附錄一、股東手冊（注：這是一篇無(wú)論是投資者還是經(jīng)營(yíng)者都應當予以密切關(guān)注的“文章”）
說(shuō)明：1996年6月，伯克希爾董事局主席沃倫.巴菲特向公司所有A股和B股股東印發(fā)了一本被稱(chēng)為“股東手冊”（An Owner’s Manual）的小冊子。其目的，是為了向公司所有股東就公司董事會(huì )的一些經(jīng)營(yíng)準則做出說(shuō)明。下面附錄的就是這一手冊的最新版本（第14和15項準則是后來(lái)新加上去的——譯注）。
一、與股東有關(guān)的公司經(jīng)營(yíng)準則
當我們在1983年收購藍籌印花公司時(shí)，我寫(xiě)下了一組包含13項內容的與股東相關(guān)的企業(yè)運行準則，以方便新進(jìn)來(lái)的股東了解我們的管理模式。由于它們確實(shí)適合當作企業(yè)運行的“準則”，這13項內容就被保留了下來(lái)并一直運行良好。以下是具體內容（重黑體部分）：
1、盡管我們的組織形式是有限公司，但我們的處事方式更像是一家合伙制企業(yè)。查理·芒格和我是將股東視為“所有者合伙人”，而將我們自己視為“管理者合伙人”（考慮到我們倆的持股規模，更準確地說(shuō)，我們應當被視為“控股合伙人”）。我們并不將公司本身作為企業(yè)資產(chǎn)的最終所有者，而只是將它視為公司股東擁有企業(yè)資產(chǎn)的一個(gè)通道而已。
查理和我希望你不要認為自己擁有的只是一張價(jià)格每天都在波動(dòng)的紙片，或者是一個(gè)當發(fā)生某種讓你恐慌的經(jīng)濟或政治事件時(shí)便可以隨意丟棄的物件。相反，我們希望你能夠把自己想像成一家你可以無(wú)限期擁有的企業(yè)的所有者，就像你和你的家庭成員共同擁有某個(gè)農場(chǎng)或某套公寓那樣。在我們看來(lái)，我們并沒(méi)有將伯克希爾的股東視為一群一直在不斷變換面孔的人，而是把他們視為將自己的資金托付給我們，并且很有可能會(huì )將托付的時(shí)間延長(cháng)至一輩子的投資者。
事實(shí)表明，大多數的伯克希爾股東認同這種長(cháng)期合伙的理念。相對于美國其他公司，伯克希爾有著(zhù)非常低的股票換手率，即使把我持有的股票排除在外也同樣如此。
實(shí)際上，我們的股東對于伯克希爾的行為模式與伯克希爾對其所投資公司的行為模式極為相似。比如作為可口可樂(lè )和吉列股票的持有者，我們把伯克希爾視為這兩個(gè)出色生意的非經(jīng)營(yíng)性合伙人，而衡量我們投資成敗的是兩家公司的長(cháng)期經(jīng)營(yíng)表現，而不是其股票價(jià)格的短期升跌。事實(shí)上，如果公司的股票在數年之內沒(méi)有任何的成交甚至報價(jià)，我們也絲毫不會(huì )在意。如果我們抱有長(cháng)期投資的愿望，那么短期的價(jià)格波動(dòng)對我們來(lái)說(shuō)就毫無(wú)意義——除非這種波動(dòng)可以讓我們能以較低的價(jià)格買(mǎi)入更多的股票。
2、與伯克希爾以股東利益為導向的特質(zhì)保持一致的是，公司大多數的董事將其很大一塊的私人財產(chǎn)投資于這家公司，我們煮的飯我們自己也吃。
查理一家有80%或者更多的凈資產(chǎn)投資于伯克希爾股票；我本人則超過(guò)了98%。此外，我的許多親戚——例如我的姐姐和堂兄堂弟——他們的大部分凈資產(chǎn)也都投資在伯克希爾公司的股票上面。
查理和我對這種把雞蛋放在一個(gè)籃子里的狀態(tài)完全放心，因為伯克希爾本身就是一個(gè)有著(zhù)眾多出色生意的集合體。實(shí)際上，我們認為伯克希爾的這個(gè)事業(yè)集合體，無(wú)論是在品質(zhì)上，還是多樣化上，都是獨一無(wú)二的，不管公司是全資還是部分擁有這些事業(yè)。
查理和我雖不能向大家承諾最終的投資結果，但是我們可以保證，只要你們選擇做我們的合伙人，無(wú)論時(shí)間持續多久，你們的財產(chǎn)變動(dòng)都將與我們的財產(chǎn)變動(dòng)保持一致。我們對高工資、股票期權或其他能比大家“多掙”一些的收入毫無(wú)興趣。我們只想在合伙人賺錢(qián)的時(shí)候賺錢(qián)，而且在賺錢(qián)的速率上還必須保持完全一致。如果我做了什么蠢事，鑒于我也會(huì )遭受同樣比例的損失，希望你能從中得到一些寬慰。
3、我們的長(cháng)期經(jīng)濟目標（會(huì )受到后面所提條件的影響）是使伯克希爾每股內在價(jià)值的年均增長(cháng)最大化。我們不以公司的規模來(lái)衡量伯克希爾的經(jīng)濟成就或投資表現；我們的衡量標準是每股內在價(jià)值的增長(cháng)。我們相信公司未來(lái)的每股收益增長(cháng)率一定會(huì )有所降低——這是資金規模變大后的必然結果。但是，如果我們的增長(cháng)速率沒(méi)有超過(guò)大型美國公司的平均增速，我們會(huì )感到很失望。
4、我們的首要選擇，是建立一個(gè)多元化的企業(yè)集團，這個(gè)目標是通過(guò)擁有多家可以持續產(chǎn)生現金流并且其資本回報能夠一直高于市場(chǎng)平均水平的公司來(lái)具體實(shí)現。我們的第二選擇是通過(guò)我們的保險子公司在二級市場(chǎng)買(mǎi)入與上述企業(yè)同等優(yōu)秀的上市公司股票來(lái)實(shí)現我們的目標。股票價(jià)格、生意的可獲得性以及對市場(chǎng)與監管當局對保險資金營(yíng)運的外在與內在需求，決定了我們在某一特定年份的資本配置。
近年來(lái)，我們已進(jìn)行了大量收購。盡管未來(lái)還會(huì )有一些沉寂的年份，但在接下來(lái)的數十年里我們一定還會(huì )進(jìn)行更多的收購，而且我們收購的目標會(huì )是那些比較大型的公司。如果這些公司的整體質(zhì)素與我們以前收購的公司一樣優(yōu)秀，那么伯克希爾的明天就一定會(huì )更好。
我們遇到的一個(gè)挑戰是，我們產(chǎn)生新想法的速度能否與我們產(chǎn)生現金的速度一樣快。在這方面，一個(gè)低迷的股市將會(huì )給我們帶來(lái)更多的機會(huì )。首先，它有助于降低股價(jià)，使我們可以用一個(gè)滿(mǎn)意的價(jià)格去整體性地收購公司；其次，一個(gè)低迷的股市能讓我們的保險公司更容易以較具吸引力的價(jià)格去購買(mǎi)優(yōu)秀企業(yè)的小部分股權——包括增持我們已有的股票；第三，一些杰出的公司，比如可口可樂(lè )和富國銀行，近年來(lái)一直都在回購自家公司的股票，便宜的股價(jià)將會(huì )使這些公司的股票回購行動(dòng)變得對股東更加有利。
總的來(lái)說(shuō)，伯克希爾和它的長(cháng)期股東會(huì )不斷從下跌的股市中受益，就像一個(gè)定期采購食品的人會(huì )不斷從下跌的食品價(jià)格中受益一樣。所以，當股市出現急劇下跌時(shí)——就像它不時(shí)會(huì )發(fā)生的那樣——我們的股東既不要恐慌，也不要沮喪，因為這對伯克希爾來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息。
5、由于我們對公司股權的兩種持有模式以及傳統會(huì )計的局限性，合并報表中的利潤通常會(huì )小于我們的實(shí)際經(jīng)營(yíng)表現。查理和我，作為公司的所有者和管理者，通常會(huì )忽略這些合計報表上的數據。不過(guò)，我們會(huì )按不同的產(chǎn)業(yè)類(lèi)別，分別向你們報告這些被控股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。在我們看來(lái)，這些信息更加重要。這些數據，連同我們提供的單一企業(yè)數據，將有助于你對公司的經(jīng)營(yíng)表現做出準確判斷。
簡(jiǎn)言之，我們將盡力在年報里為你們提供真正有意義的數據和信息。查理和我最為關(guān)注的是我們的各項生意是否運轉良好，我們也會(huì )努力去了解每家企業(yè)的運行環(huán)境，例如：我們的某一項生意正處于行業(yè)發(fā)展的高潮還是低潮？ 查理和我會(huì )設法了解產(chǎn)業(yè)環(huán)境的真實(shí)情況，以便對我們的預期做出相應調整。我們也會(huì )把調整后的結論及時(shí)告知你們。
隨著(zhù)時(shí)間的推移，絕大多數的公司都超出了我們原來(lái)的預期。但有的時(shí)候也會(huì )讓我們有些失望，對此我們都會(huì )坦誠相告，就像我們在告知良好業(yè)績(jì)時(shí)的表現一樣。如果我們用非常規的方法來(lái)評價(jià)我們的成績(jì)，比如我們會(huì )在年報中討論保險浮存金的問(wèn)題，我們將盡量解釋清楚這是一些什么概念以及為什么我們會(huì )認為它們非常重要。換言之，我們認為告訴大家我們的一些思維模式，將會(huì )使你們不僅可以評估伯克希爾各項生意的進(jìn)展情況，還可以對我們的管理方法和如何進(jìn)行資本配置有更多的了解。
6、表面上的會(huì )計結果不會(huì )影響我們在經(jīng)營(yíng)和資本配置上的決策。如果收購成本相當，我們寧愿投資能產(chǎn)生2美元利潤但不能計入當期損益的公司，也不愿投資僅能產(chǎn)生1美元利潤但可計入當期損益的公司。由于整體收購公司（其利潤可以全部計入當期損益）的價(jià)格通常兩倍于僅部分持有其股權（即指在二級市場(chǎng)購買(mǎi)公司股票——譯注），我們因此而經(jīng)常面臨這樣的抉擇。不過(guò)整體來(lái)看，隨著(zhù)時(shí)間的推移，我們相信那些未被報告的利潤最終會(huì )通過(guò)資本的長(cháng)期增值而體現在我們的內在價(jià)值中。
隨著(zhù)時(shí)間的推移，我們發(fā)現那些被我們持股公司保留下來(lái)的利潤所能帶給我們的好處，與那些已分配給我們的利潤（全部計入當期損益）所帶來(lái)的好處是一樣的。之所以能有這樣的結果，是因為我們已投資的公司大多都從事著(zhù)杰出的事業(yè)，而這些事業(yè)會(huì )讓公司的增量資本產(chǎn)生很好的回報——無(wú)論它們被用于事業(yè)的運營(yíng)，還是被用于回購股票。很明顯，那些被我們投資的公司，其所做出的每一項經(jīng)營(yíng)決策不一定都對股東有利，但總的來(lái)看，被他們留存下來(lái)的每一元利潤，都能為我們帶來(lái)遠超過(guò)一元錢(qián)的市場(chǎng)價(jià)值。正因為如此，我們才把透視盈余當作我們真實(shí)的利潤數據。
7、我們較少舉債，當需要借款時(shí)，我們也盡量使貸款能以長(cháng)期固定利率為基礎。我們寧可放棄一些較好的投資機會(huì )，也不會(huì )讓我們的資產(chǎn)負債表承載過(guò)度的財務(wù)杠桿。盡管這種保守的做法不太有利于我們的經(jīng)營(yíng)表現，但考慮到我們對投保人、債權人和許多將大部分凈資產(chǎn)交給我們管理的股票持有人所承擔的信托義務(wù)，這是惟一能讓我們感到安逸的做法。
查理和我采用的財務(wù)計算方法，從不允許我們用幾個(gè)百分點(diǎn)的超額收益去換取我們一夜的睡眠。我們認為我的家族和朋友們，無(wú)需為追逐一些他們不曾擁有也不需要的財富，而把他們已經(jīng)擁有并且需要的財富置于風(fēng)險之中。
此外，伯克希爾有兩種低成本、無(wú)風(fēng)險的財務(wù)杠桿來(lái)源，使得我們可以安全地擁有遠高于我們的股本所能單獨承載的資產(chǎn)規模：遞延稅金和“浮存金”。后者是指我們保險公司持有的屬于他人的資金，因為賠付需求晚于投保需求而暫時(shí)被我們所持有。這兩種負債的增長(cháng)速度都非?？?，目前大約已有1,146億美元。
更妙的是，這些資金到目前為止一直都是無(wú)成本的。遞延稅金無(wú)需承擔利息支出；只要我們能夠在承保業(yè)務(wù)上做到收支兩平，我們因保險業(yè)務(wù)而收取的浮存金也是零成本的。當然，這兩項都不是權益，而是真正的負債。不過(guò)，它們是既沒(méi)有契約，也沒(méi)有到期日的負債。事實(shí)上，這些債務(wù)在讓我們獲取某些負債益處——比如可擁有更多的盈利資產(chǎn)——的同時(shí)，卻又讓我們不必為這些負債承擔任何的成本支出。
當然，我們不能保證將來(lái)可以繼續獲得免費的浮存金。但是，我們認為實(shí)現這個(gè)目標的機會(huì )與其他從事保險業(yè)中的同仁是一樣的。這不僅僅是因為我們在過(guò)去曾經(jīng)達到過(guò)這個(gè)目標（盡管也犯過(guò)不少重大的錯誤），而且在收購GEICO之后，我們又大大增強了實(shí)現這個(gè)目標的預期。
根據我們最新的部署（2014年），我們預期旗下的幾個(gè)公用事業(yè)和鐵路營(yíng)運還會(huì )借入大量的債務(wù)（伯克希爾無(wú)需為此擔保）。我們期待的貸款模式是：1、長(cháng)期；2、定息。
8、管理者的“愿景清單”不能靠花股東的錢(qián)來(lái)滿(mǎn)足。我們不會(huì )以影響股東長(cháng)期回報的控股價(jià)格去進(jìn)行多樣化的企業(yè)收購。我們對待你們的錢(qián)就像對待自己的錢(qián)一樣，因此我們會(huì )認真權衡企業(yè)的收購價(jià)值，就像你自己在股票市場(chǎng)構建你們的投資組合時(shí)所做的一樣。
查理和我僅對那些能夠增加伯克希爾每股內在價(jià)值的收購感興趣，我們的薪水和辦公室的大小永遠不會(huì )與伯克希爾的資產(chǎn)與負債規模扯上關(guān)系。
9、我們認為崇高的目標應該定期用結果來(lái)檢驗。我們通過(guò)檢查1美元的留存利潤是否能隨著(zhù)時(shí)間的推移創(chuàng )造出至少1美元的市場(chǎng)價(jià)值，來(lái)評估將利潤保留下來(lái)的行為是否明智。到目前為止，我們的檢驗結果還是合格的。我們會(huì )持續以滾動(dòng)5年期作為檢驗的時(shí)間基準。隨著(zhù)我們資產(chǎn)凈值的不斷增長(cháng)，明智地使用我們的未分配利潤將會(huì )變得越來(lái)越困難。
其實(shí)所謂“5年滾動(dòng)期測試”，應當附有一些補充標準。我是在1999年股東大會(huì )上的一個(gè)股東提問(wèn)中注意到這個(gè)問(wèn)題的。
當股票市場(chǎng)在過(guò)去5年里出現大幅度下跌時(shí)，伯克希爾的股票價(jià)格相對于公司資產(chǎn)凈值的溢價(jià)也會(huì )隨之出現大幅縮水。當這一情況發(fā)生時(shí)，我們的“5年滾動(dòng)測試”可能就會(huì )通不過(guò)。事實(shí)上，在我們1983年寫(xiě)下這一準則的一個(gè)更早時(shí)期，即1971-1975年，我們的股價(jià)表現還要更加糟糕。
因此，“5年滾動(dòng)期測試”應附帶兩個(gè)補充標準：1、我們過(guò)去5年的每股凈值增長(cháng)是否超過(guò)了同期標普500指數的增長(cháng)；2、我們的股票售價(jià)是否一直高于每股資產(chǎn)凈值（它意味著(zhù)每一元留存利潤的價(jià)值一直都高于一元）。如果這些標準能夠得到滿(mǎn)足，那么我們把利潤保留下來(lái)的行動(dòng)就是合理的。
10、只有在所獲得的企業(yè)價(jià)值與付出的企業(yè)價(jià)值相等時(shí)，我們才會(huì )發(fā)行普通股。這條規則適用于任何形式的股票發(fā)行——如公司兼并、公開(kāi)上市、股債互換、股票期權以及可轉換證券等。如果獲得的企業(yè)價(jià)值低于我們付出的價(jià)值，那么無(wú)論是將公司整體出售還是部分出售（即發(fā)行新股），都是不合理的。
當我們在1996年發(fā)行B股時(shí)，我們曾明確表示伯克希爾的股價(jià)在當時(shí)并沒(méi)有被低估。對此，有些人感到有些驚訝。這些驚訝其實(shí)是沒(méi)有多少道理的。如果我們在公司股價(jià)被低估時(shí)去發(fā)行B股，這樣的行動(dòng)才會(huì )讓人感到驚訝。在一些公開(kāi)發(fā)行股票的場(chǎng)合，當公司管理層聲稱(chēng)（或暗示）其股票價(jià)值被低估時(shí)，通常情況下，它要么與事實(shí)不符，要么（如果事實(shí)確實(shí)如此）公司現有股東的利益就會(huì )因為新股的發(fā)行而受到傷害——因為管理層已輕易將公司價(jià)值一美元的東西用0.8美元的價(jià)格給賣(mài)出去了。在我們發(fā)行B股時(shí)，我們是不會(huì )從事這些罪惡行動(dòng)的，今后也不會(huì )。（然而，我們當時(shí)也沒(méi)有說(shuō)公司的股價(jià)被高估了——盡管有許多的媒體當時(shí)這樣認為。）
11、你們應當特別注意查理和我的一個(gè)做法，這個(gè)做法會(huì )在一定程度上削弱我們的整體財務(wù)表現：無(wú)論什么價(jià)格，我們都不會(huì )出售伯克希爾旗下的任何一家優(yōu)秀企業(yè)。對那些較差的公司，只要我們預期還能產(chǎn)生一些現金流以及對其管理層和勞資關(guān)系較為滿(mǎn)意，我們也不大會(huì )愿意將其出售。當然，我們希望今后不再重犯資本配置上的錯誤，導致我們買(mǎi)入一些這類(lèi)的公司。對于那些只要有大筆的資本支出即可讓一些蹩腳生意重獲新生的建議，我們也會(huì )慎之又慎（對結果的預期總是令人鼓舞，提出建言的人也足夠真誠，但到最后，在一個(gè)慘淡的產(chǎn)業(yè)中進(jìn)行大筆的投資，期結果無(wú)異于在流沙中進(jìn)行痛苦的掙扎）。不管怎樣，拉米紙牌式的行動(dòng)（在每一輪中丟棄有最差前景預期的公司）不是我們的管理風(fēng)格。我們寧可讓我們的財務(wù)表現略受影響，也不愿意采取那樣的行動(dòng)。
我們會(huì )繼續避免拉米紙牌式的行為。的確，在經(jīng)過(guò)20年的苦苦掙扎后，我們在80年代中期關(guān)閉了我們的紡織廠(chǎng)，但這是因為我們覺(jué)得它會(huì )無(wú)休止地虧損下去。然而，盡管我們一直努力地去治愈那些拖慢企業(yè)發(fā)展的問(wèn)題，但我們從未想過(guò)以高價(jià)賣(mài)出它們，也沒(méi)有想過(guò)拋下那些落后的公司。
12、我們會(huì )坦誠地向大家報告，特別是那些會(huì )令公司價(jià)值增加或減少的重要事情。我們的行為準則是告訴大家那些當我們位置對調時(shí)我們也希望知道的事情。在這一點(diǎn)上，我們不會(huì )有任何的保留。此外，做為一家擁有主要新聞媒體的公司，如果在報道我們自己時(shí)，其準確性、均衡性以及深入性低于媒體同行所采取的標準，那將是不可原諒的。我們相信，做為一個(gè)經(jīng)理人，坦誠的態(tài)度將會(huì )是互利的：一個(gè)在公眾場(chǎng)合誤導他人的CEO，最終會(huì )在私下里誤導他自己。
在伯克希爾，我們既不會(huì )實(shí)施“洗大澡”的會(huì )計策略，也不會(huì )去刻意平滑季度與年度間的利潤數據。我們會(huì )清晰告知我們在每個(gè)球洞打了多少桿，而不會(huì )在計分卡上耍一些小花樣。比如，當保險準備金數字確實(shí)很難進(jìn)行準確預估時(shí)，我們也會(huì )按一致和保守的原則進(jìn)行處理。
我們會(huì )通過(guò)幾種路徑與大家交流。通過(guò)年度報告，在文檔允許的長(cháng)度內，我們會(huì )給股東提供足夠的與公司價(jià)值判斷有關(guān)的信息；我們也曾想在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)布的季報中，就一些重要的事情與大家進(jìn)行交流，但最終我選擇了不去動(dòng)筆（畢竟一年開(kāi)一次演唱會(huì )已經(jīng)足夠）。還有一個(gè)重要的交流場(chǎng)合是我們的股東年會(huì )。查理和我很愿意在會(huì )上用5個(gè)小時(shí)或更多的時(shí)間回答有關(guān)伯克希爾的各類(lèi)問(wèn)題。但我們不會(huì )采用一對一的交流方式，因為伯克希爾有成千上萬(wàn)名股東，這樣做是不切實(shí)際的。
在所有的交流中，我們會(huì )盡力確保沒(méi)有某位股東可以獲得優(yōu)先對待：我們不會(huì )仿效一些市場(chǎng)上較為流行的做法，即給證券分析師或大股東提供“盈利指引”以及其他一些有價(jià)值的信息。我們的目標是讓所有的股東能夠同時(shí)得到最新的信息。
13、盡管我們的政策是要坦誠披露有關(guān)的信息，但我們也只是在法律有要求的情況下才會(huì )談?wù)撐覀兊挠袃r(jià)證券投資。好的投資想法就像好的產(chǎn)品和好的收購計劃一樣，是少有的和寶貴的，同時(shí)也容易被競爭對手所利用。因此，我們通常不會(huì )談?wù)撐覀兊耐顿Y計劃，這種禁忌甚至包括我們已出售的證券（因為我們有可能再將它們買(mǎi)回）以及市場(chǎng)謠傳我們已經(jīng)或準備購買(mǎi)的證券。如果我們否認了這些報道，但又在其他場(chǎng)合說(shuō)“無(wú)可奉告”，那么無(wú)可奉告就變成了不打自招。
盡管我們不愿意討論具體的股票，但我們自由地討論我們在生意和投資上的哲學(xué)理念。我從本杰明·格雷厄姆開(kāi)闊的治學(xué)胸襟中受益匪淺，他是金融史上最偉大的老師。因此我相信，把我從他那里學(xué)到的東西再不斷地轉授給別人，是我應當做的一件事，即使這樣做會(huì )為伯克希爾制造新的競爭對手——就像格雷厄姆自己所做的那樣。
二、新增的兩項經(jīng)營(yíng)準則
14、如有可能，我們希望每一位伯克希爾的股東都能記錄下在他們持有公司股票期間在股票價(jià)格上的損益情況，它應當與公司每股內在價(jià)值的增減形成某種比例關(guān)系。為了能實(shí)現這種情況，伯克希爾的內在價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系就需要保持穩定，而且根據我們的偏好，其比例最好是1：1。這意味著(zhù)我們希望看到的是伯克希爾的股票價(jià)格能處于一個(gè)合理價(jià)位，而不是一個(gè)過(guò)高價(jià)位。很明顯，查理和我不能掌控伯克希爾的股價(jià)。但通過(guò)公司的經(jīng)營(yíng)政策和充分溝通，我們可以促進(jìn)股東進(jìn)行有理有據的投資行動(dòng)，這種行動(dòng)反過(guò)來(lái)會(huì )削弱股票價(jià)格的非理性波動(dòng)。我們這種“高估與低估同樣有害”的思維方式可能會(huì )讓一些股東感到失望，但是我們相信，它能讓伯克希爾吸引到更多的長(cháng)線(xiàn)投資者，后者是從公司的發(fā)展而不是從他們合伙人的投資失誤中謀求投資回報。
15、我們會(huì )把伯克希爾每股賬面價(jià)值的增長(cháng)與標準普爾500指數做定期的比較。隨著(zhù)時(shí)間的推移，我們希望我們的表現好過(guò)標普指數。否則的話(huà)，投資者們要我們有啥用？不過(guò)這一比較方法也有其缺陷。還有一點(diǎn)就是這種比較已不像以前那樣有意義了。這是因為我們的股票持有量（其價(jià)格隨標普500指數的變化而波動(dòng)）占公司資產(chǎn)凈值的比例，相對于以前已下降了許多。此外，標普500指數的資本增值會(huì )全額計入指數增長(cháng)，而伯克希爾的資本增長(cháng)由于需要繳交聯(lián)邦所得稅，因此只能按65%計入?；诖?，當股市較為低迷時(shí)，我們的表現可能會(huì )好過(guò)指數增長(cháng)；當股市熱絡(luò )時(shí)，我們的表現可能會(huì )弱于指數的增長(cháng)。
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