01
“別人笑我太瘋癲，我笑他人看不穿?！?/span>
當民生銀行被大眾視為一顆棄子，股價(jià)長(cháng)時(shí)間萎靡不振時(shí)，我卻覺(jué)得它深藏功與名。
經(jīng)過(guò)一天時(shí)間的研究，在這重點(diǎn)捋一下民生銀行中報和三季報的信息。通過(guò)這兩份報告的對比和聯(lián)系，我認為它有價(jià)值可以挖掘。
至于民生銀行的性騷擾舊聞，投資者看看熱鬧就行了，不值一提。
當然從行為金融學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，負面的能牽動(dòng)情緒的都有可能是短期影響股價(jià)的因素，畢竟人是有非理性的部分，傳導到投資上就是非理性的操作。
那這里作為價(jià)值投資者，我們就從實(shí)打實(shí)的影響因素上來(lái)研究。
整體上來(lái)說(shuō)，三季報和中報的資產(chǎn)規模、息差、不良率都差強人意，但是凈利潤和ROE則小幅上升。
那它的價(jià)值到底在哪里呢？我認為是這兩個(gè)點(diǎn)：調結構、降成本！
這個(gè)就要考驗從眾多瑣碎而又互相關(guān)聯(lián)的信息中洞察細節的能力了。
02
中報整體上透露的三個(gè)信息：
1）2017年上半年民生銀行營(yíng)收為705億元，同比下降9.5%，降幅較1季度的-9.7%收窄了0.2個(gè)百分點(diǎn)；民生銀行總資產(chǎn)規模為5.77萬(wàn)億元，比上半年下降0.13萬(wàn)億元，降幅為2.18%。
2）不良率1.69%，季度環(huán)比上升1bp。
3）相較于上面三個(gè)數據的“惡化”，，民生銀行實(shí)現歸屬于母公司股東的凈利潤則同比上漲。實(shí)現歸屬于母公司股東的凈利潤281億元，同比增長(cháng)3.2%。
那么在營(yíng)收下滑、不良率略微上升的情況下，為啥凈利潤卻同比上升呢？
還是看看數據背后的東西吧。
1）對于營(yíng)收和總資產(chǎn)的收縮，主要是同業(yè)資產(chǎn)的收縮。因為同業(yè)資產(chǎn)比較受監管的影響，加之成本高，所以，公司對其進(jìn)行了戰略性的收縮。
截至2Q2017,民生銀行（同業(yè)負債+同業(yè)存單）/總負債為30.9%，較1Q17下降2.2個(gè)百分點(diǎn)（1Q17為33.1%）。
2017年上半年民生銀行凈息差為1.40%，環(huán)比收窄了34bps。季度環(huán)比下滑幅度有所收窄，2017年2季度凈息差季度環(huán)比收窄10bps至1.35%。
而這凈息差的收窄，還要拜同業(yè)負債所賜。
數據顯示，資產(chǎn)端與負債端對息差造成的影響分別為-4bps和-30bpd，其中負債端結構、利率因素分別影響1bp和-30bps。負債端來(lái)自同業(yè)負債的壓力（-25bps)最大。
結構上，2017年上半年民生銀行日均同業(yè)負債占計息負債比重環(huán)比提高0.83%至29.6%，成本上，2017上半年民生銀行同業(yè)負債成本為3.62%，環(huán)比提高83bps。
不光成本高，甚至有虧損的。如中報里民生銀行報表顯示，資產(chǎn)端有2.2萬(wàn)億平均收益為3.52%的交易和銀行賬戶(hù)投資，負債端有1.3萬(wàn)億平均成本為3.87%的同業(yè)資金。
2）截至2017年2季度，民生銀行的不良率為1.69%，季度環(huán)比上升1bp，2017年加回核銷(xiāo)后的不良生成率環(huán)比增長(cháng)13bp至132bps。
2017年上半年民生銀行加回核銷(xiāo)后的不生成率為127bps，環(huán)比下降21bps，同比下降44bps。
這么看來(lái)，不良率的壓力其實(shí)是有所緩解的。
逾期貸款、關(guān)注類(lèi)貸款（未來(lái)不良來(lái)源）仍在增長(cháng)，但是環(huán)比增速較去年、千年同期都放緩。
3）總資產(chǎn)規模壓縮不是壞事兒，因為業(yè)務(wù)結構的調整，使得凈利潤率上升。
資產(chǎn)端壓縮了同業(yè)負債和債券投資，貸款業(yè)務(wù)則實(shí)現了較為高速的增長(cháng)。
2Q17民生銀行貸款規模較年初增長(cháng)10.0%至2.71萬(wàn)億元，貸款占總資產(chǎn)比重較年初上升5.2%至46.9%。
相比之下，同業(yè)資產(chǎn)債券投資分別下降33.4%和6.6%至0.3萬(wàn)億元和2.1萬(wàn)億元，占比分別下降0.9%和1.7%至2.4%和35.7%。
同業(yè)資產(chǎn)中買(mǎi)入販售調整幅度最大，2Q17較年初下降77.4%至205億元。
貸款同比增速保持在18.9%的高位，占總資產(chǎn)比例環(huán)比增加3.0pct至45.7%。上半年51.4%的新增貸款為對公貸款，主要投向制造業(yè)、租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)。這也相應了脫虛入實(shí)的號召。
公司表內外資產(chǎn)結構調整力度加大。6 月末理財1.2 萬(wàn)億元，較年初減少15.2%。Q2 表內資產(chǎn)也同時(shí)環(huán)比收縮。年初制定的“增收入、降成本、控風(fēng)險、補資本、調結構、拓客戶(hù)”的工作安排反映公司思路從規模擴張向盈利提升的轉變，這符合行業(yè)發(fā)展大趨勢。
03
再來(lái)看看三季報，三季報有沒(méi)有佐證中報的分析邏輯呢？
三季報的關(guān)鍵數據：
1）民生銀行總資產(chǎn)為57125億元，同比增長(cháng)1.35%，環(huán)比減少0.95%。營(yíng)收為1059.4億元，同比減少8.97%；
2）凈利潤為402.4億元，同比增長(cháng)2.76%
資產(chǎn)規模依然在收縮，從數據來(lái)看，收縮的還是同業(yè)資產(chǎn)。
三季報中，交易和銀行賬戶(hù)投資中的三類(lèi)標準化資產(chǎn)環(huán)比大幅減少74.23%，較年初減少74.62%，占比從中報的18%迅速下降到4.7%，相較于中報，同業(yè)資產(chǎn)確實(shí)還在收縮，這也體現了公司鮮明的降成本思路和堅決的執行力。
而在其他業(yè)務(wù)方面，民生銀行繼續加強了零售業(yè)務(wù)方面的業(yè)務(wù)，比如信用卡與個(gè)人金融、小微金融的業(yè)務(wù)協(xié)同，推進(jìn)私人銀行轉型等。
這非常符合銀行業(yè)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展方向和趨勢。
前不久一個(gè)數據顯示，財經(jīng)領(lǐng)域的自媒體，信用卡賬號的熱度竟然大大超越了股票、網(wǎng)貸、私募等領(lǐng)域賬號。信用卡成為最受用戶(hù)關(guān)注的財經(jīng)領(lǐng)域。目前招商銀行在這方面已經(jīng)血賺，也因此成為股市的大眾情人。
數據顯示，截至 9 月末，民生銀行個(gè)人非零客戶(hù) 3366.30 萬(wàn)戶(hù)，管理個(gè)人客戶(hù)金融資產(chǎn) 14142.10 億元，比上年末增長(cháng) 1521.97 億元；實(shí)現零售業(yè)務(wù)凈收入 371.95 億元，在民生銀行營(yíng)業(yè)收入中占比 36.88%，同比提升 3.40 個(gè)百分點(diǎn)。
資產(chǎn)質(zhì)量方面，截至9月末，該行不良貸款率為1.69%，與6月末持平；撥備覆蓋率155.27%，貸款撥備率2.63%，分別比6月末上升1.94個(gè)百分點(diǎn)、0.05個(gè)百分點(diǎn)。
雖然和其他銀行比如招行相比，這組數據有差距，但是也說(shuō)明民生銀行的資產(chǎn)質(zhì)量沒(méi)有繼續惡化。再看看民生銀行0.85的PB估值，這數據已經(jīng)對得起了。
民生銀行從上市以來(lái)，分紅力度也不錯，5年來(lái)，收益101%，復合年化收益率15%左右，估值也從PB1.03降到了0.85%。
民生銀行曾成就過(guò)史玉柱“股神”稱(chēng)號。
史玉柱接受記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)到：其實(shí)買(mǎi)股票沒(méi)那么復雜，認真研究該公司的盈利能否持續理想成長(cháng)，眼前的股價(jià)是否被低估，只要滿(mǎn)足這兩條就買(mǎi)入，買(mǎi)完就該干嘛就干嘛去，看不懂的行業(yè)，我不買(mǎi)，15倍以上市盈率的，我不買(mǎi)。
我覺(jué)得他說(shuō)的是實(shí)話(huà)，至少在民生銀行這只股票上。
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