伊利股份：乳制品競爭格局（深度分析）

來(lái)自十年財務(wù)自由之路的雪球原創(chuàng )專(zhuān)欄2021-3-10

伊利股份之前路演已經(jīng)講過(guò)，有粉絲想看文字版，最近才有時(shí)間整理，全文 2500 字左右。

本文從國內乳制品市場(chǎng)空間、乳制品競爭格局以及伊利未來(lái)戰略等方面進(jìn)行了全方位的分析，希望對關(guān)注伊利的粉絲有一定幫助。

伊利是一個(gè)非常穩健的乳制品公司，不論是營(yíng)收還是凈利，最近幾年都一直維持在非常穩定的增速區間，近5年營(yíng)收復合增長(cháng)率為10.6%，凈利復合增長(cháng)率為10.8%，ROE也常年保持在25%左右，是A股中典型的白馬股，具有很強的投資性。

從整個(gè)行業(yè)規?？?，伊利已經(jīng)連續六年蟬聯(lián)亞洲乳業(yè)第一，是我國規模最大、產(chǎn)品線(xiàn)最全的乳制品企業(yè)，與蒙牛稱(chēng)霸乳制品市場(chǎng)。如此優(yōu)秀的伊利能否在未來(lái)再創(chuàng )佳績(jì)，繼續蟬聯(lián)亞洲乳業(yè)第一的寶座呢？

下面主要從3個(gè)方面對伊利股份進(jìn)行分析，為投資者提供一個(gè)可參照的依據。

一、國內乳制品市場(chǎng)空間

（1）乳制品行業(yè)進(jìn)入成熟期

乳制品行業(yè)規模自2015年后整體增速放緩，逐步進(jìn)入成熟期。根據歐睿數據顯示，20世紀初至2014年乳制品經(jīng)歷了量?jì)r(jià)齊升的高速發(fā)展期，2009-2014年行業(yè)規模CAGR達14%，2018年乳制品增速放緩，不足5%，整體來(lái)看，乳制品行業(yè)已逐步進(jìn)入成熟期。

（2）乳制品細分子行業(yè)處于不同增長(cháng)階段

從品類(lèi)發(fā)展角度看，細分子行業(yè)處于不同的增長(cháng)階段。據統計，我國乳制品消費市場(chǎng)最大的細分領(lǐng)域是酸奶，占比35.6%，其次是常溫奶，占比22.4%。

從增長(cháng)態(tài)勢看，常溫奶增速放緩，2014-2019年的CAGR僅為3.3%，且增速不斷下降；低溫奶呈現較好的增長(cháng)態(tài)勢，2014-2019年的CAGR達到9.2%，且仍在加速；在奶粉消費市場(chǎng)，嬰幼兒奶粉占據絕對主導地位，2014-2019年的CAGR達到9.8%；奶酪是增速最快的領(lǐng)域，2015-2019年的CAGR高達16%。

（3）國內人均乳制品消費具有較大潛力

從全球乳制品人均消費價(jià)格看，我國仍然具有較大消費潛力。2019年我國乳制品人均消費價(jià)格為44.5美元，遠低于世界平均水平的65.3美元，甚至不到南非的一半，和日本的174.1相比更是相差甚遠。

在生活水平不斷改善的中國，大家對于健康的關(guān)注越來(lái)越多，奶制品是公認的具有營(yíng)養價(jià)值且健康的食品，我國的消費市場(chǎng)龐大，未來(lái)有較大的空間。

二、乳制品競爭格局

（1）常溫奶伊利持續領(lǐng)跑

常溫奶領(lǐng)域伊利已經(jīng)連續領(lǐng)跑多年，行業(yè)第一的地位短期很難被撼動(dòng)。2020年一季度伊利和蒙牛的市占率分別達到38.5%和28.2%。

（2）低溫奶

低溫奶因為技術(shù)問(wèn)題以及運輸條件的限制，并未出現超級統治者，區域性品牌更強勢，因此呈現出比較分散的競爭格局。其中市占率比較高的主要是三元和光明。在低溫奶領(lǐng)域，伊利的主要戰略是卡位。

（3）奶粉

我國奶粉市場(chǎng)上外資品牌仍占據較大市場(chǎng)份額，但國產(chǎn)品牌市占率在逐漸提升，2019年達到49%。目前外資龍頭惠氏占據主導地位，市占率9%左右，其次是達能和雅培，而飛鶴領(lǐng)跑?chē)a(chǎn)品牌，市占率為7%左右，其次是伊利和君樂(lè )寶。

(4)奶酪

我國奶酪市場(chǎng)起步相比國外較晚，所以近年來(lái)奶酪市場(chǎng)主要由進(jìn)口品牌主導，根據相關(guān)數據，2019年百吉福的市占率高達22.7%，是我國奶酪市場(chǎng)的絕對龍頭。我國品牌中，妙可藍多以?xún)和汤野魹榍腥肟?，快速放量，躍居國產(chǎn)品牌第一。

三、伊利未來(lái)戰略

（1）控制奶源

伊利在奶源上的布局主要源于2008年“三聚氰胺”事件，當年因為三聚氰胺國內很多乳業(yè)公司倒下，也讓伊利意識到奶源把控的重要性。

伊利通過(guò)自建、合作、參股、扶持等形式加速打造現代化牧場(chǎng)、奶聯(lián)社、奶源示范基地等多種模式的牧場(chǎng)。目前伊利通過(guò)參控股和戰略合作方式得到的原奶量約有300萬(wàn)噸以上，蒙牛為200多萬(wàn)噸。由《荷斯坦雜志》統計的2019年度中國乳企生乳收購量數據顯示，伊利的生鮮乳收購量為608萬(wàn)噸，伊利可控的原奶收購量可滿(mǎn)足一半左右的原奶需求。

未來(lái)奶源仍然是伊利非常重要的布局，把奶源掌握在自己手中不僅保證了奶源安全，而且可以自主調控產(chǎn)能，免受制約。

（2）渠道下沉

在渠道方面，伊利很早就開(kāi)始實(shí)行扁平化管理，經(jīng)銷(xiāo)商數量多但體量小。而蒙牛在初期主要實(shí)行大商制，借助大經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)現在全國的快速鋪貨，2017年開(kāi)始推動(dòng)渠道下沉。

相比之下，伊利更加重視渠道的精耕和下沉：公司從2007年開(kāi)始下沉鄉鎮；2014年開(kāi)始加大對鄉鎮市場(chǎng)的覆蓋力度，直控村級網(wǎng)點(diǎn)數量迅速增加。到2019年底，公司服務(wù)的液態(tài)奶終端數量達到191萬(wàn)家，服務(wù)的鄉鎮村網(wǎng)點(diǎn)近103.9萬(wàn)家，常溫液態(tài)奶的市場(chǎng)滲透率不斷提升。

深度的渠道下沉，不但可以使公司持續享受各線(xiàn)城市消費升級帶來(lái)的紅利，而且提高了公司對渠道的掌控能力和對市場(chǎng)動(dòng)向的敏感度。

（3）品牌提升

對于乳制品，相比于乳制品種類(lèi)、口感、產(chǎn)品新鮮度，最能打動(dòng)消費者的終歸還是品牌，品牌的塑造對于伊利來(lái)說(shuō)永遠都不能松懈。

從營(yíng)銷(xiāo)力度上看，伊利投入也是非常成功的，2015年之后公司在廣告營(yíng)銷(xiāo)上的投入占營(yíng)收比重的12%-13%左右，廣告投放費用的絕對估值和占比均高于蒙牛。通過(guò)贊助一些列高規格的體育賽事和國際賽事，公司明顯提升了自身的國民度和高端品牌形象。Brand發(fā)布的“2019年最具價(jià)值中國品牌100強”榜單，伊利連續7年位列食品和乳業(yè)排行榜第一名。

（4）布局飲品

伊利在飲品市場(chǎng)上的拓展一直不盡如人意。2017年投資過(guò)億打造伊利新品孵化中心，運行一年未拿出亮眼產(chǎn)品，2018年解散。2018年又成立健康飲品事業(yè)部，銷(xiāo)售情況也很一般?；仡櫣驹诮】碉嬈吠茝V上的挫折，究其原因，還是因為伊利帶著(zhù)乳企的思維去做飲品，并沒(méi)有意識到乳品和飲品在運營(yíng)模式上的巨大差異。

但飲品市場(chǎng)是伊利未來(lái)的必爭之地，伊利想成為大型綜合食品公司，需先在健康飲品賽道立足。對于伊利，有足夠的信心可以做好飲品這一塊。首先，飲品市場(chǎng)足夠大，相比于乳品，飲品競爭格局更分散，可容納下一個(gè)大型的進(jìn)入者。其次，伊利資金雄厚，現金流寬裕，可以支撐產(chǎn)品研發(fā)投入，直到出現打開(kāi)市場(chǎng)的爆炸單品。最后，伊利公司文化中的執著(zhù)精神和超強執行力是非常強的隱形保障。

四、總結

（1）伊利是國內乳制品的絕對龍頭，不論從財報數據還是公司經(jīng)營(yíng)，伊利都是非常值得長(cháng)期投資的公司。

（2）我國乳制品市場(chǎng)空間仍然較大，但總體增速趨于平穩，新入者很難趕超巨頭。

（3）伊利在奶源、渠道、品牌上具有巨大優(yōu)勢。

（4）伊利在保證乳制品絕對龍頭地位的同時(shí)，開(kāi)拓健康飲品領(lǐng)域，會(huì )為伊利提供新的增長(cháng)動(dòng)力。