股東權益回報率(ROE)選股策略
第一部分：尋找高權益回報率
權益回報率是一個(gè)廣泛用于衡量公司盈利能力和管理績(jì)效的指標。該指標由公司的年利潤除以股東權益得到。這個(gè)指標把公司產(chǎn)生的利潤、股東的投入以及留存在公司內的收益聯(lián)系在了一起。股東權益等于公司總資產(chǎn)減去所有的負債。它也被稱(chēng)作股票所有者權益、所有者權益，甚至就僅稱(chēng)作權益，它代表了投資者在公司中的所有者利益。在資產(chǎn)負債表中，它是優(yōu)先股、普通股和留存收益的總和。
權益回報率顯示了股東在公司內的投資獲得的收益。3億的股東權益創(chuàng )造了每年1億的凈收入是很不錯的（1/3=0.3或者30%）。但是每年1億的凈收入對于30億的股東權益來(lái)說(shuō)就很可憐了（1/30=0.03或者3%）。一般來(lái)說(shuō)，權益回報率越高越好。權益報酬率大于15%是好的，而大于20%可以被認為是優(yōu)異的。把權益回報率和行業(yè)范圍內的平均數進(jìn)行比較是很重要的，因為這樣可以得到一個(gè)對公司認識比較真實(shí)的有意義的比率。
在AAII.com中，權益回報率其中眾多篩選標準中的一個(gè)。Michael Murphy,， California Technology Stock Letter (800/998-2875; www.ctsl.com)的編輯，要求一個(gè)公司的權益報酬率的最低限度為15%，以此作為衡量一家公司去融入長(cháng)期資本能力的內在必要條件。Murphy認為這個(gè)要求對資本密集型行業(yè)來(lái)說(shuō)是非常重要的，如半導體生產(chǎn)。假定沒(méi)有分紅支出，權益回報率等于長(cháng)期穩定增長(cháng)率。較快的增長(cháng)率必須有額外的債務(wù)和權益來(lái)滿(mǎn)足。假定增加的權益稀釋了已經(jīng)存在的所有者利益，那么他們股票的每股價(jià)值變少了。Murphy因此偏好那些權益回報率較高從而能夠保證公司保持一定的成長(cháng)率的公司。
當一家公司能夠獲取超出平均的權益回報率時(shí)，巴菲特認為這是一個(gè)積極的正面信號。巴菲特認為一項成功的股票投資首先取決于公司的基本業(yè)務(wù)，即公司業(yè)務(wù)能夠具有持續產(chǎn)生不斷增長(cháng)的收益的能力。巴菲特用股東權益回報率來(lái)考察一家公司的管理水平。巴菲特認為管理層要么能夠使新投資獲得更高回報，要么就應該將公司資金進(jìn)行股票回購。如果公司利潤的再投資方向正確 ，利潤將會(huì )隨著(zhù)時(shí)間增加，股價(jià)估值也會(huì )增加以反映公司價(jià)值的增加。巴菲特選股模型尋找當前平均權益回報率大于12%的公司。
對投資者來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵的問(wèn)題是股東權益回報能否轉換成一種有用的預警股價(jià)表現狀況的工具。股東權益回報可能可以幫助投資者揭示獲利的公司，但華爾街是否會(huì )給這些公司的股價(jià)以回報呢？我們認為以高權益回報為主建立選股模型，同時(shí)不斷模型的表現是一件很有意思的事情。
第二部分：定義權益報酬率
股東權益回報揭示了股東在公司投資收益的多少，它能被簡(jiǎn)單地描述成凈利潤除以普通股東權益，但是股東權益也可以分成以下幾個(gè)組成部分：凈利潤率、資產(chǎn)周轉率和財務(wù)杠桿。
ROE=凈利潤率X 資產(chǎn)周轉率X財務(wù)杠桿
ROE=凈利潤/銷(xiāo)售收入 X 銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn) X總資產(chǎn)/普通股東權益
我們很容易看出為什么這些是權益回報的組成部分。凈利潤率，即凈利潤/銷(xiāo)售收入，反映了一家公司在獲得一美元銷(xiāo)售收入時(shí)在運營(yíng)、行政管理、財務(wù)管理和稅收管理方面的效率，凈利潤率越大越穩定，則表明公司取得的利潤也越大越多。
資產(chǎn)周轉率，即銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)，揭示了利用資產(chǎn)去達到一定銷(xiāo)售規模的效率，不合理的配置或者過(guò)剩的資產(chǎn)都會(huì )導致低的資產(chǎn)收益率，這也會(huì )相應地會(huì )反映在股東權益回報和盈利能力上。
把利潤率和資產(chǎn)周轉率相乘就得到了資產(chǎn)報酬率。一個(gè)公司可以通過(guò)提高利潤率或者以資產(chǎn)周轉率來(lái)衡量的效率來(lái)增加它的資產(chǎn)回報率，從而提高股東權益回報。利潤可以通過(guò)降低銷(xiāo)售費用來(lái)改善。資產(chǎn)周轉率則可以通過(guò)在給定的資產(chǎn)水平基礎上出售更多的貨物來(lái)獲得。這就是公司總是試圖剝離那些不能產(chǎn)生與之價(jià)值相對應或者產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入逐漸減少的資產(chǎn)的原因。當考察利潤率或者資產(chǎn)的周轉率時(shí)，考慮行業(yè)的趨勢并比較公司在該行業(yè)中的表現是很重要的。例如，一家超市連鎖店的利潤率是逐漸走低的，但高的周轉率可以彌補這方面。
財務(wù)杠桿是權益回報率這個(gè)公式中最后的一個(gè)因素。財務(wù)杠桿，即總資產(chǎn)除以普通股東權益，反映了公司是通過(guò)債務(wù)還是與之相反的權益來(lái)完成融資的。財務(wù)杠桿越大，公司的財務(wù)風(fēng)險也就越大，但同時(shí)股東權益回報也越大，如果權益相對債務(wù)而言較小，那么在公司盈利的前提下，產(chǎn)生的利潤將導致高的股東回報率。在衰弱時(shí)期，高財務(wù)風(fēng)險公司不能產(chǎn)生足夠的現金流來(lái)支付利息。無(wú)論在好的年成還是差的年成，債務(wù)都擴大了這種利潤對權益回報的影響。當資產(chǎn)回報率和權益回報率之間出現較大的差異時(shí)，投資者就應該認真的考察一下流動(dòng)比率和財務(wù)風(fēng)險比率了。一般，一家理想的公司會(huì )通過(guò)在低風(fēng)險、低財務(wù)杠桿的情形下，有效的利用資產(chǎn)來(lái)保持一種高水平的凈利潤。利用股東權益回報率的關(guān)鍵在于仔細考察，弄懂這些比率之間的相互影響。
第三部分：權益回報率篩選標準
在提出股東權益篩選法時(shí)，我們的最初目標是尋找有著(zhù)高ROE的公司，但我們同時(shí)也希望有第二種篩選法去排除有著(zhù)高負債、低利潤和低資產(chǎn)周轉率的公司。由于所有這些因素都是與行業(yè)特征緊密聯(lián)系的，因此我們覺(jué)得最好的做法就是把公司和行業(yè)的一般水平結合起來(lái)考慮。
我們篩選公司的第一個(gè)標準就是在過(guò)去12個(gè)月中以及過(guò)去5年的每一年中，入選公司的ROE是他們各自所在行業(yè)的1.5倍。這個(gè)標準可以幫助我們去發(fā)現那些通過(guò)管理而從權益資本中獲得最大利潤的公司。我們可以輕易而舉地找出有著(zhù)20%甚至更高水平的ROE的公司，但是改為尋找具有相對行業(yè)水平更高ROE比率的公司可以讓我們發(fā)現同業(yè)中的佼佼者。
正如我們在這章第二部分中所提及的，ROE受盈利水平、效率和杠桿影響。因此我們下一步就是尋找那些在這些方面高出同業(yè)的公司。首先我們要求一個(gè)公司在過(guò)去最近的四個(gè)季度里的利潤率（凈利潤/銷(xiāo)售收入）超過(guò)行業(yè)平均水平。凈利潤率超過(guò)同業(yè)水平的公司能把高比率將銷(xiāo)售轉換成利潤。
下一步我們要求公司的資產(chǎn)周轉率（銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)）在最近的四個(gè)季度是超越同行的。資產(chǎn)周轉率可以幫助我們衡量公司利用資產(chǎn)的效率。超越同行的公司在給定的資產(chǎn)水平下總能獲得更高的銷(xiāo)售收入水平。
接下來(lái)我們要考察公司的財務(wù)杠桿比率。我們要求最近一個(gè)季度末的總負債除以總資產(chǎn)的比率是低于行業(yè)平均水平的。通過(guò)一個(gè)高的債務(wù)以及相應低的權益可以獲得更高的權益回報。在這樣一種情形下，ROE是很高的，但風(fēng)險也很高。財務(wù)杠桿增加了權益回報的同時(shí)也增加了風(fēng)險。高杠桿公司通常有更多的不穩定的收入。各個(gè)行業(yè)之間的可以接受的債務(wù)水平是不盡相同的。在資產(chǎn)負債表中，穩定的行業(yè)如公用事業(yè)相比穩定性差的行業(yè)如高科技行業(yè)能更容易地獲得更多的債務(wù)。我們可以通過(guò)把負債水平與行業(yè)平均水平相比較，而把行業(yè)的差異性因素考慮進(jìn)去。
為保證得到最基本的增長(cháng)率，我們要求在最近的各季度里有正的利潤和銷(xiāo)售收入增長(cháng)率。我們也要求公司最近5年的歷史利潤和銷(xiāo)售收入增長(cháng)率是超過(guò)行業(yè)平均水平的。我們沒(méi)有尋找高的增長(cháng)率，只是在尋找那些有擴張速度快于同行跡象的公司。
我們最后的一個(gè)標準僅僅幫助我們確保交易的流動(dòng)性，即要求股票是交易所交易的。由于它們的特殊性，我們排除掉房地產(chǎn)信托（REITs） 、封閉式基金和美國存儲憑證（ADRs）?！?/span>
SCREENING CRITERIA
篩選標準：不包括柜臺交易公司（OTC）,不包括美國存儲憑證（ADRs）,不包括從事綜合金融服務(wù)和房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的公司,最近12個(gè)月以及過(guò)去5年的每一年的股東權益回報要超過(guò)同一時(shí)期行業(yè)平均水平的1.5倍 ,最近12個(gè)月的利潤大于同一時(shí)期行業(yè)的平均水平,最近一個(gè)季度的總負債/總資產(chǎn)比率大于同一時(shí)期行業(yè)該指標的平均水平 ,最近12個(gè)月的資產(chǎn)周轉率大于同一時(shí)期行業(yè)該指標的平均水平,最近12個(gè)月的收益增長(cháng)率為正,最近12個(gè)月的收益增長(cháng)率大于同一時(shí)期行業(yè)每股收益增長(cháng)率的平均水平,最近5年的每股收益增長(cháng)率為正 ,最近5年的每股收益增長(cháng)率大于同一時(shí)期行業(yè)每股收益增長(cháng)率的平均水平,最近12個(gè)月的銷(xiāo)售收入增長(cháng)率為正 ,最近12個(gè)月的收益增長(cháng)率大于同一時(shí)期行業(yè)的平均增長(cháng)率,最近5年的銷(xiāo)售收入增長(cháng)率為正,最近5年的銷(xiāo)售收入增長(cháng)率大于同一時(shí)期行業(yè)收入的平均增長(cháng)率.
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