如何構建有效的貨幣政策傳導機制[摘要]貨幣政策傳導問(wèn)題是我國金融運行和金融調控中最復雜、最現實(shí)的問(wèn)題。最近幾年，我國經(jīng)濟金融運行中出現的貨幣流通速度減慢、商業(yè)銀行惜貸、中小企業(yè)融資難等問(wèn)題，都與貨幣政策傳導有著(zhù)直接或間接的關(guān)系。本文就如何建立有效可行的貨幣政策傳導機制，促進(jìn)我國貨幣政策多元化傳導途徑的建立和完善等問(wèn)題進(jìn)行了闡述。
（中經(jīng)評論·北京）貨幣政策的有效性最終取決于該國不同時(shí)期貨幣政策傳導途徑的內容、特性和作用機制，因此，如何建立有效可行的貨幣政策傳導機制成為理論界和政界所關(guān)注的重大課題。
從實(shí)踐來(lái)看，貨幣政策傳導問(wèn)題是我國金融運行和金融調控中最復雜、最現實(shí)的問(wèn)題，涉及到宏觀(guān)經(jīng)濟政策和微觀(guān)經(jīng)濟運行，關(guān)系到貨幣政策的選擇。最近幾年，我國經(jīng)濟金融運行中出現的貨幣流通速度減慢、商業(yè)銀行惜貸、中小企業(yè)融資難等問(wèn)題，都與貨幣政策傳導有著(zhù)直接或間接的關(guān)系。如何建立有效可行的貨幣政策傳導機制，促進(jìn)我國貨幣政策多元化傳導途徑的建立和完善，筆者提出以下建議：
一、加快發(fā)展貨幣市場(chǎng)
貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后給貨幣政策傳導帶來(lái)了嚴重的負面影響，目前貨幣市場(chǎng)的發(fā)展要注意五個(gè)方面的內容：進(jìn)一步完善拆借市場(chǎng)，使之在調節商業(yè)銀行短期頭寸方面發(fā)揮更大的作用；將銀行間債券市場(chǎng)改造成為覆蓋全社會(huì )的債券市場(chǎng)。為了建立全國統一的債券市場(chǎng)，要進(jìn)一步擴大銀行間債券市場(chǎng)成員。銀行間債券市場(chǎng)將逐漸演變成大型機構參加的公開(kāi)市場(chǎng)，通過(guò)與商業(yè)銀行柜臺交易市場(chǎng)的連接，與廣大中小機構和個(gè)人投資者相聯(lián)結，從而形成全國統一的債券市場(chǎng)。發(fā)展新的貨幣市場(chǎng)工具。例如逐步發(fā)展商業(yè)銀行金融債券，推進(jìn)住房抵押貸款證券化進(jìn)程等。為了適應場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)，積極推進(jìn)做市商制度，以便穩定市場(chǎng)價(jià)格，維持市場(chǎng)流動(dòng)性，滿(mǎn)足市場(chǎng)參與者尤其是中小金融機構調整債券結構的需要。大力發(fā)展票據市場(chǎng)。發(fā)展票據融資，逐步提高票據融資所占社會(huì )融資總量的比重。
二、實(shí)現資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)
為了增強資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，金融當局應注重市場(chǎng)機制的建立，包括競爭機制、供求機制、價(jià)格機制和證券發(fā)行機制等一系列保證金融市場(chǎng)有效運作的機制，同時(shí)加強監管，規范市場(chǎng)行為，擴大市場(chǎng)覆蓋面。另外可以嘗試通過(guò)結算代理制度等建立接納資本市場(chǎng)投資者參與貨幣市場(chǎng)融通資金的途徑；探索兼備資本市場(chǎng)優(yōu)勢與貨幣市場(chǎng)優(yōu)勢的市場(chǎng)形式，例如，通過(guò)建立商業(yè)銀行債券柜臺交易體系，使社會(huì )公眾能利用商業(yè)銀行的雙邊報價(jià)、自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)等方式靈活地參與債券市場(chǎng)，實(shí)現長(cháng)期投資與短期資金融通兩相宜的目的。一方面，不僅可以使整個(gè)貨幣市場(chǎng)的規模進(jìn)一步擴大，而且將促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的結構更趨合理，大大增強市場(chǎng)的活躍程度，對推動(dòng)我國貨幣市場(chǎng)的開(kāi)放和完善產(chǎn)生十分積極的影響，從而優(yōu)化中央銀行貨幣政策的傳導機制，加強公開(kāi)市場(chǎng)操作的有效性；另一方面，加入銀行間債券市場(chǎng)無(wú)疑使各類(lèi)投資者多了一條調節自身的資產(chǎn)負債結構，維持頭寸平衡的有效途徑，更好地滿(mǎn)足其正常的投資融資需求。
三、提高商業(yè)銀行的市場(chǎng)化程度
商業(yè)銀行金融風(fēng)險的直接來(lái)源是不良資產(chǎn)比例過(guò)高，貸款項目的效益太差，為此商業(yè)銀行應嚴格控制新增貸款的質(zhì)量，正確處理防范金融風(fēng)險和擴大銀行信貸的關(guān)系。在保證本息歸還的前提下，提高金融服務(wù)的質(zhì)量，簡(jiǎn)化貸款手續，提高效率，拉動(dòng)非國有企業(yè)的投資。
國有商業(yè)銀行應逐步實(shí)現投資主體多元化，真正實(shí)現公司化和企業(yè)化管理，在內部建立和健全法人治理結構，實(shí)行員工激勵和約束機制，實(shí)施資產(chǎn)負債比例管理和風(fēng)險管理，通過(guò)債轉股、資產(chǎn)證券化和發(fā)行金融債券的方式增強銀行的流動(dòng)性和安全性，采取措施支持新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓，使自身具備與外資銀行同等的競爭能力。
加快商業(yè)銀行特別是國有商業(yè)銀行市場(chǎng)化改革步伐。一個(gè)較成熟的想法是實(shí)現國有獨資商業(yè)銀行向國家控股的股份制銀行的轉化，大體可以分為三個(gè)步驟：國家專(zhuān)業(yè)銀行轉化為國有獨資商業(yè)銀行，實(shí)現商業(yè)化經(jīng)營(yíng)；走向國家控股的股份制銀行；在國內或海外上市，提高經(jīng)營(yíng)管理，完善商業(yè)銀行的法人治理結構。
四、穩妥推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革
我國利率市場(chǎng)化的步驟首先應逐步放開(kāi)利率管制，形成完整的短期貨幣市場(chǎng)利率體系，為中央銀行確立基準利率提供參照之后，放開(kāi)屬于直接融資方式的債券利率，再按照中央銀行的改革思路，先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率，再放開(kāi)貸款利率，最后放開(kāi)存款利率?，F階段可先著(zhù)手商業(yè)銀行貸款利率的浮動(dòng)幅度，逐步取消對利率變動(dòng)的行政性限制，嘗試建立起一套以中央銀行利率為基礎，貨幣市場(chǎng)利率為中介，市場(chǎng)供求決定存貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系和形成機制。
五、確立中央銀行貨幣政策運作的獨立性
為了保證貨幣政策的統一性和及時(shí)性，貨幣調控權應相對集中于中央銀行總行，同時(shí)應該在法律層面上保證中國人民銀行的獨立性，獨立于地方政府，貨幣政策的制定和執行過(guò)程中不受其干擾。一方面，改變中央銀行行長(cháng)的任免程序，將中央銀行對國務(wù)院的隸屬關(guān)系改變?yōu)閷θ珖舜蠡蛉舜筘斀?jīng)委負責；另一方面，應將貨幣政策委員會(huì )從目前的“咨詢(xún)議事機構”提升為“決策機構”，將貨幣政策的決策程序規范化、科學(xué)化，并適當增強決策的透明度。
為在這一轉變過(guò)程中能夠保持我國貨幣政策及金融市場(chǎng)的穩定，可以采用漸進(jìn)方式加以推進(jìn)，即逐步調整貨幣政策委員會(huì )的成員構成比例，初期以政府代表為主，待條件成熟以后再逐漸減少政府方面的代表比例，相應增加市場(chǎng)方面代表的比例，既有利于實(shí)現幣值穩定的貨幣政策目標，提高貨幣政策效率，也為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng )造良好的宏觀(guān)環(huán)境。
六、加快人民幣匯率形成機制的改革
隨著(zhù)我國經(jīng)濟對外開(kāi)放度的提高，人民幣將逐步走向自由兌換，匯率形成機制的改革勢在必行。其改革方向應是：實(shí)現企業(yè)意愿結售匯及外匯周轉限額彈性制，以減輕人民幣升值的壓力。由幾家主要商業(yè)銀行根據當日外匯市場(chǎng)供求，參考前一營(yíng)業(yè)日銀行間外匯市場(chǎng)加權平均價(jià)，公布當日銀行間外匯買(mǎi)賣(mài)的匯率浮動(dòng)幅度，銀行與客戶(hù)間的限期買(mǎi)賣(mài)匯率可在公布的市場(chǎng)即期匯率的一定幅度內由銀行直接確定，而客戶(hù)與銀行間的大額買(mǎi)賣(mài)，匯率可由客戶(hù)與銀行自由議定。為保證外匯市場(chǎng)上公開(kāi)業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展，在實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制的前提下，央行可根據國際市場(chǎng)情況相機調整匯率，放寬匯率波動(dòng)幅度，增強名義匯率的靈活性，使外資流入形成的外匯供過(guò)于求的局面由本幣匯率的適度上浮而得到緩解，從而減少中央銀行貨幣政策實(shí)施過(guò)程中的壓力。
七、完善金融宏觀(guān)調控的微觀(guān)基礎
企業(yè)和居民是國家宏觀(guān)調控的最終作用對象，企業(yè)的自我約束程度和管理水平?jīng)Q定了金融調控政策的有效程度。為了支持貨幣政策的有效傳導，需要繼續推進(jìn)國有企業(yè)改革，加快現代企業(yè)制度建設的步伐，使企業(yè)成為真正意義上的市場(chǎng)主體和投資主體，這是改善宏觀(guān)金融調控效應微觀(guān)基礎的必要手段。
國家應注重縮小地區差距，減少低收入群體的比重，普及金融知識，加大投資工具的宣傳力度，提高證券資產(chǎn)在個(gè)人金融資產(chǎn)中的比例。加強對社會(huì )保障制度的宣傳和知識普及工作，提高全社會(huì )社保改革工作的透明度，加快社會(huì )保障、失業(yè)、住房、醫療等多項制度的改革，引導居民的消費預期。只有努力改善消費環(huán)境，通過(guò)發(fā)展對居民個(gè)人的信貸業(yè)務(wù)擴大居民參與金融活動(dòng)的深度，鼓勵金融創(chuàng )新，調整居民資產(chǎn)結構，才能改變居民金融資產(chǎn)過(guò)度集中于銀行儲蓄的局面，增強居民收支活動(dòng)對利率的彈性，使貨幣政策產(chǎn)生預期功效。
（《商業(yè)時(shí)代》，重慶工商大學(xué)，粟麗麗）
唐睿 摘編
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