一级全黄少妇性色生活片_ 個(gè)股估值——財務(wù)報表全方位解讀的方法3

三．三個(gè)報表，逐個(gè)擊破
2．利潤表
利潤表是按照“利潤＝收入-費用”這個(gè)恒等式展現的。
這個(gè)最容易讓人忽略的恒等式，包含了利潤的本質(zhì)。當一個(gè)公司年報出來(lái)的時(shí)候，大家最關(guān)心的就是凈利潤這個(gè)科目。但是凈利潤絕非最關(guān)鍵的，很多時(shí)候營(yíng)業(yè)收入、銷(xiāo)售成本和各項費用的重要性更甚于凈利潤。
原因有兩個(gè)：①凈利潤只是一系列數字的加加減減的運算結果，在經(jīng)過(guò)這么多步驟的運算，凈利潤往往夾雜了過(guò)多“噪音”，它可能會(huì )被一次性費用和一次性收入野蠻的扭曲。②賺得多少錢(qián)固然重要，但是錢(qián)是如何賺來(lái)更重要。
所以下面的思路，更多的是分析公司的收入增長(cháng)與費用控制。
分析利潤表的方法如下：

2.1盈利性比率分析
（1）銷(xiāo)售收入及銷(xiāo)售收入增長(cháng)率。銷(xiāo)售收入增長(cháng)率一般要求大于10%。
（2）銷(xiāo)售成本及銷(xiāo)售成本增長(cháng)率?？梢钥闯龉臼苌嫌涡袠I(yè)影響的大小。
（3）毛利與毛利增長(cháng)率。毛利=銷(xiāo)售收入-銷(xiāo)售成本，毛利是凈利潤的源泉，是利潤的第一步。不同行業(yè)的毛利水平不一樣，它代表了定價(jià)能力的高低。毛利增長(cháng)率一般要求大于20%，因為毛利是凈利潤的源泉，那么只有毛利增長(cháng)率大于20%，凈利潤的增長(cháng)率才能大于20%（這里假設三項費用等沒(méi)有下降，因為靠費用的壓縮總是有限的，錢(qián)是賺出來(lái)而不是省出來(lái)的）。
（4）毛利率。毛利率＝毛利/銷(xiāo)售收入，不同行業(yè)不一樣，如果非要給出一個(gè)標準，除了零售商外，其他的行業(yè)長(cháng)期不應該小于20%。毛利率是公司受上游行業(yè)的影響程度和自我定價(jià)能力的綜合體現。毛利率除了分析公司總毛利率的趨勢，還要分析各個(gè)產(chǎn)品的毛利率情況。

承德露露	2010	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001
毛利率	34.22	34.15	28.98	30.60	32.59	30.11	32.05	33.50	26.89	30.82

貴州茅臺	2010	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001
毛利率	90.95	90.17	90.30	87.89	83.84	82.52	82.22	80.12	81.44	82.23

（5）營(yíng)業(yè)利潤和營(yíng)業(yè)利潤增長(cháng)率。營(yíng)業(yè)利潤已經(jīng)包括一次性費用和一次性收入，這一步使得凈利潤里出現“噪音”。理想的情況，它應該大于銷(xiāo)售收入增長(cháng)率。
（6）凈利潤和凈利潤增長(cháng)率。雖然這里包括了一次性收支和營(yíng)業(yè)外收支的多重“噪音”，但是依然是年報的亮點(diǎn)。理想的情況，它應該大于銷(xiāo)售收入增長(cháng)率。

2.2百分率損益表
和資產(chǎn)負債表的百分表結構類(lèi)似，公司該年度的損益情況，也可以用百分率損益表一目了然表達出來(lái)。這是公司估值一個(gè)非常有用的工具。
例如承德露露的百分率損益表：

百分率損益表（100%）	2010	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001
銷(xiāo)售收入	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100
銷(xiāo)售成本	65.78	65.85	71.02	69.40	67.41	69.89	67.95	66.50	73.11	69.18
*毛利率	34.22	34.15	28.98	30.60	32.59	30.11	32.05	33.50	26.89	30.82
銷(xiāo)售費用	17.22	14.33	12.60	12.36	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
財務(wù)費用	-0.19	-0.09	0.50	0.89	1.78	0.81	1.26	1.18	0.58	0.30
管理費用	3.03	3.60	4.57	3.08	4.75	4.89	4.60	4.31	3.30	1.64
其他	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
營(yíng)業(yè)毛利率	14.16	16.31	11.32	14.28	26.06	24.41	26.20	28.00	23.01	28.88
*凈利潤	9.82	10.44	7.24	6.26	6.05	3.61	3.86	2.69	4.80	9.80

我們可以看出，承德露露每賣(mài)出100元的東西，就得到34元的毛利，然后從毛利中扣掉公司的各項運行費用和稅收之后，承德露露每賣(mài)出100元的產(chǎn)品，得到了9.8元的凈利潤，還可以。相比其他的薄利行業(yè)，格力賣(mài)出100元的東西，只能得到7元的凈利潤；美的只有4元；全球第一商家沃爾瑪只有3元多（這里需要說(shuō)明的是行業(yè)的不同，沃爾瑪這類(lèi)的通路商，通過(guò)薄利提供最低的商品價(jià)格，這是它最大的競爭力，把所有的競爭者扼殺在搖籃里）。

2.3公司的資產(chǎn)管理能力
資產(chǎn)管理比率可以用來(lái)研究公司的資產(chǎn)管理能力。資產(chǎn)管理比率又稱(chēng)運營(yíng)效率比率，是用來(lái)衡量企業(yè)在資產(chǎn)管理方面效率的財務(wù)比率。
資產(chǎn)管理比率包括：總資產(chǎn)周轉率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率
（1）總資產(chǎn)周轉率?？傎Y產(chǎn)周轉率=銷(xiāo)售收入/平均資產(chǎn)總額。公式中的“平均資產(chǎn)總額”為年初資產(chǎn)總額與年末資產(chǎn)總額的平均數。該項指標反映資產(chǎn)總額的周轉速度，周轉越快，反映銷(xiāo)售能力越強。加速資產(chǎn)的周轉，帶來(lái)利潤絕對額的增加。
（2）流動(dòng)資產(chǎn)周轉率。流動(dòng)資產(chǎn)周轉率=銷(xiāo)售收入/平均流動(dòng)資產(chǎn)總額。周轉速度快，會(huì )相對節約流動(dòng)資產(chǎn)，等于相對擴大資產(chǎn)投入，增強企業(yè)盈利能力；而延緩周轉速度，需要補充流動(dòng)資產(chǎn)參加周轉，形成資金浪費，降低企業(yè)盈利能力。
（3）應收賬款周轉率。應收賬款周轉率=銷(xiāo)售收入/平均應收賬款，應收賬款周轉天數=360/應收賬款周轉率。它表示企業(yè)從取得應收賬款的權利到收回款項轉換為現金所需要的時(shí)間。
（4）存貨周轉率。存貨周轉率=銷(xiāo)售成本/平均存貨，存貨周轉天數=360/存貨周轉率。

2.4杜邦分析：凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率。
（1）凈資產(chǎn)收益率
凈資產(chǎn)收益率是財務(wù)分析的核心指標之一。根據杜邦公式，其可分解為：凈資產(chǎn)收益率=銷(xiāo)售凈利率×資產(chǎn)周轉率×財務(wù)杠桿。
在相同行業(yè)中比較不同的公司，運用杜邦分析，對公司的優(yōu)劣長(cháng)短一目了然。
銷(xiāo)售凈利率說(shuō)明了公司的戰略，是走高端產(chǎn)品路線(xiàn)，還是低價(jià)搶奪市場(chǎng)的方法。
資產(chǎn)周轉率說(shuō)明了公司的管理層對資產(chǎn)的運用能力，體現管理者的能力高低。
財務(wù)杠桿則說(shuō)明了誰(shuí)比較保守誰(shuí)比較激進(jìn)。
如家電行業(yè)的兩個(gè)寡頭格力電器和美的電器的杜邦分析：

格力電器	2010	2009	2008	2007	2006
凈資產(chǎn)收益率	0.31	0.27	0.27	0.22	0.19
銷(xiāo)售凈利率	0.07	0.07	0.05	0.03	0.03
資產(chǎn)周轉率	1.04	1.03	1.49	1.80	1.62
財務(wù)杠桿	4.68	4.84	3.99	4.36	4.69

美的電器	2010	2009	2008	2007	2006
凈資產(chǎn)收益率	0.19	0.15	0.14	0.21	0.12
銷(xiāo)售凈利率	0.04	0.04	0.02	0.04	0.03
資產(chǎn)周轉率	2.02	1.72	2.23	2.24	1.83
財務(wù)杠桿	2.57	2.49	3.21	3.06	2.75

格力的凈資產(chǎn)收益率遠遠高于美的，換而言之，格力運用同樣的股東權益，給股東們創(chuàng )造了更多的利潤。
我們再把凈資產(chǎn)收益率這個(gè)核心指標分開(kāi)看：
銷(xiāo)售凈利率，格力逐步走高，美的基本不變，美的銷(xiāo)售凈利率明顯低于格力，說(shuō)明美的走的是低價(jià)搶奪市場(chǎng)的路線(xiàn)。
資產(chǎn)周轉率，美的穩定在2左右，而格力逐步降低穩定在1左右，資產(chǎn)的管理美的優(yōu)于格力（題外話(huà)，自己還研究了下海爾的杜邦分析，發(fā)現多元化的企業(yè)資產(chǎn)周轉率都比較高，所以這里也許不是格力自身的問(wèn)題，而是戰略選擇問(wèn)題，專(zhuān)一還是多元化的選擇）。
財務(wù)杠桿，格力遠遠大于美的，粗看之下風(fēng)險很大。實(shí)際上在之前分析資產(chǎn)負債表的時(shí)候，我們就可以知道格力的負債的本質(zhì)是拿別人的錢(qián)來(lái)賺錢(qián)，再看格力的貨幣資金非常充足，說(shuō)明格力生意紅火資金流轉很順，故這種占用別人資金的做法危險性不大。
（2）總資產(chǎn)收益率
總總資產(chǎn)收益率＝凈利潤÷平均資產(chǎn)總額。
總資產(chǎn)收益率剔除了不同公司不同的財務(wù)杠桿的影響，它的高低直接反映企業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)管理水平的高低，反映了公司的競爭實(shí)力和發(fā)展能力,也是決定公司是否應舉債經(jīng)營(yíng)的重要依據。

2.5盈利的健康性分析
通過(guò)以下幾個(gè)指標，可以大略的看出公司的凈利潤是否是健康的真實(shí)的。
（1）應收占銷(xiāo)售收入的比例。不應該太大。
      應收增速和銷(xiāo)售收入增速比較。應該小于銷(xiāo)售收入增速。
（2）存貨占銷(xiāo)售收入的比例。不應該太大。
      存貨增速和銷(xiāo)售收入增速比較。應該小于銷(xiāo)售收入增速。
（3）經(jīng)營(yíng)性現金流凈額的增長(cháng)和收入利潤的增長(cháng)成正比，且比值接近于1，大于更好。
（4）自由現金流比較充裕。自由現金流/銷(xiāo)售收入≥5%的話(huà)，你就找到一個(gè)賺錢(qián)機器了。
      自由現金流計算方法有兩種：
      ① 自由現金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額-購建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(cháng)期資產(chǎn)支付的現金。
      ②自由現金流=凈利潤＋折舊-資本支出。

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