外匯市場(chǎng)作為一個(gè)國際性的資本投機市場(chǎng)，歷史比股票、期貨、黃金等市場(chǎng)短的多，然而，它以驚人的速度迅速發(fā)展。如今，外匯市場(chǎng)已經(jīng)成為全球交易量最大的金融市場(chǎng)，日均交易量達到6萬(wàn)億美元。隨著(zhù)中國金融市場(chǎng)對外開(kāi)放的步伐加快，中國人在外匯交易市場(chǎng)的身影也越來(lái)越活躍。在這樣的背景下，回顧匯率理論的演變，將有助于理解匯率的本質(zhì)，更好的在外匯市場(chǎng)進(jìn)行交易。
“匯率”的最基本含義是“不同貨幣的比價(jià)”，對現代人來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)十分普通的經(jīng)濟術(shù)語(yǔ)。但是平常的事物背后卻往往有更深的本質(zhì)可以探尋。相對于“貨幣”幾千年的歷史，“匯率”這一概念只能追溯到近千年前，匯率理論的歷史則更短。匯率的出現最初起因于國際貿易，隨著(zhù)全球一體化進(jìn)程的深入，匯率理論早就超越貿易領(lǐng)域，其范疇也在不斷豐富和變化。然而，依然沒(méi)有形成完整的、最終的理論體系。我們結合不同匯率理論產(chǎn)生的背景，把歷史的邏輯和經(jīng)濟的邏輯相結合，對研究匯率變化的經(jīng)典理論進(jìn)行梳理和評述。
一、19世紀：國際借貸理論
國際借貸是指一個(gè)國家或地區在一定日期對外資產(chǎn)和對外負債的匯總，它反映的是某一時(shí)點(diǎn)上一國居民對外債權債務(wù)的綜合情況。
國際借貸理論是金本位制時(shí)期的用于分析匯率變化原因的一種分析框架，在紙幣流通時(shí)期，這一理論仍能很好的解釋匯率的變化。1861年，英國經(jīng)濟學(xué)家戈森在總結前人的理論的基礎上，提出了匯率的國際借貸說(shuō)。在戈森之后，同是英國經(jīng)濟學(xué)家的凱恩斯發(fā)展了國際借貸理論，提出了國際收支彈性分析和國際收支吸收論，將國際借貸說(shuō)運用到了紙幣流通條件中。戈森認為，匯率是由外匯市場(chǎng)外匯資金的需求與供給決定的，而外匯的供求則起源于本國與外國之間的借貸，因此國際借貸關(guān)系是匯率變化的主要影響因素。國際借貸關(guān)系不僅包括貿易往來(lái)，也包括資本的輸入輸出。
國際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸。前者指的是借貸關(guān)系已經(jīng)形成但是還沒(méi)有進(jìn)入支付的階段，后者指的是已經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸。一國流動(dòng)借貸相等，則外匯供求平衡，匯率不變；一國流動(dòng)債權大于債務(wù)，則外匯供給大于需求，本幣升值；一國流動(dòng)債務(wù)大于債權，則外匯需求大于供給，本幣貶值。戈森認為，利率的變動(dòng)會(huì )引起國際資金的流動(dòng)，而國際資金的流動(dòng)又會(huì )影響即期匯標的價(jià)格，從而對匯率產(chǎn)生影響。
國際收支失衡是導致匯率變化的主要原因之一。但是由于歷史的局限性，國際借貸說(shuō)并沒(méi)有說(shuō)明匯率究竟由何決定以及其他重要的影響因素。
二、20世紀早期：購買(mǎi)力平價(jià)理論
用購買(mǎi)力平價(jià)理論解釋匯率變化有著(zhù)悠久的歷史，但作為理論范式，則是瑞典經(jīng)濟學(xué)家卡塞爾在其《1914年以后的貨幣與外匯》（1922）一書(shū)中正式提出。該理論根據是否將通貨膨脹納入研究可以分為兩種形式：絕對購買(mǎi)力平價(jià)（兩種貨幣間的匯率取決于兩國貨幣各自具有的購買(mǎi)力之比）和相對購買(mǎi)力平價(jià)（匯率的變動(dòng)取決于兩國貨幣購買(mǎi)力的變動(dòng)）。
絕對購買(mǎi)力平價(jià)認為一國貨幣的價(jià)值及對它的需求是由單位貨幣在國內所能買(mǎi)到的商品和勞務(wù)的量決定的，即由它的購買(mǎi)力決定的，因此兩國貨幣之間的匯率可以表示為兩國貨幣的購買(mǎi)力之比。而購買(mǎi)力的大小是通過(guò)物價(jià)水平體現出來(lái)的。 根據這一關(guān)系式，本國物價(jià)的上漲將意味著(zhù)本國貨幣相對外國貨幣的貶值。相對購買(mǎi)力平價(jià)彌補了絕對購買(mǎi)力平價(jià)不足的一些方面。它的主要觀(guān)點(diǎn)可以簡(jiǎn)單地表述為：兩國貨幣的匯率水平將根據兩國通脹率的差異而進(jìn)行相應地調整。它表明兩國間的相對通貨膨脹決定兩種貨幣間的均衡匯率。
購買(mǎi)力平價(jià)是最有影響力的匯率理論之一，該理論較為合理地解釋了匯率的決定基礎，雖然它忽略了國際資本流動(dòng)等對匯率的影響，但該理論至今仍受到西方經(jīng)濟學(xué)家的重視，被普遍作為匯率的長(cháng)期均衡標準應用于其他匯率理論的分析中。
三、20世紀中期：利率平價(jià)理論
利率平價(jià)也稱(chēng)作利息率平價(jià)，指所有可自由兌換貨幣的預期回報率相等時(shí)外匯市場(chǎng)所達到的均衡條件。
19世紀60年代，英國戈森首次描述了利率對即期匯率的影響，19世紀90年代，德國經(jīng)濟學(xué)家洛茨對利差與遠期匯率的關(guān)系進(jìn)行研究。1923年，英國經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯提出了利率平價(jià)說(shuō)，初步構建古典利率理論的分析框架。1937年，英國經(jīng)濟學(xué)家艾因齊格通過(guò)所著(zhù)的《遠期外匯理論》一書(shū)，最終構建了古典利率平價(jià)理論。根據套利活動(dòng)是否進(jìn)行風(fēng)險對沖，分為拋補利率平價(jià)（CIP）和非拋補利率平價(jià)（UIP）。
利率平價(jià)理論的理論基礎是基于金融市場(chǎng)的套利活動(dòng)來(lái)考察匯率受資本流動(dòng)的影響，凱恩斯的利率平價(jià)說(shuō)解釋了利率水平的差異直接影響短期資本在國際間的流動(dòng)，從而引起匯率的變化。投資者為獲得較高的收益，會(huì )把資金從利率較低的國家轉向利率較高的國家，資金的流入將使利率較高國家的貨幣匯率上升。凱恩斯的學(xué)說(shuō)解釋了貨幣市場(chǎng)上的利率差異同即期匯率、遠期匯率之間的關(guān)系。實(shí)際上，遠期匯率的推導過(guò)程就是應用了利率平價(jià)的理論。
雖然該理論的前提假設（不存在資本流動(dòng)障礙）上存在一定的缺陷，但是利率平價(jià)說(shuō)突破了傳統的國際收支、物價(jià)水平的范疇，從資本流動(dòng)的角度研究匯率的變化，奠定了現代匯率理論的基礎。
四、20世紀中后期：匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)理論
資產(chǎn)市場(chǎng)理論出現在 20 世紀 70 年代中期，在國際資本流動(dòng)不斷增加的背景下產(chǎn)生的，因此特別重視金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對匯率變動(dòng)的影響。較之傳統理論，其最大突破在于它將商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)結合起來(lái)，用一般均衡的方法分析匯率的決定。
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