回顧:受地產(chǎn)困局拖累,板塊上下半年分化。2021 年初至9 月上旬,建材板塊在玻璃等細分領(lǐng)域帶動(dòng)下表現較好,但此后受地產(chǎn)投資開(kāi)工承壓、房企信用事件頻發(fā)、成本漲價(jià)影響,建材板塊整體下挫。截至2021/12/3,申萬(wàn)建材板塊下降3.8%,跑贏(yíng)滬深300 指數2.2pct,在28 個(gè)行業(yè)中排名第19。其中玻璃、防水板塊高開(kāi)低走,水泥板塊相對平淡。截至2021/12/3,玻璃板塊累計上漲40%,優(yōu)于水泥板塊(-1.4%)、防水板塊(4.1%)。
地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈:關(guān)注房企流動(dòng)性改善帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈估值修復。1)水泥:展望2022 年,盡管逆周期調節下基建投資有望提速,但考慮中央堅持“房不刺經(jīng)”、市場(chǎng)信心恢復仍需時(shí)間,預計地產(chǎn)投資下行壓力更大,水泥整體需求將弱于2021 年,但考慮煤價(jià)下跌,后續盈利端有望改善。2)防水: 展望2022 年,考慮成本壓力下東方雨虹等陸續提價(jià),行業(yè)利潤率有望逐步改善,同時(shí)關(guān)注房企資金端改善帶來(lái)防水行業(yè)估值修復機會(huì );中長(cháng)期看,防水行業(yè)提標是大勢所趨,住建部“防水新規”亦蓄勢待發(fā),有望帶來(lái)行業(yè)集中度與整體需求提升。3)平板玻璃:玻璃需求短期仍然承壓,但若后續地產(chǎn)資金端出現明顯改善,2022 年交房高峰期有望延續,疊加下半年以來(lái)積壓需求釋放等,預計玻璃需求仍有支撐;但考慮玻璃價(jià)格中樞或將回落、原材料價(jià)格上漲,利潤率相比2021 年將有所回落。
“碳中和”:光伏玻璃高成長(cháng)可期,節能玻璃空間廣闊。1)光伏玻璃:2022年隨著(zhù)硅料價(jià)格回落、光伏裝機需求向好,對光伏玻璃量?jì)r(jià)形成支撐,長(cháng)期看光伏產(chǎn)業(yè)成長(cháng)確定性高,疊加雙玻滲透率提高,光伏玻璃將充分受益。 2)節能建筑玻璃:國內建筑尤其是門(mén)窗能耗高,Low-E 玻璃普及率遠低于歐美國家?！疤贾泻汀蹦繕讼掳l(fā)展低碳環(huán)保的綠色建筑乃大勢所趨,隨著(zhù)國內政策法規趨嚴、消費者節能環(huán)保理念提升,未來(lái)節能玻璃市場(chǎng)空間不容小覷,滲透率有望逐步提升。
投資建議:展望2022 年,維持行業(yè)“強于大市”評級,建議關(guān)注兩條主線(xiàn),一是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈估值、盈利修復機會(huì ),包括受益地產(chǎn)政策修復、盈利端改善的防水板塊,建議關(guān)注具備提價(jià)能力、低估值的防水龍頭如科順股份;受益地產(chǎn)政策修復、基建復蘇、盈利端改善的水泥板塊,建議關(guān)注業(yè)績(jì)穩健、低估值的水泥龍頭,如海螺水泥;以及受益竣工高峰延續的玻璃板塊;二是關(guān)注“碳中和”下綠色建材中長(cháng)期行業(yè)機會(huì ),包括綠色低碳理念下節能建筑玻璃領(lǐng)域發(fā)展,建議關(guān)注平板玻璃龍頭如旗濱集團;以及光伏裝機需求向好、成長(cháng)性較優(yōu)的光伏玻璃板塊,建議關(guān)注光伏玻璃龍頭福萊特。
風(fēng)險提示: 1)基建、房地產(chǎn)投資低于預期:2)原材料、燃料價(jià)格繼續上漲:3)應收賬款回收不及時(shí)與壞賬計提風(fēng)險。
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