)看，確實(shí)還是要更細分的挖掘。但是對于一些一體化的龍頭企業(yè)，相對來(lái)講，我覺(jué)得市場(chǎng)的關(guān)注度或預期已經(jīng)相對比較充分了，就像我一開(kāi)始講的，可能一些板塊的龍頭，業(yè)績(jì)會(huì )相對穩健一點(diǎn)，但是可能明年更大的一些機會(huì )還集中在一些小票，新挖掘出來(lái)的一些機會(huì )，或者說(shuō)更終端的運營(yíng)商這里。我覺(jué)得這些板塊的估值或市場(chǎng)預期差還是有的，不像這些一體化龍頭，市場(chǎng)的關(guān)注度一直比較高，它的預期相對就比較穩定。
布局光伏投資關(guān)注上游價(jià)格回落和整體需求釋放
第一財經(jīng)：順著(zhù)您對上一個(gè)問(wèn)題的回答，投資者在2022年要布局光伏領(lǐng)域的話(huà)，您建議應該重點(diǎn)關(guān)注哪些信息或行業(yè)現象呢？
鵬華基金閆冬：需要重點(diǎn)關(guān)注的，一個(gè)是剛剛我說(shuō)的裝機數據，包括每個(gè)月的裝機情況，但核心還是看價(jià)格。就是剛剛我說(shuō)的，上游的價(jià)格回落能否使組件的價(jià)格跌到1塊8甚至1塊7以下，如果說(shuō)能夠到了這么一個(gè)水平之后，確實(shí)就會(huì )非常有利于整個(gè)需求的釋放，這是需要關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)。
另外還是看政策推動(dòng)。大家都知道2021年整個(gè)光伏的新增裝機，其實(shí)更多的是依靠整線(xiàn)推動(dòng)，然后戶(hù)用光伏。明年一方面看整線(xiàn)推動(dòng)這塊能否繼續下去，因為最近市場(chǎng)也傳出了一些個(gè)別地方，因為民企過(guò)快的發(fā)展，使得戶(hù)用光伏這塊可能是出現了一些消納的問(wèn)題，一些電網(wǎng)的瓶頸問(wèn)題，這一塊看看明年能否解決。
另外就是看央企開(kāi)始進(jìn)入到整線(xiàn)推動(dòng)的環(huán)節之后，能否讓這么一個(gè)板塊更健康的發(fā)展。同時(shí)更多的還是要看除了戶(hù)用或者分布式以外，其實(shí)更關(guān)注的還是在集中式的電站。剛剛說(shuō)的還是要看組件的價(jià)格能否回落，因為這個(gè)板塊確實(shí)邏輯很簡(jiǎn)單。只要這些國企的運營(yíng)商，它的利潤率滿(mǎn)足一定要求，它的需求是有的。但是你必須要保證它一定的利潤率之后，它就能夠釋放出來(lái)，所以我覺(jué)得是關(guān)注這個(gè)兩個(gè)點(diǎn)。
新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)化工板塊細分機會(huì )
第一財經(jīng)：您曾經(jīng)提到說(shuō)，2022年的化工領(lǐng)域是大有可為的。為什么會(huì )給出這樣的判斷？
鵬華基金閆冬：我再詳細的論述一下，其實(shí)過(guò)去一年化工板塊跟很多周期板塊類(lèi)似，一方面受益于全球的經(jīng)濟復蘇，同時(shí)也有雙碳這樣的供給側影響，需求側的疊加，所以說(shuō)過(guò)去一年整個(gè)表現比較好。但是展望2022年，畢竟全球的經(jīng)濟增速其實(shí)階段性會(huì )放緩，那么從貝塔的角度，其實(shí)明年整個(gè)周期板塊并不會(huì )特別的向好，這是從總量或大宗商品價(jià)格的角度而言。但是回歸到股票權益投資的角度來(lái)看，其實(shí)我們看到化工板塊里邊，首先這個(gè)板塊本身就很大，A股里有400多只成分股，基本上在A(yíng)股里是屬于數二的。從成分股數量來(lái)看，就是最大的，這里邊確實(shí)機會(huì )非常多，而且這兩年不斷地涌現出來(lái)。另外化工受益于新能源需求的爆發(fā)式增長(cháng)，帶來(lái)化工板塊一些股票的漲幅非常好。2021年是這樣，那么2022年，我覺(jué)得還是有很多這樣的投資機會(huì )。所以說(shuō)像光伏里邊的一些EVA膠膜，新能源汽車(chē)里面就更多了，包括4大環(huán)節，隔膜；電解液里邊的六氟磷酸鋰；正極、負極里邊的磷酸鐵等等。所以說(shuō)這里面涉及到的化工材料，其實(shí)非常多，可挖掘的細分板塊和成分股，還是有很多投資機會(huì )的，這些板塊是具備成長(cháng)邏輯的。
那么另外一大塊，還是這些傳統的化工龍頭，一些傳統大宗的化工品。它們雖然說(shuō)沒(méi)有太大總量的貝塔邏輯，但是我們看到一方面，當前這些龍頭股的估值是非常低的，基本上很多龍頭都在10倍左右，最多也就大概15倍這樣的估值水平。另外一方面我們最近也看到很多現象，就是一些龍頭的化工企業(yè)，開(kāi)始紛紛的布局這些新能源的產(chǎn)業(yè)鏈。大家看看最近這些公告，其實(shí)都能看得到。所以我覺(jué)得這些龍頭企業(yè)并不是沒(méi)有能力來(lái)做新能源，只不過(guò)之前新能源這塊體量比較小，龍頭企業(yè)可能看不上，一旦這塊發(fā)展起來(lái)之后，未來(lái)龍頭企業(yè)在這塊是很有優(yōu)勢去發(fā)展的。所以說(shuō)，相當于這些龍頭企業(yè)未來(lái)還是有成長(cháng)的曲線(xiàn)在，然后再疊加整個(gè)雙碳影響下，整個(gè)供給側也不會(huì )有太大的增量，所以說(shuō)我覺(jué)得化工板塊未來(lái)會(huì )逐步擺脫貝塔特別強這種傳統的周期邏輯，還是會(huì )受益于新能源的增長(cháng)，會(huì )有成長(cháng)的預期。
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