作者/麥青稻黃
首發(fā)：麥青稻黃（maiqingdaohuang）
2020年，新冠疫情令全球經(jīng)濟萎縮，然形成鮮明對比的卻是資本市場(chǎng)：美國失業(yè)率創(chuàng )歷史新低，道瓊斯指數卻節節攀升歷史新高；中國股市抬頭，基金收益交出一份令人滿(mǎn)意的成績(jì)。這其中，有一個(gè)繞不開(kāi)的話(huà)題：
逆勢而行的白酒行業(yè)，茅臺成為奇跡！
縱觀(guān)這一年股市，漲漲跌跌里，茅臺一枝獨秀，始終以堅挺的姿勢領(lǐng)航整個(gè)股市，在臨近年末期更是沖破2300元每股，傲然而居。
“早知道，就買(mǎi)茅臺股了！”
然而早知道的事，只是神仙卜卦的事。時(shí)光如果撥回2013年，你就會(huì )大跌眼鏡：今天炙手可熱的貴州茅臺，當年卻是萬(wàn)人嫌棄！
彼時(shí)，三公消費限令頒布，茅臺零售價(jià)腰折，股市表現長(cháng)期低迷，股價(jià)最低的時(shí)候跌到100元以下。
人若有是有先見(jiàn)之明，那一定會(huì )在當下押上全身家當投注茅臺了吧！
但遺憾的是，在股市上，吃肉的永遠只有小幾率！但有一個(gè)人特別幸運，他叫做董寶珍，否極泰基金的經(jīng)理。當所有人都不看好貴州茅臺時(shí)，他卻持相反的意見(jiàn)，他覺(jué)得正是投資茅臺的春天。
于是，他頂著(zhù)壓力，全倉持股貴州茅臺。在2013到1015年，他管理的基金業(yè)績(jì)下跌70%，個(gè)人連年上榜最熊基金經(jīng)理獎；投資合伙人與他鬧翻，朋友走散，他成為別人眼里的偏執狂；他甚至不惜以裸奔與人打賭，茅臺市值不會(huì )跌破1500億。
遺憾的是，董寶珍這般擁護茅臺，茅臺卻不領(lǐng)情，董寶珍當眾出丑，多年來(lái)成為投資界的笑話(huà)。
然而，誰(shuí)能笑到最后，誰(shuí)才是贏(yíng)家。
董寶珍最終等來(lái)了茅臺轉機，他用一份耀眼的成績(jì)狠狠扇了所有曾經(jīng)嘲笑他的人的耳光。
好一個(gè)獨具有慧眼的人投資人！是董寶珍特別幸運嗎？不然。
董寶珍把這些年自己在研究茅臺路上的所思所想以及研究論證都集合在了這本《價(jià)值投資之茅臺大博弈》一書(shū)中?？赐?，你就會(huì )發(fā)現：
董寶珍不僅僅贏(yíng)在了認知面上，而是他以自己獨立的思考和判斷，在人性博弈中占了上風(fēng)。
透過(guò)《價(jià)值投資之茅臺大博弈》這本書(shū)中董寶珍厚厚的手札，你不僅能夠看到他在投資茅臺個(gè)股中的心路歷程，你也能在他的投資經(jīng)歷里領(lǐng)悟，什么才是真正的價(jià)值投資，以及徹悟一個(gè)投資真理：
所謂投資，其實(shí)表面上是認知博弈，實(shí)際上是人性博弈。
01
投資，是一場(chǎng)起于 “ 認知 ” 的博弈
很多時(shí)候，一個(gè)人的認知，不僅決定了他的人生發(fā)展高度，也在很大程度上，限制了他財富發(fā)展的廣度。
在中國股市中，企業(yè)云云，良莠不齊。誰(shuí)有火眼金睛，誰(shuí)也便離財富更近一步，考驗的就是一個(gè)人的認知。
然這份認知還包括博弈能力，當你認定一個(gè)企業(yè)的時(shí)候，能不能在眾多反對聲中堅持自己的立場(chǎng)？
董寶珍顯然做到了，而茅臺也最終青睞了他。
（1）三公消費限令下，茅臺還會(huì )有人喝嗎？
周星馳經(jīng)典電影《唐伯虎點(diǎn)秋香》中有一句星爺的經(jīng)典臺詞：“別人笑我太瘋癲，我笑他人看不穿。”
在茅臺的認知博弈中，董寶珍一如劇中的星爺。
2013年，國家推出三公消費限令，茅臺股價(jià)頓時(shí)大跌，從此開(kāi)啟多年滑鐵盧狀態(tài)。
1000多塊一瓶的茅臺酒，老板姓喝得起嗎？
中國幾乎所有的白酒專(zhuān)家、投資專(zhuān)家不看好茅臺發(fā)展，得出一致看法：
在居家過(guò)日子都要精打細算的中國當下，老板姓是不會(huì )喝像茅臺這樣的好酒。沒(méi)有了三公消費，茅臺就是一只失去翅膀，不會(huì )飛的大鳥(niǎo)。
對此，董寶珍持有不同看法。他認為，茅臺酒跳出消費商品圈，而是一種精神消費品，它是中國傳統禮儀文化最高的物質(zhì)代表，是東方禮尚往來(lái)文化重要載體。
至于茅臺為何大跌，董寶珍經(jīng)過(guò)仔細論證研究得出：三公消費只是壓垮駱駝的最后一根稻草，其根源在于茅臺酒定價(jià)太高，偏離了消費購買(mǎi)能力。
為此，董寶珍研究了近100年里，茅臺酒零售價(jià)和人均月收入之間的平行變化，得出茅臺的售價(jià)在高于人均月工資1/2時(shí)會(huì )下跌，但低于人均月工資1/3時(shí)會(huì )上漲。也就是說(shuō)：茅臺酒的需求不是由三公消費驅動(dòng)，而是由收入水平驅動(dòng)。
多年以后，事實(shí)證明，當茅臺主動(dòng)調低零售價(jià)，它贏(yíng)得了比三公更廣闊的消費市場(chǎng)，也真正實(shí)現了一個(gè)企業(yè)的健康銷(xiāo)售市場(chǎng)。
什么是價(jià)值投資？
那就是在別人還沒(méi)有發(fā)現真相的時(shí)候，你已經(jīng)認清了它。
董寶珍在認知博弈中堅持自己的思考，而這正是他后來(lái)不斷加倉貴州茅臺的基礎。
（2）茅臺不改革，會(huì )被市場(chǎng)淘汰嗎？
危機就是創(chuàng )新的機遇。從2013年開(kāi)始，不僅是茅臺企業(yè)面臨危機，而是整個(gè)白酒行業(yè)，到了重新洗牌的境地。只是硝煙戰爭從高端酒打響而已。
高端不行，走低端。很多白酒企業(yè)開(kāi)始把發(fā)展目光投向了“低端”藍海，發(fā)展子品牌，酒品覆蓋高、中、低端，一個(gè)都不落。
然而這個(gè)時(shí)候，茅臺卻按兵不動(dòng)，只規規矩矩做好自己的主營(yíng)品牌，降價(jià)、提量。
“不求新，就是死?！痹絹?lái)越多的人，對茅臺表現充滿(mǎn)失望，拋貨拋股票，而董寶珍卻從此成為一個(gè)接盤(pán)俠，在股價(jià)下滑期不斷加倉，直至滿(mǎn)倉都是貴州茅臺。
這一次，董寶珍又贏(yíng)了一局。
果然，當酒企覆蓋高、中、低端酒類(lèi)多條腿走路，不但沒(méi)有打響品牌，反而削弱了品牌影響力；而良莠不齊的品質(zhì)，更是讓消費者產(chǎn)生失望。
當茅臺率先調整好從危機中抽身，其他的酒企還在困頓中實(shí)施自救。
董寶珍總結自己的投資行為說(shuō)：因為他在茅臺的政策調整里看到了茅臺高明的動(dòng)作。
茅臺不但知道自己的問(wèn)題出在哪，他主動(dòng)修正自己錯誤，同時(shí)還不忘擠占新市場(chǎng)。當中國白酒最高代表主動(dòng)降價(jià)，看似是茅臺對消費市場(chǎng)進(jìn)行妥協(xié)，其實(shí)意味他擠出對手，奪取了更大的消費市場(chǎng)。那些次高端、中端酒不得不退居高位線(xiàn)，陷入競爭更加激烈的中低端價(jià)格戰。
在認知的世界里，誰(shuí)能看得更遠，誰(shuí)就更能把握主動(dòng)權。
（3）有量無(wú)價(jià)，茅臺是不是真的不行了？
從2013年底到2015年，茅臺酒長(cháng)期處于低迷狀態(tài)，價(jià)格三次探底。然這個(gè)過(guò)程中，茅臺卻一直在大幅增加供給量。
為什么量上去了，價(jià)格卻上不來(lái)？有量無(wú)價(jià)，茅臺是真的回不去了嗎？
有人慌亂，有人迷茫，有人極端不看好。然而，在這次迷霧中，董寶珍卻到處做調研，做分析，依然堅持自己的判斷：茅臺酒供給量增加，只會(huì )對短期價(jià)格造成影響，但未來(lái)一定會(huì )進(jìn)行估值修復，重新回到該有的價(jià)格區間。
董寶珍有這樣的判斷，依據在于對茅臺經(jīng)銷(xiāo)模式的研究：
加價(jià)時(shí)囤貨，低價(jià)時(shí)清倉，這是經(jīng)銷(xiāo)商在市場(chǎng)經(jīng)濟慣用的計倆。
茅臺之所以在跌價(jià)期還要不斷增加供給量，無(wú)非是想逼著(zhù)經(jīng)銷(xiāo)商清掉庫存，把商品真正流向市場(chǎng)，了解真正的民間的需求。這是茅臺在用放量探測消費市場(chǎng)。
而如果，一旦消費市場(chǎng)接納了茅臺，那么經(jīng)銷(xiāo)商在洞察真實(shí)的市場(chǎng)需求后，也就不會(huì )再低價(jià)拋貨，茅臺商品銷(xiāo)售又將重新回到正常軌道。
一切，只需要時(shí)間來(lái)證明。
我們常常說(shuō)，人要有獨立的思考能力，其魅力也在于吧：不讓認知偏差做出錯誤判斷。
02
投資，是一場(chǎng)止于 “人性 ” 博弈的游戲
2013年底，董寶珍在給合伙人的信中寫(xiě)了一段話(huà)：“現在是百年不遇的機會(huì )?！北藭r(shí)，茅臺股價(jià)接近100元。
然而，讓他痛心的是，絕大部分的人都崩潰了、絕望了、放棄了、離場(chǎng)了，這其中包括一些長(cháng)期信仰價(jià)值投資的投資者們。
茅臺一役，帶給董寶珍最深刻的感悟莫過(guò)于：這場(chǎng)從表面看是認知的博弈，最終是一場(chǎng)人性的博弈。
（1）“你看到的都是假象”
投資大師芒格曾經(jīng)發(fā)表演講：“任何認為投資簡(jiǎn)單的觀(guān)點(diǎn)都是錯誤的，因為你（在投資決策過(guò)程中）看到的都是假象?！?/strong>
董寶珍的茅臺持倉路，就是一場(chǎng)與“打假”經(jīng)歷。
他為了證實(shí)自己的判讀，他專(zhuān)程飛到貴州茅臺酒的包裝車(chē)間，蹲點(diǎn)觀(guān)察一整天。他與保安聊、與清潔工聊；守在衛生間門(mén)口等工人如廁時(shí)找工人聊；他還跑到中轉庫去調查茅臺酒的提貨銷(xiāo)量。
一次又一次，在不同人的口中，董寶珍驗證了一個(gè)事實(shí)：茅臺酒沒(méi)有被積壓，而是真的深入到了消費市場(chǎng)。
所以，茅臺翻盤(pán)的時(shí)候，董寶珍說(shuō)自己不激動(dòng)，因為他認定這一天遲早要到來(lái)。
道聽(tīng)途說(shuō)就信以為真，這或許是大眾了解信息的一種方式。正因如此，很多人看不到被掩蓋起來(lái)的真相，但如果此時(shí)你發(fā)現了大眾沒(méi)有發(fā)現的真相，那也就發(fā)現了價(jià)值。
投資需要天賦，但最重要的是，需要一顆求真的心。
（2）人性，是左右不定的擺鐘
董寶珍堅持重倉茅臺的過(guò)程中，也有極個(gè)別追隨他的朋友。朋友在2013年重倉貴州茅臺和萬(wàn)科A兩只股票。雖說(shuō)2017年，這兩只股票估值大漲，但是在過(guò)去的4年中，兩只股票價(jià)格連續走低。為此，朋友承受了很大的心理壓力，但最終憑借著(zhù)堅忍的意志和對基本面深切研究和把握，迎來(lái)了本該屬于他的巨額財富。
看得見(jiàn)的表象是價(jià)格，看不見(jiàn)的本質(zhì)是價(jià)值。但人的天性總是習慣關(guān)注表象，卻忘了，本質(zhì)不是直觀(guān)的，而是需要理性的認識和把握。
人性博弈不是一場(chǎng)可以速戰速決的即使戰役，不幸的是，大多數人在市場(chǎng)持續不斷的波動(dòng)中，將人性的擺鐘偏向錯誤的一邊。
（3）割舍，安全邊際界限內
茅臺的春天，重新還給董寶珍投資尊嚴，然而在茅臺上升至739元附近時(shí)，董寶珍選擇了幾乎清倉。
對比今天茅臺超過(guò)2300的股價(jià)，有不少人替董寶珍惋惜：賣(mài)早了，損失好幾個(gè)億……
對此，董寶珍卻樂(lè )呵呵地說(shuō)：賣(mài)出茅臺后，我終于能夠睡一個(gè)好覺(jué)了。
買(mǎi)，是一場(chǎng)人性的博弈；賣(mài)，亦是一場(chǎng)人性博弈。
誰(shuí)都不能保證今天欣欣向榮的股市會(huì )一直繁榮下去，很有可能，在你認為絕對不可能的時(shí)候，來(lái)一次回馬封殺。
買(mǎi)也好，賣(mài)也好，必須遵循的一個(gè)原則，那就是：堅守 “安全邊際線(xiàn)”。而這，也是股神巴菲特在投資中一直恪守的原則。
別忘了：安全邊際線(xiàn)往往在真相被掩蓋、假象大行其道的時(shí)候出現。若所有人都洞察了真相，那么，安全邊際線(xiàn)，或許已經(jīng)不那么安全了。
金融大鱷索羅斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)這樣一句話(huà):“世界經(jīng)濟史是一部基于假象和謊言的連續劇。要獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認識之前退出游戲?！?/span>
縱觀(guān)董寶珍，或許就是最好的印證。
一本《價(jià)值投資之茅臺大博弈》，愿在你投資路上，點(diǎn)燈指引。
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