相對市盈率投資策略
第一部分：導言
市盈率，是用來(lái)衡量公司價(jià)值的最常用的指標之一。它是公司的當前股價(jià)除以最近12個(gè)月的每股盈利。人們頻繁的使用這個(gè)指標，在于它把市場(chǎng)對公司未來(lái)表現的預期和公司當前的收入表現聯(lián)系在了一起。這種預期越大，投資者愿意支付的股價(jià)對當前盈利的倍數越高?！ ?/span>
如果市場(chǎng)對公司有著(zhù)較低的收入增長(cháng)預期，或者是對公司的收入有懷疑，投資者將不會(huì )愿意給予公司同有著(zhù)穩定且更高收入增長(cháng)預期的公司一樣高的價(jià)格。
但這并不意味所有低市盈率的股票都有很小或沒(méi)有增長(cháng)前景。價(jià)值投資者尋找低市盈率的公司，是因為他們相信由于被忽略或投資者對壞消息的過(guò)度反映，市場(chǎng)沒(méi)有正確的評估公司的潛在收益。價(jià)值投資者認為盡管市場(chǎng)從長(cháng)期看是有效的，但短期內總是情緒占主導地位。這些情緒會(huì )超過(guò)理性分析，從而在瘋狂期推動(dòng)公司股價(jià)高于其內在價(jià)值。當對壞消息反映過(guò)度時(shí)，股價(jià)會(huì )低于其真實(shí)價(jià)值?！ ?/span>
第二部分：市盈率
有許多方法來(lái)衡量公司的市盈率是否合理。相對市盈率方法通常將一只股票的市盈率與整個(gè)市場(chǎng)的市盈率或者該公司所處行業(yè)的市盈率水平結合起來(lái)考慮。
相對市盈率是用市場(chǎng)的市盈率除以公司的市盈率?；谙鄬υ鲩L(cháng)和風(fēng)險預期基礎上，公司總是獲得大于或小于市場(chǎng)的平均市盈率的市盈率。如果投資者認為一家公司的前景好于市場(chǎng)，或者風(fēng)險低于市場(chǎng)，或者兩者兼而有之，該公司就應具有跟市場(chǎng)相比較高的市盈率。比較一家公司和他所處的行業(yè)，可以從特定行業(yè)中尋找到有意思的候選公司。
市盈率相對水平的變化可能發(fā)出了一個(gè)信號：無(wú)論出于什么原因，市場(chǎng)正在改變著(zhù)他們對公司未來(lái)潛在收入預期，或者不被關(guān)注而錯誤定價(jià)的狀況正在被改變。這也可能預示，短期的變化已經(jīng)發(fā)生了或者預期會(huì )發(fā)生。但是，市盈率相對估值模型假設長(cháng)期增長(cháng)率和公司的風(fēng)險程度并不隨時(shí)間發(fā)生根本性的變化。在投資前，必須對公司的相對市盈率進(jìn)行認真的評估從而確定它是否代表了與未來(lái)市場(chǎng)的一個(gè)合理的關(guān)系。
平均相對市盈率大于1表明公司的市盈率是高于市場(chǎng)市盈率的，而平均相對市盈率小于1表明公司的市盈率趨向于低于市場(chǎng)市盈率。和平均水平相比較的相對市盈率變化可能會(huì )反映出歪曲的估值。一些出版物象Value Line公布了一些相對市盈率比率，當然你也可以自己計算出這些數字。
第三部分：用市盈率相對模型評估股價(jià)
我們以Intel公司為例，用相對市盈率來(lái)評估公司價(jià)值。Intel公司相對市盈率從1995年的與市場(chǎng)差不多的水平曲折上升到1999年市場(chǎng)的兩倍水平的。
我們用美國市場(chǎng)上的所有股票計算市場(chǎng)市盈率的中值。用市場(chǎng)的當前市盈率中值乘以公司的相對市盈率可得到公司調整后的市盈率。
用估值除以當前股價(jià)提供了一個(gè)有用的篩選標準，1或100%表明股值和當前股價(jià)是一樣的。大于100%的數字表明股價(jià)高于估計的價(jià)值，而低于100%的數字則表明了公司是被低估的。在我們的例子中，用歷史和預期的每股收益衡量發(fā)現intel是被高估的。
第四部分：用市盈率相對模型篩選價(jià)值低估的股票
為了保證合理的流動(dòng)性，我們第一層篩選的股票建立在納斯達克、紐約外匯交易市場(chǎng)和美國股票交易市場(chǎng)上。我們排除ADRs這種外國公司在美國交易的形式。
下一個(gè)條件就是要求公司有5年的數據并且過(guò)去5年的每股收益為正。市盈率只能在每股收益為正時(shí)才能計算。
除了負的收入會(huì )導致無(wú)意義的市盈率外，異常的低收入也會(huì )脫離標準的市盈率篩選法。由于特別的費用、特殊的事件而導致的收入短期內下降或者某種情況下的衰退會(huì )導致異常的高市盈率。只要市場(chǎng)認為收入的下降是暫時(shí)的，股價(jià)就不會(huì )象收入一樣顯著(zhù)性的下降，從而導致高市盈率。因為平均市盈率相對模型依賴(lài)于正常的情況，這些例外的市盈率應該被排除。
在進(jìn)行評估時(shí)，你可以先排除那些收入為負或者有異常的高市盈率年份。但是當大范圍篩選股票時(shí)，最好建立一個(gè)標準以試著(zhù)排除那些有異常市盈率的公司。對我們的篩選法而言，那些過(guò)去5年的任何一年中有市盈率大于100的公司都應當被排除掉。如果你想更保守些，可以設置更嚴格的要求，如比率大于40或50。
我們并不對歷史或預期的增長(cháng)率作一個(gè)最低要求，雖然公司過(guò)去增長(cháng)率和未來(lái)3-5年收益增長(cháng)具有一定的關(guān)聯(lián)性。記住增長(cháng)率是一個(gè)原始的數字，不一定能夠體現收入的變動(dòng)趨勢或收入的可變性。最簡(jiǎn)單最直接的判斷收入的方法就是直接逐年考察收入，尋找穩定和加速的增長(cháng)率。作為一種基本的篩選方法，從最近12個(gè)月和最近5年的每一年中的連續經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的每股收益為正是很必需的。最嚴厲的標準將要求最近5年中的每一年都有增長(cháng)，甚至過(guò)去5年的每一年同上一年相比都有增長(cháng)。
考察導致增長(cháng)的因素以及增長(cháng)是否穩定是很重要的。當考察一家公司的收入模式時(shí)，認真仔細的閱讀季報和年報是很有必要的，這能給你提供收入增長(cháng)模式可能的解釋。所取得的大部分收入增長(cháng)是通過(guò)收購或外部增長(cháng)嗎？從特許經(jīng)營(yíng)中獲得的收入增長(cháng)是 來(lái)自相同店的銷(xiāo)售收入的增加還是新開(kāi)店？貨幣兌換會(huì )影響收入嗎？行業(yè)中的競爭性環(huán)境是否發(fā)生了變化？利潤是在增加還是減少？
第五部分：完善選股標準
投資者通常尋找催化劑，這種催化劑可以為公司吸引注意力從而推進(jìn)公司股價(jià)。許多定價(jià)有吸引力的公司常常徘徊不前，直到投資者找到了一個(gè)公司或它所處行業(yè)重新估值的理由。上調盈利預測和盈利超出預期往往會(huì )吸引投資者關(guān)注，收入的修正會(huì )導致價(jià)格的調整。當預測收入被大幅上調時(shí)，股票往往會(huì )有超過(guò)市場(chǎng)平均水平的表現，而向下修正時(shí)，股價(jià)往往會(huì )在調整后有低于市場(chǎng)平均水平的表現。盈利預測的變化反映了未來(lái)預期表現的變化，這可能是經(jīng)濟狀況好于先前預期，也可能是新產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況好于預期。就我們的篩選方法而言，與上個(gè)月相比，我們要求對當前和明年的收入進(jìn)行向上的調整。
價(jià)格動(dòng)能通常被用作一個(gè)信號：市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始對公司業(yè)務(wù)的良好表現或是預期的增加做出反應了。投資者尋找股價(jià)表現超過(guò)其他股票的股票，因為他們相信不斷上升的價(jià)格將吸引其他的投資者，從而進(jìn)一步推高股價(jià)。當前市場(chǎng)價(jià)格相對于52周最高股價(jià)的百分比是一個(gè)很通用的用來(lái)衡量?jì)r(jià)格強度和動(dòng)能的指標。如果公司股價(jià)繼續走強，就應該在52周新高處附近交易。
結論：
采用市盈率來(lái)篩選股票能夠幫助發(fā)現那些已不被大家喜歡的股票。在嚴格的假設公司、行業(yè)、市場(chǎng)等方面無(wú)任何顯著(zhù)性的變化發(fā)生的情況下，相對市盈率通過(guò)建立比較的基準點(diǎn)來(lái)幫助判斷一家公司是否偏離了他們的正常價(jià)值水平。在預期估值指標將回歸到正常水平的前提下，我們能夠找到值得作進(jìn)一步分析的股票。
在建立篩選標準時(shí)，你可能會(huì )希望包含許多條件從而幫助發(fā)現如公司未來(lái)潛在收入、財務(wù)狀況以及公司在行業(yè)內的實(shí)力等要素。投資低價(jià)股會(huì )獲得回報，但也要當心。
僅僅歷史市盈率、股價(jià)和收入就已經(jīng)提供了很豐富的信息了。但市盈率法并不是什么秘訣，只有你的預期和判斷是建立在非常合理的基礎上這種方法才可能成功。
篩選標準：
1、以ADRs形式交易的公司不包括在內
2、在OTC市場(chǎng)交易的公司不被包括在內
3、對當年的收入，至少應有三位分析師給出了預測
4、對當年（Y0）的當前盈利預測要大于一個(gè)月前的預測
5、對當年（Y0）的盈利預測，向上修正的次數要多于向下的次數
6、對當年（Y0）的盈利預測，至少有一次向上修正
7、對下一年（Y1）的盈利預期要大于一個(gè)月前的預測
8、對下一年（Y1）的盈利預測，向上修正的次數要多于向下的次數
9、對下一年（Y1）的收入預測，至少有一次向上修正
10、相對市盈率估值相對于當前股價(jià)的百分比要小于等于100%
11、最近5年每一年的平均市盈率要小于等于100
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