一、 茅臺2017年大漲的邏輯
茅臺去年大漲的邏輯：收入、利潤大幅增長(cháng)。從2017年開(kāi)始，連續6個(gè)季度茅臺的營(yíng)收增速更是從沒(méi)有低于30%，包括2018年的前兩個(gè)季度，分別增長(cháng)32.21%和45.56%，這也造就了茅臺的業(yè)績(jì)和股價(jià)一直高高掛起。茅臺在2017年成為中國股市最受關(guān)注的股票。2017年，茅臺股價(jià)從年初的324.69元/股，漲至年末的697.49元/股，股價(jià)翻倍，2017年最后一個(gè)交易日茅臺最高726.5元。之后在2018年上半年延續了這種漲勢，6月13日最高到803.5元。
茅臺在過(guò)去十多年來(lái)和五糧液拉開(kāi)距離，就是因為茅臺的品牌推廣把自己定位成了國酒、白酒中的奢侈品，從而現在市值接近五糧液四倍。1998年4月，五糧液上市首周收盤(pán)價(jià)格53.65元，當時(shí)市值為171.68億元。2001年8月貴州茅臺上市，上市首周報收價(jià)格為37.01元，市值僅有92.53億。而同期五糧液的市值達到193.64億元，是貴州茅臺的2倍；2001年年報營(yíng)收達47.42億元，是茅臺（16.18億元）的近3倍。
從2005年開(kāi)始，茅臺開(kāi)始向上，五糧液則開(kāi)始掉隊。2005年，隨著(zhù)53度飛天茅臺價(jià)格一路飆升，茅臺凈利潤達到11.69億元，超過(guò)五糧液。同年五糧液的銷(xiāo)售收入則超過(guò)茅臺25億，賺的卻比茅臺少4個(gè)億。這僅是茅臺的“賺錢(qián)能力”初展頭角。
2013年，貴州茅臺的營(yíng)收也超越五糧液。此后幾年間，五糧液的主營(yíng)收入已無(wú)法與貴州茅臺抗衡。2016年，不管是銷(xiāo)量還增長(cháng)速度五糧液都落后于茅臺。茅臺在業(yè)績(jì)增長(cháng)的同時(shí)獲得了漲價(jià)主導權，陳年茅臺開(kāi)始具有“收藏價(jià)值”，50年茅臺陳年酒價(jià)格在2萬(wàn)元以上。從財報上可看到，茅臺酒的毛利率已超90%，高利潤及供不應求支撐著(zhù)茅臺股價(jià)節節上行。而五糧液已不像以前那樣具有鮮明的辨識度，繁雜的子品牌、孫品牌拖累其品牌價(jià)值，讓五糧液的收藏價(jià)值大打折扣。五糧液的酒類(lèi)毛利率僅為75%。
二、 茅臺近期為什么大跌
貴州茅臺三季度報告收入、利潤增速大幅降低。貴州茅臺2018年三季報，1~9月公司實(shí)現營(yíng)收522.42億元，同比增長(cháng)23.07%；凈利潤為247.34億元，同比增長(cháng)23.77%。單看第三季度，貴州茅臺營(yíng)收為197億元，同比增長(cháng)3.81%，第三季度凈利潤為89.69億元，同比增長(cháng)了2.71%。
股票估值模型中，收入增速非常重要。股價(jià)估值模型中考慮穩定增值率時(shí)，P=D/(R-g),P為股價(jià)，D為分紅，可視作每股盈利，R為必要收益率，g為增長(cháng)率。如果收入增速較高，g比較高，顯而易見(jiàn)P股票價(jià)值就會(huì )很高。而g突然大幅下跌，則股票價(jià)值也會(huì )大跌。
茅臺 2017年年報顯示,其營(yíng)業(yè)收入611億元,同比增長(cháng)49.81%;歸屬于上市公司股東的凈利潤271億元,同比增長(cháng)61.97%，每股收益21.56元。帶入公式中，簡(jiǎn)化為g=50%,即0.5，R根據模型設定略大于g,取0.53%，則P=21.56/(0.53-0.5)=718元。
而2018年茅臺前三季度增長(cháng)為23%，第三季度則只不足4%，用23%帶入前面模型，考慮當前股價(jià)水平成立，則可令P=21.56/(0.27-0.23)=539元。R是必要收益率，可以理解為大家投資茅臺、買(mǎi)茅臺酒回家儲藏的預期年度收益率。
可以看到茅臺2018年前三季度增長(cháng)率降到23%后，投資茅臺的預期收益率也從53%降到了27%。這實(shí)際上會(huì )對茅臺酒的銷(xiāo)量和茅臺的投資價(jià)值帶來(lái)巨大的打擊。而這還只是按照前三季度的增長(cháng)率計算，如果按照第三季度不足4%的收入、利潤增長(cháng)率計算，茅臺的投資價(jià)值則可能完全消失。
以上對估值模型的解釋僅供理解方便，如果看不懂或者覺(jué)得不嚴謹，請無(wú)視。
三、 茅臺離奢侈品一步之遙？
酒是用來(lái)喝的，是消費品，而茅臺酒很大銷(xiāo)量可能都是在儲藏環(huán)節作為投資品存在的，這種情況其實(shí)在很多行業(yè)產(chǎn)品中都存在，當一件商品價(jià)格堅挺，并且在一定時(shí)期或者延伸可預見(jiàn)的將來(lái)價(jià)格都可能會(huì )上漲的時(shí)候，這時(shí)候這種產(chǎn)品就會(huì )在一定程度上成為投資品，比如我們所知道的荷蘭的郁金香、云南的普洱茶或者前幾年的有色金屬銅產(chǎn)品。成為投資品會(huì )加劇短期業(yè)績(jì)的波動(dòng)，使得產(chǎn)品價(jià)格和公司價(jià)值的衡量變得困難，因為我們很難弄清楚到底有多少茅臺酒是買(mǎi)去喝的，有多少是存起來(lái)的。
（曹德旺家里滿(mǎn)屋的茅臺）
一旦市場(chǎng)預期改變，比如茅臺的漲價(jià)預期落空，茅臺的國酒地位動(dòng)搖，國人對茅臺的信仰打折，買(mǎi)來(lái)投資、儲存的茅臺酒銷(xiāo)量就會(huì )短期出現大的萎縮，這也是為什么今年三季度茅臺酒收入、利潤增速大幅下滑后會(huì )引發(fā)股價(jià)大跌的原因，因為沒(méi)人知道這樣的低增速是短期的，還是長(cháng)期的，或者還會(huì )繼續下滑出現負增長(cháng)。投資最可怕的就是預期的改變。 茅臺或者鞏固自己酒類(lèi)奢侈品的地位，或者回到消費品的地位。
四、 茅臺不能再稱(chēng)“國酒”
貴州茅臺8月13日宣布，申請撤回“國酒貴州茅臺”商標行政訴訟案件起訴，并向國家商標評審委員會(huì )致歉。查詢(xún)中國商標網(wǎng)發(fā)現，貴州茅臺從2001年就開(kāi)始申請“國酒貴州茅臺”商標，顯示有9次申請，相繼被駁回、駁回復審等。茅臺申請國酒商標激怒其他白酒企業(yè)集體反對，最終使得茅臺無(wú)法再繼續使用國酒標識?！皣啤睂拿┡_專(zhuān)賣(mài)店摘除，而茅臺官方的“國酒茅臺”公眾號也在近日改為“貴州茅臺”。
茅臺沒(méi)能拿下國酒的唯一特權，反而要去掉廣告中的國酒宣傳。國人的茅臺信仰中有多少人是沖著(zhù)茅臺的國酒身份去的？當大家知道關(guān)于茅臺的1915年巴拿馬萬(wàn)國博覽會(huì )金獎其實(shí)只是一枚普通的四等銀獎而已，白酒產(chǎn)品獲得最高獎項的，是山西、直隸、河南選送的三種高粱酒，其中汾酒是唯一有名有姓的。而開(kāi)國大典后開(kāi)國第一宴的主酒也不是茅臺而是汾酒。茅臺的神話(huà)故事可能沒(méi)法再繼續講下去。失去國酒身份的茅臺，后面如何保證現在的品牌形象？
五、追趕的白酒同行
對比茅臺三季度收入同比增長(cháng)3.81%，利潤同比增長(cháng)2.71%。茅臺的增長(cháng)率甚至已經(jīng)大幅落后于白酒同行們了。
五糧液：今年第三季度，五糧液實(shí)現營(yíng)收78.29億元，同比增長(cháng)23.17%；凈利潤23.84億元，同比增長(cháng)19.61%。今年1~9月，五糧液實(shí)現營(yíng)收292.5億元，同比增長(cháng)33.09%；凈利潤94.94億元，同比增長(cháng)36.32%。
瀘州老窖：第三季度實(shí)現營(yíng)收28.43億元，同比增長(cháng)31.36%；凈利潤7.72億元，同比增長(cháng)45.49%。今年1~9月，瀘州老窖共實(shí)現營(yíng)收92.63億元，同比增長(cháng)27.24%；凈利潤27.51億元，同比增長(cháng)37.73%。
（上表中收入和利潤下方為同期增長(cháng)率，茅臺Q3嚴重下滑）
如果茅臺國酒地位不再，無(wú)法完成向奢侈品地位的驚險一跳，那么茅臺將重新回到白酒小伙伴們的陣營(yíng)里在消費品戰線(xiàn)里重新劃分市場(chǎng)。茅臺短期內股價(jià)的大跌也帶動(dòng)白酒股集體大跌，但是長(cháng)期來(lái)看，其他白酒上市公司將在未來(lái)更好的成長(cháng)性。如果茅臺能專(zhuān)享國酒稱(chēng)號，成為“白酒中的奢侈品”，則可能坐擁上萬(wàn)億市值。
但失去國酒稱(chēng)號，如果高增長(cháng)在后幾個(gè)季度確認結束，并由此引發(fā)茅臺投資價(jià)值光環(huán)黯淡，茅臺很可能會(huì )向5000億市值調整。茅臺向下，其他白酒小伙伴們向上，直到白酒市場(chǎng)重新達到戰略均衡。
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