本文于9月6日首發(fā)于“三言九鼎”微信公眾號。
周末得空，讀了一本薄書(shū)。書(shū)名叫《憨奪型投資者：低風(fēng)險高收益的投資模式》，作者叫莫尼什·帕帕萊，是一位印度裔美國人。
“憨奪”（Dhandho）一詞源自于梵語(yǔ)，在本書(shū)中的意思是“低風(fēng)險、高收益”的投資模式。換句話(huà)說(shuō)，就是“好了，賺得可觀(guān)；糟了，賠得不多！”
那么，“低風(fēng)險、高收益”投資模式到底是什么樣的呢？作者一開(kāi)篇通過(guò)幾個(gè)創(chuàng )業(yè)和投資案例進(jìn)行了通俗的講解，然后進(jìn)一步總結出“低風(fēng)險、高收益”投資模式的九大原則。
當然，這些原則對大多數價(jià)值投資者而言其實(shí)都不陌生。因為該書(shū)的作者也是一位巴菲特迷，他的投資思想也基本上是脫胎于巴菲特。不過(guò)，在書(shū)中作者結合自己的文化背景和投資經(jīng)歷對巴菲特的投資思想進(jìn)行了重新的解讀和詮釋。因此，個(gè)人認為這本書(shū)仍有較高的閱讀價(jià)值，尤其是對初學(xué)者。
那么，下面我們就來(lái)具體看看作者所說(shuō)的九大“憨奪”原則。 @今日話(huà)題 @方舟88
一、投資于現有企業(yè)
這一條原則主要是針對創(chuàng )業(yè)者來(lái)說(shuō)的。作者認為，與其自己去開(kāi)辦企業(yè)，不如投資一個(gè)現有的企業(yè)。因為現成的企業(yè)有現成的經(jīng)營(yíng)模式可以借鑒和繼承，比自己開(kāi)一家新企業(yè)所面臨的風(fēng)險要小。在所有現有的企業(yè)中，投資公開(kāi)上市的現有企業(yè)是一條“低風(fēng)險、高收益”的財富積累途徑。
二、投資于簡(jiǎn)單的企業(yè)
什么樣的企業(yè)是簡(jiǎn)單的？這個(gè)問(wèn)題的答案肯定是仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智，因為每個(gè)人的知識結構、文化背景、工作經(jīng)歷各不相同。唯一可以肯定是，簡(jiǎn)單的企業(yè)是自己能夠了解或理解的企業(yè)，是自己能力圈之內的企業(yè)。
為什么要投資簡(jiǎn)單的企業(yè)？因為投資者更容易對簡(jiǎn)單企業(yè)的內在價(jià)值進(jìn)行準確地估算。
對于簡(jiǎn)單，作者提出了兩個(gè)判斷標準：
1.如果用一小段文字不能闡述清楚為何投資一家企業(yè)，則說(shuō)明這項投資存在著(zhù)根本性問(wèn)題；
2.如果你需要動(dòng)用Excel軟件才能計算出估值，則意味著(zhù)你最好還是放棄這項投資。
三、投資于低迷行業(yè)的低迷企業(yè)
這一點(diǎn)，很好理解。當一個(gè)行業(yè)處于前景黯淡、被市場(chǎng)普遍不看好時(shí)，往往就是投資的最佳時(shí)機。
四、投資于具有持久競爭優(yōu)勢的企業(yè)
所謂的具有持久競爭優(yōu)勢的企業(yè)，就是巴菲特所說(shuō)的具有寬大“護城河”的企業(yè)。因此，相關(guān)的觀(guān)點(diǎn)就不再贅述了。
只是其中的一段文字，卻引起了我的思考興趣?！皼](méi)有永遠堅不可摧的城池?！?997年，阿里德赫斯寫(xiě)了一本好書(shū)《長(cháng)壽公司》。他研究了各種規模的公司的壽命，非常驚訝地發(fā)現財富500強企業(yè)的壽命一般都只有40-50年?！敻?00強企業(yè)在上市之時(shí)基本上已經(jīng)度過(guò)了其最旺盛的發(fā)展期。即使是具有持久優(yōu)勢的企業(yè)也不能永遠存在。所以，運用約翰·伯爾·威廉姆斯計算企業(yè)內在價(jià)值的方法時(shí)，我們要適當降低對企業(yè)持續興旺的預期。最好不要將10年之后的折現現金流計算進(jìn)去，也不要預計第10年的轉讓價(jià)格會(huì )達到那時(shí)現金流的15倍以上（加上企業(yè)額外資本）?！?/p>
在這段話(huà)之前，還有查理芒格先生說(shuō)的一段話(huà):“1911年紐約股票交易所最初上市的50只股票中，現在只有通用電氣一只尚存……這就說(shuō)明競爭的摧毀力有多么強大。從歷史的長(cháng)遠角度來(lái)看，企業(yè)要按照其所有者希望的那樣無(wú)限存活下去，可能性極小?！?/p>
是啊，價(jià)值投資派大都提倡要長(cháng)期投資，甚至是終生持有。但是，你看中的那家企業(yè)真的會(huì )按照你希望的那樣一直陪你走下去嗎？當你投資的那家企業(yè)業(yè)績(jì)惡化，你如何判斷它是會(huì )從此沒(méi)落還是只是暫時(shí)遇到困境？……許多許多的問(wèn)題縈繞在腦海之中。
這些問(wèn)題也讓我想起了自己在創(chuàng )作《跟巴菲特學(xué)習倉位管理》一書(shū)時(shí)的一些思考：“‘市場(chǎng)分析’最容易出現的錯誤傾向，就是將過(guò)往的業(yè)績(jì)或走勢強加給未來(lái)?；久娣治鍪歉鶕^(guò)往的業(yè)績(jì)來(lái)推斷未來(lái)的價(jià)值和成長(cháng)性，技術(shù)分析則是根據過(guò)往的走勢強弱來(lái)推斷未來(lái)的漲跌。這意味著(zhù)，如果你根據自己所相信的‘市場(chǎng)分析’買(mǎi)入并持有，一旦‘市場(chǎng)分析’環(huán)節出現了問(wèn)題或偏差則意味著(zhù)你極有可能會(huì )飽受無(wú)休止的痛苦煎熬。這或許就是許多投資者執著(zhù)地堅持價(jià)值投資并長(cháng)期持有，卻并未得到理想的投資回報的重要原因?！?/p>
五、機會(huì )特別有利之時(shí)要大量投資
這一部分，主要談?wù)摿巳绾芜\用凱利公式確定交易中下注倉位的大小。不過(guò)，書(shū)中計算出的下注倉位比例大都高的嚇人。作者對凱利公式的認識和研究似乎是淺嘗輒止，關(guān)于凱利公式的“減半”模式和局限性，以及巴菲特下注時(shí)的倉位上限和下限都沒(méi)有談及。而這一部分內容則是《跟巴菲特學(xué)習倉位管理》一書(shū)的一個(gè)重點(diǎn)內容，具體請參見(jiàn)該書(shū)的第八章中的最后一節——如何概率制勝？
六、注重套利
雖然作者強調了套利的重要性，不過(guò)他所探討的套利概念已經(jīng)遠遠超出了交易中套利所指的范圍。他將那些依靠產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)或成本優(yōu)勢而獲得利潤的行為，統統都稱(chēng)為套利。作者還特意例舉了幾個(gè)伯克希爾旗下的子公司，包括藍籌郵票公司、百科全書(shū)出版公司、《巴法羅新聞報》等，都因為優(yōu)勢的消失而逐漸枯竭。
七、投資于以高折價(jià)率出售的企業(yè)
所謂高折價(jià)率，就是我們都已熟知的安全邊際。安全邊際越大的投資機會(huì )，則風(fēng)險越低、收益越高。
八、尋找低風(fēng)險高不確定性的企業(yè)
這里所說(shuō)的高不確定性指的是收益的不確定性，可以理解為高波動(dòng)性。既然有低風(fēng)險兜底，就可以放手去搏存在不確定的收益。這樣才有機會(huì )獲得高收益。
九、投資于模仿企業(yè)，不投資于創(chuàng )新企業(yè)。
這個(gè)說(shuō)法相必許多人都是第一次聽(tīng)到，而且似乎有悖于我們以往的觀(guān)念。咋一聽(tīng)來(lái)，在這個(gè)鼓勵“大眾創(chuàng )業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng )新”的年代，鼓勵投資模仿型企業(yè)而非創(chuàng )新型企業(yè)視乎與這個(gè)時(shí)代有點(diǎn)格格不入。不過(guò)，你仔細研讀一番之后就會(huì )發(fā)現：作者所說(shuō)的創(chuàng )新是完完全全、徹徹底底的全新嘗試，沒(méi)有一點(diǎn)借鑒和模仿。這樣的創(chuàng )新，失敗幾率自然很高。
實(shí)際上，包括世界500強在內的大多數公司都是模仿型企業(yè)，而非創(chuàng )新型企業(yè)。例如，微軟賴(lài)以發(fā)家致富的DOS操作系統并非是靠自己創(chuàng )新得來(lái)的，而是源自于比爾·蓋茨花了5萬(wàn)美元從一個(gè)叫西雅圖電腦的小公司收購的QDOS操作系統。Microsoft Exploerer也并非是微軟原創(chuàng )，而是脫胎于他們從Spyglass那里購得的一款瀏覽器。而鼎鼎大名的麥當勞也并非是雷·科洛克自己一手創(chuàng )建的，而是源自于他從麥當勞兄弟手中買(mǎi)下的漢堡快餐店。
無(wú)數的成功案例表明，純粹的創(chuàng )新比在借鑒已有事物而獲得成功的概率要小的多。因此，你要切記：你不是科學(xué)家，你是“資本家”，你的目的只是賺錢(qián)！
當然，除了上述九大原則，本書(shū)的最大亮點(diǎn)就是花了不少的篇幅介紹股票的拋售策略。作者認為：成為優(yōu)秀的投資者，既需要具備精明的購股策略，也需要具備精明的拋售策略。為此，他提出了一個(gè)重要原則：你購買(mǎi)的任何股票在兩三年都不要賠錢(qián)拋售，除非你能相當確定當前的市場(chǎng)價(jià)格高于當前的內在價(jià)值。因為如果你能確定當前的市場(chǎng)價(jià)格高于當前的內在價(jià)值，則意味著(zhù)你之前沒(méi)有按照九大原則進(jìn)行投資。而你自己犯的錯，虧錢(qián)了只能自己負責。
在這一部分，有一個(gè)觀(guān)點(diǎn)引起了我的興趣。作者認為留有足夠的時(shí)間等待一只股票調整其內在價(jià)值與無(wú)休止無(wú)原則的等待之間要有個(gè)平衡點(diǎn)，并將這個(gè)平衡點(diǎn)設定為兩三年。因為兩三個(gè)月時(shí)間肯定太短，五到十年又太長(cháng)，兩三年這個(gè)時(shí)間性原則不短也不長(cháng)。而作者也根據自己多年職業(yè)投資的經(jīng)驗發(fā)現，絕大多數安全邊際都會(huì )在18個(gè)月內消失。但如果三年過(guò)去后，投資仍然是深陷泥潭，就要毫不猶豫地去承擔已成事實(shí)的損失。
從理論上來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資應該是在出現較大安全邊際時(shí)買(mǎi)入，然后在安全邊際消失是賣(mài)出。不過(guò)，作者認為：在實(shí)際交易中，安全邊際小于10%就可以?huà)伿酆屯顺隽?/p>
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