20115月14日來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊作者：王存迎

【《證券市場(chǎng)周刊》記者 王存迎】喬爾·格林布拉特的投資理念是要找到物美價(jià)廉的公司，特別是在市場(chǎng)出現特殊情況的背景下低價(jià)買(mǎi)入好業(yè)務(wù)。

　　“便宜價(jià)格買(mǎi)好業(yè)務(wù)是神奇公式的核心理念。神奇公式能夠幫助不懂估值的投資人戰勝大盤(pán)，而對于精通估值的投資人，神奇公式則能給他們提供一個(gè)起點(diǎn)，他們的估值能力還能給神奇公式加分?！彼绱嗽u價(jià)他自己發(fā)明的神奇公式，認為神奇公式是戈坦資本投資流程的簡(jiǎn)化版。

　　在《股市穩贏(yíng)》一書(shū)中，格林布拉特詳細介紹了神奇公式的應用方法。其具體操作流程可以簡(jiǎn)化成兩部分：一是尋找好的業(yè)務(wù)；二是尋找便宜的股票。好的業(yè)務(wù)是指有形資本回報率高的公司；便宜的股票則是指息稅前盈余/企業(yè)價(jià)值（EBIT/ EV）高的股票。然后，神奇公式分別按照有形資本回報率、息稅前盈余/企業(yè)價(jià)值高低，對在美國主要的證券交易所交易的3500家大公司（剔除了若干金融股與公用事業(yè)股）進(jìn)行排名，排名結果從1到3500。最后，將每家公司的兩個(gè)排名結果相加。數值較小的股票，即是神奇公式選擇的最好投資標的。

　　格林布拉特建議，投資者可以每隔2-3個(gè)月，根據神奇公式的最新結果，購入排名最好的5至7只股票，從而在9-10個(gè)月后，構建起一個(gè)包括25－30只股票的投資組合。每只股票持有一年后就可以賣(mài)出，在神奇公式的最新結果中選擇新股取而代之。

　　利用神奇公式，在美國的歷史回溯檢驗數據顯示，1988年至2004年這17年間，該策略的年復合回報率為30.8%，而同期標準普爾500指數的年復合回報率僅為12.4%。

　　該神奇公式在A股市場(chǎng)依然有效，本刊通過(guò)回溯檢驗，根據神奇公式構建的投資組合，在2000年5月至2009年11月之間，該策略的年均復合收益率為17.55%，而同期上證綜指為5.29%。

　　在格林布拉特最近接受的采訪(fǎng)中，他回答了關(guān)于投資方法的疑問(wèn)，我們摘錄如下。

　　問(wèn)：由于會(huì )計準則的不同，在您看來(lái)，您的神奇公式能否在印度或中國這樣的新興市場(chǎng)奏效？

　　格林布拉特：我認為神奇公式幾乎可以在所有的國家使用。實(shí)際上，我在過(guò)去數年已經(jīng)在26個(gè)國家做過(guò)投資。我面臨的問(wèn)題是，在其他國家市面上的金融數據庫的質(zhì)量普遍較差。從理論上講，該公式在美國以外的國家也是奏效的，但在使用其他國家的數據庫時(shí)要進(jìn)行修正。

　　問(wèn)：您能為我們介紹一下您的投資過(guò)程嗎？

　　格林布拉特：我投資的所有目標是計算出一家公司或者證券的價(jià)值，然后以該價(jià)值相對較大的優(yōu)惠價(jià)格買(mǎi)入，這使我們獲得一個(gè)大的安全邊際。在找到一個(gè)讓我有足夠自信的安全價(jià)格之前，我必須等待。有時(shí)，特殊情況的出現可以是價(jià)格下跌的催化劑，這使得價(jià)格與價(jià)值之間的差距更具吸引力。

　　問(wèn)：您的新基金持有數百只股票。但是，在書(shū)中您說(shuō)您喜歡集中投資。您個(gè)人的投資組合是集中的還是分散的？

　　格林布拉特：這是一個(gè)很好的問(wèn)題。如果你做了深入研究，真正了解你所投資的公司的價(jià)值，進(jìn)行集中投資可以是一個(gè)非常不錯的投資方式。我在過(guò)去很多年一直也是這樣做的，它給我和我的合作伙伴帶來(lái)了很大的成功。

　　在我寫(xiě)《股市穩贏(yíng)》時(shí)，我通過(guò)研究發(fā)現投資者可以設立更多元化的投資組合，而且這種投資方式也能達到非常滿(mǎn)意的結果。這兩種方法之間相互沒(méi)有絕對的優(yōu)勢，它們的運用效果都很好。我認為一個(gè)集中的投資組合可以獲得較高的絕對回報，但更多元化的投資組合的收益波動(dòng)相對較小。我想說(shuō)明，這兩種方法在投資過(guò)程中都很有效。

　　問(wèn)：在2008年的股市崩盤(pán)中，神奇公式表現如何呢？

　　格林布拉特：這也是個(gè)非常好的問(wèn)題。神奇公式選出的股票，在2008年下跌的幅度幾乎和整體市場(chǎng)一樣多。但是，它們在2009年的反彈遠比標準普爾500指數的反彈強得多。

　　我認為檢驗這一投資策略的最好方式是通過(guò)長(cháng)期收益數據來(lái)進(jìn)行比較分析。這種方法之所以行之有效，是因為我們試圖以低于市場(chǎng)平均水平的價(jià)格，購買(mǎi)質(zhì)量高于市場(chǎng)平均水平的公司。

　　在持股期間，市場(chǎng)可能會(huì )出現千變萬(wàn)化的情況，就像2008年我們所遭遇的困難的一年，神奇公式選出的公司在短期內可能不會(huì )有著(zhù)比市場(chǎng)更好的防御波動(dòng)的能力。但在較長(cháng)的時(shí)期里，這種方法的效果是顯著(zhù)的，采用這種投資方法也是有意義的，其長(cháng)期收益要顯著(zhù)高于市場(chǎng)平均收益率。

　　我發(fā)現，在使用神奇公式選股時(shí)，無(wú)需再加入另外的條件。神奇公式購買(mǎi)的股票，一般短期內前景不明朗或者最近一直被市場(chǎng)認為比較悲觀(guān)的股票，它們正是被市場(chǎng)拋棄的股票，而我認為投資于它們將獲得比市場(chǎng)更多的回報。

　　問(wèn)：假設基金的投資收益率在神奇公式的幫助下獲益，它需要充分的投資，并持有極少量的現金，作為基金經(jīng)理，當面臨投資者贖回時(shí)您將如何應對呢？

　　格林布拉特：這應該不會(huì )影響到基金，除非它的規模變得非常大了。我們計劃將基金的規模限制在非常易于管理的水平上。

　　作為長(cháng)期投資者，我的經(jīng)驗是，在受到流動(dòng)性短缺驅動(dòng)的賣(mài)出導致的價(jià)格下跌后，股票價(jià)格將可能回升到原有預期的位置。因此，在基金里的耐心的投資者長(cháng)期將不會(huì )受到短期價(jià)格波動(dòng)的影響。股票的持有期無(wú)需固定，管理者應該盡量使基金能在任何時(shí)候出現的價(jià)值機會(huì )中獲益。

　　問(wèn)：最近，小型和微型公司中出現了很多的公然詐騙事件，您在投資中怎么避免此類(lèi)事件？

　　格林布拉特： 這是一個(gè)很重要的問(wèn)題。在使用神奇公式時(shí)，我建議不要購買(mǎi)低于5000萬(wàn)美元市值的公司。

　　首先，投資這樣的股票面臨流動(dòng)性不足的問(wèn)題。

　　其次，在這一領(lǐng)域有著(zhù)較高比例的數據欺詐行為，很多公司的質(zhì)量很差。

　　這些股票可能充滿(mǎn)著(zhù)機遇，但我認為這需要個(gè)人更深入地研究才能發(fā)掘。如果你認為一家公司的財務(wù)信息可疑的話(huà)，我建議你選擇另一家公司。

　　問(wèn)：您有沒(méi)有對市場(chǎng)的整體估值水平高低的衡量標準，以幫助您控制倉位？

　　格林布拉特：這個(gè)問(wèn)題很難回答。一般來(lái)說(shuō)，我在投資時(shí)會(huì )選擇一個(gè)舒適的倉位，并堅持一個(gè)簡(jiǎn)單的神奇公式的投資策略。

　　市場(chǎng)在2000年顯然被高估了，在以后的10年里市場(chǎng)的總體收益接近于零。不過(guò)，使用神奇公式的投資策略所獲得的收益其實(shí)并不錯，因為許多價(jià)格偏低的股票在此期間仍可以被發(fā)掘出來(lái)。因此，依據市場(chǎng)總體水平來(lái)尋找機會(huì )可能是個(gè)誤導。就像大多數捐贈基金和養老金機構一樣，他們選擇投資于股票的目標倉位，然后圍繞這個(gè)數字在狹窄的范圍內變動(dòng)，但是這些組織的收益大多做得不怎么好。我認為基于自以為是的市場(chǎng)的估值狀況或經(jīng)濟狀況進(jìn)行投資將給大多數投資者帶來(lái)更壞的結果。

　　問(wèn)：我在想，以美國為主導的國際金融體系是否走到了盡頭，在未來(lái)20年，您預計美國股市相比國際市場(chǎng)的投資回報會(huì )如何呢？

　　格林布拉特：這是一個(gè)很好的問(wèn)題，不過(guò)我也沒(méi)有一個(gè)確切的答案。我認為美國仍然是一個(gè)偉大的國家，其實(shí)體經(jīng)濟和證券市場(chǎng)仍然值得投資。美國具有法治的環(huán)境和偉大的企業(yè)家精神，因此企業(yè)應該會(huì )繼續在這里茁壯成長(cháng)。

　　我們有很多挑戰，但世界上其他國家的境遇和我們一樣。我認為在投資中有更多的投資選擇當然是更好的，所以當我面對全球的投資機會(huì )時(shí)，我會(huì )感到非常興奮。

　　因為世界各地的人們在本質(zhì)上都是相同的，這些地方的市場(chǎng)為價(jià)值投資者提供的機會(huì )和我們過(guò)去所面臨的機會(huì )是相似的。

　　喬爾·格林布拉特（JoelGreenblatt），戈坦資本（Gotham Capital）創(chuàng )始人兼首席投資官，該投資公司自1985年成立后的20年里取得了年均40%的收益。他發(fā)明了一套簡(jiǎn)單的神奇公式，利用這個(gè)公式，可以持續地戰勝大盤(pán)。格林布拉特在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院任兼職教授。