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網(wǎng)易財經(jīng)7月8日訊 IPO重新啟動(dòng)，上市公司的財務(wù)質(zhì)量再次成為媒體及公眾關(guān)注的焦點(diǎn)，面對上市公司的財務(wù)數據，我們普通應該怎么評估上市公司業(yè)績(jì)的好壞，很多投資者對此還是一頭霧水。

普通投資者應該如何根據財務(wù)報表判斷上市公司質(zhì)量的好壞，如何解讀財務(wù)數據背后的故事，發(fā)現上市公司企業(yè)運營(yíng)中的漏洞。網(wǎng)易財經(jīng)帶著(zhù)這些問(wèn)題今日專(zhuān)訪(fǎng)了中央財經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心主任研究員劉姝威老師，請她為我們講講財務(wù)報表中的故事。

以下是采訪(fǎng)實(shí)錄：

網(wǎng)易財經(jīng)：各位網(wǎng)友大家好，歡迎來(lái)到網(wǎng)易財經(jīng)訪(fǎng)談間，我是主持人江卉。今天坐在我旁邊的這位老師可能很多人都在關(guān)注她的專(zhuān)題，她就是中央財經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心主任研究員劉姝威老師，劉老師您好。

劉姝威：你好。

鑒別企業(yè)質(zhì)量關(guān)注四個(gè)方面

網(wǎng)易財經(jīng)：劉老師在業(yè)界特別有名，也是因為曾經(jīng)揭露過(guò)藍田造假案，這次在網(wǎng)易做了一個(gè)“教你讀財報”的專(zhuān)題，其實(shí)讀財報，不僅是教大家讀某一個(gè)公司，而是教一種方法？給我們大概講一下整個(gè)的思路吧。

劉姝威：分析公司的年度報告是我們中心的常規工作，每年都要分析，而且每年都要根據當前國際國內的經(jīng)濟形勢選擇一些重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行分析。

一般來(lái)講，我們首先要分析這個(gè)行業(yè)，在招股說(shuō)明書(shū)中每個(gè)企業(yè)都要闡述自己對于行業(yè)的看法，我們判斷企業(yè)首先要看這個(gè)企業(yè)對自己行業(yè)發(fā)展趨勢的判斷是否清晰，如果一個(gè)企業(yè)對自己行業(yè)的看法都不是很清晰、準確，那這樣的企業(yè)也很難經(jīng)營(yíng)好。當然，這并不是說(shuō)我們就是裁判員，能夠準確判斷形勢，我們判斷一個(gè)企業(yè)所在的行業(yè)需要查閱大量國內外資料，也會(huì )看同一個(gè)行業(yè)各家上市公司各自對自己行業(yè)的看法如何，通過(guò)這樣比較我們可以判斷出這個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢以及企業(yè)對于行業(yè)的判斷是否準確，這是第一點(diǎn)。

第二，我們比較看重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略。比如看它對行業(yè)發(fā)展趨勢的判斷，在這樣的發(fā)展趨勢之下企業(yè)會(huì )采取什么戰略，比如房地產(chǎn)業(yè)，在08年，有的上市公司對于房地產(chǎn)業(yè)有清醒判斷，所以從下半年就開(kāi)始縮減項目，保持比較充足的現金流，這樣的策略雖然使它08年的業(yè)績(jì)雖然受到影響，但影響不會(huì )很大，而且在09年第一季度業(yè)績(jì)飛速上漲?，F在大家都說(shuō)房市價(jià)格又開(kāi)始上漲，對這種上漲到底怎么看，各家企業(yè)有各自不同的看法，我們也有我們的看法，這時(shí)中報快出來(lái)了，IPO又要開(kāi)始了，我們會(huì )在它的招股說(shuō)明書(shū)和中期報告書(shū)中看這些房地產(chǎn)企業(yè)對目前房地產(chǎn)業(yè)形勢的看法，是不是清醒、冷靜的看法。根據這種判斷，我們會(huì )對它在09年的經(jīng)濟形勢做一個(gè)預測，比如現在我們經(jīng)常說(shuō)看財務(wù)報表，現在是四張財務(wù)報表：資產(chǎn)負債表、利潤表、現金流量表和所有者權益表。這四張表實(shí)際是對已經(jīng)完成的經(jīng)營(yíng)周期的描述，是一個(gè)過(guò)去式、完成式，現在來(lái)看對于企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略的分析，是對企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢和在未來(lái)將要完成的經(jīng)營(yíng)周期可能出現的問(wèn)題和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)作大致的判斷，不論是對于債權人還是投資人來(lái)講，這都是很重要的，因為過(guò)去式只是參考，對我們來(lái)講影響更大的是它的未來(lái)和正在進(jìn)行的東西。

第三，我們很關(guān)注企業(yè)的股權結構。比如一些國有企業(yè)，有像中石化、中石油等股權結構比較簡(jiǎn)單的國有企業(yè)，但現在也有很多股份公司的股東都有自然人或多名自然人，這樣我們就要關(guān)注它的股權結構，因為股權的變化，尤其是控股人的變化對于企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略等各方面會(huì )產(chǎn)生比較大的影響。另外我們還要注意董事會(huì )成員的結構，因為董事會(huì )是做日常工作經(jīng)營(yíng)決策的，在上市公司中出現過(guò)這樣的問(wèn)題：整個(gè)董事會(huì )成員結構都是技術(shù)專(zhuān)家，沒(méi)有財務(wù)專(zhuān)家，上市半年就讓人把一半的募集資金騙走了，沒(méi)有人懂財務(wù)，所以造成了很大的損失。還有的是沒(méi)有經(jīng)營(yíng)專(zhuān)家，因為掌握核心技術(shù)的人員不持有公司的任何股份，公司上市之后不久，這些掌握核心技術(shù)的人員完全走了之后，公司業(yè)務(wù)也就停頓了。

另外我們還非常關(guān)注董事長(cháng)的背景。比如醫藥行業(yè)，我們發(fā)現，如果醫藥行業(yè)的董事長(cháng)有醫學(xué)、化學(xué)或藥學(xué)方面的教育背景，一般來(lái)講這樣的企業(yè)經(jīng)營(yíng)得都還可以?，F在我們國家的醫藥行業(yè)分為：生物制藥、中藥和化學(xué)藥品。對于中藥我們有知識產(chǎn)權，有中國傳統的秘方；一些化學(xué)藥品，我們國家大部分使用的是復方藥，在決策企業(yè)生產(chǎn)什么藥品、選擇藥品的過(guò)程中，董事長(cháng)的教育背景起到了很大的作用。

網(wǎng)易財經(jīng)：董事長(cháng)必須對自己經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍非常了解。

如何做現場(chǎng)調查

網(wǎng)易財經(jīng)：對，這也是網(wǎng)友最頭疼的。

劉姝威：因為我經(jīng)常跟銀行接觸，我們一直在問(wèn)，如果想進(jìn)行大筆投資，比如銀行決定一筆貸款做不做，最后的決定權在于現場(chǎng)調查報告，我們怎么做現場(chǎng)調查？從銀行的角度來(lái)講，分析財務(wù)分析的目的是什么？我們分析財務(wù)分析的目的是為現場(chǎng)調查提供線(xiàn)索。尤其是上市公司，幾乎所有的上市公司下面都有子公司，尤其是大的上市公司的總部可能不是利潤中心，也不是現金流量的來(lái)源，而只是一個(gè)管理中心、一個(gè)指揮者，在我們做現場(chǎng)調查時(shí)當然就一定要去總部，去跟有關(guān)人員談一下，看看他們的經(jīng)營(yíng)策略，但你要知道這個(gè)集團中的主要利潤來(lái)源在什么地方，這是必須要看的。

再舉個(gè)例子，2000年出現的銀廣夏事件，銀廣夏合并會(huì )計報表有十幾家子公司，它最大的子公司就是天津廣夏，而且在銀廣夏的年度報告中已經(jīng)明確說(shuō)了，90%的利潤來(lái)自于天津廣夏，它已經(jīng)說(shuō)了這句話(huà)，這就意味著(zhù)如果你想做現場(chǎng)調查，來(lái)判斷銀廣夏這個(gè)企業(yè)到底怎么樣，就必須要去天津廣夏，而且必須要向銀廣夏提出來(lái)，要做現場(chǎng)調查，要去天津廣夏。如果銀廣夏確實(shí)有風(fēng)景非常漂亮的萬(wàn)畝草原、萬(wàn)畝葡萄園，你就可以去那里看一看，風(fēng)景確實(shí)非常美，但利潤和現金流量不是來(lái)自于麻黃草原（音），也不是來(lái)自于葡萄園，而是來(lái)自于萃取產(chǎn)品，如果你只看那個(gè)風(fēng)景優(yōu)美的地方而不關(guān)心它真正的利潤來(lái)源和現金流量，怎么會(huì )對銀廣夏有充分了解呢？

網(wǎng)易財經(jīng)：對于很多股民來(lái)說(shuō)，他們沒(méi)有調查的資格和機會(huì )，這么繁雜的財務(wù)報表，我們應該如何看呢？

劉姝威：可以和同業(yè)比較，必須很好地熟悉行業(yè)，我們分析一個(gè)企業(yè)會(huì )涉及到國內外很多很多資料，幾乎每篇報告多多少少都會(huì )涉及到國外同市的情況，因為我們國家已經(jīng)入市了，所以我們對企業(yè)的分析必須站在國際視角上，而不應該僅僅局限于國內視角。拿銀廣夏為例，他們說(shuō)萃取產(chǎn)品，也許你不能親自去現場(chǎng)，但你可以去網(wǎng)上看，看看什么是萃取產(chǎn)品，現在國際上做成什么樣了。

另外，作為一個(gè)普通投資者，實(shí)際你也是有資格到企業(yè)去的，可以要求看一看，我們是有這個(gè)權利的，因為你買(mǎi)了它的股票就是它的股東，雖然我只是一個(gè)小股東，但我買(mǎi)了你的股票，也有權利去你那里看一下，當銀廣夏出事之后，中央電視臺去拍了，其實(shí)也用不著(zhù)進(jìn)去，就去工廠(chǎng)站幾個(gè)小時(shí)，看里面有人嗎？有產(chǎn)品出來(lái)嘛，問(wèn)問(wèn)周邊的村民，他們就會(huì )告訴你，里面沒(méi)有人。這幾年網(wǎng)絡(luò )的發(fā)展非?？?，給我們帶來(lái)了海量的信息，我們要知道如利用網(wǎng)絡(luò )，如何在網(wǎng)絡(luò )上收集我們所需要的信息，這是很重要的。

多方對比上市公司質(zhì)量

網(wǎng)易財經(jīng)：其實(shí)在招股說(shuō)明書(shū)中有很多財務(wù)報表，我們能不能把這些財務(wù)報表的數據和已經(jīng)上市的公司做對比，然后來(lái)判斷這些公司究竟值多少錢(qián)，比如 三精制藥(行情 股吧)，我們可以拿它和一些上市公司做比較，判斷它現在的市盈率究竟高不高，值不值得打這支新股。

劉姝威：實(shí)際你說(shuō)的就是我們在財務(wù)分析中使用的“統一比較”方法，這是必須要做的，我們不是有句話(huà)嗎？“不怕不識貨，就怕貨比貨”，實(shí)際就是這個(gè)道理，你可以對它主要的財務(wù)數據進(jìn)行比較，這也是平常我們選擇上市公司重要的方法。三精制藥屬于醫藥行業(yè)，看它是生產(chǎn)生物藥品、中藥還是化學(xué)藥品，然后再和相類(lèi)的企業(yè)進(jìn)行比較，就會(huì )知道它的經(jīng)營(yíng)到底怎么樣。

網(wǎng)易財經(jīng)：剛才說(shuō)得是財務(wù)報表這塊，還有哪些需要在分析中注意的地方？

劉姝威：在這里我們還要關(guān)注一下審計報告，因為上市公司必須要出年度審計報告，有時(shí)候中度也要出審計報告，專(zhuān)業(yè)人士對審計報告會(huì )比較熟悉，像我們講的標準的無(wú)保留意見(jiàn)的審計報告，有解釋說(shuō)明段的，還有保留意見(jiàn)的，有解釋說(shuō)明段的我們要關(guān)注，有保留意見(jiàn)的我們要對注冊會(huì )計師的保留意見(jiàn)進(jìn)行關(guān)注，因為這部分保留意見(jiàn)可能就是投資的風(fēng)險所在，在這里我們要判斷風(fēng)險是不是可承擔的，如果可以承擔，那就繼續進(jìn)行投資，如果我們認為風(fēng)險比較大不可以承擔的話(huà)，我們就應該退出。

另外，不論是招股說(shuō)明書(shū)還是年度報告，里面都會(huì )有“重要事項”的提示，你看看“重要事項”里發(fā)生了什么事情，比如一些兼并收購、法律訴訟等，報表中都會(huì )列出來(lái)。

另外我們還要注意一下它的關(guān)聯(lián)企業(yè)，按照新的會(huì )計準則，對關(guān)聯(lián)企業(yè)的定義是很明確的，而且范圍也擴大了，包括主要管理者和投資人直系親屬所能控制的企業(yè)，這些都算在里面了。因為有時(shí)候會(huì )發(fā)生這樣的事情：一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)得好好的，忽然一兩個(gè)月的時(shí)間就倒了，為什么會(huì )發(fā)生這樣的事情？就是它的關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)生了問(wèn)題，資金鏈發(fā)生了問(wèn)題，然后就像多米諾骨牌一樣跟著(zhù)倒下了。所以我們在關(guān)注一個(gè)企業(yè)時(shí)還要關(guān)注它的主要關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。

財務(wù)數據小細節里面藏大內容

網(wǎng)易財經(jīng)：有些招股說(shuō)明書(shū)有400多頁(yè)，可能有些網(wǎng)友只看董事長(cháng)路演的情況，但只是一些很表面的內容，他們只會(huì )挑好的說(shuō)，如風(fēng)險提示等部分只留在說(shuō)明書(shū)里。

劉姝威：如果去看國外的年度報告和招股說(shuō)明書(shū)，會(huì )發(fā)現很厚，現在我們國家的招股說(shuō)明書(shū)越來(lái)越厚，這里要注意幾點(diǎn)，在年度財務(wù)報告中應該分為幾部分，一部分是審計報告，四張會(huì )計報表和會(huì )計報表附注，我們在讀年報時(shí)，一定要認認真真地讀會(huì )計報表附注。會(huì )計報表附注中要披露使用會(huì )計的處理方法，同樣一套會(huì )計原始憑證，使用不同的會(huì )計處理方法最后得出的財務(wù)數據是不一樣的，比如怎么處理應收帳款、怎么處理存貨、怎么處理固定資產(chǎn)……會(huì )告訴你這些內容。如果就是干巴巴的看那四張會(huì )計報表確實(shí)會(huì )很枯燥，因為那只是一個(gè)數字，沒(méi)有告訴你別的。比如在資產(chǎn)負債表中看應收帳款，應收帳款的部分就寫(xiě)了“1000萬(wàn)元”，這個(gè)，1000萬(wàn)元是由什么組成的，你一點(diǎn)兒都不知道，但在會(huì )計報表附注中他們就會(huì )告訴你，這1000萬(wàn)元其中有800萬(wàn)元是在一年期以?xún)鹊模?00萬(wàn)元是在兩年期以?xún)?，還有100萬(wàn)元是在三年期以?xún)?，應收帳款期限越長(cháng)，回收風(fēng)險就越大，在一年期以?xún)仁亲畎踩?。然后他們?huì )告訴你應收帳款的主要欠款客戶(hù)是誰(shuí)，如果欠款客戶(hù)都非常好，那你就很安全。

比如一家上市公司的應收帳款欠款帳戶(hù)都是非常非常好的公司，銀行想貸款給它都不成，如果你看它的應收帳款欠款客戶(hù)資信不怎么好，甚至已經(jīng)破產(chǎn)了，那它的應收帳款就是收不回來(lái)的，報表就是表面富貴，而且它會(huì )告訴你這1000萬(wàn)元中風(fēng)險最大的那筆占多少。通過(guò)這個(gè)你可以知道應收帳款的質(zhì)量、安全性是多少，如果你不看這些部分，不看明細那就辨別不出來(lái)，只看到1000萬(wàn)元，這1000萬(wàn)元是由什么構成的，帳款到期能不能變成現金，你無(wú)法判斷，但看了會(huì )計報表附注，你就能夠看出來(lái)。

從募集資金用途判斷公司是否值得投資

網(wǎng)易財經(jīng)：招股說(shuō)明書(shū)里有一部分用來(lái)表明募集資金的用途是什么，這部分重要嗎？

劉姝威：極其重要！很多企業(yè)投資失敗的例子非常多，比如有一家上市公司，它的第一筆募集資金是到海外投資，實(shí)際上在海外投資不是那么簡(jiǎn)單的事情，這次爆發(fā)金融危機后，我們國家一些在海外的巨額投資就在（這次危機）中泡湯了，所以進(jìn)行海外投資不要那么簡(jiǎn)單，考慮問(wèn)題要全面，就因為募集資金時(shí)在海外投資失敗，一直沒(méi)有緩過(guò)氣，因為這個(gè)他們也找過(guò)我，對我說(shuō)：劉老師，我們要為生存而戰。當時(shí)確實(shí)非常緊張，已經(jīng)ST加星號了，因為這筆投資失誤，上市以來(lái)一直沒(méi)好過(guò)，翻不了身，因為他們整個(gè)募集資金全在那兒，就是在海外，所以海外投資一定要慎重，不是那么簡(jiǎn)單的。稍微有一點(diǎn)沒(méi)有考慮到的地方，可能就會(huì )全軍覆沒(méi)。當時(shí)已經(jīng)ST加星號了，后來(lái)這家企業(yè)成為了一家非常非常優(yōu)秀的企業(yè)。對于ST加星號的企業(yè)，不要以為人家就死定了，不是這樣的，我們要為他們出謀劃策，當然，一筆投資失敗對于一個(gè)企業(yè)的打擊是致命的，可能翻不了身了，如果他們沒(méi)有那次咸魚(yú)翻身，整個(gè)團隊拼了命的為生存而戰，沒(méi)有那種精神，可能這個(gè)企業(yè)現在就沒(méi)有了。但正是因為那次（的努力），現在他們成為了非常非常優(yōu)秀的企業(yè)。

網(wǎng)易財經(jīng)：再回過(guò)頭來(lái)說(shuō)招股說(shuō)明書(shū)，很多人說(shuō)很多公司上市是為了圈錢(qián)，我覺(jué)得大家一定要看他們募集這筆資金究竟是去做什么，如果你真的覺(jué)得它是圈錢(qián)那就不要買(mǎi)這支股票。

劉姝威：對于企業(yè)投資募集項目一定要仔細分析，比如剛才我講的那家公司，如果他募集這筆資金就是為了到海外投資，而且確實(shí)是因為國內缺少這部分所以才去海外，那么我們就要看他們的經(jīng)營(yíng)策略里哪些部分是他們沒(méi)有想到的，他們可能會(huì )忽略，那我們就對他們做提示，如果提示了之后他們仍然不接受，那我們就知道這筆投資可能會(huì )失誤。投資時(shí)哪怕是一點(diǎn)點(diǎn)的失誤都不行。

須重視金融行業(yè)的風(fēng)險控制

網(wǎng)易財經(jīng)：接下來(lái)已經(jīng)過(guò)會(huì )的IPO企業(yè)中有幾家比較受關(guān)注， 招商證券(行情 股吧)、 光大證券(行情 股吧)，這兩家企業(yè)在行業(yè)里也是比較有口碑的，老師能不能具體談一談，我們應該怎樣分析他們的招股說(shuō)明書(shū)？重點(diǎn)應該看哪些數據？

劉姝威：券商行業(yè)屬于金融行業(yè)，金融行業(yè)和制造業(yè)不一樣，當然我們要看它的資產(chǎn)結構，資產(chǎn)不是等于負債加股東權益嗎，看它的資產(chǎn)結構由哪部分構成，另外關(guān)鍵是要看它整個(gè)的風(fēng)險控制。風(fēng)險控制這部分應該由董事會(huì )報告，因為在證券行業(yè)原來(lái)也出現過(guò)一些比較大的事情，在金融領(lǐng)域當中，我們非常重視風(fēng)險控制。金融領(lǐng)域屬于高利潤、高風(fēng)險的行業(yè)，雖然利潤率不高，但金額很大，資產(chǎn)總額很大，所以在這方面要注意一下。

中國建筑上市對股市影響不大

網(wǎng)易財經(jīng)：接下來(lái)的大家伙就是中國建筑了，中國建筑要募集的資金非常大，以至于大家都在考慮它上市之后會(huì )不會(huì )分流很大一部分資金，您怎樣看待中國建筑？

劉姝威：因為我們國家的股市還處于發(fā)展階段，有一些大的上市公司也不是壞事，中國建筑這家企業(yè)是一個(gè)國有企業(yè)，在海外承擔了很多的項目，尤其是在目前的國際金融形勢下，不是壞事。我從來(lái)不關(guān)注股票價(jià)格的上下波動(dòng)，但我覺(jué)得，一個(gè)大盤(pán)股的上市，就像 工商銀行(行情 股吧)上市，對于股市來(lái)講沒(méi)有什么大的影響。

網(wǎng)易財經(jīng)：我昨天特別看了一下中國建筑的招股說(shuō)明書(shū)，在它的風(fēng)險提示里特別有意思，提示大家要注意房地產(chǎn)的價(jià)格，提示大家要注意國家對房地產(chǎn)這塊的政策，提示大家關(guān)注建材漲幅，這幾塊都放在了他們的風(fēng)險提示里，實(shí)際也是我們看房地產(chǎn)要衡量的幾個(gè)標準。