核心觀(guān)點(diǎn)：
2021 年保險股因資產(chǎn)端與負債端雙殺，導致年初以來(lái)股價(jià)大幅跑輸市場(chǎng)，估值創(chuàng )下歷史最低水平，公募基金的持倉也降至歷史冰點(diǎn)。展望2022 年，財險行業(yè)回歸理性增長(cháng)，壽險行業(yè)仍將承壓。
財險保費回歸正增長(cháng)，競爭趨于理性。短期看綜改正式實(shí)施已一年，車(chē)均保費回歸同一起跑線(xiàn)，而考慮到機動(dòng)車(chē)保有量的增長(cháng)、商業(yè)車(chē)險投保率的提升和三者險保額的增加，預計未來(lái)車(chē)險有望重回10%的增速?？紤]到行業(yè)整體車(chē)險COR 為101%，預計部分中小保險公司車(chē)險業(yè)務(wù)加上投資收益也無(wú)法實(shí)現盈利，將倒逼行業(yè)回歸理性競爭，預計COR 也將有所下降。長(cháng)期看，財險業(yè)務(wù)需求剛性、無(wú)利率風(fēng)險敞口，車(chē)險綜合改革降低費用投放空間將強化龍頭險企在品牌、服務(wù)和定價(jià)方面的優(yōu)勢，競爭格局有望優(yōu)化，盈利能力也將遠好于行業(yè)平均水平。
壽險短期仍在改革陣痛中：1.供給端方面，人口紅利下滑（代理人密度達到成熟國家水平）、監管持續趨嚴（全國“雙錄”等），疊加保險比價(jià)平臺對低端代理人的沖擊，多重因素交織導致代理人環(huán)比逐季下降，對2022 年新單增長(cháng)造成明顯制約；2.需求端方面，因國內外疫情的反復導致居民的預防型儲蓄增加，保險服務(wù)作為可選消費品受到明顯壓制，另外“惠民?！钡钠占耙苍诰用耦A防性?xún)π畋尘跋聦Υ箢~的重疾險造成一定擠出效應?？紤]到供需兩端的變化和2021 年重疾險定義切換造成的價(jià)值高基數，我們預計2022 年平安、國壽、太保、新華的NBV 增速仍將負增長(cháng)，EV 增速在10%左右。不過(guò)長(cháng)期看壽險受儲蓄類(lèi)和健康險雙輪驅動(dòng)，成長(cháng)空間依舊廣闊。一是人口結構變化和監管對養老保險第三支柱的鼓勵，預計養老年金需求有望釋放，海外成熟國家經(jīng)驗看人口老齡化伴隨著(zhù)年金險占比的提升；二是醫療自費負擔過(guò)重，公共醫療費用支出和健康險支出提升有望緩解“看病貴”的民生問(wèn)題，從需求端測算健康險未來(lái)10 年有望實(shí)現10%-14%的年均復合增速。
長(cháng)端利率預計明年前低后高，房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險預計緩釋。當前宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力加大，穩增長(cháng)政策有望出臺，長(cháng)端利率當前仍存在下行壓力，但將隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇而回升。房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)政策有望邊際寬松，有望緩解市場(chǎng)對于保險公司不動(dòng)產(chǎn)投資的風(fēng)險擔憂(yōu)。
投資建議：展望2022 年，壽險在需求變化和供給收縮之下，新單保費仍有壓力，不過(guò)，當前估值趨于歷史最低水平，且估值切換后將創(chuàng )歷史新低；財險則回歸理性增長(cháng)，保費正增長(cháng)與COR 下行并存，預計估值修復空間較大。建議關(guān)注：中國財險（H）、中國人壽（A/H）、中國太保（A/H）、中國平安（A/H）、新華保險（A/H）。
風(fēng)險提示：長(cháng)端利率超預期下行；新單銷(xiāo)售不達預期等。
本站僅提供存儲服務(wù)，所有內容均由用戶(hù)發(fā)布，如發(fā)現有害或侵權內容，請
點(diǎn)擊舉報。
