據世界財經(jīng)報道finance.icxo.com訊,20世紀80年代以來(lái)，英國圍繞著(zhù)中小企業(yè)特別是科技企業(yè)的直接融資問(wèn)題進(jìn)行了艱苦的探索，先后設立了USM市場(chǎng)、AIM市、TECH市場(chǎng)。目前，英國可供選擇的市場(chǎng)（AIM）有上市公司700多家，總市值超過(guò)100億英鎊。
20世紀70年代前，英國長(cháng)期堅持推行中小企業(yè)淘汰政策。1973年后，英國開(kāi)始改變這種錯誤政策；轉而積極扶持中小企業(yè)的發(fā)展。80年代，英國相繼出臺了11項有關(guān)中小企業(yè)的法案，來(lái)推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展。在這種背景下，英國于1980年設立非掛牌證券市場(chǎng)（Unlisted Securities Market,USN）,當年有23家公司。到1989年底，USM共有上市公司448家，總市值為89.75億英鎊。這之后，USM市場(chǎng)逐年萎縮，至1996年關(guān)閉時(shí)只有12家公司和8.39億英鎊市值。盡管USM市場(chǎng)受到挫折，但英國扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策沒(méi)有變化。1995年，英國設立了可供選擇的市場(chǎng)（AIM），將目標定位為中小企業(yè)和初創(chuàng )企業(yè)上。
1、AIM的上市標準
?。?）、必須委派一位指定保薦人和指定經(jīng)紀人；
?。?）、根據本國法律合法成立的公司，且為公眾公司和同類(lèi)公司；
?。?）、公司的會(huì )計賬目符合英國或美國的通用會(huì )計準則；
?。?）、具有兩年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利紀錄。如果不符合該條件，董事和雇員必須同意自進(jìn)入AIM之日起，至少一年內不得出售其持有的該公司證券所擁有的任何權益。
除此之外，倫敦交易所在1993年專(zhuān)門(mén)制定了科研類(lèi)企業(yè)承包的上市規則；199掉制定了專(zhuān)門(mén)針對初創(chuàng )高科技企業(yè)承包的上市規則。在此基礎上，倫敦交易所于1999年11月正式建立倫敦科技板TECH-MARK，專(zhuān)門(mén)為具有科技創(chuàng )新的公司提供融資服務(wù)。任何申請在科技上市的公司要求有三年財務(wù)紀錄，但不要求盈利；要求公司發(fā)行后，公眾持有股份超過(guò)25%；公司不要求有三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和盈利要求，也沒(méi)有股東和高管人員出售股份的鎖定限制；對公司發(fā)售股份的數量要求至少達到3000萬(wàn)美元，預期上市時(shí)公司市價(jià)總值不低于8000萬(wàn)美元，公司應遵守季度信息披露制度。
2、AIM的成功經(jīng)驗
英國AIM市場(chǎng)經(jīng)過(guò)在“白手起家”的基礎上，取得了長(cháng)足進(jìn)展，成為全球創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的新亮點(diǎn)，其成功的基本經(jīng)驗如下：
?。?）上市公司行業(yè)分布多元化。英國AIM市場(chǎng)成立之初，就明確要為具有成長(cháng)性的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，但對于企業(yè)的性質(zhì)及行業(yè)沒(méi)有特別要求，這與其后成立的英國高技術(shù)板塊要求以高科技公司為主形成鮮明對照。因此，AIM市場(chǎng)的上市公司行業(yè)十分廣泛，既有科技公司，也有非科技公司，在以科技為主的技術(shù)板塊中，其行業(yè)分布也私憤分散，并不局限于IT行業(yè)。以2002年年底為例，其704家上市公司分布在石油、航空、國防、電器設備、通用電機、自動(dòng)化配件、電器消費品、醫療設備、生物科技、藥品、零售業(yè)、出版業(yè)、服務(wù)業(yè)、交通運輸、通訊及金融、IT等行業(yè)。其中，一般服務(wù)業(yè)271家，占38.5%，居于第一位，金融機構136家，占19.3%，居第二位；IT行業(yè)94家，占11.9%，為第三位。
（2）單筆融資規模不大，公司市值較小。1995年到2002年，AIM市場(chǎng)共有1166家公司（含已經(jīng)退市的公司）IPO發(fā)行，籌集資金總額為46.661英鎊，平均每家融資額為370萬(wàn)英鎊。2002年，共有160家企業(yè)上市，IPO融資定員為4.901億英鎊，平均每家307萬(wàn)英鎊，創(chuàng )8年來(lái)新低。這一點(diǎn)，正好與歐洲大陸新市場(chǎng)和香港創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)形成對照。如德國新市場(chǎng)上市公司IPO平均為8957萬(wàn)歐元，法國平均為2245萬(wàn)歐元，香港平均為16383萬(wàn)港幣。不僅如此，AIM市場(chǎng)上市公司再融資規模也不大，而且基本趨勢與規模同IPO相似。應該說(shuō)，AIM市場(chǎng)這種小額多次的融資方式符合中小企業(yè)的發(fā)展特征及融資的客觀(guān)需求。
?。?）改變設立模式，采取平行的附屬模式。針對未掛牌市場(chǎng)（USM）制度設計的缺陷，倫敦交易所及時(shí)進(jìn)行了相應的調整，盡管仍采取附屬模式，AIM具有獨立的上市制度、監管制度、信息披露制度和風(fēng)險警示制度等，這主要是從有效利用資源和控制風(fēng)險的角度出發(fā)予以設計的模式。這種利用現有交易系統建立相對獨立的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，并配備獨立的管理工作機構進(jìn)行市場(chǎng)監控的模式，既可以充分利用交易所現有的資源，又可以保證市場(chǎng)動(dòng)作的獨立性。另外，主板與AIM的公司保持了一定的獨立性，AIM公司向主板轉換的情況并不多見(jiàn)了。截至2002年年底，只有43家公司轉換為主板公司，這樣就保證了AIM公司的質(zhì)量，提高了抵抗風(fēng)險的能力，使得AIM成為一個(gè)高質(zhì)量的市場(chǎng)。另外，為了保證倫敦市場(chǎng)良好的聲譽(yù)和降低市場(chǎng)的風(fēng)險，AIM市場(chǎng)采取了指定保薦人的制度。
?。?）英國中小企業(yè)的崛起和迅猛發(fā)展，為AIM市場(chǎng)提供了源源不斷的新鮮血液。英國政府中小企業(yè)承包政策的改變，促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展。數據顯示，英國企業(yè)總數從1980年的240萬(wàn)家增加到2001年的375萬(wàn)家，增長(cháng)了58.7%，其中絕大部分是中小企業(yè)。從1979年到1996年，英國中小企業(yè)（雇工在250人以下）提供的就業(yè)人數占全國就業(yè)人數的比重由49.1%上升到58.2%。到2001年，英國中小企業(yè)達375.9萬(wàn)戶(hù)，占全部企業(yè)的99.8%，提供54.4%的就業(yè)機會(huì )，實(shí)現的營(yíng)業(yè)額占全部營(yíng)業(yè)額的51.6%，為AIM市場(chǎng)輸送了源源不斷的優(yōu)質(zhì)資源。
3、AIM市場(chǎng)的發(fā)展歷程
與美國納斯達克等由場(chǎng)外市場(chǎng)轉化而來(lái)的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)相比，英國AIM市場(chǎng)屬于“白手起家”。資料顯示，1995年6月，AIM市場(chǎng)在設立時(shí)，只有10家上市公司，總市值8820萬(wàn)歐元；而到1995年年底，上市公司即達到121家，總市值近24億英鎊。這種驚人的增長(cháng)速度，為AIM迅速擺脫“白手起家”的局面開(kāi)了個(gè)好頭。根據其發(fā)展狀況，AIM大體可分為兩個(gè)發(fā)展階段。
第一階段自1995年到2000年，是穩定發(fā)展時(shí)期，市場(chǎng)各項指標全面增長(cháng)。一是上市公司穩步增長(cháng)，融資額不斷擱置多。1996年，AIM市場(chǎng)上市公司達252家，首發(fā)和增發(fā)融資額為8.16億英鎊，2000年分別、達到524家和30.74億英鎊，增長(cháng)1.1倍和2.8倍。二是股指和市價(jià)總值不斷攀升。1996年，AIM市場(chǎng)指數收于1042.9點(diǎn)，市值為52.9億英鎊；2000年分別為3369.9點(diǎn)和149.4億英鎊，分別.增長(cháng)倍和1.8倍。三是交易量和交易額持續增多。1996年，AIM市場(chǎng)交易量為55.3億股，交易額為19億英鎊，2000年則.1億和136.1億英鎊，均增長(cháng)6倍。
第二階段自2000年年底以現在，是AIM市場(chǎng)的調整期。受納斯達克下跌的影響，股指有所不挫，市值有所減少、交易額有所下降，但上市公司家數、籌資額和交易量等各項指標均較上一階段有較大增長(cháng)。首先看股指、市值及交易額的變化；2002年年底，AIM市場(chǎng)指數收于1893.7點(diǎn)，較2000年下跌43.8%，較1999年下跌2%；市值為102.5億英鎊，較2000年下降31.4%，較1999年下降23.9%；交易額為35.2億英鎊，較2000年下降74.1%，較1999年下降34.7%。其次看上市公司，融資額及交易量的變化。到2002年，AIM市場(chǎng)上市公司達以704家，較2000年增加34.4%，較1999年增加102.9%；融資額為9.76億英鎊，較2000年下降68.3%，但較1999年卻上升了4.5%；交易量為247.9%億股，較2000年下降35.6%，但較1999年卻上升了16.6%。
4、在A(yíng)IM上市的好處
AIM是倫敦證券交易所為較小的，正在成長(cháng)中的公司開(kāi)設的全球性市場(chǎng)。它使這些企業(yè)能有機會(huì )得到倫敦市場(chǎng) ― 歐洲最大和最有活力的市場(chǎng) ― 的資金和流動(dòng)性。
AIM提供在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行交易的好處，并且讓公司在一種靈活的鑒定環(huán)境中發(fā)展。這些公司被吸引到AIM來(lái)的主要原因有：
準入標準比較寬松，使各種各樣的公司能在發(fā)展的早期階段進(jìn)入公開(kāi)的市場(chǎng)。
管理制度不太嚴格，讓企業(yè)作為股票上市公司學(xué)習體驗，而不受英國上市主管部門(mén)規定的整套行為準則的制約。
收購規定比較寬松，有利于通過(guò)收購進(jìn)行擴展。
某些稅務(wù)優(yōu)惠，這對某些公司來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)優(yōu)勢。
AIM在1995年成立，現在已有700多家公司（51家是海外公司）在A(yíng)IM上市，市場(chǎng)資本總額達到一百億英鎊。AIM在最近一些年份首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）市場(chǎng)不景氣的全球下獲得了成功。2002年，AIM有60家公司IPO，占這年西歐所有IPO的46%。
5、誰(shuí)能加入AIM
AIM對來(lái)自世界各地各個(gè)行業(yè)的公司開(kāi)放。它是針對年輕和成長(cháng)中的公司的需要專(zhuān)門(mén)設立的，因此對公司加入AIM的資格沒(méi)有特定的適合性標準。AIM接納各種各樣的公司，有前沿技術(shù)公司，也有經(jīng)銷(xiāo)公司。
6、保薦人
任何想要加入AIM的公司都必須首先任命一個(gè)保薦人（谷稱(chēng)“Nomad”），負責向證交所保證某個(gè)特定的公司適合加入AIM這是AIM的一種重要的品質(zhì)控制措施，也是指定保薦人的一項很?chē)烂C的責任。公司上市后還要有保薦人服務(wù)，以便對該公司現行披露公司資料的工作提出建議。
保薦人是一家由倫敦證交所批準的由有經(jīng)驗的公司金融專(zhuān)業(yè)人員組成的公司，共69家，隨著(zhù)AIM的國際形象不斷墁強，保薦人網(wǎng)絡(luò )正在向全球施展。
任何想要擔任保薦人的公司都必須由交易所批準，并在指定保薦人登記冊是登記。
公司還必須任命一個(gè)（券商）經(jīng)紀人，即一家作為倫敦證交所會(huì )員的證券行。他們將把股票的賣(mài)主和買(mǎi)主集中起來(lái)，并幫助公司順利上市，以及證券發(fā)行后市場(chǎng)中的交易。
經(jīng)紀人還負責提供可通過(guò)SEATS PLUS系統得到的關(guān)于公司的重要信息。
其他必要的專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)是法律顧問(wèn)、申報會(huì )計師和投資人關(guān)系顧問(wèn)。
7、加入AIM程序
主要的要求是公司必須“適合”市場(chǎng)而這個(gè)判斷由公司的指定顧問(wèn)作出。公司若要申請加入AIM，必須采取以下幾個(gè)步驟：
主要的要求是公司必須“適合”市場(chǎng)而這個(gè)判斷由公司的指定顧問(wèn)作出。公司若要申請加入AIM，必須采取以下幾個(gè)步驟：
任命一個(gè)保薦人及經(jīng)紀人
對它的股票的自由可轉讓性沒(méi)有限制
支付統一費率年費
按照傳統，所有公司還必須準備入市文件（或簡(jiǎn)介），包括關(guān)于公司及其活動(dòng)的所有有關(guān)信息。然而，倫敦證券交易所最近新推出一種加入AIM的快速準入途徑。已在九家海外交易所上市的公司現在可以用他們現有的年度報告和賬冊作為在A(yíng)IM補充報價(jià)依據。
在上市準備工作期間，公司必須宣布它要在該市場(chǎng)上市的意愿并向倫敦證交所提交一份包含合適的文件資料的申請。
所有AIM公司享有在倫敦證交所的好處-最近一個(gè)調查（2003年4月）發(fā)現，83%的接受調查者認為，盡管股價(jià)行情看低，AIM還是達到或超過(guò)了他們的期望。
8、AIM的“終身”保薦人制度
英國AIM市場(chǎng)實(shí)行“終身”保薦人制度。在英國AIM，保薦人和經(jīng)紀商珠聯(lián)璧合，猶如創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的兩根“擎天柱”，為投資者撐起了一片晴朗的天空，促進(jìn)了創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的規范、穩健發(fā)展。從這個(gè)意義上說(shuō)，保薦人制度的產(chǎn)生首先是創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)規范，穩健發(fā)展內在要求。
英國政府在考慮本國市場(chǎng)的運行現狀后，明確提出了維護市場(chǎng)信心的監管主旋律，把保護投資者的合法權益列在監管原則通過(guò)的首位。并且認為設立AIM持續基礎“終身”的保薦人制度，是防范和化解市場(chǎng)運行風(fēng)險的一種有效的解決方案。
?。?）續聘任保薦人是企業(yè)承包上市的先決條件
倫敦證券交易所接受企業(yè)承包的上市申請后，主要考慮的方面是發(fā)行人能否遵守調進(jìn)規則，投資者能否自由地買(mǎi)賣(mài)交易。為此，AIM設立了兩重要的市場(chǎng)角色，保薦人和經(jīng)紀商。所有尋求AIM上市的企業(yè)承包必須首先聘請保薦人和經(jīng)紀商各一名。保薦人主要就上市規則向發(fā)行人提供情報指導工作和咨詢(xún)意見(jiàn)，經(jīng)紀商的職責是專(zhuān)注于提供和支持企業(yè)股票的交易便利。保薦人和經(jīng)紀商的職責可以由同一家公司兼任。聘請保薦人是AIM上市審核標準的先決條件之一，任何企業(yè)概莫能外。
英國對金融市場(chǎng)的監管一向嚴格著(zhù)稱(chēng)。監管機構監管的首要目標是維持市場(chǎng)信心，保護投資者的利益。針對性創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)普遍存在的高收益與高風(fēng)險共生的特征，監管機構要求對AIM上市企業(yè)必須實(shí)行終身保薦人制度。終身保薦人制度是指上市企業(yè)在任何時(shí)侯都必須聘請一名符合法定資格的公司中作為其保薦人，以保證企業(yè)持續地遵守市場(chǎng)規則，增強投資者的信心。保薦人的任期以上市企業(yè)承包的存續時(shí)間為基礎，企業(yè)上市一天，保薦人就要伴隨左右一日工資。如果保薦人因辭職或被解雇而導致缺位，被保薦企業(yè)有股票交易額將被除數立即停止，直至新的保薦人到任正式履行職責，才可繼續進(jìn)行交易額。如果在一個(gè)月的時(shí)間內仍然沒(méi)有新的保薦人彌補空缺，那么被保薦企業(yè)的股票將被從市場(chǎng)中摘牌。
（2）保薦人的職責在企業(yè)上市前后的側重點(diǎn)不同
保薦人的職責 范圍在法規中作出了原則性的界定，解釋權屬于倫敦證券交易所。AIM保薦人應承擔的職責主要包括：
1、AIM市場(chǎng)規則規定的上市企業(yè)董事應盡的職責和義務(wù)對董事進(jìn)行輔導，確保董事已經(jīng)獲得足夠的培訓并清楚自己的責任。
2、盡其所能對發(fā)行人的各個(gè)方面情況進(jìn)行適當和仔細的盡職調查。
3、確認發(fā)行人和擬發(fā)行的股票符合AIM市場(chǎng)規則，向交易所作出書(shū)面聲明。
4、就上市企業(yè)董事的職責和義務(wù)持續地提供咨詢(xún)和指導，保證發(fā)行人上市后任何時(shí)侯均符合AIM 市場(chǎng)規則 。
5、當決定終止擔任保薦人時(shí)，須按交易所要求的形式和時(shí)限通知交易所。
6、對照上市公司申請文件中或公開(kāi)發(fā)表的任何盈利預測、估算和前景計劃，定時(shí)檢查企業(yè)的實(shí)際交易活動(dòng)和財務(wù)狀況。
7、當上市公司制定的盈利預測與企業(yè)的實(shí)際表現出現重大差異時(shí)，協(xié)助董事來(lái)決定是否將這類(lèi)情況予以披露。
由此可見(jiàn)，保薦人在企業(yè)上市前后從事的保薦工作的側重點(diǎn)有所不同。企業(yè)申請上市前，保薦人要對發(fā)行人的質(zhì)地和條件作出實(shí)質(zhì)性審查。它首先要評估和判斷發(fā)行人已經(jīng)符合上市標準的有關(guān)要求并以書(shū)面形式向交易額所予以確認，申請程序才可能繼續下去。它同時(shí)要保證公司的董事已就其責任和義務(wù)獲得咨詢(xún)和指導并符合有關(guān)的AIM市場(chǎng)規則。保薦人須承諾隨時(shí)以顧問(wèn)的身份向公司聽(tīng)董事就有關(guān)的AIM市場(chǎng)規則提供指導意見(jiàn)。在這一階段，保薦人扮演了“輔導者”和“獨立審計師”的角色。
為了向倫敦證券交易所負責，保薦人一般要對發(fā)行人的情況作出詳細 的盡職調查。按照《1995年公開(kāi)發(fā)行證券條例》的要求，招股說(shuō)明書(shū)中需要向投資者作出披露的一些信息有：發(fā)行人的資產(chǎn)與負債、財務(wù)狀況、盈利情況、業(yè)務(wù)發(fā)展前景、證券附加的權利等等。
企業(yè)完成上市以后，保薦人的保薦工作轉向指導和督促企業(yè)持續地遵守市場(chǎng)規則，按照要求履行信息披露義務(wù)。此外，保薦人還可以代表企業(yè)，與交易額所和投資者之間進(jìn)行積極的溝通聯(lián)絡(luò )。
雖然企業(yè)上市后保薦人的工作范圍擴大了，但有一點(diǎn)是必須明確的，即保薦人的核心職責在于輔導企業(yè)的董事遵守市場(chǎng)規則，履行應盡的責任和義務(wù)。尤其是在信息披露方面，保薦人對企業(yè)的指導和監督將直接關(guān)系到AIM的市場(chǎng)運行質(zhì)量和投資者的切身利益。因此可以說(shuō)“輔導”和“獨立審計師”的職能才是保薦人制度的本質(zhì)和關(guān)鍵之所在。
