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　　□巴曙松
　　中國人壽的回歸A股之旅，稱(chēng)其萬(wàn)眾矚目并不為過(guò)。這種關(guān)注，不僅僅是因為海外市場(chǎng)上壽險公司所曾經(jīng)創(chuàng )造的“戴維斯神話(huà)”，也不僅僅是日益活躍的中國資本市場(chǎng)對優(yōu)質(zhì)上市公司的呼喚；更深切地說(shuō)，中國人壽所選擇的回歸時(shí)機，可以用一句詩(shī)來(lái)描述：“好風(fēng)憑借力，送我上青云”。
　　國壽憑借的是什么樣的“力”？
　　中國金融開(kāi)放之力
　　2006年12月，中國金融業(yè)剛剛結束了5年的過(guò)渡期，進(jìn)入全面開(kāi)放階段。在5年前，不少機構討論的中國金融的主題是在問(wèn)題重重的中國金融體系中，究竟是何時(shí)、會(huì )在哪個(gè)環(huán)節發(fā)生金融危機，似乎發(fā)生金融危機是必定的。五年之后，在中國金融體系大刀闊斧的改革推動(dòng)下，金融業(yè)成為海內外投資者分享中國經(jīng)濟增長(cháng)、分享人民幣升值收益競相追捧的投資對象。這個(gè)五年，可以說(shuō)是中國金融改革“急行軍”的五年，其間當然有遺憾，有不足，但是，正是中國推動(dòng)的全面深刻的金融改革，改變了中國金融業(yè)的整個(gè)面貌，也改變了整個(gè)市場(chǎng)對中國金融業(yè)乃至中國經(jīng)濟的預期。中國人壽回歸引人關(guān)注，和當時(shí)海外招股時(shí)的艱難無(wú)疑是一個(gè)引人深思的對照。開(kāi)放推動(dòng)下的金融改革改變了中國金融業(yè)，改變了中國的保險業(yè)，也提升了中國保險業(yè)在金融市場(chǎng)的估值。
　　保險業(yè)上升之力
　　國際經(jīng)驗一再顯示，從世界范圍看，一國從金融管制走向金融深化的過(guò)程、從農業(yè)社會(huì )邁入發(fā)達工業(yè)社會(huì )的進(jìn)程、金融市場(chǎng)代替家庭成為主要的融資和養老渠道的過(guò)程，無(wú)不伴隨著(zhù)保險業(yè)的飛速成長(cháng)。保險業(yè)是一個(gè)與人均GDP、儲蓄率、人口結構和社會(huì )保障制度密切相關(guān)的行業(yè)，其在亞洲的蓬勃發(fā)展充分地證實(shí)了這一點(diǎn)。亞洲保險業(yè)，尤其是壽險較高的滲透率有著(zhù)較高家庭儲蓄率以及滯后的社會(huì )保障制度等文化傳統和社會(huì )結構的先天土壤，這也預示著(zhù)中國的保險市場(chǎng)在這個(gè)巨大的引擎作用下正在快速啟動(dòng)。
　　目前，我國保險業(yè)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比例不足4%，遠低于15%的國際平均水平。2005年中國人口總量和GDP為12.98億人和2.23萬(wàn)億美元，分別占到了全球的20%和5%。而與此極其不相稱(chēng)的是，同年我國保費收入僅占世界的1.76%，排在第11位，保險深度為2.7%，排在世界第50名，保險密度為46美金，位居第40位。除日本外的亞洲其他國家的人均GDP同中國相差不多，但其保險深度和密度卻達我國的兩倍左右。如果照此測算，2005年中國壽險和非壽險的全球份額應分別為5.16%和5.47%，對應的保費規模為1019 億美元和795 億美元，分別是當年實(shí)際保費規模的2.57倍和3.88倍；另一方面，2000年-2004年中國的壽險和非壽險市場(chǎng)的復合增長(cháng)率則分別達到了31%和23%。這表明盡管我國的保險業(yè)起點(diǎn)較低、保險消費不足，低起點(diǎn)的現狀卻恰恰決定了中國是全球最具有可持續增長(cháng)潛力的保險市場(chǎng)之一，保險業(yè)在走向金融深化和打破代際養老的過(guò)程中蘊藏著(zhù)爆發(fā)增長(cháng)的機會(huì )。
　　從公司估值的角度看，在保險行業(yè)發(fā)展起步階段的壽險業(yè)，保單期限一般較長(cháng)，利潤出現向后且穩定增長(cháng)趨勢；經(jīng)營(yíng)的是風(fēng)險，但風(fēng)險相對可控；在當前中國流動(dòng)性相對過(guò)剩的背景下，在低利率時(shí)期拓展業(yè)務(wù)，收益空間有望擴大。另外，從保險行業(yè)的三階段理論看，第一階段保險發(fā)展的主要動(dòng)力是市場(chǎng)拓展，隨后則讓位于精算與投資，快速起步階段的壽險業(yè)務(wù)可以分享市場(chǎng)成長(cháng)的收益，也可以在不斷提高的精算能力與投資能力中得到好處。
　　中國金融資產(chǎn)多元化趨勢之力
　　中國的金融結構過(guò)分依賴(lài)于銀行體系，居民的金融資產(chǎn)過(guò)分集中在銀行，已經(jīng)成為制約中國金融市場(chǎng)健康發(fā)展的結構問(wèn)題之一。在多種政策的推動(dòng)下，中國金融資產(chǎn)的多元化趨勢正在快速啟動(dòng)，2006年中國基金市場(chǎng)的快速成長(cháng)就是一個(gè)很好的例證。從收入性因素分析，我國人均收入水平和收入分配結構正在將保險業(yè)置于加速的起點(diǎn)處。根據美國的經(jīng)驗，人均GDP 在2000 美元至5000美元之間，服務(wù)類(lèi)消費支出占家庭部門(mén)消費支出比例由31%迅速上升到42%，這同時(shí)也是家庭金融資產(chǎn)走向多元化的時(shí)期。
　　我國各省市保險收入分布的顯著(zhù)S形曲線(xiàn)同樣表明人均GDP超過(guò)2000美元是保險密度加速提升的時(shí)期。2005 年中國人均GDP 已達到1715美元，“十一五”中期即將突破2000美元，屆時(shí)將有15 個(gè)省份人均GDP超過(guò)2000美元，并且這些省份人口規模將達到6至7億人，保險的市場(chǎng)前景極其廣闊。同時(shí)，城市化加速拉動(dòng)的消費升級無(wú)疑會(huì )進(jìn)一步拓展保險業(yè)的空間。
　　社會(huì )保障體系發(fā)展推動(dòng)之力
　　從人口角度看，未來(lái)十年是我國人口紅利持續派發(fā)的時(shí)期，保險業(yè)也將從中獲得巨大收益。2006年至2015年，我國人口負擔系數將不斷創(chuàng )新低，對保險產(chǎn)品的潛在需求將達到空前的高度。同時(shí)，未富先老的人口特征使得我們不得不未雨綢繆，加大對商業(yè)保險的倚重，可以預見(jiàn)，我國的壽險滲透率將會(huì )逐年提高。
　　中國人壽作為中國保險業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，占有市場(chǎng)份額近一半，其個(gè)人業(yè)務(wù)、團體業(yè)務(wù)、短期險業(yè)務(wù)均處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。由于壽險產(chǎn)品的客戶(hù)忠誠度較高以及壽險行業(yè)自然壟斷的特征，后來(lái)者的大量涌入都需要投入較多的資源才能對其市場(chǎng)優(yōu)勢地位形成沖擊，并且中國人壽近三年的總資產(chǎn)增長(cháng)速度略快于行業(yè)資產(chǎn)增長(cháng)速度，其總資產(chǎn)在行業(yè)中占比是逐漸提高的。加之其完善的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )、多元化投資分享各行業(yè)收益以及綜合經(jīng)營(yíng)的戰略，中國人壽仍將是中國壽險市場(chǎng)快速發(fā)展最大的受益者之一。
　　同樣值得指出的是，中國人壽回歸A股，同樣也要面對千千萬(wàn)萬(wàn)日益成熟的投資者的關(guān)注，要得到投資者的持續認可，就必須要用良好的公司治理和驕人的業(yè)績(jì)來(lái)回報投資者的信任與關(guān)注。因此，我們希望中國人壽在享受這份光榮的同時(shí)，也更要從中感受到一份責任，一份壓力。
　　(作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)、博士生導師)