霍華德·馬克斯談投資
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一、《投資與合作》雜志的專(zhuān)訪(fǎng)
霍華德·馬克斯贏(yíng)者自贏(yíng)
華爾街——世界最頂尖金融超級玩家云集之地，這里每時(shí)每刻都上演著(zhù)激動(dòng)人心的傳奇故事。從華爾街第一個(gè)以“大熊星”綽號而聞名的雅各布·利特爾，到最大的股票圍殲戰中傲視群雄的范德比爾特，無(wú)數形形色色的人物先后粉墨登場(chǎng)，演繹著(zhù)屬于自己的人生。資本大鱷和投資大師在這里翻手為云覆手為雨，而他們本身也成為了華爾街傳奇中不可分割的一部分。
作為華爾街最受尊敬的聲音與意見(jiàn)領(lǐng)袖之一、美國享負盛名的投資大師——橡樹(shù)資本董事長(cháng)及聯(lián)合創(chuàng )始人霍華德·馬克斯（HowardMarks）以評估市場(chǎng)機會(huì )、金融風(fēng)險的遠見(jiàn)卓識而聞名遐邇。
66歲的霍華德·馬克斯1995年與人聯(lián)合創(chuàng )建了美國橡樹(shù)資本管理公司，管理資產(chǎn)規模達800億美元（截至
身居投資管理頂端的霍華德·馬克斯是當今世界知名價(jià)值型投資者推崇的楷模?；羧A德·馬克斯自上世紀90年代開(kāi)始針對投資人撰寫(xiě)“投資備忘錄”，2000年1月份的投資備忘錄中，他預言了科技股泡沫破裂，之后聲名鵲起，“投資備忘錄”成為華爾街的必讀文件。
“成功的投資理念源自持之以恒的警醒。你必須知道世界上正在發(fā)生什么，也必須知道這些事件將導致什么結果。只有這樣，你才能在類(lèi)似情況再次出現時(shí)吸取教訓。這比什么都重要，但是大多數投資者很難做到這一點(diǎn)。”霍華德·馬克斯在北京接受了本刊記者的專(zhuān)訪(fǎng)。
不預測市場(chǎng)時(shí)機
《投資與合作》：在你40年充滿(mǎn)傳奇色彩的投資生涯中，最具成功價(jià)值的投資心得和投資理念是什么？
霍華德·馬克斯：第一個(gè)投資理念是：把風(fēng)險控制置于首位，這聽(tīng)上去很像是防御性投資。我們要做的并不是找贏(yíng)家，而是把所有輸家排除掉。第二個(gè)理念是投資的一貫性。然后才是對宏觀(guān)的預測，但預測并不是關(guān)鍵所在。因為世界非常難以預測，預測是不可靠的。因此，我們的投資并不是基于對宏觀(guān)未來(lái)的預測，同時(shí)也并不是基于對市場(chǎng)短期時(shí)機的預測。過(guò)于超前并不是好事。我們的格言是：我不知道未來(lái)會(huì )怎樣，但我知道現在處于什么位置。
在你想投資時(shí)，要先問(wèn)問(wèn)自己，未來(lái)是一個(gè)固定可預測的事件，還是存在各種可能性。我們能做的最好的事情就是估計什么樣的情況最有可能發(fā)生；是否會(huì )發(fā)生極端事件；如果發(fā)生了極端事件又會(huì )怎么樣。對于投資來(lái)說(shuō)，真正危險的事情就是不懂裝懂。
《投資與合作》：如果無(wú)法預測市場(chǎng)的未來(lái)趨勢，如何進(jìn)行投資？
霍華德·馬克斯：我一向采用逆向投資思路。大家都喜歡投資時(shí)，我們不去投資；當大家都不投資時(shí)，我們認為這是一個(gè)買(mǎi)進(jìn)的好信號。在美國是這樣，在中國也是如此。我始終堅持逆向價(jià)值投資。我更愿意在價(jià)格低、對未來(lái)期望不太高的時(shí)候投資，而非在價(jià)格高、對未來(lái)期望過(guò)高的時(shí)候投資。
同時(shí)，為取得卓越的投資結果，必須要對價(jià)值有深刻洞察。“低買(mǎi)高賣(mài)”是一句古老的名言，但是被卷入市場(chǎng)周期中的投資者卻常常反其道而行之。正確做法應該是逆向投資：在人們冷落時(shí)買(mǎi)入，在人們追捧時(shí)賣(mài)出。“千載難逢”的市場(chǎng)極端情況似乎每隔10年左右出現一次，以至于投資者很難以利用市場(chǎng)極端獲利為業(yè)。但是，嘗試這樣做應該是所有投資方法的重要組成部分。
《投資與合作》：成功的投資家應該具備什么素質(zhì)？
霍華德·馬克斯：成功的投資者需要有非凡的洞察力。我們都致力于追求杰出的投資回報，大多數人都明白，風(fēng)險管理和獲得回報之間的關(guān)系。訓練有素的投資者對于在特定環(huán)境中出現的風(fēng)險有一定判斷。判斷的主要依據是價(jià)值穩定性和可靠性，以及價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系。其他因素也會(huì )納入考慮范圍，但其中大部分可歸結到以上兩個(gè)因素。只有老練、經(jīng)驗豐富的第二層次思維者才能判斷出風(fēng)險。
成功投資者的表現必須偏離常態(tài)，其預期必須比人們的共識更加正確，與眾不同。在多變的金融市場(chǎng)中準確把握投資機會(huì )，投資者必須具備信息優(yōu)勢或分析優(yōu)勢，或二者兼具。
《投資與合作》：如何在瞬息萬(wàn)變的金融市場(chǎng)中準確把握投資機會(huì )？
霍華德·馬克斯：投資只關(guān)乎一件事：應對未來(lái)。沒(méi)有任何人能夠準確預知未來(lái)，所以風(fēng)險不可避免。在我看來(lái)，杰出投資者之所以杰出，是因為他們擁有與創(chuàng )造收益能力同樣杰出的風(fēng)險控制能力。投資者第一步應當是理解風(fēng)險，第二步是識別風(fēng)險，最關(guān)鍵的最后一步，是控制風(fēng)險。歸根結底，投資者的工作是以營(yíng)利為目的，聰明地承擔風(fēng)險，能夠出色地做到這一點(diǎn)，是最好的投資者與其他投資者之間的區別。在不確定情況下，最能確保投資安全的方法，就是買(mǎi)入價(jià)格一定要低——只有價(jià)格足夠低，才能夠保證未來(lái)的收益。如果有一家經(jīng)營(yíng)良好、產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)的企業(yè)的債券或證券，在價(jià)格足夠低的情況下，我們會(huì )認為值得投資。
投資最重要的事
《投資與合作》：你認為投資者第一步應當是理解風(fēng)險，你如何理解風(fēng)險的意義？
霍華德·馬克斯：在學(xué)者看來(lái)，風(fēng)險等于波動(dòng)性，因為波動(dòng)性表明了投資的不可靠性。對這一定義我不敢茍同。如果波動(dòng)性更高的投資有可能產(chǎn)生更高的收益，那么在市場(chǎng)設定投資價(jià)格時(shí)，一定會(huì )有人對這種關(guān)系有需求，但事實(shí)上我從未遇到過(guò)這樣的人。因此，我很難相信波動(dòng)性是投資者在設定價(jià)格和預期收益時(shí)需要考慮的風(fēng)險。我認為人們拒絕投資的主要原因是他們擔心虧本或者收益過(guò)低，而不是波動(dòng)性。“我需要更多的上漲潛力，因為我怕賠錢(qián)”，比“我需要更多的上漲潛力，因為我害怕價(jià)格會(huì )出現波動(dòng)”要合理得多，所以，我確信風(fēng)險首先是損失的可能性。
《投資與合作》：你的投資理念是將風(fēng)險置于首位，當下全球經(jīng)濟極度動(dòng)蕩，在這種情況下應該如何控制風(fēng)險？你認為經(jīng)濟低迷的背后隱藏著(zhù)什么真相？
霍華德·馬克斯：我認為市場(chǎng)動(dòng)蕩的主要原因是由于人們缺乏信心。他們不知道現在應該相信什么，因為以前相信是真理的東西現在不適用了。今年是金融危機爆發(fā)后的第5年，5年前人們很有信心，知道這個(gè)世界如何運轉，也知道未來(lái)五到十年會(huì )是什么樣子，也知道如果出現問(wèn)題該如何解決。如今經(jīng)濟形勢不好，沒(méi)有人相信自己能夠預測這個(gè)世界會(huì )如何運轉。因此，在這種動(dòng)蕩的局面下，能做的就是長(cháng)期投資，要看5年、甚至10年以后的情況。你必須了解你所投資的公司是否有好的產(chǎn)品、好的管理團隊以及好的市場(chǎng)前景。在動(dòng)蕩的經(jīng)濟環(huán)境中，你要投資的企業(yè)一定要有穩定的盈利，同時(shí)，公司資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)負債率不能過(guò)高，最重要的是，買(mǎi)入價(jià)格要低。
《投資與合作》：自2008年金融危機爆發(fā)以來(lái)，美國經(jīng)濟一直在陰影中徘徊，兩次量化寬松政策對美國經(jīng)濟的復蘇支撐乏力。
霍華德·馬克斯：我并不是經(jīng)濟學(xué)家，所以不會(huì )去思考這些問(wèn)題?？傮w來(lái)講，美國政府會(huì )保持低利率來(lái)刺激經(jīng)濟。如果美國經(jīng)濟的增長(cháng)一直比較疲軟，通脹又不高，那么美國政府的政策還是會(huì )更多偏向刺激。
《投資與合作》：如果美國政府通過(guò)政策刺激經(jīng)濟增長(cháng)，這會(huì )對中國的外匯儲備有怎樣的影響？
霍華德·馬克斯：我并不認為現在處于一個(gè)危險的經(jīng)濟周期中，即使美國政府采取了刺激經(jīng)濟的政策也不會(huì )導致通脹上升或者美元過(guò)度貶值。雖然美國財政有很多問(wèn)題，但是從另一個(gè)角度來(lái)看，美元仍然是一種安全的投資產(chǎn)品，目前利率相對表現不錯。我認為現在投資美國是在最差的街區中買(mǎi)了最好的房子，如果美元大幅貶值，就意味著(zhù)人們要把更多的投資轉向其他貨幣，但是，還有什么其他的貨幣能比美元更安全？三四年前人們就說(shuō)美元疲軟，應該去買(mǎi)歐元和英鎊，現在看來(lái)當時(shí)的這個(gè)預測是錯的。
《投資與合作》：你將多年的投資備忘錄集結成一本書(shū)——《投資最重要的事》，你認為在中國投資最重要的事是什么？
霍華德·馬克斯：對于中國市場(chǎng)的研究我算不上是專(zhuān)家，不過(guò)，我認為中國市場(chǎng)的前景非常光明。對于我來(lái)說(shuō)，最重要的事情不是現在發(fā)生什么問(wèn)題，而是人們對于現在的現象如何回應，不論是他們的行動(dòng)還是心理。你一定要知道你不知道的問(wèn)題有哪些。比如美國人來(lái)中國投資，如果仍然沿用在美國的投資方法，那么，他們一定沒(méi)有意識到中美兩國在文化、政治以及其他方面的差異性。不能因為曾在發(fā)達國家做得成功就將其模式復制到中國來(lái)。
防御性投資
《投資與合作》：橡樹(shù)資本一直善于投資高收益債券和不良資產(chǎn)，獲得高回報的訣竅是什么？在你的投資備忘錄中，你認為最重要的意見(jiàn)是什么？
霍華德·馬克斯：對于任何投資而言，成功的秘訣都在于控制風(fēng)險以及避免犯錯。只要能避開(kāi)錯誤，那么就會(huì )贏(yíng)者自贏(yíng)。在我看來(lái)，設法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。后者有時(shí)會(huì )實(shí)現，但偶爾失敗將導致嚴重后果。前者可能是我們更經(jīng)常做的，而且也更可靠，失敗的結果也更容易接受。橡樹(shù)資本的投資策略有三方面：風(fēng)險控制、避免失敗的投資以及采取防御性策略。
《投資與合作》：橡樹(shù)資本采用的防御性策略是否保守？在向投資者交代時(shí)會(huì )不會(huì )有些難度？
霍華德·馬克斯：投資者基本上沒(méi)有向我們抱怨過(guò)。對他們而言，橡樹(shù)資本采用防御性策略并不讓他們感到驚訝，相反，正因為投資人認可防御性策略，才會(huì )將資金交給橡樹(shù)資本管理。他們了解橡樹(shù)資本的投資偏好，他們本身也希望保持資產(chǎn)的安全性。對于基金管理者來(lái)說(shuō)，最重要的是讓投資者清楚理解自己的投資策略，同時(shí)還要保持投資策略的一貫性，這樣投資者自然不會(huì )抱怨。
《投資與合作》：你說(shuō)過(guò)預測的人有兩種，一種是無(wú)知，一種是知道自己無(wú)知。對于那些知道自己無(wú)知的人，對未來(lái)經(jīng)濟進(jìn)行判斷時(shí)會(huì )使用一些輔助工具。你對未來(lái)經(jīng)濟進(jìn)行判斷時(shí)會(huì )考量哪些因素？
霍華德·馬克斯：最有效的利用工具能夠幫助你認清當前經(jīng)濟形勢，而不是幫助你預測未來(lái)。比如分析公司財務(wù)報表、了解公司產(chǎn)品、評估管理團隊、了解所要投資證券的條款、了解公司競爭對手，這些分析都可以幫助投資者了解公司狀況。任何一個(gè)投資者都需要對未來(lái)做出判斷，對我而言，對公司產(chǎn)品或前景進(jìn)行判斷比較可靠，但對整個(gè)經(jīng)濟趨勢進(jìn)行判斷就不太可靠。我們了解的東西越微觀(guān)，越容易看清楚，越宏觀(guān)越看不清楚，當然，對微觀(guān)判斷也并不容易。即便是在分析公司產(chǎn)品及其前景時(shí)，也要考慮未來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境是否會(huì )發(fā)生變化?？粗噩F狀還是看重未來(lái)是相對的。
《投資與合作》：你說(shuō)宏觀(guān)預測并非投資的關(guān)鍵所在，美國金融危機和歐債危機之后全球資產(chǎn)價(jià)格跳水很厲害，如何避免這種宏觀(guān)風(fēng)險？
霍華德·馬克斯：對于宏觀(guān)的預測其實(shí)是一件兩難的事情。如果你知道未來(lái)會(huì )發(fā)生什么，那你一定會(huì )賺錢(qián)，所以大家都希望預測未來(lái)。但是，問(wèn)題在于你所預測的結果不一定可靠。橡樹(shù)資本很有幸能夠對危機有所預見(jiàn)，在危機發(fā)生前幾年，我們已經(jīng)意識到市場(chǎng)風(fēng)險在加大，當時(shí)市場(chǎng)資金過(guò)于充裕，利率過(guò)低，公司合同條款也簽得相對寬松，因此資產(chǎn)價(jià)格非常高，這時(shí)投資很危險。于是，橡樹(shù)資本開(kāi)始減少投資活動(dòng)，收縮投資資產(chǎn)，增加投資防御性。在2008年第4季度，金融危機最嚴重的時(shí)候，我們意識到盡管當前環(huán)境很糟糕，但并不是世界末日，市場(chǎng)投資者的悲觀(guān)有些過(guò)度，因此，我們增加了管理資產(chǎn)的規模。所以說(shuō)，橡樹(shù)資本的格言是：我們不知道未來(lái)會(huì )怎樣，但我們知道現在處于什么位置。
《投資與合作》2012年8月刊何莎莎
二、《錢(qián)經(jīng)》雜志的專(zhuān)訪(fǎng)
霍華德?馬克斯：高風(fēng)險帶不來(lái)高收益
四十年投資經(jīng)驗，管理779億美元，他總是在其他人最悲觀(guān)的時(shí)候出手，他的投資備忘連巴菲特也贊不絕口，他被稱(chēng)為全球不良債投資大師，本期《錢(qián)經(jīng)》專(zhuān)訪(fǎng)霍華德?馬克斯，為讀者指點(diǎn)迷津——在悲觀(guān)時(shí)。
每當全球遭遇經(jīng)濟危機，大大小小的投資者都會(huì )受到波及而虧損累累，而這時(shí)卻正是全球最大不良債務(wù)投資基金之一的橡樹(shù)資本賺大錢(qián)的好時(shí)機。在全球面臨經(jīng)濟環(huán)境大蕭條的情形下，讓我們聽(tīng)聽(tīng)不良債務(wù)投資大師霍華德?馬克斯怎么說(shuō)。
歐債危機會(huì )長(cháng)期復雜下去
歐洲的情況非常復雜，很難預測。
對此霍華德?馬克斯說(shuō)了四點(diǎn)看法：“第一，我不知道；第二，誰(shuí)也不知道；第三，你如果咨詢(xún)并聽(tīng)從某位專(zhuān)家的意見(jiàn)，那么你可能會(huì )犯錯。歐洲的形勢極為復雜，因為有太多影響因素。這是史無(wú)前例的新危機，有一些國家利益的因素使這個(gè)形勢變得復雜。第四，問(wèn)題的解決還取決于歐洲各國的政治家。沒(méi)有人會(huì )知道前景如何，歐洲的形勢會(huì )繼續長(cháng)期復雜下去，不會(huì )有即刻解決問(wèn)題的方法。”
不買(mǎi)評級最高的債券
霍華德?馬克斯很形象地把投資比做打網(wǎng)球，這場(chǎng)網(wǎng)球戰，目的并非去爭搶冠軍，而在于成為一個(gè)可以控制局面的選手，這就是成功的開(kāi)始。投資結果往往是不確定的，如果想成功投資，做對不容易，但不做錯，卻往往沒(méi)有那么難，防御性資產(chǎn)的持有是首選。
霍華德?馬克斯指出，持有
沒(méi)有多少公司能一直保持強大
想做好個(gè)人投資決策，還在于把握準資產(chǎn)價(jià)值。市場(chǎng)上有各種對資產(chǎn)的估值方法，既有多數人公認的“漂亮50投資”方法，投資于增長(cháng)前景最光明的企業(yè)，也有其他各類(lèi)的演算方法。由此也產(chǎn)生了不少為投資人所追捧的明星企業(yè)。這些企業(yè)真的能為投資者帶來(lái)收益嗎？
霍華德?馬克斯可不這么認為：“人人都看好，好不好還真不一定。”除了增長(cháng)率，“質(zhì)量”也很重要，即實(shí)現增長(cháng)預期的可能性。時(shí)過(guò)境遷，沒(méi)有多少公司可以一直保持強大，事實(shí)向我們證明了這一點(diǎn)。因此對于投資者來(lái)說(shuō)，持續正確很難，永遠在正確的時(shí)間做正確的事是不可能的。“我們要做的，不是看表象，而是深入尋求分析內在價(jià)值的方法。”
高風(fēng)險帶不來(lái)高收益
“風(fēng)險越高，收益越高”，你是這么聽(tīng)說(shuō)的嗎？霍華德?馬克斯不以為然，所有事情不要人云亦云，該多多提升看問(wèn)題的層次和水平。
霍華德?馬克斯認為，依靠高風(fēng)險投資獲得高收益是絕對不可能的。原因在于高風(fēng)險的投資如果確實(shí)可靠地能產(chǎn)生更高的收益，那么它就不是真的高風(fēng)險了！因此，理解風(fēng)險，進(jìn)而識別風(fēng)險、控制風(fēng)險是很重要的。
多數人把風(fēng)險等同于波動(dòng)性，因為波動(dòng)性標明了投資的不可靠性?；羧A德?馬克斯卻認為波動(dòng)性可能真的是與風(fēng)險無(wú)關(guān)的因素，在其管理橡樹(shù)資本的過(guò)程中，從未出現因為波動(dòng)性原因買(mǎi)進(jìn)或放棄買(mǎi)進(jìn)的經(jīng)歷，“人們拒絕投資的主要原因是他們擔心虧本或收益過(guò)低，而不是波動(dòng)性。”
在霍華德?馬克斯看來(lái)，風(fēng)險也分正反兩面：
首先，基本面弱未必導致?lián)p失風(fēng)險。業(yè)績(jì)欠佳的股票如果買(mǎi)進(jìn)價(jià)格足夠低，也能成為一項非常成功的投資。
其次，風(fēng)險可能在宏觀(guān)環(huán)境并未走弱時(shí)出現。災難總是發(fā)生在沒(méi)有花費時(shí)間精力去理解自己投資組合基本過(guò)程的人身上。
危機中買(mǎi)價(jià)格足夠低的優(yōu)質(zhì)債
當下，有很多國家、資產(chǎn)類(lèi)別可以選擇投資?；羧A德這么認為，看看5年前，人們都認為前景很好，其實(shí)市場(chǎng)是非常危險的?，F在，人們對經(jīng)濟的前景沒(méi)有那么樂(lè )觀(guān)，大家的期望值也沒(méi)有那么高了，人們在心理上較為保守，而且價(jià)格也不高，這時(shí)的投資環(huán)境風(fēng)險相對較小。
在前景不樂(lè )觀(guān)的情況下，投資的企業(yè)如果有穩定盈利，而且公司的資產(chǎn)負債表的負債率不會(huì )過(guò)高，那么就能確保投資的安全性，“只是買(mǎi)入的價(jià)格一定要低——只有價(jià)格足夠低，才能夠保證未來(lái)的收益，”他強調。
也就是說(shuō)，即使在經(jīng)濟形勢不明朗的情況下，投資一只經(jīng)營(yíng)良好、產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)的企業(yè)債券或證券，只要價(jià)格足夠低是值得的。
橡樹(shù)資本董事長(cháng)及聯(lián)合創(chuàng )始人霍華德?馬克斯的暢銷(xiāo)力作《投資最重要的事》。沃倫?巴菲特如是評價(jià)：“我第一時(shí)間打開(kāi)并閱讀的郵件就是霍華德?馬克斯的備忘錄。我總能從中學(xué)到東西。他的書(shū)籍更是如此。”馬克斯在本書(shū)中摘錄了過(guò)去投資備忘錄的精髓，以其親身經(jīng)歷闡釋了他的投資理念，詳述其投資哲學(xué)的發(fā)展歷程，并充分說(shuō)明了投資行為的復雜性以及金融領(lǐng)域的兇險詭譎。
霍華德?馬克斯看中美投資:都愛(ài)扎堆湊熱鬧
沃倫?巴菲特曾對他的投資備忘錄大加贊賞，四十余年的職業(yè)生涯中他以對市場(chǎng)機會(huì )和風(fēng)險的評估而享負盛名，面對廣大投資者，他如是說(shuō)：“記住，你的投資目標不是達到平均水平，你想要的應該是超越平均水平”。
在美國，從1960年到2000年（除了70年代），人們認為股市是非常好的投資機會(huì )，都不去投資債券。因為人們都喜歡股票，所以股票的價(jià)格就過(guò)高了。90年代的時(shí)候，股票價(jià)值達到最高值，之后股市的表現乏善可陳?，F在，投資界發(fā)生了變化，以前喜歡股票的人現在喜歡債券，所以過(guò)去12年里，債券的表現不錯?，F在，大家都投資債券，IPO規模就變小了，更多公司選擇發(fā)債。
我們可以從中得出一個(gè)重要結論：三年前，股市的估值非常高，人們爭先恐后地去買(mǎi)股票；而現在的股市價(jià)格比較低，沒(méi)有人去投資股票——這就是投資者大眾的心理：他們的投資比較沖動(dòng)，而逆向投資思路就是：大家都喜歡投資的時(shí)候，別去投資；當大家都不投資的時(shí)候，才是一個(gè)買(mǎi)進(jìn)的好信號。
在美國是這樣，在中國也是如此。
三年前的中國股市，就如同美國70年代
世界上最有風(fēng)險的事情就是認為沒(méi)有風(fēng)險。三年前，人們都認為投資中國沒(méi)有風(fēng)險，這種做法本身就富含風(fēng)險，因為那個(gè)時(shí)候大家的期望值過(guò)高?，F在人們意識到未來(lái)可能會(huì )出現問(wèn)題，那么中國股市的價(jià)格就跌下來(lái)了。我更愿意在價(jià)格低、對未來(lái)期望不太高的時(shí)候進(jìn)行投資，而非在價(jià)格高、對未來(lái)期望過(guò)高的時(shí)候投資。
霍華德?馬克斯看中國經(jīng)濟：
1.美國公司看好中國股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。
2.對于在中國投資，普通價(jià)值估計會(huì )帶來(lái)平庸的收益，不常見(jiàn)的預測會(huì )帶來(lái)利潤，因此不常見(jiàn)而又成功的投資預測才是優(yōu)選。我不提倡作出投資預測。
3.中國的不良資產(chǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展還不夠成熟，我在中國并無(wú)積極的投資，碰到不良債，可能會(huì )考慮謹慎投資。
4.在中國開(kāi)放資本市場(chǎng)方面，看好中國的潛力。目前中國的投資、資本市場(chǎng)還不成熟，基礎體系欠發(fā)達。
霍華德?馬克斯經(jīng)典語(yǔ)錄：
為獲得卓越的投資結果，你必須對價(jià)值有深刻的洞察。因此你必須學(xué)會(huì )別人不會(huì )的東西，以不同的視角看待問(wèn)題忙活著(zhù)對問(wèn)題分析得更到位——最好三者都能做到。
很多投資者認為自己知道經(jīng)濟和市場(chǎng)的未來(lái)走勢（并采取相應的行動(dòng)），實(shí)則不然。他們根據自己對未來(lái)的認識采取積極的行動(dòng)，但很少能夠取得理想的結果。建立在堅定但不正確的預測基礎上的投資，是潛在損失的根源。
投資成功的基本要求之一，也是最偉大的投資者的必備心理之一，是認識到我們無(wú)法預知宏觀(guān)未來(lái)。很少有人對未來(lái)經(jīng)濟、利率、市場(chǎng)總量有超越群體共識的看法。因此，投資者的時(shí)間最好用在獲取“可知”的知識優(yōu)勢上：行業(yè)、公司、證券的相關(guān)信息。你對微觀(guān)越關(guān)注，你越有可能比別人了解得更多。
截至
霍華德?馬克斯玩轉“垃圾債”
來(lái)源：新財經(jīng) 作者：盧西 日期：
1978年11月，霍華德·馬克斯（Howard Marks）第一次見(jiàn)到了后來(lái)被稱(chēng)為“垃圾債券大王”的邁克爾·米爾肯，此人被稱(chēng)為自J.P.摩根以來(lái)華爾街最具影響力的風(fēng)云人物。
故事要從20世紀70年代初講起，當時(shí)美國宏觀(guān)環(huán)境惡化，許多基金公司投資組合中的高回報債券被債券評級機構降低信用等級，淪為“垃圾債券”。米爾肯卻逆勢而為，踏上“垃圾債券”投資之路，獲得巨額回報，經(jīng)他推薦的“垃圾債券”年化收益率甚至達到50％。
馬克斯當時(shí)在花旗投資管理部門(mén)工作，1978年，他剛剛升職，擔任副總裁和高級投資經(jīng)理。
馬克斯回憶道：“那年我剛轉入基金管理部，負責管理可轉換證券和高收益債券的投資組合。此前，我負責股權研究。我記得當時(shí)米爾肯告訴我，如果你買(mǎi)入
馬克斯后來(lái)按照米爾肯的建議這樣做了，因為他發(fā)現，如果你要成為一個(gè)成功的高收益債券投資者，就要像打網(wǎng)球比賽成為冠軍一樣，不一定要扣球，不輸球就行了。
歷史證明，現在市場(chǎng)上只剩下4個(gè)
打網(wǎng)球的比喻不止一次出現在馬克斯的描述中，在這個(gè)精明的投資大師看來(lái)，強調一貫性，不打輸的球，就代表了“贏(yíng)者自贏(yíng)”。
都是大佬命各不同
在華爾街，投資者每年最期待的事，除了巴菲特每年的伯克希爾股東大會(huì )外，莫過(guò)于馬克斯寫(xiě)給客戶(hù)的投資備忘錄了。
兩人年紀雖差了二十來(lái)歲，但在華爾街投資江湖，卻有一種英雄所見(jiàn)略同、惺惺相惜之感。
比如兩個(gè)人都熱衷于寫(xiě)文，巴菲特每年給股東寫(xiě)信，馬克斯則每年給客戶(hù)寫(xiě)投資備忘錄。馬克斯的投資業(yè)績(jì)接近巴菲特，馬克斯是巴菲特的鐵桿粉絲，他特別喜歡在自己的投資備忘錄里引經(jīng)據典，尤其是引用巴菲特的話(huà)。
巴菲特自己也天天看馬克斯寫(xiě)的投資總結，他力挺馬克斯：“當我看到郵件里有霍華德·馬克斯寫(xiě)的投資備忘錄，我做的第一件事就是馬上打開(kāi)閱讀。”據了解，巴菲特另外推崇的一個(gè)人則是摩根大通的CEO杰米·戴蒙，巴菲特認為戴蒙寫(xiě)出了美國最好的年報。
新世紀科技泡沫在許多人記憶中仍深刻，馬克斯因其在備忘錄中成功預言該泡沫終將破滅而名聲大噪。在安然破產(chǎn)事件中，巴菲特與馬克斯領(lǐng)導的對沖基金橡樹(shù)資本共進(jìn)退，巴菲特還在自己的致股東信中引用橡樹(shù)資本的數據。
橡樹(shù)資本是馬克斯于1995年創(chuàng )立的私募股權投資基金。今年4月橡樹(shù)資本上市時(shí)，外媒還有評論認為，如果投資像賽馬一樣，那么錯過(guò)一個(gè)巴菲特給予如此高評價(jià)的人所領(lǐng)導的公司上市的投資機會(huì )，無(wú)疑是愚蠢的。
巴菲特則專(zhuān)注于投資，他就是自己的老板，不需要服務(wù)于誰(shuí)。馬克斯認為自己與巴菲特有很多共同之處，比如堅持價(jià)值投資理念，希望反周期和逆向操作，不會(huì )把投資決策建立在對宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的預測之上，在投資當中很少情緒化和充滿(mǎn)感性。
馬克斯最擅長(cháng)的神秘游戲是“投資于陷入困境的公司的債務(wù)，希望部分債券持有人最終將以低價(jià)控股這些公司。”他的橡樹(shù)資本做到了這一點(diǎn)，并獲得了超高的回報。
而當前，歐洲局勢不明朗，高收益債券估值日漸顯現，違約率正處于歷史低位，如何投資高收益債券，對此，馬克斯這樣總結道：“高收益債不可避免地會(huì )出現違約，在此情況下，投資高收益債需特別關(guān)注發(fā)行人的資信水平。只有為發(fā)行人提供良好的融資渠道，才是一個(gè)健康的債券市場(chǎng)。”
800億美元資本的掌舵者
2012年7月，馬克斯現身北京。“PE（私募股權）投資和別的投資沒(méi)有什么不同，都遵循最簡(jiǎn)單的投資理念，那就是低點(diǎn)時(shí)買(mǎi)入，高點(diǎn)時(shí)賣(mài)出獲利。”馬克斯對《新財經(jīng)》記者表示。多年來(lái)，馬克斯以其在哀鴻遍野的市場(chǎng)環(huán)境中低價(jià)買(mǎi)入，而后高價(jià)賣(mài)出以牟取巨額回報而著(zhù)稱(chēng)。
“從垃圾里淘金”是橡樹(shù)資本的一大特點(diǎn)，馬克斯在花旗集團從股票分析師做起，卻在其后的職業(yè)生涯中，專(zhuān)注于債券投資，他其實(shí)更愿意扮演低估資產(chǎn)發(fā)掘者這一角色，通過(guò)重組使企業(yè)“起死回生”，從而獲取高額回報。
典型案例莫過(guò)于今年5月，橡樹(shù)資本向戴蒙德食品公司投資2.25億美元，以重組其資產(chǎn)負債表。該投資將允許橡樹(shù)資本修改該公司與現有貸款人的信貸協(xié)議，并執行其業(yè)務(wù)計劃，以及及時(shí)償還債務(wù)。
年初，戴蒙德食品公司陷入“財務(wù)丑聞”，其因向核桃種植者支付了不正當的付款約8000萬(wàn)美元未被準確記錄，面臨司法部調查。而美國證監會(huì )已經(jīng)展開(kāi)調查，其2010年、2011年兩個(gè)年度的財報需要重寫(xiě)，在橡樹(shù)資本介入之前，其股價(jià)曾暴跌達37%。
1987年，馬克斯在TCW雇用了布魯斯·卡什（Bruce Karsh），8年后他們共同創(chuàng )辦了橡樹(shù)資本管理公司。橡樹(shù)資本目前管理著(zhù)達800億美元的資金，專(zhuān)注于另類(lèi)投資市場(chǎng)，擅長(cháng)不良債務(wù)、高收益債等投資。2011年6月，馬克斯與自己的長(cháng)期合作伙伴布魯斯·卡什申請將橡樹(shù)資本上市。
2008年金融危機期間，馬克斯發(fā)行了109億美元的基金購買(mǎi)不良債務(wù)，此筆交易收益頗豐。2009年3月，橡樹(shù)資本成為美國政府指定的9家投資集團之一，負責按“公私投資計劃”吸收處于困境的銀行的“有毒”債務(wù)。
2012年4月，橡樹(shù)資本登陸紐交所，盡管比原定目標少25％，只達預計發(fā)行價(jià)格區間的下限，但仍然獲得融資3.87億美元。
馬克斯畢業(yè)于秉承“市場(chǎng)自會(huì )調節”的芝加哥大學(xué)。但他認為，證券價(jià)格并不總是合理的，它只是市場(chǎng)共識的反映。他最喜歡的一句話(huà)是：永遠不要忘記一個(gè)
馬克斯說(shuō)：“運氣往往在投資中扮演非常重要的角色，關(guān)于投資，很多都是隨機性的。正因為難以保證每次投資決策都正確，因此，要成為一名成功的投資者，防御性投資策略才顯得如此的重要，真正的網(wǎng)球冠軍是能夠控制局面的人。”
橡樹(shù)資本第一次為中國業(yè)界所知，是其2005年對中國銀行的投資。當年蘇格蘭皇家銀行投資集團作為戰略投資者進(jìn)入中國銀行，橡樹(shù)資本和另外一家紐約的基金管理公司總共投資了7.5億美元，其巨額獲利曾引發(fā)中國關(guān)于“銀行賤賣(mài)”的大爭論。除了中國銀行，其在中國的經(jīng)典投資案例還包括澳門(mén)房地產(chǎn)項目和中糧集團海外運輸船隊等。
2007年4月，橡樹(shù)資本在北京設立辦公室，此前1個(gè)月，馬克斯還挖來(lái)摩根大通亞太區高管掌舵；8月，該公司完成其第一支專(zhuān)注于亞洲市場(chǎng)的基金，募集金額達到5.77億美元；2009年9月，橡樹(shù)資本獲得來(lái)自中投公司的10億美元的投資。
馬克斯對中國市場(chǎng)充滿(mǎn)信心，聲稱(chēng)其從不做敵意收購，只致力于資本增值，并在合適的時(shí)點(diǎn)選擇退出。在中國，馬克斯更關(guān)注增長(cháng)型行業(yè)和公司，并且著(zhù)眼于長(cháng)期投資。
四、
危險霍華德：他的獵物就是市場(chǎng)的無(wú)效性
霍華德·馬克斯最近有點(diǎn)忙，他的新書(shū)《投資最重要的事》中文版出爐，為此還專(zhuān)門(mén)飛來(lái)了中國。
在投資圈以外的公眾面前，他的知名度不算高。但跨界的巴菲特的極力推薦卻讓他迅速從專(zhuān)業(yè)視野進(jìn)入到公眾視野。老爺子用典型的巴氏語(yǔ)言盛贊道，“我第一時(shí)間打開(kāi)并閱讀的郵件就是霍華德·馬克斯的備忘錄。我總能從中學(xué)到東西。”
這就夠了，能讓80多歲高齡的巴菲特學(xué)到東西的人，顯然不會(huì )簡(jiǎn)單——事實(shí)上，如果你深入研究霍華德的投資思想，的確會(huì )發(fā)現他與巴菲特在很多方面英雄所見(jiàn)，惺惺相惜。
當然，在真實(shí)的投資業(yè)績(jì)上，他也絕對匹配。
馬克斯現年67歲，1995年創(chuàng )建美國橡樹(shù)資本管理公司。截至今年3月底，橡樹(shù)資本旗下管理的資產(chǎn)達到779億美元。與巴菲特一樣，馬克斯也通過(guò)投資把自己變成了億萬(wàn)富翁，他的個(gè)人財富達到150億美元。
而另一個(gè)有趣的發(fā)現是——把視野拉得更寬廣些，你會(huì )發(fā)現，他與2000多年前中國的軍事家孫子的思想有些遙相呼應之意。當年孫子在那本流芳百世的《孫子兵法》里說(shuō)道：昔之善戰者，先為不可勝，以待敵之可勝。不可勝在己，可勝在敵。
用大白話(huà)來(lái)說(shuō)，就是：真正的高手，要先確保自己立于不敗之地。
而這也正是霍華德投資思想中的最核心部分——不管是在他的書(shū)里，他的演講等等多個(gè)場(chǎng)合，他都反復強調，投資首先要立于不敗之地。
要做到這一點(diǎn)，最重要的，就是要買(mǎi)到足夠低的價(jià)格。
而如何能買(mǎi)到低價(jià)呢？唯一長(cháng)期有效的方法就是——逆向投資。
馬克斯說(shuō)，“趨勢、群體共識是阻礙成功的因素，雷同的投資組合我們要避開(kāi)。由于市場(chǎng)的鐘擺樣擺動(dòng)或市場(chǎng)的周期性，所以取得最終勝利的關(guān)鍵在于逆向投資。”
巴菲特也曾經(jīng)用另外一句膾炙人口的話(huà)呼應了這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，那就是——在別人恐懼時(shí)貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼。
正因為市場(chǎng)參與者的情緒，使得市場(chǎng)并不是全天候的有效。在某些時(shí)刻，貪婪和恐懼主導了市場(chǎng)。這個(gè)時(shí)候，正是價(jià)值投資者出手的良機。
對于這一點(diǎn)，霍華德從實(shí)用主義的角度有深刻理解。
盡管早年出身于芝加哥大學(xué)，但霍華德并沒(méi)有成為百分百迷戀“芝加哥學(xué)派”的書(shū)卷派。
芝加哥學(xué)派信奉有效市場(chǎng)假說(shuō)，認為由于市場(chǎng)參與者的共同努力，信息將會(huì )完全并且迅速地在資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格上反映出來(lái)。因此資產(chǎn)的絕對價(jià)格以及彼此之間的相對價(jià)格是公平的。
如果這一假說(shuō)成立，就意味著(zhù)，任何參與者都不能連續識別市場(chǎng)的錯誤并從中獲利。
對于全天下懷揣投資大師夢(mèng)想的人來(lái)說(shuō)，這實(shí)在是個(gè)悲觀(guān)的結論。
但實(shí)干者霍華德顯然沒(méi)有被這個(gè)結論所迷惑。
他的理解看起來(lái)圓滑卻又被事實(shí)證明相當有效——“沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效或無(wú)效的。它只是一個(gè)程度問(wèn)題。我衷心感謝無(wú)效市場(chǎng)所提供的機會(huì )，同時(shí)我也尊重有效市場(chǎng)的理念。”
事實(shí)上，這正是他持續取得成功的關(guān)鍵所在——像獵人一樣，機敏、等待、兇猛。
他的獵物就是市場(chǎng)的無(wú)效性。
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