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導讀

率先陷入退市危機的途牛，或許再不可與攜程、同程藝龍同日而語(yǔ)。

本文共3516字，約5分鐘

作者 | 葉子

“要旅游，找途牛！”這句曾傳遍街頭洗腦的廣告語(yǔ)，正與途牛一起，銷(xiāo)聲匿跡。

近日，在線(xiàn)旅游巨頭途牛旅游網(wǎng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“途?！保┦盏郊{斯達克通知函，提醒公司股價(jià)已連續30個(gè)交易日低于1美元，如果公司在從7月1日起計算的180天內，未能提升股價(jià)，使其連續10個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)高于1美元，將會(huì )面臨被退市風(fēng)險。

2014年5月10日，途牛成功登陸納斯達克，成為繼攜程、去哪兒、同程藝龍后，第四家OTA（在線(xiàn)旅游）上市平臺，躋身“第一梯隊”。然而，上市6年，途牛虧損超過(guò)60億。

據最新財報顯示，2019年途牛營(yíng)收22.8億元，凈虧損6.95億元，同比虧損幅度擴大274%。截至6月3日，途牛最新股價(jià)0.94美元/股，而市值僅1.15億。

相比之下，曾與途?！安环植佟钡臄y程，股價(jià)26.65美元/股，市值高達158.05億，幾乎是途牛的151倍；更值得注意的是，攜程近日成立了自己的創(chuàng )投公司——攜程創(chuàng )業(yè)投資(上海)有限公司。

據不完全統計，近幾年，攜程已經(jīng)多次對外投資，公開(kāi)投資事件超50起，投資企業(yè)多為旅游產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)。財報顯示，攜程2019年全年利潤大幅增長(cháng)，總交易額繼續穩坐全球在線(xiàn)旅游行業(yè)頭把交椅。

反觀(guān)途牛，從“OTA第一陣營(yíng)”到“一元仙股”，途牛只用了六年。如今，新冠肺炎給旅游業(yè)帶來(lái)了極大沖擊，攜程、同程藝龍等多家在線(xiàn)旅游平臺（OTA）受到?jīng)_擊。而途牛，卻率先陷入了退市危機，再不可與攜程、同程藝龍同日而語(yǔ)。

值得注意的是，截至2020年一季末，海航集團持有途牛27.2%股權，為最大股東；京東持有21.1%股權，為途牛第二大股東。面對如今的途牛，這些股東也已做好了離場(chǎng)打算。

連續虧損仍持續燒錢(qián)

2006年，國內在線(xiàn)旅游市場(chǎng)出現極大發(fā)展空間和市場(chǎng)潛力，為了避開(kāi)與攜程、去哪兒、等OTA平臺正面廝殺，途牛另辟蹊徑，依靠其強大的渠道建設和技術(shù)構建能力，在“跟團游”細分賽道迅速成長(cháng)，不僅填補了在線(xiàn)旅游市場(chǎng)空白，還推動(dòng)了國內休閑娛樂(lè )的蓬勃發(fā)展。

借助這一模式，途牛在國內在線(xiàn)旅游業(yè)“風(fēng)光”了近10年。直到2014年，迎來(lái)最高光時(shí)刻——赴美上市。資料顯示，當年世界著(zhù)名旅游勝地馬爾代夫總統亞明，親自飛往南京會(huì )見(jiàn)途牛創(chuàng )始人于敦德——因為在去馬爾代夫旅游的游客中，每六人就有一人是在途牛下單。

事實(shí)上，2011年至2013年，這三年其實(shí)是途牛上市前高速成長(cháng)的三年——營(yíng)收分別達到7.7億元、11.2億元、19.6億元。通過(guò)贊助《爸爸去哪兒》、簽下品牌代言人林志穎父子、推出“重走爸爸路”旅游線(xiàn)路；獲得京東約4億美元投資，引爆國內親子游市場(chǎng)。

而進(jìn)入資本市場(chǎng)后，2014年8月，途牛上市即巔峰，在股價(jià)達到24.99美元歷史峰值后，便進(jìn)入了長(cháng)達近6年的持續下跌周期。

與此同時(shí)，虧損對途牛來(lái)說(shuō)似乎更是成為“家常便飯”。

數據顯示，上市6年來(lái)，途牛的營(yíng)收并不理想。即使在營(yíng)收巔峰的2016年，凈利潤也是出現上市以來(lái)最大虧損——2016年總營(yíng)收105.48億，同比增長(cháng)37.51%；歸屬于母公司凈利潤為-24.27億元，同比虧損65.87%。

2014年至2019年，途牛凈虧損分別為4.48億元、14.59億元、24.27億元、7.7億元、1.86億元、6.95億元，合計巨虧近60億元。而上市前，途牛2011-2014年的運營(yíng)虧損則分別為1.0037億元，1.1345億元，0.9703億元,4.73億元。

對于途牛的持續虧損，一定程度上源于其大筆的營(yíng)銷(xiāo)費用。

2014年5月，在納斯達克上市后，途牛先后簽約林志穎和周杰倫，啟動(dòng)“雙代言人模式”；2016年途牛更是開(kāi)始與《非誠勿擾》《最強大腦》《中國好聲音》《花兒與少年》《花樣姐姐》等多個(gè)綜藝合作，僅《奔跑吧，兄弟》第四季特約贊助就花費1.485億元。

數據顯示，途牛2016全年市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費用占總運營(yíng)費用的61%，同期攜程是36%。

直到2017年第三季度，途牛才實(shí)現首次單季盈利。而從全年來(lái)看，途牛上市6年來(lái)，從未實(shí)現過(guò)年度盈利。業(yè)績(jì)的持續虧損，也讓途牛逐漸掉出OTA第一梯隊。

曾獲多家重量機構加持

燒錢(qián)槍市場(chǎng)的途牛，必然也是有資本的。

2015年5月，在最風(fēng)光的時(shí)候，途牛與京東等投資者簽訂協(xié)議，獲得總計5億美元投資。其中，京東以2.5億美元現金及向途牛提供1億美元資源及運營(yíng)支持，途牛獲得京東旅游頻道5年免傭金獨家經(jīng)營(yíng)權，成為京東機票和酒店業(yè)務(wù)的優(yōu)先合作伙伴。此外，京東還將為途牛提供包括大數據、金融服務(wù)、流量及其他經(jīng)營(yíng)資源的運營(yíng)支持。

截至2019年末，京東仍持有途牛股權21.1%，投票權為14.8%，是途牛第二大股東。京東高級副總裁、戰略合作部負責人胡勝利，則擔任途牛的獨立董事。而隨著(zhù)途牛股價(jià)持續下跌，京東已損失慘重。

而除了京東，曾經(jīng)的途牛更是獲得資本市場(chǎng)上眾多重量級機構青睞。

企查查顯示，2009年3月，戈壁創(chuàng )投、六翼投資300萬(wàn)美元；2010年，獲得DCM領(lǐng)投、戈壁跟投的1000萬(wàn)美元B輪投資；2011年，紅杉資本、DCM、高原資本等聯(lián)合投資的約5000萬(wàn)美元C輪融資。此外，攜程、360、淡馬錫和海航也都有過(guò)投資。

值得注意的，2015年11月，海航投資途牛5億美元。交易完成后，海航旅游取代京東成途牛第一大股東，持有途牛約24.1%股份。而截至2020年4月，途牛披露最新股權結構，海航集團、京東分別持有途牛27.2%和21.1%股權，位列第一、第二大股東。

按最新股價(jià)計算，京東和海航的投資虧損超過(guò)95%。

股東自顧不暇紛紛離場(chǎng)

賠錢(qián)之后，投資者不得不忍痛割肉。

2020年4月6日，途牛遞交給SEC文件顯示，曾經(jīng)持有途牛6.7%的淡馬錫已經(jīng)減持途牛，目前已經(jīng)不在主要股東行列。

4月2日，淡馬錫減持途牛A類(lèi)普通股股份至1758.47萬(wàn)股。減持完成后，淡馬錫控股的持股比例約為4.99%，不再是途牛A類(lèi)普通股持股5%以上的實(shí)益擁有人。而此前，淡馬錫曾于2019年12月31日減少對公司A類(lèi)普通股的持股，減持后比例降至5.6%。

5月28日，“出境游龍頭”凱撒旅業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，其控股股東凱撒集團與京東達成合作意向，京東愿意將其下屬公司持有的全部途牛股份轉讓給凱撒集團。若交易順利，凱撒集團將合計持有途牛股份約7806.18萬(wàn)股A類(lèi)普通股，持有途牛21.1%股權和14.8%的投票權，成為途牛的第二大股東，且凱撒集團可以向途牛董事會(huì )委派一名董事。

受此消息影響，途牛股價(jià)在5月28日美股開(kāi)盤(pán)后強勢上漲27.91%。不過(guò)，凱撒旅業(yè)似乎暫無(wú)意向接盤(pán)。

在公告中，凱撒旅業(yè)表示，綜合考慮途牛目前仍處于連續虧損的運營(yíng)階段以及預計收購金額較大等原因，若由上市公司實(shí)施本次收購將對公司盈利產(chǎn)生負面影響，故公司擬放棄本次投資機會(huì )。

事實(shí)上，京東與凱撒旅業(yè)早有接觸。2015年，凱撒旅業(yè)宣布成為京東旗下移動(dòng)社交電商平臺“拍拍”首個(gè)旅游類(lèi)戰略合作伙伴，凱撒旅游的京東拍拍小店也于同年6月正式上線(xiàn)。

4月25日，凱撒旅業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，擬非公開(kāi)發(fā)行1.88億股A股股票，募集資金不超過(guò)11.6億元，其中，京東全資子公司宿遷涵邦投資管理有限公司擬以4.5億元認購7305萬(wàn)股，持股比例將達7.37%，躋身前十大股東。

除此之外，再看途牛第一大股東海航。

在2018年財報中，途牛曾披露一筆支給海航的5億元短期借款。到2019年9月，收款日期臨近，途牛突然將借款狀態(tài)由“短期”改為“長(cháng)期”?；诤：侥壳柏斦顩r，業(yè)內普遍認為，這筆5億借款將成壞賬，這無(wú)疑會(huì )對本就資金吃緊的途牛造成更大沖擊。

此外，2月29日，海航宣布，海南省人民政府牽頭成立“海南省海航集團聯(lián)合工作組”，將全面協(xié)助、全力推進(jìn)海航集團風(fēng)險處置工作。自此，債臺高筑的海航正式被接管。而與途牛的合作，應該也會(huì )無(wú)暇他顧。

5月29日，途牛曾發(fā)布公告，宣布任命陳安強為公司財務(wù)總監，任命自2020年5月31日起生效。公司原首席財務(wù)官辛怡的辭任也于同日生效，今后將擔任途牛顧問(wèn)，協(xié)助相關(guān)過(guò)渡工作。

高管流失、股東減持、股價(jià)大跌，市場(chǎng)留給途牛的時(shí)間或許已經(jīng)不多。

終局——BT才是真贏(yíng)家

面對嚴峻的生存危機，在疫情過(guò)后，途牛自身已經(jīng)難以施展手腳，而身后的海航自身難保，京東更是伺機尋找新買(mǎi)家，打算悄然離場(chǎng)，一切似乎都在朝著(zhù)“死局”的方向發(fā)展。

中國旅游研究院的楊宏浩對媒體表示，想要提升投資者信心，途牛無(wú)非三個(gè)途徑：一是扭轉過(guò)于低迷的業(yè)務(wù)走勢，然后并購好的資產(chǎn)提升營(yíng)收和利潤，或者尋找戰略投資者。

有評論認為，相比攜程借勢百度、收編“去哪兒”，同程藝龍擁抱騰訊，流量獲得長(cháng)足發(fā)展，途牛更像一枚“游走人間的浪子”。所以，現在的途牛無(wú)非面臨兩種結果，主動(dòng)退市或被動(dòng)退市，其中主動(dòng)退市包括轉板、私有化、被兼并。目前來(lái)看，被兼并的可能最大。

那么，誰(shuí)是接盤(pán)之人呢？

資料顯示，攜程擁有去哪兒45%的投票權。此外，攜程在2014年4月還以1500萬(wàn)美元價(jià)格入股途牛，途牛網(wǎng)任命攜程董事長(cháng)兼CEO梁建章為新董事；同年，攜程向同程旅游投資了2億元，成為了僅次于同程管理團隊的第二大股東。

2015年5月，攜程還收購了藝龍37.6%的股份，成為了藝龍的第一大股東；隨后，攜程又雙叒和去哪兒合并，合并形式為百度出售去哪兒股份，然后持股攜程，百度用45%去哪兒股份換攜程24%股權。

簡(jiǎn)而言之，當我們選擇網(wǎng)絡(luò )訂票、訂酒店的時(shí)候，無(wú)論攜程、途牛、去哪兒、還是同程藝龍，無(wú)非還是B與T的選擇。

END

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