核心觀(guān)點(diǎn)
2021 回顧：負債低迷，資產(chǎn)承壓。年初至今（2021/12/6）A 股保險指數下滑約38%，跑輸滬深300 約32pct。負債端看，疫情影響下居民收入不穩定性增加，疊加勞動(dòng)力結構的變化，導致新單銷(xiāo)售低迷、收入不及預期與代理人脫落率提升的惡性循環(huán)；車(chē)險受綜改影響件均下滑，COR 上升，芯片產(chǎn)能不足導致汽車(chē)銷(xiāo)量低迷，共同導致車(chē)險持續承壓。資產(chǎn)端看，在全面降準的催化下，長(cháng)端利率持續下探低于3%，市場(chǎng)對利差損風(fēng)險的擔憂(yōu)導致估值中樞持續下行，此外部分險企投資端踩雷也加劇了悲觀(guān)預期。
壽險需求端：保障意識強化，惠民養老齊頭并進(jìn)?！盎菝癖！痹诋斍搬t療保障需求未被滿(mǎn)足的情勢下大量涌現，成為又一現象級產(chǎn)品，雖然未來(lái)發(fā)展有待觀(guān)望，但其對基本醫療的補充和保障意識的激活效應有目共睹。與此同時(shí)，為緩解第一二支柱壓力，參考美國401(K)計劃擴大稅收優(yōu)惠，建立健全第三支柱體系已經(jīng)刻不容緩，我國已開(kāi)始加快推動(dòng)第三支柱發(fā)展，全方位滿(mǎn)足居民保障需求。
壽險供給端：渠道轉型進(jìn)行時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售迎規范發(fā)展。我國代理人目前正面臨量多質(zhì)低、人員流失、無(wú)人可增和渠道受制四重困境，但改革也在穩步推進(jìn)，如平安壽險的“1+4”改革和太保壽險的“長(cháng)航合伙人”計劃等。
銀保渠道也憑借中高端客戶(hù)資源成為改革重點(diǎn)。此外，互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售進(jìn)一步規范，對亂象的治理也有利于行業(yè)格局的持續優(yōu)化。
財險：雙輪驅動(dòng)助力整體向好發(fā)展。車(chē)險綜合改革首年，保費下滑、綜合成本率上升，行業(yè)整體承壓，但目前車(chē)險已現向好拐點(diǎn)，預計業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)將步入改善通道，大型險企規模優(yōu)勢有望逐步顯現。非車(chē)業(yè)務(wù)需求旺盛，信用險主動(dòng)壓規?？仫L(fēng)險，非車(chē)占比有所提升，成為重要增長(cháng)點(diǎn)。我們預計在車(chē)險非車(chē)的共同發(fā)力下，有望實(shí)現雙輪驅動(dòng)，帶動(dòng)財險整體向好發(fā)展。
投資端：市場(chǎng)波動(dòng)較大，三策略主動(dòng)突圍。受新冠疫情及海外因素影響，長(cháng)端利率持續下行，權益市場(chǎng)波動(dòng)較大等因素直接影響到險企投資端表現。
我們認為險企可從以下三種策略把握配置機遇：1）增配長(cháng)久期債券，把握利率相對高位推動(dòng)久期匹配；2）慎重推動(dòng)信用下沉，拓寬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投資范圍；3）響應長(cháng)期資金入市號召，提高權益投資比例。
投資建議與投資標的
我們仍堅持此前觀(guān)點(diǎn)，1）負債端來(lái)看，隊伍清虛下的規模探底逐步形成，留存下的隊伍產(chǎn)能有所提升，開(kāi)門(mén)紅有望逐步開(kāi)啟；財險拐點(diǎn)已至，期待保費與COR 的同步改善；2）投資端來(lái)看，權益市場(chǎng)展望樂(lè )觀(guān)，投資上限放開(kāi)更添向上彈性。大型險企在市場(chǎng)波動(dòng)背景下，加速布局養老社區、商業(yè)地產(chǎn)等外延擴張，以緩解市場(chǎng)對利差損的悲觀(guān)預期，同時(shí)也有望反哺壽險主業(yè)，以期實(shí)現醫養結合，提升客戶(hù)粘性與二次開(kāi)發(fā)。
維持行業(yè)看好評級。建議關(guān)注堅定壽險改革，投資回報逐步回暖的中國平安(601318，買(mǎi)入)；同時(shí)，建議關(guān)注發(fā)布“長(cháng)航合伙人”計劃打造優(yōu)質(zhì)代理人團隊的中國太保(601601，未評級)；此外，建議關(guān)注“分改子”后探尋區域擴張、銀保合作推動(dòng)渠道下沉的友邦保險(01299，未評級)。
風(fēng)險提示
新單銷(xiāo)售不及預期，長(cháng)端利率下行，權益市場(chǎng)波動(dòng)，股權投資計提減值風(fēng)險，車(chē)險綜合改革進(jìn)展不及預期，政策風(fēng)險，假設不成立風(fēng)險。
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